Se os legisladores proibirem finalmente recompensas em stablecoins sob o proposto CLARITY Act, a Coinbase (COIN) poderá perder uma ferramenta que usa para atrair usuários a manter dólares digitais em sua plataforma — embora analistas digam que o impacto nos negócios da exchange pode ser limitado.
Enquanto os legisladores debatem o futuro da regulamentação de stablecoins em Washington, uma questão não resolvida no proposto CLARITY Act pode ter implicações significativas para o modelo de negócios da Coinbase e outros parceiros de stablecoins: se as empresas serão autorizadas a compartilhar rendimentos com os titulares de stablecoins.
O projeto de lei, que está travado no Congresso desde janeiro, busca estabelecer um quadro regulatório para stablecoins — tokens digitais geralmente vinculados ao dólar americano. Um ponto central de controvérsia é se as empresas de cripto deveriam ser autorizadas a repassar os rendimentos gerados pelas reservas que sustentam esses tokens. Bancos e alguns legisladores pressionaram para proibir pagamentos de juros, enquanto empresas de cripto, incluindo a Coinbase, argumentaram que restringir recompensas prejudicaria a utilidade e a competitividade das stablecoins.
No entanto, esta semana houve alguns sinais de esperança de D.C. Um possível acordo pode ser que os emissores de stablecoins e seus parceiros ajustem a linguagem de suas ofertas para torná-las distintas dos depósitos bancários, disse a senadora Cynthia Lummis na quarta-feira.
Ainda assim, para a Coinbase, o problema é relevante porque stablecoins, especialmente o USD Coin (USDC), tornaram-se uma importante fonte de receita e engajamento de usuários.
Sob o rascunho atual da Lei CLARITY, os emissores de stablecoins seriam proibidos de pagar juros diretamente aos titulares. Mas, segundo uma fonte do setor familiarizada com a legislação que não quis ser identificada, a linguagem deixa espaço para estruturas alternativas que ainda poderiam permitir que recompensas chegassem aos usuários.
“Há tantas brechas na Lei CLARITY em relação aos rendimentos das stablecoins que o gênio já saiu da lâmpada,” disse a fonte à CoinDesk. Embora o projeto de lei proíba os emissores de pagar juros, não proíbe claramente exchanges ou plataformas de distribuir incentivos, como reembolsos, créditos ou outras recompensas.
A distinção entre “juros” e “recompensas” é sutil, acrescentou a fonte. Incentivos de marketing ou programas de fidelidade poderiam replicar efetivamente o impacto econômico do rendimento, mantendo-se tecnicamente em conformidade. Isso ecoa debates semelhantes em torno das diretrizes vinculadas ao ato GENIUS, onde a linha entre restringir o rendimento e moldar como ele pode ser distribuído por meio de parceiros permanece incerta.
Outra disposição na proposta pode complicar ainda mais a aplicação. A legislação contém uma exceção para pagamentos vinculados a atividades — o que significa que os rendimentos poderão ser distribuídos se uma stablecoin for utilizada em transações, empréstimos ou outras atividades financeiras. Na prática, isso poderia permitir estruturas nas quais stablecoins são encaminhadas por protocolos de finanças descentralizadas para gerar retornos antes que esses recompensas sejam repassadas aos usuários.
Mesmo parcerias entre emissores e exchanges poderiam potencialmente alcançar um resultado semelhante. Por exemplo, um emissor poderia ganhar rendimento sobre reservas do Tesouro, compartilhar parte dessa receita com um parceiro de exchange e fazer com que a exchange distribua recompensas aos usuários — um arranjo que os reguladores alertaram que poderia constituir evasão, mas que não é explicitamente proibido na forma atual do projeto de lei.
“Parece que até um profissional de marketing mediano conseguiria criar várias estruturas criativas que seriam compatíveis,” disse a fonte.
Analistas de Wall Street dizem que o debate tem implicações para a Coinbase, mas é pouco provável que ameace o modelo de negócios mais amplo da empresa.
Owen Lau, analista da Clear Street, disse que a capacidade de compartilhar rendimento de stablecoin é apenas uma das muitas maneiras pelas quais a empresa atrai usuários para sua plataforma.
“É importante, mas nem de longe é existencial,” disse Lau. A Coinbase já gera receita com negociação, derivados e seu ecossistema blockchain Base, e muitos usuários vêm à plataforma por serviços além de recompensas em stablecoins.
Em 2025, a receita com transações permaneceu como a principal fonte de receita da exchange, embora a receita com stablecoins tenha aumentado exponencialmente em relação ao ano anterior, gerando US$ 1,35 bilhão em 2025, contra US$ 910 milhões em 2024, tornando-se o segundo maior motor de receita, segundo um arquivo recente.
A Coinbase, no entanto, adota uma visão ligeiramente diferente sobre este debate.
"Ironicamente, se uma proibição de recompensas em cripto fosse transformada em lei, nos tornaria mais lucrativos, pois pagamos grandes quantias em recompensas aos nossos clientes que detêm USDC", escreveu o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, em um post no X em fevereiro. "Mas não queremos que isso aconteça; é melhor para os clientes receberem recompensas, e é melhor para os EUA manterem stablecoins regulamentadas competitivas em um cenário global."
Os incentivos às stablecoins desempenham, no entanto, um papel estratégico.
Lau, da Clear Street, disse que a Coinbase se beneficia quando os clientes mantêm o USDC em sua plataforma, pois a empresa pode capturar a totalidade da rentabilidade gerada pelas reservas que garantem o token. Se os usuários transferirem esses ativos para carteiras externas ou plataformas descentralizadas, a Coinbase pode receber apenas uma parte dessa receita.
“Se eles não conseguirem oferecer incentivos suficientes aos clientes, essas pessoas podem transferir o USDC das carteiras da Coinbase,” disse Lau, o que poderia reduzir a participação da empresa na receita relacionada a stablecoins.
Ao mesmo tempo, o impacto financeiro de curto prazo pode ser limitado. Lau observou que a Coinbase repassa amplamente a rentabilidade das stablecoins aos usuários, o que significa que a receita é frequentemente compensada por despesas.
“Do ponto de vista dos lucros, na verdade não muda muito”, disse ele, acrescentando que a questão maior é se as restrições poderiam desacelerar o crescimento de longo prazo da adoção do USDC.
Se as regras finais permitirem recompensas baseadas em atividade ou incentivos do tipo fidelidade, Lau disse que a Coinbase ainda poderia usar esses programas para incentivar os clientes a manter e usar o USDC em sua plataforma, potencialmente impulsionando uma maior capitalização de mercado para a stablecoin e aumentando a receita que a Coinbase compartilha com a Circle.
Por enquanto, o resultado permanece incerto, pois os legisladores continuam negociando a linguagem do projeto de lei.
Mas mesmo que limites rigorosos sobre o rendimento persistam, analistas e participantes do setor dizem que as empresas de criptomoedas provavelmente se adaptarão, garantindo que as stablecoins permaneçam como um recurso competitivo do ecossistema de pagamentos digitais.
As ações da Coinbase caíram cerca de 12% no ano até agora, enquanto o bitcoin caiu 19%.