O professor da Cornell Eswar Prasad argumentou na Bloomberg que as stablecoins lastreadas em dólar estão fortalecendo, e não minando, a posição do dólar americano no sistema financeiro global.
Tokens atrelados ao dólar agora representam cerca de 98% do mercado global de stablecoins por capitalização. Sua dominação quase total de uma classe de ativos em rápido crescimento significa que o efeito prático das stablecoins foi digitalizar o dólar, em vez de competir com ele.
A conexão com o Tesouro
Stablecoins precisam de reservas. E o ativo de reserva preferido, cada vez mais por design regulatório, são títulos do Tesouro dos EUA.
O Secretário do Tesouro Scott Bessent contextualizou o crescimento do mercado de stablecoins na faixa de US$ 2 a 3 trilhões, com emissores potencialmente detendo cerca de US$ 125 bilhões em títulos do Tesouro até o final de 2025. Isso cria uma nova fonte estruturalmente incorporada de demanda por dívida governamental dos EUA.
A análise de Prasad, que ele publicou em veículos como o Financial Times e o IMF Finance & Development, apresenta isso como um ciclo de feedback. As stablecoins crescem, compram títulos do Tesouro para lastrear seus tokens, essa demanda sustenta o mercado de títulos do Tesouro e, por sua vez, reforça a confiança no dólar.
As estimativas de crescimento do mercado para o setor de stablecoins variam de US$ 700 bilhões a US$ 4 trilhões até o início da década de 2030. A ampla faixa reflete incerteza genuína sobre a velocidade com que a clareza regulatória chegará e o quão agressivamente os participantes institucionais entrarão no espaço.
O risco de dollarização para todos os demais
O trabalho de Prasad destaca o risco de que stablecoins lastreadas em dólar possam acelerar a dollarização em mercados emergentes. Quando cidadãos em países com moedas voláteis podem facilmente detentar e realizar transações em dólares digitais por meio de stablecoins, o incentivo para manter a moeda local enfraquece.
Moedas digitais de bancos centrais, ou CBDCs, deveriam ser a contramedida. Governos, da China à Nigéria, lançaram ou pilotaram suas próprias moedas digitais, em parte para manter a soberania monetária em um mundo onde tokens privados em dólar estão se espalhando. A avaliação de Prasad, no entanto, sugere que as CBDCs demonstraram eficácia limitada no combate às alternativas privadas lastreadas em dólar.
A distância cuidadosa do Fed
O presidente do Fed, Kevin Warsh, reiterou durante o testemunho no Congresso que o Fed não tem intenção de servir como rede de segurança para projetos de criptomoedas e stablecoins.
A futura legislação sobre stablecoins deve exigir garantia com ativos seguros, como títulos do Tesouro, e impor requisitos de transparência de reservas. Esse framework formalizaria as stablecoins como um tipo de banco restrito, detendo títulos governamentais altamente líquidos sem assumir risco de crédito. Mas a recusa explícita do Fed em garantir essas entidades significa que, em um cenário de estresse, os detentores de stablecoins ficarão por conta própria, ao contrário dos depositantes bancários, protegidos pelo seguro do FDIC.
O argumento de Prasad é que as stablecoins podem modernizar a infraestrutura de pagamentos, especialmente para transferências transfronteiriças, onde os sistemas tradicionais permanecem lentos e caros, sem exigir que os bancos centrais alterem fundamentalmente seu papel.
O que observar
O cenário competitivo entre emissores também merece atenção. Tether e Circle atualmente dominam, mas a clareza regulatória pode atrair instituições financeiras tradicionais para o espaço.
Os bancos centrais de mercados emergentes enfrentam talvez o conjunto de decisões mais consequential. Se Prasad estiver correto ao afirmar que as CBDCs não são contrapesos eficazes contra stablecoins privadas em dólar, essas instituições podem precisar escolher entre tentar restringir o acesso às stablecoins, o que se mostrou difícil de fazer cumprir, ou encontrar maneiras de coexistir com uma camada paralela de pagamentos denominada em dólar operando dentro de suas fronteiras.