Citi alerta para a era da "Black Swan de alta frequência" nos mercados de commodities até 2026

Autor original: Bao Yilong

Fonte original: 华尔街见闻

Na interseção de choques geopolíticos, climáticos e tecnológicos, o Citibank considera que os "cisnes negros" do mercado de commodities estão evoluindo de eventos decenais para algo quase normal.

Mensagem da plataforma de negociação Chasefeng: em 23 de julho, a equipe de Eric G Lee da pesquisa do Citigroup publicou um relatório mapeando cenários de risco extremo potenciais para o segundo semestre de 2026 e além, cujos impactos de preço são tão grandes que tornam ineficaz o quadro tradicional de análise de oferta e demanda.

Os cenários de risco de cauda cobertos pela pesquisa do Citigroup incluem: o conflito entre EUA e Irã evoluindo de um choque temporário para uma perturbação prolongada por anos, uma corrida ao acúmulo de minerais essenciais, ouro caindo inicialmente 15% a 20% antes de dobrar, impactos climáticos extremos de El Niño sobre produtos agrícolas, e a estouro ou prosperidade prolongada da bolha da IA, gerando volatilidade em ambas as direções.

Desde 2020, os mercados de commodities passaram por pandemia de COVID-19, conflito entre Rússia e Ucrânia, guerras comerciais, onda de compra de ouro por bancos centrais e conflitos recorrentes no Oriente Médio, com uma densidade sem precedentes de eventos extremos.

O relatório indica que esses cenários de risco não são previsões básicas, mas sim cenários de cauda "possíveis de ocorrer e com impacto extremo caso ocorram", destinados a complementar o quadro de previsão dos cenários de referência existentes do Citigroup.

Citigroup lists the escalation of the U.S.-Iran conflict as the most impactful tail scenario, despite its probability being assessed as "low".

O relatório aponta que, desde a "Guerra dos 12 Dias", em junho de 2025, quando os EUA e Israel realizaram ataques conjuntos às instalações nucleares do Irã, até a reabertura do conflito em fevereiro de 2026, a assinatura de um frágil acordo de cessar-fogo em junho e o novo escalonamento militar em julho de 2026, os preços do petróleo e dos produtos derivados passaram por múltiplas ondas de volatilidade intensa.

Se o conflito se intensificar, o Irã pode atacar infraestruturas energéticas de países produtores de petróleo na região do Golfo, somando-se ao fechamento prolongado do Estreito de Ormuz e à interrupção do Estreito de Bab-el-Mandeb, o que pode levar o mundo a enfrentar uma lacuna contínua de fornecimento de 5 a 10 milhões de barris por dia.

O Citigroup calculou que, sob a suposição de uma elasticidade da demanda de aproximadamente -0,05, essa perda de oferta impulsionaria o preço do petróleo em 100% a 200%, levando o preço do petróleo bruto a mais de 200 dólares por barril e mantendo os preços dos combustíveis a varejo nos EUA acima de 6 dólares por galão.

O relatório citou dados históricos mostrando que, se os estoques globais de petróleo, excluindo a China, caíssem abaixo do nível de cobertura de 70 dias de consumo, o preço real do Brent teria atingido mais de 150 dólares por barril.

(No passado, quando os estoques de petróleo fora da China caíram para níveis de 90 dias, o Brent chegou a mais de 150 dólares por barril)

Se o gasto com óleo e gás como porcentagem do PIB atingisse o pico de 8% da segunda crise do petróleo dos anos 1970, o preço do petróleo necessário superaria 200 dólares por barril.

(Se os estoques fora da China caírem para os níveis do final dos anos 1970, os preços dos produtos petrolíferos dobrariam aproximadamente em relação aos níveis atuais)

As of July 2026, global oil inventories outside China remain at approximately 94 days of consumption, but Citibank forecasts that if the global deficit of 7 to 8 million barrels per day persists, this metric could fall below 70 days by early 2027.

Citigroup avalia em "probabilidade média" a possibilidade de restrições mais rigorosas às exportações de energia da Rússia, destacando que o impacto no mercado de gás natural será maior do que no de petróleo.

No setor de GNL, a Rússia exportou cerca de 44 bilhões de metros cúbicos em 2025, correspondendo a cerca de 7% do fornecimento global de GNL, principalmente provenientes dos projetos Yamal LNG e Sakhalin 2.

A maior parte da exportação de gás natural liquefeito do projeto Yamal vai para a Europa, e a participação da Europa aumentará ainda mais em 2026.

Mais de 70% das exportações do projeto Sakhalin-2 destinam-se ao Japão e à Coreia do Sul; cerca de 90% das exportações do projeto Yamal em meados de 2026 destinam-se à Europa.

(Japão e Coreia do Sul juntos representam cerca de 70% da quota de exportação de GNL do projeto Sakhalin 2)

Se houver uma proibição global na compra de GNL russo, mais de 30 bilhões de metros cúbicos por ano de oferta precisarão ser realocados, mas o mercado global de GNL enfrentará uma lacuna significativa de oferta devido a limitações de transporte e contratos.

No que diz respeito ao gás natural por tubulação, devido às restrições físicas da tubulação que dificultam a flexibilidade na alteração da direção do transporte, a proibição de compra de gás natural russo por tubulação tem um impacto ainda maior.

A Rússia exporta mais de 70 bilhões de metros cúbicos de gás natural por tubulação anualmente para mercados fora da China, dos quais a Europa e a Turquia importam conjuntamente cerca de 37 bilhões de metros cúbicos.

Citigroup avalia como "alta" a probabilidade de uma corrida ao acúmulo de minerais essenciais, com impactos que variam conforme o mineral e o grau de acúmulo. Se os governos nacionais acumularem grandes estoques estratégicos de minerais, o preço do cobre pode ser impulsionado para mais de US$ 20.000 por tonelada.

O relatório aponta que grandes economias globais, como os Estados Unidos e a União Europeia, já apresentaram sinais políticos.

EUA propõem projeto "Project Vault" para gastar US$ 12 bilhões em estoques de bens industriais críticos; UE anuncia €3 bilhões em financiamento para segurança de minerais críticos.

O Citigroup realizou um cálculo com base no mercado de cobre: se os estoques globais de cobre refinado aumentarem de cerca de 1,3 mês de consumo atual para 3 meses, serão necessários cerca de 4 milhões de toneladas de cobre acumuladas em dois anos.

Com base na elasticidade do fornecimento de cobre usado historicamente, isso exigiria que o preço do cobre subisse para cerca de 23.000 dólares por tonelada. Atualmente, o preço do cobre no cenário de referência do Citigroup é de cerca de 13.500 dólares por tonelada.

Preço teórico do cobre sob diversos cenários de aumento de estoques globais

Citigroup classifica o risco de cauda do ouro como baixa probabilidade e baixo impacto direto, mas significativo no quadro de análise de cenários.

O preço do ouro caiu de um pico de US$ 5.500 por onça em fevereiro de 2026, após subir de US$ 2.500 por onça em janeiro de 2025, e agora está próximo de US$ 4.000 por onça.

O relatório indica que o risco de queda superior ao esperado está mais concentrado nos próximos 4 a 6 semanas; caso o preço caia abaixo de 3.800 dólares/onsa, pode ocorrer um grande gatilho de liquidação de ETFs e posições alavancadas.

Fatores desencadeadores potenciais incluem: a deterioração da situação no Oriente Médio, elevando as taxas de juros reais e o dólar, e o ajuste nos mercados de ações e títulos, provocando uma corrida à liquidez.

No entanto, o relatório mantém uma visão altamente otimista quanto à tendência de longo prazo do ouro.

O superávit comercial da China de mais de 1,3 trilhão de dólares, a contínua acumulação por parte do banco central, as preocupações globais com a sustentabilidade fiscal e a tendência de desdolarização constituem múltiplas bases para a demanda de ouro a longo prazo.

Citigroup prevê que o ouro possa subir para US$ 6.000 por onça nos próximos anos, impulsionado por uma queda significativa na inflação e por uma nova onda de compras de investidores, quase dobrando em relação aos níveis atuais.

A previsão atualizada em julho pela Administração Nacional Oceânica e Atmosférica dos EUA (NOAA) elevou a probabilidade de um evento El Niño extremamente forte para 81%, com 97% de chance de persistir até a primavera de 2027. O Citigroup classificou isso como uma situação de cauda de "probabilidade média, alto impacto".

(Previsão de probabilidade de El Niño da NOAA dos EUA)

O relatório aponta que os impactos do El Niño extremo sobre diferentes produtos agrícolas variam significativamente. Cocoa, açúcar e café robusta são os mais afetados; soja, em seguida; milho e trigo têm impactos relativamente menores.

Se uma estação de vento Harmattan, semelhante à de 2023 a 2024, ocorrer na África Ocidental, o fornecimento de cacau sofrerá um impacto severo, e o preço do cacau pode retornar a US$ 10.000 por tonelada ou mais, após ter atingido recordes históricos entre 2024 e 2025.

Em relação ao açúcar, a precipitação reduzida na Índia em junho, somada ao risco duplo de monções insuficientes e inundações potenciais na Tailândia e no Brasil, pode impulsionar os preços globais do açúcar para além de 20 centavos de dólar por libra.

Os preços do milho e da soja são parcialmente sustentados pelo El Niño, que normalmente favorece a produção nas regiões produtoras dos EUA, enquanto as ondas de calor na Europa e o enfraquecimento dos monções na Índia permanecem como principais riscos de queda.

Citibank classifies the impact of AI scenarios on commodities as "low to medium probability, highly differentiated impact".

A expansão da infraestrutura de IA está se tornando um importante impulsionador da demanda por eletricidade, gás natural, urânio e metais da rede, como cobre e alumínio, com o relatório prevendo que o consumo de eletricidade dos data centers nos EUA dobrará até 2030.

Se a bolha de IA estourar, a construção de data centers sofrerá uma contração acentuada, prejudicando simultaneamente a demanda real e esperada por cobre, gás natural e urânio; a redução da aversão ao risco global aprofundará ainda mais a contração da demanda por commodities.

Ao mesmo tempo, a fraqueza do dólar pode fornecer suporte passivo aos preços das commodities, e um corte de juros significativo do Fed também ajudará a sustentar o mercado em certa medida.

Se o benefício da produtividade da IA se materializar, o consumo de energia acelerará e os investimentos na rede elétrica serão antecipados, reforçando ainda mais a narrativa de déficit estrutural de cobre e alumínio, segundo o Citigroup, que considera isso um dos caminhos para o preço do cobre atingir 17.000 dólares por tonelada em um cenário de alta.

O ouro é considerado o instrumento de hedge mais assimétrico no cenário da IA, pois possui lógicas de benefício tanto em períodos de prosperidade quanto de colapso.

O Citigroup classifica a assinatura de um acordo final entre Rússia e China sobre o gasoduto Power of Siberia 2 como um cenário de "probabilidade média, alto impacto".

A tubulação tem uma capacidade anual de transporte de gás de 50 bilhões de metros cúbicos e, se entrar em operação por volta de 2030, reduzirá significativamente a demanda da China por GNL, agravando ainda mais um mercado global de GNL já previsto para entrar em período de folga a partir de 2028.

O relatório prevê que, neste cenário, o preço de referência asiático JKM do GNL pode cair para US$ 5 a 6 por milhão de BTU, bem abaixo dos mais de US$ 8 dos preços futuros de 2029 a 2030 atuais e também muito abaixo da faixa de ponto de equilíbrio de US$ 7 a 10 da maioria dos novos terminais de fornecimento de GNL.

Citibank apontou que o potencial aumento de fornecimento de 50 bilhões de metros cúbicos por ano entre a China e a Rússia é quase equivalente aos aproximadamente 53 bilhões de metros cúbicos por ano que a Rússia exporta atualmente para a Europa por meio de dutos existentes, e seu impacto sobre o cenário global de excesso de GNL será muito maior do que a controvérsia sobre o retorno do gás natural russo por dutos à Europa.

Se os Estados Unidos levarem o "Monroeismo" ao extremo, bloqueando as exportações de petróleo da América Latina e de toda a América, o cenário global dos preços do petróleo sofrerá uma distorção severa.

A Doutrina Monroe é uma política externa fundamental apresentada pelos Estados Unidos em 1823, cuja principal afirmação é "As Américas para os americanos", visando opor-se à interferência das potências europeias nos assuntos americanos, enquanto declara que os Estados Unidos não interferirão nos assuntos internos da Europa.

Citigroup lista "os Estados Unidos bloqueando todas as exportações de petróleo da América" como cenário de baixa probabilidade e alto impacto.

Sob essa suposição, a produção de petróleo bruto de cerca de 9,8 milhões de barris por dia na América Latina (incluindo o México), que representa cerca de 10% da produção global, será interrompida nas exportações para o mercado global, com um impacto que pode igualar ou superar o embargo petrolífero árabe de 1973.

(Preço dos EUA de petróleo importado, valor real e nominal em 2026, 1974-2025)

Na época, sete países da OPEP reduziram a produção em cerca de 3,6 milhões de barris por dia (cerca de 6% da produção global), fazendo com que o preço do petróleo subisse de cerca de 3 dólares por barril para cerca de 12 dólares por barril em janeiro de 1974, um aumento de cerca de 300%.

Neste cenário, os preços dos petróleos de referência globais (como Brent e Dubai) podem disparar para mais de US$ 100 por barril, enquanto os petróleos de referência regionais das Américas (como WTI e WCS) podem sofrer um desconto superior a US$ 30 por barril devido à falta de escoamento, criando um forte dividendo de preços entre regiões.