Coinbase informou aos investidores na quinta-feira que 88% de sua receita líquida do segundo trimestre veio de algo diferente da negociação à vista de Bitcoin. O mesmo lançamento relatou uma perda líquida de US$ 359,5 milhões segundo as regras contábeis dos EUA, o terceiro trimestre consecutivo da empresa com prejuízo.
Ambos os números descrevem os mesmos três meses. Juntos, eles se aproximam mais da verdade sobre a Coinbase do que qualquer um isoladamente.
O arranjo que a empresa implementou em sua listagem de 2021 era fácil de entender. Os clientes varejistas negociavam mais quando o bitcoin subia, e pagavam uma taxa em cada transação. Assim, quando os preços se estabilizaram, a receita também se estabilizou.
Quase tudo construído desde então visou romper essa conexão. Derivados, distribuição de stablecoins, custódia, staking, empréstimos, mercados de previsão e uma blockchain interna foram todos supostamente destinados a gerar renda em fases do mercado quando ninguém quer negociar.
O segundo trimestre deste ano realmente colocou todo esse esforço à prova. O volume spot em toda a indústria caiu 25% em relação ao trimestre anterior, os preços das criptomoedas caíram 11% e a volatilidade se contraiu para níveis mínimos de vários anos. O bitcoin perdeu cerca de 14% em abril, maio e junho, enquanto Ethereum caiu cerca de 25%.
A Coinbase se saiu melhor do que o mercado ao seu redor. A receita total caiu 14% para US$ 1,22 bilhão, e a empresa conquistou uma participação recorde de 10,3% do volume de negociação global de criptomoedas, acima dos 9,1% do primeiro trimestre.
Receita, ativos dos clientes, usuários ativos e rentabilidade todos se moveram na mesma direção, e as ações caíram cerca de 6% na negociação pós-fechamento a partir do fechamento de $163,55.
O que realmente mede a participação de 88%
A negociação à vista de bitcoin agora contribui com aproximadamente um oitavo da receita líquida da Coinbase, contra 55% no segundo trimestre de 2020. A receita de assinaturas e serviços cresceu de US$ 6 milhões nesse trimestre para US$ 555 milhões neste, segundo o lançamento de resultados da empresa.
O que o número realmente mede é muito mais restrito do que sugere. A receita fora da negociação à vista de bitcoin ainda inclui taxas sobre todos os outros ativos, sobre derivados e sobre contratos de mercado de previsões, todos os quais respondem às condições que movem as negociações de bitcoin.
| Q2 2026 | Resultado | Direção | O que mostra |
|---|---|---|---|
| Receita líquida fora do spot de bitcoin | 88% | 45% no Q2 de 2020 | As taxas de bitcoin são um contribuinte minoritário |
| Receita total | US$1,22 bilhões | -14% em relação ao trimestre anterior | A diversificação suavizou a queda sem impedi-la |
| Receita da transação | US$599 milhões | -21% em relação ao trimestre anterior | Negociação ainda gera mais receita que todo o negócio de assinatura |
| Receita de transações de consumidores | US$452 milhões | -20% em relação ao trimestre anterior | O varejo permanece como a maior linha única |
| Assinatura e serviços | $555 milhões | -5% em relação ao trimestre anterior | O buffer encolheu junto com o comércio |
| Receita de stablecoin | US$292 milhões | de US$305M | Os saldos registrados geraram menos renda |
| Média de USDC mantida na Coinbase | $20B | +44% em relação ao ano anterior | Uma máxima histórica e mais de 30% da oferta |
| Ativos na plataforma | US$245,9 bilhões | de US$ 294B | A economia de custódia rastreia os preços dos ativos |
| Usuários mensais que realizam transações | 7,6M | de 8,2M | A base de usuários contrai-se em mercados fracos |
| Parte de mercado do volume de negociação | 10,3% | de 9,1% | Terceiro recorde consecutivo |
| EBITDA ajustado | US$207,8 milhões | -31% em relação ao trimestre anterior | Um 14º trimestre consecutivo positivo |
| Prejuízo líquido segundo as GAAP | US$359,5 milhões | Terceiro seguido | A diversificação ainda não atingiu o resultado final |
Os valores em dólares abaixo da porcentagem fazem o mesmo caso. A receita com transações superou o que assinaturas e serviços trouxeram, e as negociações dos consumidores sozinhas representaram mais de um terço de tudo o que a Coinbase ganhou.
O volume spot de consumidores caiu 24%, enquanto a receita associada a ele diminuiu 20%, o que a empresa aponta como desempenho superior. A receita de transações institucionais caiu 26% para US$ 100 milhões, e a outra receita de transação diminuiu 11% para US$ 47 milhões devido a transferências instantâneas mais fracas e menor receita da Base.
Os derivados fornecem a evidência mais forte de que algo estrutural mudou. O volume permaneceu aproximadamente estável, enquanto o mercado de derivados mais amplo caiu cerca de 12%, elevando a participação dos derivados da Coinbase para um recorde pelo terceiro trimestre consecutivo, com volume nos últimos doze meses acima de US$ 4,2 trilhões.
A aquisição de $2,9 bilhões Deribit trouxe uma franquia institucional de opções, e uma carta de não-ação da CFTC em maio abriu um caminho regulado para clientes dos EUA no global pool de futuros perpétuos que domina o comércio de derivados no exterior. Esses contratos geram atividade em ambas as direções do mercado e são negociados 24 horas por dia.
Os mercados de previsão cresceram mais rápido do que qualquer outro recurso na plataforma. Os contratos e a receita aumentaram 106% em relação ao trimestre anterior, e o negócio ultrapassou uma taxa anualizada de US$ 100 milhões, impulsionado pelos playoffs da NBA e pela Copa do Mundo.
A Coinbase exclui esse volume de sua métrica principal de negociação, então o crescimento aparece dentro da receita de transações de consumidores sem inflar o índice de participação de mercado.
Ambos os negócios reduzem significativamente a dependência da empresa da direção dos preços e ambos mantêm sua dependência dos clientes que desejam negociar.
Cada negócio de substituição que a Coinbase constrói vem com sua própria exposição
A média de USDC mantida nos produtos da Coinbase atingiu um recorde histórico de US$ 20 bilhões, um aumento de 44% em relação ao ano anterior. O USDC mantido nos produtos da Coinbase agora representa mais de 30% da oferta circulante da stablecoin.
No entanto, a receita das stablecoins ainda caiu para US$ 292 milhões, de US$ 305 milhões no primeiro trimestre, porque taxas de juros mais baixas e saldos mais fracos fora da plataforma superaram o volume recorde mantido na plataforma.
A Coinbase mantém todos os juros sobre reservas de USDC detidos em seus próprios produtos e divide o restante com a Circle, o que permite à empresa controlar mais dólares enquanto ganha menos em cada um.
A CryptoSlate cobriu o pressão que esse acordo exerce sobre a Circle, e Brian Armstrong encerrou a questão na chamada. As condições de renovação automática foram atendidas; a parceria é renovada nos mesmos termos em agosto, e o maior peso sobre esta linha de receita foi eliminado.
A linha restante da assinatura segue lógica semelhante. Recompensas da blockchain contribuíram com US$ 83 milhões, contidas por preços em queda e taxas de recompensa de protocolo mais baixas, mesmo enquanto o número de unidades nativas stakeadas continuava a crescer.
A receita de juros e taxas financeiras de US$ 66 milhões permaneceu aproximadamente estável, com saldos recorde médios de empréstimo e empréstimo DeFi de US$ 1,5 bilhão compensados por taxas. A CFO Alesia Haas atribuiu o déficit desse segmento em relação às previsões a negócios de USDC que ocorreram mais tarde no trimestre do que o esperado e a quedas de preços que reduziram a receita de staking.
A custódia apresenta a mesma sensibilidade em uma forma diferente. Os ativos na plataforma encerraram o trimestre em US$ 245,9 bilhões, abaixo dos US$ 425 bilhões do ano anterior, com a maior parte da queda atribuída aos movimentos dos ETFs de bitcoin.
A Coinbase pode manter o mesmo número de moedas e observar o valor em dólar que sustenta sua economia de custódia cair de qualquer forma.
A Base oferece a divergência mais instrutiva. O volume de transações em stablecoin na cadeia cresceu sete vezes em relação ao ano anterior, e a empresa relatou um volume de transferências nos últimos doze meses de US$ 32 trilhões, mas a receita da Base caiu e arrastou consigo outras receitas de transações.
Transações mais baratas e atividade dentro de aplicativos que pagam pouco à Coinbase produzem exatamente esse padrão. A adoção e a monetização funcionam com relógios separados.
A disciplina de custos contribuiu significativamente para a resiliência. A Coinbase reduziu 14% da sua força de trabalho em maio, encerrando junho com 4.321 funcionários, contra 4.988 três meses antes, registrou uma despesa de reestruturação de US$ 52,4 milhões e reduziu as despesas ajustadas para cerca de US$ 1 bilhão, uma queda de 9%. A previsão de despesas ajustadas para o ano completo foi reduzida para uma faixa de US$ 4,2 bilhões a US$ 4,45 bilhões.
A perda em si merece uma análise mais detalhada do que o título permite. Dentro do valor GAAP de US$ 359,5 milhões, há US$ 209,5 milhões em perdas com criptomoedas mantidas para investimento e US$ 238,3 milhões em compensação baseada em ações, o que explica por que Haas apontou para uma perda líquida ajustada de US$ 105 milhões como a melhor medida do trimestre operacional.
O balanço absorveu tudo. A Coinbase encerrou com US$ 8,6 bilhões em caixa e aproximadamente US$ 10 bilhões em recursos totais disponíveis após reembolsar uma nota conversível de US$ 1,3 bilhão em 1º de junho, deixando cerca de US$ 2 bilhões de autorização de recompra intocados.
A empresa concluiu a primeira metade de sua fuga. As taxas de bitcoin à vista não determinam mais o trimestre, e a empresa possui posições reais em derivados, stablecoins, custódia, empréstimos, mercados de previsão e infraestrutura onchain.
A segunda metade ainda está em andamento, porque cada uma dessas empresas ganha mais quando os saldos aumentam, os preços se recuperam, a volatilidade retorna e os clientes realizam transações com mais frequência. Essas são as condições nas quais o antigo negócio de negociação operava.
A Coinbase relatou aproximadamente US$ 130 milhões em receita de transações até 26 de julho e previu receita de assinaturas e serviços entre US$ 500 milhões e US$ 580 milhões, um ponto médio ligeiramente abaixo do valor final de junho.
A empresa desenvolveu várias maneiras de ganhar com o ciclo de cripto, onde antes tinha apenas uma, e os próximos trimestres definirão se várias empresas cíclicas podem se somar para formar uma duradoura.
A post Coinbase gastou 5 anos construindo um salva-vidas longe do bitcoin e ainda assim conseguiu perder US$ 359 milhões apareceu primeiro em CryptoSlate.