Resultados do Q2 de 2026 da Circle: Receita abaixo das estimativas, circulação de USDC diminui ao final do trimestre

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

Em 5 de agosto, horário de Pequim, antes da abertura do mercado americano, a emisora de stablecoins Circle anunciou oficialmente seus resultados do segundo trimestre de 2026.

Os dados demonstrativos demonstram que a receita total e a receita de reservas da Circle no segundo trimestre foram de US$ 701 milhões (inferior à expectativa de mercado de US$ 717 milhões), um aumento de 7% em relação ao ano anterior; o EBITDA ajustado foi de US$ 143 milhões, um aumento de 8% em relação ao ano anterior; o lucro líquido das operações contínuas foi de US$ 48 milhões (acima da expectativa de mercado de US$ 43 milhões), um aumento de US$ 530 milhões em relação ao ano anterior.

Impactado pela divulgação dos resultados financeiros, o CRCL subiu temporariamente antes da abertura do mercado americano, mas posteriormente enfraqueceu gradualmente, registrando US$ 61,55 às 20:45, com queda pré-market de 2,84%.

I. A receita total não atingiu as expectativas, mas pelo menos inverteu a tendência

Conforme demonstrado nas demonstrações financeiras, a receita total e a receita de reservas da Circle neste trimestre foram de US$ 701 milhões, embora não tenham atingido a expectativa do mercado (US$ 717 milhões), mas invertaram a tendência de contração do trimestre anterior (US$ 579 milhões ➡️ US$ 658 milhões ➡️ US$ 740 milhões ➡️ US$ 770 milhões ➡️ US$ 694 milhões ➡️ US$ 701 milhões).

Do ponto de vista da estrutura de receita, a receita de reservas (Reserve Income) continua sendo a principal fonte, registrando US$ 668 milhões no segundo trimestre, um aumento de 5% em relação ao ano anterior e de 2% em relação ao trimestre anterior.

Dois: A circulação média de USDC continua a crescer, mas sofre grande perda no final do trimestre

O crescimento da receita de reservas foi principalmente impulsionado pelo aumento da circulação de USDC — no segundo trimestre, a circulação de USDC apresentou uma divergência entre crescimento médio e contração no final do trimestre.

Os dados demonstram que o volume médio em circulação do USDC no segundo trimestre foi de US$ 76,5 bilhões, um aumento de 25% em relação ao mesmo período do ano anterior e também um aumento de cerca de 2% em relação ao trimestre anterior (média de US$ 75,2 bilhões no trimestre anterior); no entanto, o volume em circulação ao final do trimestre foi de US$ 73,3 bilhões, embora tenha aumentado 19% em relação ao mesmo período do ano anterior, representou uma redução de cerca de 4,8% em relação aos US$ 77 bilhões do final do trimestre anterior. Isso indica que os fluxos de saída de fundos do USDC ocorreram principalmente no período final do trimestre; embora o volume total ainda esteja em expansão, a tendência marginal merece atenção.

Outro indicador a ser monitorado é a participação de mercado. Os resultados financeiros mostram que, no final deste trimestre, o USDC detinha 27% de participação no mercado de stablecoins em dólar, uma queda de 66 pontos básicos em relação ao mesmo período do ano anterior — em um contexto de contração da oferta total do setor, o USDC não conseguiu ganhar participação, mas sim sofreu leve perda.

Três, outras receitas caíram em relação ao período anterior, mas as projeções anuais foram significativamente revisadas para cima

Além da receita de reservas, a outra receita da Circle neste trimestre foi de US$ 34 milhões, um aumento significativo de 41% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas uma queda de 19% em relação ao trimestre anterior, interrompendo a tendência de crescimento nos últimos cinco trimestres (US$ 21 milhões ➡️ US$ 24 milhões ➡️ US$ 29 milhões ➡️ US$ 37 milhões ➡️ US$ 42 milhões ➡️ US$ 34 milhões).

É importante notar que a Circle elevou significativamente a previsão de outra receita para o ano fiscal de 2026, de US$ 150 - 170 milhões para US$ 310 - 330 milhões, quase dobrando o valor, e explicou especificamente que essa previsão inclui a receita confirmada da pré-venda de tokens ARC.

Conforme explicado na conferência telefônica dos resultados do primeiro trimestre, os tokens ARC detidos pela Circle serão reconhecidos como "outra receita" ao valor justo após o cumprimento das obrigações do acordo de pré-venda, e diretamente incluídos no RLDC e no EBITDA ajustado. Isso significa que a outra receita nos próximos trimestres será significativamente inflada pela entrada dos tokens ARC. No entanto, é importante destacar que essa receita é mais semelhante a um ganho pontual contábil, e não a uma receita recorrente de assinatura ou serviço; se excluído o impacto do ARC, a taxa de crescimento da Other Revenue principal ainda precisa ser monitorada continuamente.

Quatro: A margem RLDC permanece elevada, com otimização no controle de custos de distribuição

O RLDC Margin é o indicador mais resiliente do relatório financeiro do trimestre da Circle — esse dado refere-se à margem de lucro após a subtração dos custos de distribuição, refletindo o nível de lucratividade do negócio central após a dedução das taxas de distribuição, e é amplamente considerado o indicador mais central de lucratividade da Circle.

No segundo trimestre, o RLDC (receita menos custo de distribuição) da Circle foi de US$ 289 milhões, um aumento de 15% em relação ao mesmo período do ano anterior; a margem RLDC atingiu 41%, um aumento de 3,02 pontos básicos em relação ao mesmo período do ano anterior, estável em relação ao trimestre anterior e em ascensão estável nos últimos cinco trimestres (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

O significado desse dado é que, apesar do ambiente adverso de queda na taxa de retorno dos reservas ano a ano (devido à redução da taxa de juros básica federal pelo Federal Reserve), a Circle conseguiu manter sua margem de lucro, graças ao controle refinado dos custos de distribuição — os custos de distribuição e transação no segundo trimestre foram de US$ 410 milhões, aumentando apenas 1% em relação ao ano anterior, bem abaixo do crescimento de 5% da receita das reservas no mesmo período.

Assim como outras receitas, a gestão da Circle também elevou a orientação anual de RLDC Margin de 38–40% para 41,7–43,7%. No entanto, é importante observar que esta revisão também inclui a receita reconhecida da pré-venda de tokens ARC, portanto, os números de margem do segundo semestre terão um caráter “não recorrente”.

Cinco: A distribuição ainda é o maior custo, com aumento no investimento em desenvolvimento de produtos

Em termos de despesas, custos de distribuição e transação permanecem como os maiores custos da Circle, atingindo US$ 410 milhões no segundo trimestre, com crescimento anual de apenas 1% e crescimento trimestral também contido em menos de 1%.

Se consideradas as despesas operacionais, no segundo trimestre, sob a perspectiva GAAP, foram de US$ 254 milhões, uma redução significativa de 56% em relação ao ano anterior; no entanto, isso é principalmente devido ao efeito de base causado por despesas anormais com compensação em ações no mesmo período do ano passado (US$ 435 milhões) relacionadas à IPO, e, portanto, possui pouco valor de referência.

Mais significativamente, as despesas operacionais ajustadas foram de US$ 146 milhões no segundo trimestre, um aumento de 23% em relação ao mesmo período do ano anterior, refletindo o contínuo aumento dos investimentos da Circle em desenvolvimento de produtos, infraestrutura e capacidades de IA. Analisando detalhadamente, as despesas gerais e administrativas aumentaram para US$ 66,3 milhões, os custos de infraestrutura de TI subiram para US$ 16,4 milhões e as despesas com depreciação e amortização dobraram em relação ao ano anterior, atingindo US$ 29,9 milhões. Considerando as declarações da administração sobre investimentos contínuos em desenvolvimento de produtos, infraestrutura e capacidades de IA, o aumento dessas despesas está provavelmente relacionado a negócios como Arc, Agent Stack e CPN.

Além dos dados financeiros, diversos avanços operacionais divulgados no relatório do segundo trimestre pela Circle também merecem atenção.

Primeiro, a rede Arc entra oficialmente na contagem regressiva para o lançamento. A Circle anunciou que a mainnet da Arc será lançada oficialmente em 16 de setembro, com os primeiros validadores da rede incluindo instituições financeiras tradicionais como BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard e Standard Chartered. Ao mesmo tempo, o fundo de mercado monetário tokenizado da BlackRock, BUIDL, será implantado na rede Arc, e a DTCC planeja suportar a tokenização de ativos mantidos pela DTC na Arc.

Em comparação com as apresentações anteriores, que se concentravam principalmente em rotas tecnológicas e visões, esta divulgação significa que a Arc já começou a atrair participação real de instituições financeiras tradicionais. Para a Circle, a Arc não é mais apenas uma cadeia pública construída em torno do USDC, mas sim uma tentativa de se tornar a infraestrutura subjacente conectando stablecoins, RWA e instituições financeiras tradicionais.

Outro negócio digno de atenção é o Circle Payments Network (CPN). Os demonstrativos financeiros mostram que, até o final do segundo trimestre, o volume anualizado de transações nos últimos 30 dias do CPN aumentou para US$ 14,7 bilhões, um crescimento de cerca de 76% em relação aos US$ 8,3 bilhões divulgados no primeiro trimestre; o número de instituições financeiras conectadas aumentou de 136 para 175, uma alta de 29% em relação ao trimestre anterior. Embora o CPN ainda contribua diretamente de forma limitada para a receita, tanto o volume de transações quanto o número de instituições indicam que esta rede de pagamentos está gradualmente acumulando efeitos de rede.

No âmbito regulatório, a Circle também registrou avanços significativos neste trimestre, tendo recebido oficialmente a aprovação do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dos EUA para estabelecer a Circle National Trust, tornando-se uma das primeiras emissorass de stablecoins a obter uma licença federal de banco fiduciário nos EUA; ao mesmo tempo, seu pedido para estabelecer a Circle New York Trust também foi aprovado pelo Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York (NYDFS).

Para uma emissora de stablecoin cuja competitividade central é a conformidade, essas duas licenças não apenas reforçam ainda mais a posição regulatória da Circle dentro do sistema financeiro dos EUA, mas também fornecem uma base institucional mais sólida para o desenvolvimento futuro de negócios como custódia, pagamentos e finanças institucionais.

Ontem, publicamos um artigo intitulado Na véspera do relatório financeiro da Circle, Wall Street apresenta grande divergência na avaliação da CRCL. O artigo mencionava que, na véspera do lançamento deste relatório trimestral, já havia uma divisão clara entre os analistas de Wall Street sobre o valor futuro da Circle.

Em 3 de agosto, Morgan Stanley (a seguir denominada "Morgan Stanley") reduziu a classificação da Circle de "Peso Igual" (Equal Weight) para "Subpeso" (Underweight) e reduziu drasticamente o preço-alvo de US$ 106 para US$ 38; ao mesmo tempo, a TD Cowen cobriu pela primeira vez a Circle com uma classificação de "Compra" (Buy) e definiu o preço-alvo em US$ 82.

Duas instituições emitiram avaliações completamente diferentes, e a divergência central por trás delas reside em como avaliar as expectativas de crescimento da receita da Circle — o valor de longo prazo da Circle vem do USDC ou da infraestrutura financeira digital construída em torno do USDC?

A partir deste relatório financeiro, as visões de ambas as partes foram em certa medida confirmadas.

Por um lado, várias preocupações do Morgan Stanley ainda persistem — o volume em circulação do USDC no final do trimestre continuou a cair em relação ao trimestre anterior, e sua participação de mercado não melhorou; a receita da empresa ainda depende principalmente dos rendimentos das reservas; embora a previsão anual de outras receitas tenha sido aumentada significativamente, a nova parte vem principalmente da reconhecimento de receita da pré-venda de tokens ARC, e não do crescimento contínuo de negócios como pagamentos, API ou RWA. Isso significa que, a curto prazo, o modelo de lucro da Circle ainda depende fortemente do desempenho do USDC e do ambiente de juros.

Por outro lado, novas evidências que apoiam a perspectiva otimista da TD Cowen também parecem estar aumentando. O lançamento oficial da rede Arc está agendado, instituições financeiras tradicionais como a BlackRock e a DTCC estão se juntando ao ecossistema, a CPN mantém uma expansão rápida e a licença do banco fiduciário federal foi concedida... Esses negócios, embora ainda não sejam pilares de receita, estão continuamente enriquecendo a estratégia de plataforma da Circle.

Em resumo, a única resposta concreta que podemos encontrar neste relatório financeiro parece ser “Circle está avançando na direção da plataforma”, mas se essas estratégias finalmente se transformarem em receitas não relacionadas a juros sustentáveis e sustentarem a lógica de avaliação da plataforma de infraestrutura financeira digital, ainda precisará ser verificada nos próximos trimestres.