As quatro principais empresas de nuvem registraram receita combinada de US$ 103,8 bilhões no segundo trimestre, um aumento de 50% em relação ao ano anterior, acelerando em relação aos 41% do trimestre anterior. O Microsoft Azure cresceu 43% (39% no trimestre anterior), a Amazon AWS cresceu 37% (28% no trimestre anterior), o Google Cloud cresceu 82% (63% no trimestre anterior) e o OCI da Oracle cresceu 92% (81% no trimestre anterior). Em relatório de pesquisa de 31 de julho, o Citigroup destacou que a eficiência de monetização da infraestrutura de IA está melhorando, com o crescimento da receita superando o crescimento dos gastos de capital. A principal conclusão do Citigroup é que os investimentos em IA das empresas de nuvem já passaram da fase de gastos excessivos e os gastos de capital estão sendo absorvidos pela receita.
Os gastos com capital também estão aumentando simultaneamente. Os quatro principais fornecedores de nuvem aumentaram seus capex trimestrais em cerca de 20 bilhões de dólares, com a Microsoft, Amazon e Google somando mais de 100 bilhões de dólares. O Citigroup mantém avaliações de "compra" para Microsoft, Amazon, Google e Oracle, com preços-alvo de 600 dólares, 350 dólares, 447 dólares e 330 dólares, respectivamente.
A receita em nuvem acelerou amplamente, com o Google Cloud e a AWS liderando o crescimento
No segundo trimestre, a receita combinada dos quatro principais fornecedores de nuvem foi de US$ 103,8 bilhões, um aumento de 50% em relação ao ano anterior, com um incremento de receita de US$ 35 bilhões. A AWS contribuiu com aproximadamente US$ 11,4 bilhões, o Google Cloud com US$ 11,1 bilhões, a Microsoft Azure com US$ 9,3 bilhões e o OCI com US$ 3,2 bilhões.
A AWS detém 41% das quotas, mantendo-se como líder do mercado. O Google Cloud aumentou de 22,6% para 24%, sendo a que mais cresceu em quota. O Azure permanece estável em 30%, enquanto o OCI subiu para 5,6%. A receita anualizada do negócio de IA da AWS aumentou de US$ 15 bilhões no primeiro trimestre para US$ 25 bilhões, e o negócio de chips também atingiu US$ 25 bilhões em receita anualizada. Os gastos dos clientes do Bedrock superaram o total de todos os trimestres anteriores. A AWS também assinou um contrato de US$ 100 bilhões para computação de laboratórios de IA.
O crescimento do Google Cloud saltou de 63% para 82%, com contribuição das vendas de TPU, mas o crescimento central do GCP também está melhorando. O Google revelou que quase 90% das empresas da F100 utilizam o Gemini Enterprise, com o uso de tokens aumentando 37,5% em relação ao trimestre anterior, chegando a 22 bilhões por minuto. Os gastos reais dos clientes superaram em mais de 50% as promessas iniciais, acima dos 45% do trimestre anterior.
O crescimento do Azure acelerou de 39% para 43%, principalmente devido ao aumento da eficiência de computação, e não à expansão da capacidade. A Microsoft adicionou 1 GW de capacidade de computação durante o trimestre, melhorando a eficiência de produção por unidade por meio de otimizações no software e na infraestrutura. As reservas comerciais do Azure cresceram 11%, e, excluindo contratos relacionados ao OpenAI, atingiram 18%.
OCI aumentou de 81% para 92%, com participação de apenas 5,6%, mas lidera o crescimento. A estratégia de nuvem distribuída da Oracle está absorvendo cargas de trabalho de IA crescentes.
Despesas de capital aumentam simultaneamente, mas alavancagem operacional atenua a pressão
A AWS teve um capex de aproximadamente 40 bilhões de dólares no segundo trimestre, um aumento de 83% em relação ao ano anterior, representando 74% do capex total da Amazon. O Azure teve aproximadamente 38,3 bilhões de dólares, e o Google Cloud, 22 bilhões de dólares, com um aumento de 100% ano a ano. O capex combinado das três empresas no trimestre já superou 100 bilhões de dólares, e o total das quatro empresas aumentou cerca de 20 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior.
A margem de operação não se deteriorou. A margem da AWS foi de 39,4%, e de 38,1% excluindo os ganhos pontuais de derivativos, acima da expectativa de 33,5% do Citigroup e também acima dos 37,7% do trimestre anterior. A margem do Google Cloud foi de 35,6%, um aumento de 15 pontos percentuais em relação ao ano anterior e melhora de 270 basis points em relação ao trimestre anterior. A margem bruta da nuvem da Microsoft foi de 65%, 1 ponto percentual acima da orientação. O alavancagem operacional está compensando a pressão sobre as margens brutas causada pela depreciação e expansão.
O Citigroup acredita que essa tendência pode se sustentar. O crescimento da receita (50%) superou o crescimento do capex, a receita adicional está se expandindo e os efeitos de escala estão sendo liberados. A eficiência de monetização da infraestrutura de IA está sendo mais rápida do que o esperado pelo mercado. A receita anualizada da AWS com IA passou de US$ 15 bilhões para US$ 25 bilhões em apenas três meses, e o uso de tokens do Google cresceu 37,5% em relação ao trimestre anterior — esses não são eventos isolados, mas sinais de que a tendência está acelerando.
Verificação de backlog de ordens: demanda a longo prazo da IA
O backlog da AWS aumentou 154% para US$ 496 bilhões, com um aumento de US$ 132 bilhões em um único trimestre. O backlog do Google Cloud está próximo de US$ 514 bilhões, um aumento de US$ 408 bilhões em relação ao ano anterior. A obrigação de execução comercial residual da Microsoft aumentou 25%. O Citi considera que o rápido crescimento dos pedidos confirma a sustentabilidade da demanda por IA; esses não são contratos únicos, mas compromissos de longo prazo, o que significa que a visibilidade de receita para os próximos trimestres está aumentando.
O preço-alvo e a lógica de avaliação das quatro empresas pelo Citigroup são os seguintes: Microsoft a US$ 600, correspondendo a cerca de 26 vezes o lucro por ação do exercício fiscal de 2028, com o novo impulso do Azure e a monetização do Copilot como principais motores; o Citigroup considera a Microsoft o fornecedor de nuvem com a melhor estratégia de posicionamento no campo da IA. Amazon a US$ 350, correspondendo a cerca de 31,5 vezes o lucro por ação esperado para 2027, com a receita anualizada da AWS em IA de US$ 25 bilhões sustentando a avaliação, enquanto a melhoria nos lucros do negócio de varejo também contribui para o valor adicional. Google a US$ 447, correspondendo a cerca de 28 vezes o lucro por ação para 2027, com o aceleração novamente da nuvem como base para o prêmio, e inovações em IA no negócio de busca também aumentando a fidelização dos usuários. Oracle a US$ 330, correspondendo a cerca de 20 vezes o lucro por ação do exercício fiscal de 2030, com o backlog de pedidos do OCI fornecendo visibilidade de receita; o Citigroup considera que a Oracle está se tornando uma nova plataforma para cargas de trabalho de IA.
Os gastos de capital dos provedores de nuvem estão aumentando, assim como a receita e os pedidos. O Citigroup acredita que o modelo de monetização da IA está sendo validado trimestre após trimestre: a taxa de crescimento da receita já superou a taxa de crescimento dos gastos de capital, o que significa que os investimentos não foram em vão. A receita anualizada da IA da AWS quase dobrou em três meses, e o uso de tokens do Google continua acelerando, enquanto a margem operacional dos provedores de nuvem aumentou, e não diminuiu. A preocupação anterior do mercado de que “gastos de capital elevados esmagariam os lucros” está sendo refutada pelos dados.
Disclaimer
Este artigo é uma organização e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores terceirizados (Citigroup Research, 31 de julho de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste artigo são opiniões dos analistas dessa corretora e representam exclusivamente a posição de sua instituição, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.
O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos financeiros.
Artigo escrito por: Rita