Citadel Securities, uma das maiores empresas de market-making do planeta, acabou de lançar uma granada no manual do Departamento do Tesouro. Em uma nota para clientes escrita por Nohshad Shah, a empresa classificou o programa expandido de recompra de títulos do governo como uma forma de “repressão financeira”, alertando que isso pode enfraquecer o dólar e intensificar pressões inflacionárias no momento exato errado.
A crítica se intensifica enquanto o secretário do Tesouro Scott Bessent reforça uma estratégia que parece cada vez mais um equilíbrio precário: comprar títulos de longo prazo para suprimir os rendimentos, financiando essas compras com dívida de curto prazo.
O que o Tesouro está realmente fazendo
O Tesouro dobrou o limite das recompras de suporte à liquidez para títulos de 10 a 30 anos, de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação, uma política que se estende até 4 de novembro. Essa mudança pode permitir aproximadamente US$ 14 bilhões em volume adicional de recompras.
A estratégia lembra o que os veteranos do mercado de títulos chamam de “Operation Twist”, uma técnica aplicada pelo Federal Reserve em 2011 para reduzir as taxas de longo prazo vendendo títulos de curto prazo e comprando títulos de vencimento mais longo. Dessa vez, porém, é o Tesouro que está no comando, e não o Fed.
A nota da Citadel descreve o programa como “neutro em liquidez e redutor de duração.” Tradução: o governo não está criando novo dinheiro nem reduzindo sua dívida total. Ele está simplesmente trocando obrigações de prazo mais longo por outras de prazo mais curto, o que comprime os rendimentos no extremo longo da curva.
Há uma razão pela qual o Tesouro se sentiu compelido a agir. A taxa do título de 30 anos subiu recentemente para perto de 5,3%, um nível não visto desde 2007.
O dólar sofre o impacto
Após o anúncio de recompra, o dólar enfraqueceu cerca de 0,8%, um movimento significativo para o dia em que a moeda de reserva mundial foi afetada. Os preços do ouro subiram em conjunto, o clássico movimento de fuga para ativos seguros que os investidores adotam quando sentem depreciação da moeda.
Quando o Tesouro suprime artificialmente os rendimentos de longo prazo, reduz a atratividade de manter títulos denominados em dólar para investidores estrangeiros. O capital flui para outros lugares, o dólar se desvaloriza e os bens importados ficam mais caros para os consumidores americanos.
Repressão financeira sob outro nome
O termo “repressão financeira” possui um significado específico na economia. Descreve políticas governamentais que direcionam fundos para o soberano a taxas abaixo das de mercado, forçando efetivamente poupadores e investidores a subsidiar o endividamento governamental. Foi a estratégia utilizada por muitos países para reduzir as razões dívida/PIB após a Segunda Guerra Mundial, mantendo taxas de juros artificialmente baixas enquanto a inflação erosionava gradualmente o valor real da dívida em aberto.
O uso dessa linguagem pela Citadel é deliberado e intencional. A empresa está essencialmente argumentando que a expansão da recompra do Tesouro desempenha uma função semelhante: manter os custos de empréstimo de longo prazo artificialmente suprimidos enquanto o verdadeiro ajuste ocorre por meio de um dólar mais barato e preços mais altos. A análise da Citadel sugere que o programa de recompra encobre déficits fiscais impulsionados em parte por gastos substanciais em iniciativas relacionadas à IA e um mercado de trabalho que não gerou receita tributária suficiente para fechar a lacuna.