Resultados do Q2 de 2026 da Circle: Receita fica abaixo das estimativas, circulação de USDC diminui no final do ano

Autor | Azuma (@azuma_eth)

Em 5 de agosto, horário de Pequim, antes da abertura do mercado americano, a emisora de stablecoins Circle anunciou oficialmente seus resultados do segundo trimestre de 2026.

Os dados demonstrativos mostram que a receita total e a receita de reservas da Circle no segundo trimestre foram de US$ 701 milhões (abaixo da expectativa de mercado de US$ 717 milhões), um aumento de 7% em relação ao ano anterior; o EBITDA ajustado foi de US$ 143 milhões, um aumento de 8% em relação ao ano anterior; o lucro líquido das operações contínuas foi de US$ 48 milhões (acima da expectativa de mercado de US$ 43 milhões), um aumento de US$ 530 milhões em relação ao ano anterior.

Devido à publicação dos resultados financeiros, o CRCL subiu temporariamente antes da abertura do mercado americano, mas posteriormente enfraqueceu gradualmente; às 20:45, estava cotado a US$ 61,55, com queda pré-market de 2,84%.

I. A receita total não atingiu as expectativas, mas pelo menos inverteu a tendência

Conforme demonstrado nas demonstrações financeiras, a receita total e a receita de reservas da Circle neste trimestre foram de US$ 701 milhões, não atingindo a expectativa do mercado (US$ 717 milhões), mas invertendo a tendência de contração do trimestre anterior (US$ 579 milhões ➡️ US$ 658 milhões ➡️ US$ 740 milhões ➡️ US$ 770 milhões ➡️ US$ 694 milhões ➡️ US$ 701 milhões).

Do ponto de vista da estrutura de receita, a receita de reservas (Reserve Income) continua sendo a principal fonte, registrando US$ 668 milhões no segundo trimestre, um aumento de 5% em relação ao ano anterior e de 2% em relação ao trimestre anterior.

Dois: A circulação média do USDC continua a crescer, mas sofre grande perda no final do trimestre

O crescimento da receita de reservas foi principalmente impulsionado pelo aumento da circulação de USDC — no segundo trimestre, a circulação de USDC apresentou uma divergência entre crescimento médio e contração no final do trimestre.

Os dados demonstram que, no segundo trimestre, a média da circulação de USDC foi de US$ 76,5 bilhões, um aumento de 25% em relação ao mesmo período do ano anterior e também um crescimento de cerca de 2% em relação ao trimestre anterior (média de US$ 75,2 bilhões no trimestre anterior); no entanto, a circulação no final do trimestre foi de US$ 73,3 bilhões — apesar de um aumento de 19% em relação ao ano anterior, houve uma redução de cerca de 4,8% em relação aos US$ 77 bilhões do final do trimestre anterior. Isso indica que os fluxos de saída de USDC ocorreram principalmente no período final do trimestre; embora o volume total ainda esteja em expansão, a tendência marginal merece atenção.

Outro indicador a ser monitorado é a participação de mercado. Os resultados financeiros mostram que, no final deste trimestre, o USDC detinha 27% de participação no mercado de stablecoins em dólar, uma queda de 66 pontos básicos em relação ao mesmo período do ano anterior — em um contexto de contração da oferta total do setor, o USDC não conseguiu ganhar participação, mas sim sofreu leve perda.

Três: Outras receitas caíram em relação ao período anterior, mas as previsões anuais foram significativamente revisadas para cima.

Além da receita de reservas, a outra receita (Other Revenue) da Circle neste trimestre foi de US$ 34 milhões, um aumento significativo de 41% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas uma queda de 19% em relação ao trimestre anterior, interrompendo a tendência de crescimento nos últimos cinco trimestres (US$ 21 milhões ➡️ US$ 24 milhões ➡️ US$ 29 milhões ➡️ US$ 37 milhões ➡️ US$ 42 milhões ➡️ US$ 34 milhões).

É importante notar que a Circle elevou significativamente a previsão de outra receita para o ano fiscal de 2026, de US$ 150 a 170 milhões para US$ 310 a 330 milhões, quase dobrando o valor, e explicou especificamente que essa previsão inclui a receita confirmada da pré-venda de tokens ARC.

Conforme explicado na conferência telefônica dos resultados do primeiro trimestre, os tokens ARC detidos pela Circle serão reconhecidos como "outra receita" ao valor justo após o cumprimento das obrigações do acordo de pré-venda, sendo diretamente incluídos no RLDC e no EBITDA ajustado. Isso significa que a outra receita nos próximos trimestres será significativamente inflada pela entrada dos tokens ARC. No entanto, é importante lembrar que essa receita é mais semelhante a um ganho pontual contábil do que a uma receita recorrente de assinatura ou serviço; se excluído o impacto do ARC, a taxa de crescimento da outra receita central ainda precisa ser monitorada continuamente.

Quatro: A margem RLDC permanece elevada, com otimização no controle de custos de distribuição

O RLDC Margin foi o indicador mais resiliente nas demonstrações financeiras do Circle deste trimestre — esse dado refere-se à margem de lucro após a dedução dos custos de distribuição, refletindo o nível de lucratividade do negócio central após a dedução das taxas de distribuição, e é amplamente considerado o indicador mais central de lucratividade do Circle.

No segundo trimestre, o RLDC (receita menos custo de distribuição) da Circle foi de US$ 289 milhões, um aumento de 15% em relação ao mesmo período do ano anterior; a margem RLDC atingiu 41%, um aumento de 3,02 pontos básicos em relação ao mesmo período do ano anterior, estável em relação ao trimestre anterior, e apresentou crescimento estável nos últimos cinco trimestres (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

O significado desse dado é que, apesar do ambiente desfavorável de queda na taxa de retorno dos reservas, decorrente do corte da taxa de juros básica federal pelo Federal Reserve, a Circle conseguiu manter sua margem de lucro, graças ao controle refinado dos custos de distribuição — os custos de distribuição e transação no segundo trimestre totalizaram US$ 410 milhões, aumentando apenas 1% em relação ao ano anterior, bem abaixo da taxa de crescimento de 5% da receita das reservas.

Assim como outras receitas, a gestão da Circle também elevou a orientação anual de RLDC Margin de 38–40% para 41,7–43,7%. No entanto, é importante observar que esta revisão também inclui a receita reconhecida da pré-venda de tokens ARC, portanto, os números de margem do segundo semestre terão um caráter “não recorrente”.

V. A distribuição ainda é o maior custo, com aumento no investimento em desenvolvimento de produtos

Em termos de despesas, custos de distribuição e transação permanecem como os maiores itens do Circle, atingindo US$ 410 milhões no segundo trimestre, com crescimento anual de apenas 1% e aumento trimestral controlado em menos de 1%.

Se analisado com base nas despesas operacionais, o segundo trimestre, sob a perspectiva GAAP, foi de US$ 254 milhões, uma redução significativa de 56% em relação ao mesmo período do ano anterior; no entanto, isso é principalmente devido ao efeito de base causado por despesas anormais com compensação em ações no segundo trimestre do ano passado (US$ 435 milhões) relacionadas à IPO, e, portanto, possui pouco valor de referência.

Mais significativamente, as despesas operacionais ajustadas foram de US$ 146 milhões no segundo trimestre, um aumento de 23% em relação ao mesmo período do ano anterior, refletindo o contínuo aumento dos investimentos da Circle em desenvolvimento de produtos, infraestrutura e capacidades de IA. Analisando detalhadamente, as despesas gerais e administrativas aumentaram para US$ 66,3 milhões, os custos de infraestrutura de TI subiram para US$ 16,4 milhões e as despesas com depreciação e amortização dobraram em relação ao ano anterior, atingindo US$ 29,9 milhões. Considerando as declarações da administração sobre investimentos contínuos em desenvolvimento de produtos, infraestrutura e capacidades de IA, esse aumento nas despesas está provavelmente relacionado a negócios como Arc, Agent Stack e CPN.

Além dos dados financeiros, diversos avanços operacionais divulgados no relatório do segundo trimestre pela Circle também merecem atenção.

Primeiro, a rede Arc entrou oficialmente na contagem regressiva para o lançamento. A Circle anunciou que a mainnet da Arc será lançada oficialmente em 16 de setembro, com os primeiros validadores da rede incluindo instituições financeiras tradicionais como BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard e Standard Chartered. Ao mesmo tempo, o fundo de mercado monetário tokenizado da BlackRock, o BUIDL, será implantado na rede Arc, e a DTCC planeja suportar a tokenização de ativos mantidos pela DTC na Arc.

Em comparação com as apresentações anteriores, que se concentravam principalmente em rotas tecnológicas e visões, esta divulgação significa que a Arc já começou a atrair participação real de instituições financeiras tradicionais. Para a Circle, a Arc não é mais apenas uma blockchain construída em torno do USDC, mas sim uma tentativa de se tornar a infraestrutura subjacente conectando stablecoins, RWA e instituições financeiras tradicionais.

Outro negócio digno de atenção é o Circle Payments Network (CPN). Os resultados financeiros mostram que, até o final do segundo trimestre, o volume anualizado de transações nos últimos 30 dias do CPN aumentou para US$ 14,7 bilhões, um crescimento de aproximadamente 76% em relação aos US$ 8,3 bilhões divulgados no primeiro trimestre; o número de instituições financeiras conectadas aumentou de 136 para 175, uma alta de 29% em relação ao trimestre anterior. Embora o CPN ainda contribua diretamente de forma limitada para a receita, tanto o volume de transações quanto o número de instituições indicam que esta rede de pagamentos está gradualmente acumulando efeitos de rede.

Do ponto de vista regulatório, a Circle também registrou avanços significativos neste trimestre, tendo recebido oficialmente a aprovação do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dos EUA para estabelecer a Circle National Trust, tornando-se uma das primeiras emissorass de stablecoins a obter uma licença federal de banco fiduciário nos EUA; ao mesmo tempo, seu pedido para estabelecer a Circle New York Trust também foi aprovado pelo Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York (NYDFS).

Para uma emisora de stablecoins cuja conformidade é uma vantagem competitiva central, essas duas licenças não apenas reforçam ainda mais a posição regulatória da Circle dentro do sistema financeiro dos EUA, mas também fornecem uma base institucional mais sólida para o desenvolvimento futuro de negócios como custódia, pagamentos e finanças institucionais.

Ontem, publicamos um artigo intitulado “Na véspera do relatório financeiro da Circle, Wall Street apresenta grande divergência na avaliação da CRCL”. O artigo mencionava que, na véspera do lançamento deste relatório trimestral, já havia uma divisão clara entre os analistas de Wall Street sobre o valor futuro da Circle.

Em 3 de agosto, Morgan Stanley (a seguir denominada "Morgan Stanley") reduziu a classificação da Circle de "Peso Igual" para "Subpeso" e diminuiu o preço-alvo de US$ 106 para US$ 38; ao mesmo tempo, a TD Cowen cobriu a Circle pela primeira vez, atribuindo-lhe uma classificação de "Compra" com preço-alvo de US$ 82.

Duas instituições emitiram avaliações completamente diferentes, e a divergência central por trás delas reside em como avaliar as expectativas de crescimento da receita da Circle — o valor de longo prazo da Circle vem do USDC ou da infraestrutura financeira digital construída em torno do USDC?

A partir deste relatório financeiro, as visões de ambas as partes foram em certa medida confirmadas.

Por um lado, várias preocupações da Morgan Stanley ainda persistem — o volume em circulação do USDC no final do trimestre continuou a diminuir em relação ao trimestre anterior, e sua participação de mercado não aumentou; a receita da empresa ainda depende principalmente dos rendimentos das reservas. Embora a previsão anual de outras receitas tenha sido significativamente aumentada, a nova parcela provém principalmente da reconhecimento de receita da pré-venda de tokens ARC, e não do crescimento contínuo de negócios como pagamentos, API ou RWA. Isso significa que, a curto prazo, o modelo de lucro da Circle ainda depende fortemente do desempenho do USDC e do ambiente de taxas de juros.

Por outro lado, novas evidências que apoiam a perspectiva otimista da TD Cowen também parecem estar aumentando. O lançamento oficial da Arc Mainnet foi confirmado, instituições financeiras tradicionais como a BlackRock e a DTCC ingressaram no ecossistema, a CPN mantém uma expansão rápida e a licença do Federal Trust Bank foi aprovada... Esses negócios, embora ainda não sejam pilares de receita, estão continuamente enriquecendo a estratégia de plataforma da Circle.

Em resumo, a única resposta clara que podemos encontrar neste relatório financeiro parece ser “Circle está avançando na direção de se tornar uma plataforma”. Quanto a essas estratégias finalmente se transformarem em receitas não relacionadas a juros sustentáveis e sustentarem a lógica de valoração de uma plataforma de infraestrutura financeira digital, provavelmente ainda precisará ser verificada nos próximos trimestres.