Coinbase enfrenta dificuldades diante da redução do mercado e aumento dos custos

Artigo de: Prathik Desai

Tradução: Chopper, Foresight News

Na semana passada, passei dois dias, totalizando várias horas, lendo os demonstrativos financeiros de duas empresas semelhantes, mas drasticamente diferentes. A primeira foi a Robinhood, cuja estrutura de negócios transmite confiança, pois atende quase todas as necessidades de traders e investidores nos mercados financeiros. A outra é a Coinbase; após ler seu relatório, fiquei difícil manter otimismo quanto ao seu futuro.

O relatório financeiro do segundo trimestre da Coinbase revelou dois conjuntos de dados contrastantes, deixando os investidores com sentimentos mistos sobre a direção da empresa. A participação de mercado global da Coinbase em transações de criptomoedas atingiu um recorde histórico de 10,3%, marcando o terceiro trimestre consecutivo de aumento de participação. Isso está alinhado exatamente com sua visão de se tornar uma "exchange completa". No entanto, ao mesmo tempo, a empresa registrou prejuízo líquido por três trimestres consecutivos.

Este é o padrão das apresentações de resultados: enfatizar dados positivos e minimizar indicadores negativos. A gestão deseja que o mercado se concentre na participação de mercado mencionada acima e no fato de que 88% da receita já não vem mais das negociações spot de Bitcoin, altamente cíclicas. Mas, ao analisar mais a fundo, percebe-se que a Coinbase ainda não se livrou realmente das flutuações do mercado. Ela continua altamente dependente de duas variáveis impulsionadas pelo mercado: a política monetária do Federal Reserve e o preço das altcoins.

Este artigo explicará por que os novos negócios apostados pela Coinbase ainda não são suficientemente convincentes; e como seus usuários principais originais talvez já não se alinhem com o cenário em evolução da indústria de criptomoedas.

O negócio tradicional da Coinbase, voltado para usuários comuns que compram e vendem criptomoedas, está enfrentando uma queda estrutural. A receita com transações de consumidores caiu mais de 30% em relação ao mesmo período do ano anterior, para cerca de US$ 452 milhões; o volume de negociação spot de varejistas caiu de US$ 41,5 bilhões para US$ 25,8 bilhões. A realidade por trás da participação de mercado recorde de 10,3% é que o bolo como um todo está diminuindo, e a Coinbase simplesmente pegou uma fatia maior.

No segundo trimestre de 2026, a empresa registrou prejuízo líquido de US$ 359 milhões, consecutivamente por três trimestres. No mesmo período do ano anterior, a Coinbase obteve lucro líquido de US$ 1,4 bilhão, o segundo melhor trimestre da história da empresa.

Mais preocupante do que o prejuízo líquido é o próximo dado da demonstração financeira. A Coinbase atribuiu a maior parte do prejuízo líquido a perdas não realizadas no valor de mercado contábil dos ativos criptográficos mantidos. Embora essa explicação seja válida, os riscos permanecem. O EBITDA ajustado, excluindo ganhos e perdas não em caixa, também não apresentou uma situação saudável, ficando em US$ 208 milhões neste trimestre.

A Coinbase afirmou que o indicador foi positivo por 14 trimestres consecutivos. No entanto, o que a empresa não divulgou é que este também é o valor mais baixo nos últimos 11 trimestres.

Mesmo sem considerar as variações no valor contábil dos ativos criptográficos, o lucro operacional, que reflete diretamente a base operacional, já esteve negativo por dois trimestres consecutivos. O lucro operacional passou de US$ 481 milhões no Q3 de 2025 para uma perda operacional de US$ 114 milhões no Q2 de 2026, representando uma piora significativa em comparação com o segundo trimestre do ano passado.

Com base nas tendências acima, pode-se observar que a queda na receita dos negócios principais da Coinbase está erosionando seus lucros. Uma das razões é o sistema de custos montado para suportar um maior volume de negócios. Durante o ciclo de alta de mercado de 2025, a Coinbase expandiu sua equipe, chegando a quase 5.000 funcionários. No entanto, após a desaceleração do mercado no final do ano passado, a redução dos custos não acompanhou o ritmo da queda na receita. No segundo trimestre, as despesas operacionais atingiram US$ 1,33 bilhão, superando os US$ 1,15 bilhão em receita líquida. Mesmo sem reconhecer qualquer provisão para depreciação de ativos criptográficos, as despesas operacionais da empresa já superaram sua receita.

Em maio, a Coinbase respondeu, anunciando demissões de aproximadamente 700 funcionários, representando 14% do total global de funcionários.

A Coinbase afirma estar abordando a dependência de seu negócio principal, desenvolvendo negócios não cíclicos. A empresa afirma que atualmente mais de 88% da receita está desvinculada das negociações spot de Bitcoin; o segmento de assinaturas e serviços (S&S) representa cerca de 48% da receita total, atingindo o maior nível nos últimos 11 trimestres. No entanto, ao analisar os dados do segmento S&S dos últimos trimestres, essa boa notícia perde muito do seu impacto. A receita do segmento S&S neste trimestre foi de US$ 555 milhões, o segundo menor nível nos últimos oito trimestres.

A receita da seção de assinaturas e serviços inclui recompensas de staking na cadeia, receitas relacionadas a stablecoins, juros e taxas de financiamento, além de outras receitas diversas. Entre elas, as receitas de flutuação de stablecoins representam mais da metade da receita total de S&S. Esse negócio continua altamente influenciado pelo ambiente macroeconômico, dependendo das políticas de juros do Federal Reserve. Um fenômeno altamente irônico é que, neste trimestre, o volume de USDC na plataforma atingiu um recorde histórico de US$ 20 bilhões, mas a receita do negócio de stablecoins caiu de US$ 309 milhões no mesmo período do ano anterior para US$ 292 milhões.

As stablecoins têm maior volume em circulação, mas geram menos lucro.

Em novembro do ano passado, eu já havia alertado: cada redução de um ponto percentual dos juros do Federal Reserve reduz a receita trimestral de stablecoins em cerca de 70 milhões de dólares. Hoje, a Coinbase está vivenciando essa realidade.

A segunda maior fonte de receita do setor S&S também apresenta dependência cíclica frágil. A receita de recompensas de staking criptográfico caiu de US$ 145 milhões no Q2 de 2025 para US$ 83 milhões no Q2 de 2026, uma redução de mais de 40%. Essa receita também varia com os preços do mercado criptográfico.

Os rendimentos de stablecoins somados às recompensas de staking representam mais de dois terços do chamado “negócio não comercial diversificado”, ainda vinculados às taxas macroeconômicas e ao desempenho das altcoins. Apenas o Coinbase One e as taxas de serviço de custódia constituem receita de produto sustentável, correspondendo a apenas um quinto do segmento S&S.

A estrutura de receita realmente mudou, mas não evoluiu para uma diversificação tranquilizadora. Ela simplesmente passou de uma dependência única em negociações spot de criptomoedas para estar simultaneamente vinculada ao mercado de criptomoedas e ao Fed, que não tende a elevar as taxas de juros no curto prazo.

Apesar dos sinais de risco abundantes, os resultados do segundo trimestre ainda apresentam alguns sinais positivos.

O principal destaque vem do negócio de mercados preditivos. No segundo trimestre de 2026, a receita anualizada (ARR) desse negócio ultrapassou US$ 100 milhões, dobrando em relação ao trimestre anterior.

Esse negócio gera demanda adicional e, impulsionado pelas tendências do setor, espera-se que continue a subir; eventos esportivos como os playoffs da NBA e a Copa do Mundo de futebol são as principais fontes de tráfego.

Em meados de junho, a Coinbase lançou produtos de opções binárias criptográficas, permitindo que os usuários fizessem previsões de alta ou baixa nos preços de ativos como BTC, ETH e SOL, com horizontes temporais de 15 minutos, hora, dia, mês e ano. Até o final do trimestre, o número de traders diários desse negócio triplicou e a receita diária quadruplicou. O negócio foi construído sobre o sistema de contas de fundos já existente na plataforma e não competiu com o fluxo de negociação spot.

O segundo destaque é o rápido crescimento dos negócios institucionais e de infraestrutura. A Coinbase continua sendo a maior plataforma global em termos de ativos criptográficos custody, mantendo continuamente mais de 11% de todos os ativos criptográficos mundiais por valor de mercado; a maioria absoluta dos ativos criptográficos subjacentes aos ETFs de bitcoin à vista nos EUA também é custodiada pela Coinbase.

A participação de mercado dos produtos derivados também atingiu um novo recorde, mantendo-se estável mesmo com uma queda de 12% no volume total de negociação. A aquisição da Deribit permitiu a esta bolsa listada nos EUA acessar o mercado global de opções, uma vantagem não possuída por seus concorrentes.

Atualmente, cada vez mais instituições estão tratando criptomoedas como infraestrutura de backend, e não apenas como ferramenta especulativa; acho que essa é a maior vantagem que a Coinbase deve explorar a seguir.

Mas esses setores em melhoria também escondem preocupações ocultas.

Embora os mercados preditivos estejam em forte crescimento, a Coinbase é, essencialmente, um canal de distribuição que vende contratos de eventos da Kalshi, compartilhando os lucros com a Kalshi. Em contraste, a Robinhood possui sua própria licença para operar uma bolsa de mercados preditivos, permitindo-lhe emitir autonomamente e continuamente diversos contratos de eventos. A Coinbase não possui资质 para operar sua própria bolsa, e seu volume de negociação e receita estão fortemente limitados pela frequência com que a Kalshi lança novos contratos.

Mesmo os dois principais investimentos da Coinbase estão em estágios muito iniciais.

O protocolo de pagamento x402 voltado para agentes inteligentes de IA registrou o maior volume total de transações entre agentes em um único mês. O volume mensal do x402 em julho atingiu recorde histórico.

Mas, como a própria diretora financeira da Coinbase, Aleia Haas, reconheceu, a monetização por meio do protocolo x402 ainda está "em estágio muito inicial". O protocolo já processou mais de 100 milhões de transações, quase todas baseadas em USDC, e atualmente não gera nenhuma taxa.

Ele pode impulsionar a demanda por USDC e gerar receitas indiretas por meio de vendas cruzadas de outros produtos, mas a empresa ainda não forneceu um cronograma de comercialização claro.

Além dos indicadores financeiros, ao analisar o setor de criptomoedas que a Coinbase originalmente buscava dominar, percebe-se que ele sofreu grandes transformações, revelando desafios estruturais que a empresa precisa resolver urgentemente.

Na época do nascimento da Coinbase, a indústria imaginava que a criptomoeda se tornaria um universo financeiro independente e paralelo, com seu próprio grupo de usuários nativos. Ainda me lembro da Base lançando a campanha Onchain Summer, reunindo artistas e desenvolvedores para construir juntos um ecossistema on-chain. Mas hoje, essa narrativa está sendo abandonada por todo o mundo financeiro. Grandes instituições financeiras tradicionais e novas empresas de tecnologia financeira tendem a tratar as criptomoedas como infraestrutura de fundo, por exemplo, transferências de stablecoins e liquidação em minutos na blockchain, para servir produtos financeiros tradicionais que existem há décadas ou até séculos.

Neste novo mundo, uma identidade extremamente "nativa da criptomoeda" se torna um fardo. As empresas verdadeiramente vantajosas são aquelas que possuem um grande número de usuários finais comuns e escondem a capacidade de criptomoeda na camada inferior, permitindo que os usuários a utilizem sem qualquer percepção.

Robinhood é um exemplo clássico, com acesso a cerca de 30 milhões de contas com depósitos. Essa vantagem de distribuição permitirá que empresas capturem grande valor na era Web2.5.

O Robinhood pode direcionar o mesmo grupo de usuários pagantes para suas dezenas de serviços, aumentando a receita por usuário. Já o rótulo de "nativo cripto", que antes dava vantagem à Coinbase nesse ciclo anterior, agora está se tornando uma carga.

A única saída para a Coinbase é o negócio institucional. Este é o terreno que ela pode manter e expandir rapidamente. A visão de uma "exchange completa" soa atraente, pois permite listar uma variedade de produtos financeiros, mas ela deve garantir que cada negócio tenha margem de lucro suficiente para sustentar o funcionamento saudável da empresa como um todo.