Os maiores bancos da China descobriram um truque inteligente: pagar mais aos clientes para manter seus dólares, depois usar esses dólares para comprar títulos do Tesouro dos EUA. É gestão de ativos e passivos disfarçada como diplomacia financeira, e está reconfigurando os fluxos de capital entre as duas maiores economias do mundo.
Os depósitos em moeda estrangeira na China aumentaram para US$ 1,18 trilhão até o final de julho, um salto de 17,9% em relação ao ano anterior. Essa parede de dólares, alimentada por superávits comerciais recorde, precisava de um destino. A dívida do governo dos EUA, com rendimentos acima de 4,7%, revelou-se um destino bastante atraente.
A jogada da taxa de depósito
Por anos, os cinco maiores bancos estatais da China mantiveram as taxas de depósito em dólar limitadas a 2,8%, um teto que estava em vigor desde 2023. Isso mudou em junho, quando os bancos começaram a oferecer taxas acima de 3% para saldos superiores a US$ 50.000.
A matemática fazia sentido para os depositantes. As taxas de depósito em yuan nos principais bancos estatais estão em apenas 0,95%. Guardar seu dinheiro em dólares a mais de três vezes essa taxa não exige um diploma em finanças para ser apreciado.
Para os bancos, esses depósitos criaram um novo problema: o que fazer com todos esses dólares. Ativos seguros domésticos denominados em moeda estrangeira são escassos na China. Fontes bancárias descreveram a situação como algo semelhante a uma “fome” de opções domésticas seguras, o que naturalmente impeliu os bancos em direção ao mercado de títulos mais profundo e líquido do planeta.
Por que títulos do tesouro, por que agora
A rentabilidade do título do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu mais de 30 pontos base para 4,76% desde o início de junho, impulsionada por preocupações persistentes com a inflação e uma perspectiva de crescimento mais otimista nos EUA. Para os bancos chineses que detêm depósitos em dólar pagando pouco mais de 3%, comprar títulos do Tesouro a quase 4,8% cria um spread saudável.
O momento é notável porque as autoridades chinesas haviam anteriormente incentivado os bancos a limitar as compras de títulos do Tesouro em meio a tensões geopolíticas e de mercado mais amplas. Mas a onda atual de compras tem um caráter diferente dos episódios anteriores que atraíram atenção regulatória.
A principal distinção: essas compras são financiadas por depósitos em dólares dos clientes, não pela conversão de yuan em dólares. Quando os bancos convertem yuan para comprar ativos estrangeiros, exerce pressão de baixa sobre a moeda doméstica e desperta alertas no Banco Popular da China. Quando simplesmente aplicam dólares que os clientes depositaram voluntariamente, a ótica política é completamente diferente.
Essa estrutura também significa que a compra não enfraquece diretamente o yuan. Se algo, ao fornecer aos detentores de dólares um incentivo para manter seus fundos no sistema bancário em vez de transferi-los para o exterior, ajuda a estabilizar a liquidez de dólares no interior.
A imagem maior
O fato de que o superávit comercial da China continua gerando entradas massivas de dólares torna essa dinâmica autossustentável. Enquanto os exportadores chineses continuarem a ganhar mais dólares do que a economia pode absorver internamente, esses dólares precisam ser alocados em algum lugar seguro e líquido. Os títulos do Tesouro se encaixam melhor nesse papel do que quase qualquer outra coisa.
O spread entre um depósito em yuan de 0,95% e um tesouro de 4,76% é simplesmente muito amplo para os bancos ignorarem, independentemente das sensibilidades regulatórias.