Autores: Nick Carpinito & Luke Leasure
Tradução: Deep潮 TechFlow
Leitura destacada da Shenchao: Trump entrou diretamente na cena para impulsionar o projeto de lei CLARITY, mas democratas e republicanos estão completamente divididos sobre a atribuição da autoridade de aplicação — os republicanos insistem em entregá-la ao Departamento de Justiça, cujo candidato a ministro é justamente o advogado particular de Trump, que ganhou US$ 1 bilhão apenas com criptomoedas no ano passado. Esse design de "auto-regulação" fez o mercado passar de um entusiasmo na terça-feira para uma correção de ganhos na quarta-feira.
Na quarta-feira, o mercado teve um respiro, e o otimismo em torno do projeto CLARITY esfriou após o lançamento da nova versão do texto do projeto no Senado. Embora as ações de criptomoedas tenham revogado parte de seus ganhos recentes, os fluxos de fundos para ETFs continuaram a se fortalecer, mantendo a sequência mais forte de entradas consecutivas desde maio. Abaixo, nos afastamos dos destaques barulhentos para analisar exatamente o que foi alterado no novo rascunho do CLARITY e quais partes são mais cruciais para o mercado de criptomoedas.
Market Dynamics
Na sessão de quarta-feira, os preços divergiram: BTC e índices acionários apresentaram leve queda, revertendo as altas registradas no início da semana. Na terça-feira, a probabilidade de aprovação do projeto CLARITY subiu de 31% para 51%, impulsionando fortes altas de dois dígitos em ações de criptomoedas como COIN e CRCL; no entanto, essa probabilidade caiu para 38% desde então, pressionando as ações de criptomoedas e outros índices para baixo.
Os republicanos do Senado divulgaram na quarta-feira uma versão atualizada do texto da lei, incorporando cláusulas éticas na legislação, e o mercado agora pode estar precificando a perspectiva de votação desse texto real, e não apenas notícias de capa. A volatilidade dessas ações de criptomoedas sugere que este setor pode ser o maior beneficiário na aprovação da lei. Os futuros de índices caíram durante a noite, e o Nasdaq abriu em queda de -0,97%, pressionando as principais criptomoedas a registrarem leve baixa antes da abertura de quinta-feira.
O breve pico na probabilidade da CLARITY elevou a maioria dos ativos criptográficos. Se o impulso continuar se acumulando e a probabilidade continuar subindo, devemos esperar que essa legislação se torne uma maré que eleve todos os navios. A transição de alta incerteza para baixa incerteza já é positiva, independentemente de quão rigorosas sejam as regras finais.
Gráfico: Probabilidade de aprovação do projeto de lei CLARITY (fonte: Blockworks Research)
Mais suporte para o preço vem do fato de que os ETFs estão em seu ciclo contínuo mais longo de fluxos de caixa positivos desde o início de maio, atraindo US$ 750 milhões em entradas líquidas nos últimos 5 dias.
Gráfico: Fluxo contínuo de investimentos em ETFs (fonte: Blockworks Research)
Corte o ruído do CLARITY
Trump quebrou o impasse de verão sobre o projeto CLARITY, mas a disputa central sobre a autoridade de aplicação permanece em aberto. Um funcionário da Casa Branca informou os negociadores republicanos de que o presidente aceitou uma cláusula ética proibindo funcionários federais de alto escalão, incluindo ele próprio e o vice-presidente, de detentores de interesses pessoais em criptomoedas, aproximando o CLARITY de uma votação no Senado. Lummis divulgou na quarta-feira uma versão atualizada, incorporando o trabalho das comissões de bancos e agricultura, tornando a cláusula ética agora visível ao público. Contudo, ainda não está claro quem implementará essa proibição, e os democratas afirmam que ainda não viram uma versão que aceitem.
Lummis e Moreno negociaram este pacote de cláusulas éticas com a Casa Branca sem a assinatura dos democratas. Ele proíbe o presidente, o vice-presidente, membros do Congresso, juízes federais e seus cônjuges de emitir ou patrocinar ativos digitais em troca de compensação durante o mandato; as cláusulas expiram em 20 de janeiro de 2029. Os funcionários sujeitos às restrições devem vender suas criptomoedas e ações em empresas de criptomoedas ou transferi-las para confianças cegas das quais não tenham controle. Os republicanos atribuíram o poder de execução civil ao Departamento de Justiça, incluindo a autoridade para processar exchanges que listem tokens proibidos, com multas diárias de até US$ 250.000 por infração por intermediário, e os próprios funcionários enfrentam a recuperação de ganhos mais multa de US$ 500.000 ou 10%. Vendas acima de US$ 1.000 exigem divulgação, e o GAO (Governo Accountability Office) analisará as brechas restantes.
As partes estão divididas quanto à aplicação da lei. Os democratas do Senado desejam que os procuradores-gerais dos estados regulamentem essa restrição. A Casa Branca e os republicanos querem que o procurador-geral federal e o Departamento de Justiça a implementem. Os democratas argumentam que a aplicação federal sozinha é ineficaz para um presidente cujo ex-advogado particular, Todd Blanche, está aguardando confirmação no Senado como candidato ao cargo de secretário de Justiça, e cujos documentos divulgados mostram que, só em receitas de criptomoedas, ele arrecadou mais de US$ 1 bilhão no ano passado. A senadora Angela Alsobrooks chamou a aplicação apenas pelo Departamento de Justiça de "não séria". A pressão também vem da esquerda. Indivisible e Demand Progress têm pressionado democratas do Senado, incluindo Kirsten Gillibrand, esta semana para rejeitar um acordo ético fraco — e esses são exatamente os votos que os republicanos precisam para alcançar os 60.
O restante do texto da lei sofreu poucas alterações. Especialistas do setor afirmam que o Blockchain Regulatory Certainty Act não mudou em relação à versão do comitê bancário de maio, mantendo desenvolvedores não custodiados e provedores de infraestrutura excluídos da definição de transmissor de dinheiro; a emenda Lummis-Grassley preserva a responsabilidade penal por ajudar intencionalmente indivíduos envolvidos em transações ilegais, enquanto o Protect Your Coins Act protege o direito à autocustódia. A seção sobre rendimentos de stablecoins mantém o compromisso Tillis-Alsobrooks, proibindo o pagamento de juros sobre saldos ociosos de stablecoins de pagamento, mas permitindo recompensas baseadas em atividade. Um novo capítulo de aplicação da lei fornece financiamento para investigações estaduais e locais de cripto e estabelece um centro de cibersegurança voltado para a Coreia do Norte e o Irã; além disso, exige que emissores de stablecoins cumpram ordens legais de congelamento e apreensão, e que, em caso de falência, os ativos dos clientes sejam considerados propriedade dos clientes e não do custodiante falido — uma resposta direta ao caso FTX.
Janela de tempo: menos de três semanas
Faltam menos de três semanas. O líder da maioria, John Thune, comprometeu-se a agendar uma votação no plenário antes da recessão, que começa por volta de 7 de agosto. A votação no Senado é apenas a primeira etapa. A Câmara dos Representantes retomará os trabalhos em setembro para analisar a versão revisada, seguida pela assinatura do presidente e pela elaboração de regulamentações subsequentes pela CFTC e pela SEC.
Gráfico: Cronograma do projeto de lei CLARITY e pontos de expiração das cláusulas éticas (fonte: Blockworks Research)
Como o mercado precifica o "voto"
Os traders precificam separadamente o "voto" e o "resultado". A probabilidade de o Senado votar antes da pausa está próxima de 72% na Kalshi, mas o volume é apenas de US$ 31.000, tão fino que pode ser ignorado. Na Polymarket, a probabilidade de "sancionada em 2026" está próxima de 41% (volume de US$ 2,4 milhões), enquanto o mercado mais profundo na Kalshi sobre "estrutura do mercado de criptomoedas se tornar lei até o fim do ano" está próximo de 42% (volume de US$ 3,6 milhões). Essas duas melhores liquidezes diferem em 10 pontos percentuais sobre a mesma questão, e nenhuma delas atribui uma probabilidade de sancionamento acima de 50%. A afirmação de que "a probabilidade de aprovação excede 50%" está exatamente na borda otimista desse intervalo.
Gráfico: Precificação da probabilidade de CLARITY se tornar lei pela Kalshi e Polymarket (fonte: Blockworks Research)
Gráfico: Probabilidade de legislação de estrutura de mercado de criptomoedas (fonte: Blockworks Research)
This week's loudest, with the weakest fundamentals
A história mais barulhenta desta semana foi, ironicamente, a menos fundamentada. Um boato não confirmado afirmou que a CLARITY implementaria bloqueio geográfico para usuários dos EUA por meio da camada RPC e aplicaria fiscalização em carteiras específicas, apresentando isso como um fator negativo para o HYPE; ao mesmo tempo, foi divulgada uma afirmação não verificada de que a Multicoin vendeu cerca de US$ 120 milhões em HYPE antes da liberação em 28 de julho. Tushar Jain, da Multicoin, confirmou na quarta-feira uma grande liberação de ativos, mas afirmou que a empresa não saiu do mercado, explicando que o motivo foi uma "troca de carteiras" impulsionada por privacidade, e não uma venda. Ninguém apresentou nenhum rascunho de texto apoiando o mecanismo de bloqueio geográfico, e a versão divulgada por Lummis na quarta-feira não continha tal cláusula.
Leia e ouça
Relatório de detentores de tokens do Helium Q2
A Blockworks interpretou este trimestre como uma "redefinição de preços" em vez de uma queda na demanda: após o HIP-143 em 4 de junho reduzir a taxa de pagamento dos operadores de US$ 0,50/GB para cerca de US$ 0,10/GB, o volume de offload cresceu cerca de 20% em relação ao trimestre anterior. A receita de DC-burn foi de US$ 3,35 milhões, uma queda de 14%; a Blockworks observou que o indicador no título de "2,2x receita cobrindo emissões" é impulsionado por emissões — como as emissões de HNT caíram 39% para US$ 1,5 milhão, enquanto a linha de receita própria estava em declínio, a taxa de saída de cerca de 1,7x é uma leitura mais limpa e prospectiva. Após o trimestre, o HIP-149 aprovado pelo veHNT transferiu recompensas aos operadores com base no uso e aposentou a "Proof-of-Coverage", financiado por um suplemento de aproximadamente 141 milhões de HNT que se autoextinguirá, transformando a rede de deflação para emissão líquida — o que é crucial para saber se o modelo puramente operacional do Helium pode se sustentar sozinho.
Gráfico: Dados da economia de tokens do Helium Q2 (fonte: Blockworks Research)
Stablecoins are now on Ramp
Ramp em parceria com a Privy adicionou canais de stablecoins em sua plataforma de pagamentos, permitindo que empresas abram "contas de stablecoins" para detenção de USDC ou USDT lastreados por reservas em dinheiro, ganhando recompensas de até 3,25%, e pagando carteiras de fornecedores em mais de 140 países ou convertendo para mais de 40 moedas fiduciárias. As stablecoins também se tornaram um método de pagamento independente no "Bill Pay": as empresas podem financiar despesas com contas bancárias em dólares, e a Ramp realiza a conversão antes do envio, sem necessidade de saldo. A Ramp afirma que mais de 1.000 empresas já utilizam esse método para pagar fornecedores, com mais de 70% do volume de transações ocorrendo fora do horário comercial bancário tradicional — um dado que captura perfeitamente o principal diferencial: liquidação 7×24 frente aos prazos de encerramento de wire transfers e atrasos transfronteiriços.
Figura: Canal de pagamento em stablecoin Ramp (fonte: Blockworks Research)
Dólares que geram lucro, e não dólares líquidos
John Conneely, responsável global por BD da Sky, acredita que a classificação de stablecoins está incorreta — misturando dólares de pagamento e dólares de poupança em uma única competição, quando ambos disputam espaços diferentes nas prateleiras. Seu argumento sobre USDS/sUSDS centra-se em "onde está o rendimento": a governança da Sky define a taxa de poupança, que é nativa ao próprio ativo; já dólares de pagamento, como o OUSD, mantêm os retornos dentro de protocolos de distribuição determinados pela plataforma. Ele ancorou seu argumento no portfólio de garantias de US$ 13,96 bilhões da Sky, abrangendo mais de 40 posições, incluindo US$ 4 bilhões em reservas de stablecoins, US$ 1,5 bilhão em títulos tokenizados detidos por meio do BUIDL da BlackRock e da Janus Henderson Anemoy, e cerca de US$ 3 bilhões em empréstimos cripto via cross-chain e OTC, posicionando a "configuração" e não a "oferta" como o indicador decisivo da competição de poupança. Leia isso como um caso de BD da Sky, e não como uma investigação neutra; Conneely ressalta que sua opinião é pessoal e não representa a Sky Frontier Foundation.