A sabedoria convencional sobre a desdolarização é mais ou menos assim: pagamentos transfronteiriços mais rápidos e baratos significam que o mundo precisa menos do dólar. Um artigo publicado pelo Federal Reserve de Kansas City inverte esse argumento.
O executivo da Circle Gordon Liao, o economista da Cornell Eswar Prasad e o economista Tony Zhang coautoraram o artigo, argumentando que inovações financeiras como stablecoins lastreadas em dólar e tokenização têm mais probabilidade de consolidar o papel global do dólar do que enfraquecê-lo.
Os números por trás do argumento
A participação do dólar nas reservas cambiais globais diminuiu ao longo dos últimos vinte e cinco anos, caindo de aproximadamente 72% em 2000 para 57% no primeiro trimestre de 2026. Essa queda é real e alimenta um fluxo constante de comentários sobre desdolarização.
Mas o artigo aponta para uma métrica diferente: pagamentos transfronteiriços. O dólar ainda representa cerca de 59% das transações fora da área do euro, um valor que permaneceu notavelmente estável, mesmo enquanto as reservas diminuíram.
O mercado de stablecoins torna o argumento mais concreto. Mais de 98% das stablecoins em valor são denominadas em dólares, com USDC e USDT liderando o campo. Quando usuários globais desejam um ativo digital que mantenha seu valor e se mova rapidamente através das fronteiras, eles recorrem esmagadoramente a algo vinculado ao dólar, e não ao euro ou ao yuan.
O USDC sozinho processou mais de US$ 10 trilhões em transações ao longo da vida, e a moeda representa aproximadamente 80% da atividade em cadeia de stablecoins em dólar no início de 2026.
O CEO da Circle, Jeremy Allaire, apresentou publicamente esta argumentação, apresentando quadros regulamentares para stablecoins como um mecanismo para ampliar a presença do dólar em um momento em que a finança digital está se expandindo mais rapidamente em mercados que o sistema bancário tradicional dos EUA mal toca.
Por que as stablecoins podem ser um impulso para o Tesouro
Aqui está a lógica estrutural apresentada no artigo. Os emissores de stablecoins mantêm reservas, e essas reservas são predominantemente alocadas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e equivalentes de caixa. À medida que o mercado de stablecoins cresce, também aumenta o volume de capital que precisa fluir para instrumentos de dívida denominados em dólares.
Os autores projetam que as reservas de stablecoins poderão eventualmente atingir trilhões em valor total. Nessa escala, o efeito da demanda no mercado de títulos do Tesouro torna-se significativo, não um erro de arredondamento.
Um membro do conselho do BCE, Isabel Schnabel, reconheceu uma versão dessa dinâmica do outro lado do Atlântico. Em sua análise, a adoção crescente de stablecoins pode consagrar a dominância do dólar por meio de efeitos de rede, a mesma lógica auto-reforçadora que mantém uma plataforma dominante muito tempo após a chegada de concorrentes.
O que isso significa para o cenário competitivo
Nenhum concorrente credível em dólar emergiu no mercado de stablecoins. Stablecoins denominadas em euros existem, mas representam uma pequena fração do total da oferta. Moedas digitais de bancos centrais de jurisdições não em dólar estão em diversos estágios de desenvolvimento, mas nenhuma atraiu o uso transfronteiriço necessário para desafiar a posição de rede do dólar nos pagamentos digitais.