Este artigo analisa a crise estrutural por trás do salto de escala da Circle (USDC). Embora a oferta de USDC tenha atingido 75,3 bilhões de dólares e cresça rapidamente, sua receita depende fortemente dos juros das reservas (aproximadamente 80%), o que a expõe a um sério risco de redução de receita durante o ciclo de cortes de juros do Federal Reserve.

Autor e fonte do artigo: CoinFound

RESULTADO

• O crescimento em escala já é uma realidade: a oferta de USDC aumentou 72% em relação ao ano anterior, atingindo US$ 75,3 bilhões, e o volume de transferências on-chain no quarto trimestre alcançou US$ 11,9 trilhões (+247% em relação ao ano anterior), superando pela segunda ano consecutivo o crescimento do USDT e entrando oficialmente no ecossistema de infraestrutura de pagamento mainstream (fonte: relatório trimestral da Circle Q4 2025, 2026-02)
• Motor de receita altamente vulnerável: dos US$ 2,7 bilhões em receita da Circle em 2025, a receita de juros sobre reservas representa cerca de 80%; espera-se que o Federal Reserve continue reduzindo as taxas em 2026, e cada redução de 100 pontos básicos nas taxas colocará a receita da Circle diante de uma compressão estrutural de aproximadamente US$ 800 milhões a US$ 1 bilhão.
• A janela de benefícios regulatórios é extremamente limitada: o projeto de lei CLARITY propõe explicitamente proibir stablecoins de pagar juros aos detentores; as ações da Circle (CRCL) caíram cerca de 20% em um único dia (fonte: Blockhead, 2026-03-26); a atual vantagem diferenciada de conformidade pode ser eliminada compulsoriamente no nível legislativo
• Visão da COINFOUND: A narrativa principal foca no crescimento e no dobrar das ações, mas a verdadeira pergunta a ser feita é — a vantagem competitiva da Circle é o tamanho da marca ou uma janela de tempo dependente de altas taxas de juros e arbitragem regulatória? Esta última está se fechando a olhos vistos
• O cenário competitivo piora rapidamente: PayPal, Ripple, JPMorgan, State Street e Bank of New York Mellon já lançaram ou anunciaram planos de stablecoins ou depósitos digitais; a vantagem da Circle no segmento institucional enfrentará pressão direta de instituições financeiras tradicionais em até 18 meses.
• Sinal de ação já em alerta: Analistas do Mizuho upgradearam de "subdesempenhar" para "neutro", mas alertaram claramente que "ainda é uma montanha-russa de cripto"; a ação da Circle recuou 26% em uma semana após dobrar em um mês; divergências de avaliação ainda não resolvidas (fonte: CoinDesk, 2026-01-29)

Argumento principal

Por trás dos 75,3 bilhões de dólares da Circle esconde-se uma questão ainda mais importante.

Com um crescimento anual de 72% na oferta de USDC e um volume trimestral de negociações de US$ 11,9 trilhões, os dados digitais são indiscutíveis — este é o marco que marca a entrada das stablecoins na infraestrutura financeira mainstream. No entanto, a mesma narrativa que impulsionou o preço das ações da Circle a dobrar em um mês está desviando a atenção dos investidores de dois riscos estruturais: a janela temporal dupla da sensibilidade às taxas de juros e dos benefícios regulatórios. A questão central que este artigo busca responder é: quando o ciclo de cortes de juros do Fed começar e a legislação CLARITY for implementada, o que restará do modelo de negócios da Circle?

O milagre da escala do USDC é real, mas o perigo é que o motor de receita da Circle está assentado sobre uma janela dupla de juros e regulamentação que está se fechando.

Contexto do evento

A Circle divulgou os resultados do quarto trimestre e do ano de 2025 em 25 de fevereiro de 2026: a oferta circulante de USDC aumentou 72% em relação ao mesmo período de 2024, atingindo US$ 75,3 bilhões no final do ano; o volume de transferências on-chain no quarto trimestre atingiu US$ 11,9 trilhões, um aumento de 247% em relação ao ano anterior, marcando o segundo ano consecutivo em que o crescimento superou o do USDT (fonte: relatório da Circle Q4 2025, 2026-02). A receita anual foi de US$ 2,7 bilhões, um aumento de 64% em relação ao ano anterior; a receita do quarto trimestre foi de US$ 770 milhões, um aumento de 77% em relação ao mesmo período do ano anterior. Após a divulgação dos resultados, as ações da Circle (CRCL) dobraram de valor em aproximadamente um mês, e analistas da Bernstein previram, no início de março, ainda um espaço de alta de 60%, com base principalmente na expansão da adoção de stablecoins e na integração com pagamentos baseados em IA (fonte: CoinDesk, 2026-03-10).

No entanto, a narrativa unilateral do mercado foi interrompida em 26 de março. Nesse dia, as ações da Circle caíram cerca de 20% em um único dia, devido à cláusula do projeto de lei CLARITY que proíbe o pagamento de juros em stablecoins, somada ao impacto combinado das expectativas macroeconômicas de taxas de juros (fonte: Blockhead, 2026-03-26). Ao mesmo tempo, a OCC e o Banco de Compensações Internacionais (BIS) aumentaram significativamente a atenção regulatória sobre o crescimento do USDC, com os reguladores incluindo pela primeira vez o USDC no quadro de discussão como instrumento financeiro sistemicamente importante (fonte: Yahoo Finance, 2026-02).

A empresa, denominada pelos mercados financeiros como "a transação cripto mais chata, mas mais quente", está realmente atravessando um ciclo de crescimento estrutural de longo prazo ou explorando uma janela de arbitragem que está prestes a se fechar?

Análise aprofundada

1. Forças estruturais — Por que isso aconteceu

A expansão do USDC é, na superfície, uma disputa de participação no mercado de stablecoins, mas, em essência, é a combinação de dois benefícios: o ambiente de juros dos EUA e a regulamentação de conformidade.

De 2022 a 2025, o ciclo de aumentos dos juros do Federal Reserve elevou a taxa de fundos federais para um patamar de 5,25% a 5,5%. A Circle alocou os ativos de reserva do USDC em títulos do Tesouro americano de curto prazo e fundos do mercado monetário, tornando a receita de juros das reservas o principal componente da receita da empresa. Em 2025, das receitas totais de US$ 2,7 bilhões, os juros das reservas representaram cerca de 80% (fonte: relatório trimestral da Circle Q4 2025, 2026-02). A lógica central desse modelo de negócios é extremamente simples: quanto maior a oferta de USDC, maior o tamanho das reservas correspondentes e, em um ambiente de juros elevados, maior a receita de juros gerada.

Ao mesmo tempo, a vantagem de primeiro movimento do USDC em transparência regulatória — mecanismos rigorosos de auditoria de reservas e aceitação ativa de quadros regulatórios — torna-o a opção preferencial para clientes institucionais e cenários de pagamento tradicionais, à medida que o ambiente regulatório na Europa e nos EUA se torna mais rigoroso. Após o USDT sofrer restrições sob quadros regulatórios como o MiCA na Europa e nos EUA, o USDC preencheu essa lacuna, impulsionando esta expansão estrutural na oferta.

Embora os números de crescimento da Circle sejam impressionantes, esse modelo de negócios apresenta uma vulnerabilidade fundamental: a receita está fortemente correlacionada com as taxas de juros. O Federal Reserve já entrou claramente em um ciclo de cortes de taxas, e instituições preveem que a taxa básica possa cair para a faixa de 3,5% a 4% até o final de 2026. Estimando-se uma relação linear entre o tamanho das reservas e as taxas de juros, cada redução de 100 pontos básicos resultaria em uma contração de cerca de US$ 800 milhões a US$ 1 bilhão na receita das reservas da Circle — o que significa que quase 30% da sua receita atual corre o risco de desaparecer diretamente.

O milagre de crescimento da Circle ocorreu exatamente no último período de juros elevados. Então, quando essa janela se fechar, a lógica de crescimento da Circle ainda poderá se sustentar sozinha?

2. Impactos adicionais — O que isso trará

A variável mais significativamente impactante atualmente é a cláusula do projeto de lei CLARITY que proíbe stablecoins de pagar juros aos detentores. Se essa cláusula for implementada quase literalmente, eliminará legalmente a vantagem diferencial de conformidade do USDC em relação a outras stablecoins e forçará a Circle a acelerar sua transição para linhas de negócios de baixa margem, como taxas de transação, serviços de API e personalização corporativa. A queda de cerca de 20% nas ações da Circle em 26 de março foi a precificação imediata do mercado para essa interpretação literal da cláusula, mas o que o mercado ainda não absorveu completamente é que o custo temporal da transição pode ocorrer simultaneamente com a queda das taxas de juros — esse é o verdadeiro cenário de "duplo golpe".

Para a exchange, a situação de liquidez abundante a curto prazo do USDC não mudará, mas plataformas cuja principal fonte de rendimento é o juro das reservas de USDC (incluindo alguns produtos CeFi) enfrentarão compressão de rentabilidade.

No cenário competitivo (perspectiva de 6 a 18 meses): PayPal (PYUSD), Ripple (RLUSD), JPMorgan, State Street e Bank of New York Mellon já anunciaram ou estão avançando com planos de stablecoins ou depósitos digitais. Essas instituições possuem vantagens naturais em conformidade regulatória, uma vasta base de clientes corporativos e uma rede completa de relações regulatórias, o que exercerá uma pressão significativa sobre a Circle no segmento institucional. A vantagem competitiva da Circle, construída com base na primeira-mover advantage em conformidade regulatória, será fortemente reduzida no contexto em que as instituições financeiras tradicionais são, por natureza, os próprios formuladores dos padrões de conformidade regulatória.

Para protocolos DeFi, a liquidez de curto prazo do USDC permanecerá abundante, mas se os protocolos dependerem excessivamente dos rendimentos das reservas do USDC como fonte de incentivos durante um ciclo de baixa de taxas de juros, enfrentarão simultaneamente a compressão da taxa de retorno do TVL e a migração de liquidez para stablecoins concorrentes.

Tudo isso se resume a uma conclusão: o crescimento da escala do USDC é real e estruturalmente significativo, mas o motor de receita da Circle está construído sobre uma janela dupla de juros e regulamentação que está se fechando, e os preços atuais do mercado subestimam sistematicamente esse risco estrutural.

[Visão da COINFOUND]

COINFOUND é uma plataforma de pesquisa aprofundada para o mercado de criptomoedas voltada para investidores institucionais e usuários de alto patrimônio líquido, cuja proposta de valor central é "contracorrente, com dados, com julgamento". Não rastreamos o sentimento do mercado; identificamos pontos de inflexão estruturais e fornecemos julgamentos executáveis antes que a narrativa dominante mude.

A visão predominante é que o aumento da oferta de USDC para além de 75,3 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento superior à do USDT, é a prova mais forte de que chegou a era da infraestrutura de stablecoins, e a Circle (CRCL) é o ativo de infraestrutura cripto mais valioso para alocação neste ciclo.

Mas acreditamos que a verdadeira questão é: o mercado está precificando o "escalonamento", mas não está precificando a "sustentabilidade do modelo de receita" — o que é exatamente o pressuposto central para a avaliação da Circle.

Nossa análise baseia-se em três níveis: a alta dependência da estrutura de receita da Circle em taxas de juros (juros sobre reservas representam cerca de 80%), o que a expõe a uma compressão sistêmica durante ciclos de redução de juros; se o projeto de lei CLARITY for aprovado, ele imporá legalmente a igualdade de vantagem regulatória entre a Circle e seus concorrentes; a entrada em massa de instituições financeiras tradicionais no mercado de stablecoins representa uma ameaça direta à vantagem institucional da Circle nos próximos 18 meses.

Se esse julgamento for válido, a próxima ação-chave da Circle será acelerar a comercialização da blockchain Arc e a monetização de seus serviços empresariais de API antes do encerramento completo da janela de taxas de juros, transferindo suas fontes de receita dos juros sobre reservas para infraestrutura de transações. A capacidade de concluir essa transição dentro da janela de tempo é a verdadeira aposta para a manutenção da avaliação da CRCL e o ponto de dados mais crítico a ser monitorado no próximo relatório financeiro.

Aviso de risco

O maior fator de incerteza nesta avaliação é o ritmo dos cortes de juros do Fed: se a inflação recuperar-se mais do que o esperado, adiando o caminho de cortes, a pressão sobre a receita de reservas da Circle será adiada, e a janela de tempo para a avaliação do tema principal precisará ser corrigida.

A limitação deste quadro de análise reside na falta de dados públicos suficientes sobre o progresso de monetização da blockchain Arc e do negócio de API empresarial dentro da Circle, resultando em grande incerteza quanto à taxa real de diversificação de receita; as conclusões da análise dependem da extrapolação das informações atualmente divulgadas.

Os sinais inversos que os leitores devem observar adicionalmente são: se a versão final da lei CLARITY conceder isenções substanciais aos termos de rendimento de stablecoins, ou se a Circle revelar, em seu relatório financeiro do Q2 de 2026, que a proporção de receita não relacionada a juros aumentou significativamente (acima de 20%), o quadro de julgamento atual precisará ser reavaliado.

Este conteúdo é uma análise informativa e não constitui aconselhamento de investimento.

Referências

[1] Circle. 《Relatório Financeiro do Q4 e do Ano de 2025》. Circle oficial/PYMNTS. 2026-02-25. https://www.pymnts.com/earnings/2026/circle-bets-on-2026-growth-after-stablecoin-transactions-skyrocket-247percent/

[2] CoinDesk Markets. “Circle subiu 100% em um mês: Por que esta stablecoin chata se tornou repentinamente o negócio mais quente do cripto”. CoinDesk. 2026-03-16. https://www.coindesk.com/markets/2026/03/16/circle-is-up-100-in-a-month-why-this-boring-stablecoin-is-suddenly-the-hottest-trade-in-crypto

[3] Blockhead. 《A queda de 20% da Circle: Três choques em uma única sessão expõem o risco de regulamentação de stablecoins》. Blockhead. 2026-03-26. https://www.blockhead.co/2026/03/26/circles-20-collapse-three-shocks-in-one-session-expose-stablecoin-regulation-risk/

[4] CoinDesk. 《O maior urso da Circle acabou de desistir, mas alerta que a ação ainda é um montanha-russa de cripto》. CoinDesk. 2026-01-29. https://www.coindesk.com/markets/2026/01/29/circle-s-biggest-bear-just-threw-in-the-towel-but-warns-the-stock-is-still-a-crypto-roller-coaster

[5] Yahoo Finance. 《O Crescimento do USDC da Circle Enfrenta Nova Análise do OCC e do BIS》. Yahoo Finance. 2026-02. https://finance.yahoo.com/news/circle-usdc-growth-meets-scrutiny-231731096.html