Os resultados do Q1 da Circle foram estáveis, mas sem impulso explosivo; a receita de juros sobre reservas tradicionais sofreu pressão devido aos cortes de juros, mas a introdução do ecossistema Arc trouxe à empresa uma nova narrativa de valorização e elasticidade de desempenho.

Autor do artigo e fonte: sosovalue

Circle publicará os resultados do primeiro trimestre de 2026 em 11 de maio. Em geral, este relatório não é ruim, mas também não é forte.

A Q1 Circle registrou receita total de US$ 694 milhões, um aumento de 20% em relação ao ano anterior, mas abaixo da expectativa média do mercado de US$ 720 milhões; o EBITDA ajustado foi de US$ 151 milhões, um aumento de 24% em relação ao ano anterior, mas uma queda de 10% em relação ao trimestre anterior; o lucro líquido GAAP foi de US$ 55 milhões, uma queda de 15% em relação ao ano anterior e de 59% em relação ao trimestre anterior; o EPS foi de US$ 0,21, acima da expectativa média de US$ 0,17, mas abaixo de algumas previsões otimistas de US$ 0,25.

Se analisado apenas o desempenho do trimestre, o mercado dificilmente atribuirá uma avaliação muito alta. A receita ficou abaixo do esperado, o lucro líquido caiu significativamente em relação ao trimestre anterior e a receita de juros sobre reservas também começou a sofrer com a queda das taxas de juros e o aumento dos custos. Em outras palavras, o núcleo do negócio da Circle ainda está crescendo, mas a elasticidade dos lucros já começou a sofrer pressão.

Esta demonstração financeira apresenta uma nova variável: o ecossistema Arc. O token ARC concluiu uma pré-venda institucional de US$ 2,22 bilhões, com FDV atingindo US$ 3 bilhões, com investidores incluindo a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo e Intercontinental Exchange. Este incremento não havia sido plenamente refletido nas expectativas do mercado, proporcionando à Circle uma nova narrativa de avaliação.

Em geral, apesar dos ventos contrários macroeconômicos de curto prazo, a história de longo prazo da Circle continua altamente atraente. O modelo de negócios de stablecoins possui vantagens, e a demanda por USDC continua a crescer. CPN, Managed Payments, AI Agent e redes de pagamento estão em progresso, enquanto o ecossistema Arc adiciona novas variáveis de avaliação à Circle. Além disso, a expectativa do mercado quanto à aprovação iminente do法案 Clarity também serve como impulso para a ação.

I. Os negócios de reservas ainda estão crescendo, mas a pressão sobre os lucros causada pelos cortes de juros já surgiu

A principal fonte de receita atual da Circle ainda é o juro sobre os reservas de USDC.

A receita de juros sobre reservas foi de US$ 6,53 bilhões, um aumento de 17% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas abaixo da expectativa média do mercado de US$ 6,8 bilhões. A circulação de USDC atingiu US$ 77 bilhões, um aumento de 28% em relação ao ano anterior e leve alta em relação aos US$ 75,3 bilhões do Q4 de 2025; o volume de transações na cadeia aumentou 263% em relação ao ano anterior, indicando que a demanda por uso de USDC permanece forte.

O problema é que o crescimento da oferta de USDC ainda não é suficiente para compensar totalmente a pressão de queda na rentabilidade unitária.

A taxa de retorno da reserva Q1 caiu para 3,5%, uma redução de 30 pontos básicos em relação ao período anterior, alinhada com a queda na taxa de回购 overnight garantida. Com a redução das taxas, o rendimento gerado por cada dólar de reserva diminui. A Circle precisa de um crescimento mais rápido na circulação do USDC para manter o impulso do crescimento da receita de juros sobre as reservas.

Essa também é a principal preocupação do mercado com a Circle: ela ainda depende fortemente do modelo de receita de “fluxo de circulação do USDC × rendimento das reservas”. O modelo de negócios das stablecoins ainda é excelente, mas se a estrutura de receita permanecer a longo prazo dependente dos juros das reservas, sua avaliação será pressionada pelo ciclo de juros.

Dois: O ecossistema Arc é a maior nova variável neste relatório financeiro

A variável mais importante adicionada neste relatório financeiro é o ecossistema Arc.

Arc é a rede financeira de stablecoin lançada pela Circle, cujo objetivo principal é integrar ainda mais o USDC em pagamentos, liquidação transfronteiriça, fluxos de capital institucional e aplicações financeiras on-chain, atualmente em teste na rede de teste.

Recentemente, a Circle concluiu a pré-venda institucional do ARC Token, arrecadando US$ 2,22 bilhões, com FDV atingindo US$ 3 bilhões; os investidores incluem a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, Intercontinental Exchange e outras instituições de primeiro nível.

De acordo com o whitepaper, a oferta inicial do ARC é de 10 bilhões de tokens, dos quais 60% são alocados para o ecossistema, 25% para o Circle e 15% como reserva de longo prazo. O gás da rede Arc é USDC, e os principais usos do token ARC incluem staking para recebimento de distribuição de taxas do protocolo, taxas com desconto e governança.

De acordo com as comunicações da reunião de apresentação dos resultados da empresa, o Arc Token pode, no futuro, afetar a demonstração de resultados da Circle de três maneiras:

Em primeiro lugar, a Circle manterá o ARC Token em seu balanço patrimonial com custo zero. A receita da venda subsequente dos tokens será convertida em lucro líquido, aumentando assim o EBITDA.

Em segundo lugar, a Circle pode receber recompensas de rede por meio da execução de nós validadores, entre outros métodos.

Em terceiro lugar, para promover a rede Arc, a Circle emitirá incentivos em forma de subvenções para desenvolvedores ou parceiros, o que será refletido em outras receitas e outros custos.

Pode-se ver que 25% dos ARC Tokens têm potencial para se tornar um dos novos motores de lucro da Circle. As orientações atuais do primeiro trimestre não incluem a pré-venda dos ARC Tokens, o plano de incentivos Arc nem o impacto futuro da receita Arc, mas há espaço para ajuste positivo quando as orientações forem atualizadas no próximo trimestre. Mais precisamente, o Arc já trouxe nova elasticidade de desempenho, mas a gestão ainda não o incorporou formalmente às previsões anuais.

Portanto, o que o mercado realmente observará a seguir é se a Circle elevará suas previsões anuais devido à receita relacionada ao Arc, reconhecimento de despesas ou avanços no ecossistema no Q2 ou nos trimestres subsequentes.

Três: O crescimento de outras receitas superou as expectativas; embora ainda seja pequeno em volume, o potencial de pagamento é grande

Circle Q1 outras receitas foram de US$ 41,63 milhões, um aumento de 101% em relação ao mesmo período do ano anterior e de 12,5% em relação ao trimestre anterior, superando a expectativa média do mercado de US$ 37,40 milhões.

Este é um sinal relativamente positivo para este trimestre, indicando que a Circle está avançando na comercialização em pagamentos, serviços de rede e novos cenários de liquidação.

Entre eles, o volume anual de transações da CPN (Circle Payments Network) atingiu US$ 8,3 bilhões, um aumento de 75% em relação ao último relatório financeiro. O Managed Payments, lançado em abril, permite que bancos e instituições de pagamento acessem pagamentos em stablecoins sem detentor direto de ativos digitais.

Esta parte do negócio representa a direção da futura transformação da estrutura de receita da Circle: da juros únicos de reservas, expandindo gradualmente para a rede de stablecoins, infraestrutura de pagamentos e serviços de liquidação on-chain.

Outras receitas têm alta margem bruta e crescimento rápido, mas o volume trimestral é de apenas US$ 40 milhões, representando cerca de 6% da receita total. É um ponto positivo de crescimento, mas ainda não suficiente para alterar a estrutura de receita atual da Circle, altamente dependente dos juros sobre reservas.

Quatro: A rede de pagamento de AI Agent continua sendo implementada, aprimorando a narrativa da IA

Além da Arc, a Circle também continua reforçando a história da IA e do Agentic Commerce.

Em 11 de maio, a Circle anunciou o lançamento do Circle Agent Stack, cujos primeiros produtos incluem o Circle CLI e carteiras de agentes, visando atender às necessidades de pagamento e liquidação de Agentes de IA.

As stablecoins são naturalmente adequadas como ativos para pagamentos automáticos, liquidações automáticas e transações de pequeno valor e alta frequência. Se os Agentes de IA se tornarem uma importante fonte de demanda por pagamentos na cadeia no futuro, o USDC terá a oportunidade de se tornar um dos ativos subjacentes de liquidação.

V. Manter orientação anual inalterada para o Q1, aguardando mais confirmações no Q2

Circle mantém as orientações de KPI anuais para este trimestre: receita adicional prevista entre US$ 150 milhões e US$ 170 milhões; meta de crescimento composto anual a médio e longo prazo para o volume circulante de USDC de 40%; RLDC Margin previsto entre 38% e 40%; despesas operacionais ajustadas previstas entre US$ 570 milhões e US$ 585 milhões.

Este guia é contido.

Considerando que a pré-venda do Arc Token acabou de ser concluída, é compreensível que a gestão não tenha imediatamente revisado para cima as orientações anuais. No entanto, isso significa que o Q2 se tornará uma janela de validação mais importante. Se a receita relacionada ao Arc, os arranjos de incentivos, a receita dos validadores ou a receita da rede forem incorporados ao modelo anual, haverá espaço para revisão para cima das orientações de receita de outras fontes da Circle; se o CPN e outras receitas continuarem superando as expectativas, isso também reforçará a confiança do mercado na transformação da estrutura de receita.

Resumo

O relatório financeiro do Circle no Q1 não é forte por si só.

Receita abaixo do esperado, lucro líquido GAAP caiu 59% em relação ao período anterior, receita de juros sobre reservas abaixo do esperado e o volume circulante de USDC não ultrapassou os 80 bilhões de dólares esperados pelo mercado. Sem o novo fator Arc e considerando a recente preferência de risco elevada no mercado, este relatório provavelmente seria inicialmente interpretado pelo mercado como negativo.

Mas a história de longo prazo da Circle ainda é muito atraente. O modelo de negócios de stablecoins possui vantagens, e a demanda por USDC continua a crescer. CPN, Managed Payments, AI Agent e redes de pagamento estão em avanço, e o ecossistema Arc adicionou novas variáveis de avaliação à Circle. Além disso, a expectativa do mercado quanto à aprovação rápida do法案 Clarity também impulsionou o preço das ações.

O estado mais preciso atual do Circle é: os negócios antigos ainda estão gerando lucro, mas a queda das taxas de juros está reduzindo a elasticidade dos lucros; os novos negócios estão avançando continuamente, mas ainda não sustentaram a receita principal; o Arc é uma variável adicional, mas é necessário observar se o Q2 entrará nas orientações e no demonstrativo de resultados.

O que o mercado realmente observará a seguir é se a Circle conseguirá transformar o Arc, o CPN, o AI Agent e a rede de pagamentos em receitas mais altas, melhores margens de lucro e uma estrutura de receita menos dependente de juros sobre reservas. Se conseguir, a lógica de avaliação da Circle evoluirá de “empresa de stablecoin que lucra com juros sobre reservas” para “rede global de pagamentos em stablecoin e finanças on-chain”.