Neste maio, o mercado primário da indústria de IA na China esteve excepcionalmente movimentado.
Primeiro, a DeepSeek, esta unicórnio chinês de IA, está avançando em seu primeiro financiamento externo desde sua fundação. Informações mais recentes indicam que fundos como o Fundo de Investimento em Indústria de IA Nacional e a Tencent já entraram na lista de potenciais investidores.
Há um mês, rumorava-se que o DeepSeek havia levantado financiamento com avaliação superior a 10 bilhões de dólares; algumas semanas depois, a avaliação já havia subido para a faixa de 45 a 50 bilhões de dólares. Com base nas informações atuais, o valor desta rodada de financiamento do DeepSeek pode chegar a 3 a 4 bilhões de dólares, com os recursos sendo destinados principalmente à infraestrutura de poder computacional, pesquisa e desenvolvimento e incentivos aos funcionários.
Em seguida, foi revelado que Moonshot concluiu ou está prestes a concluir um financiamento de aproximadamente US$ 2 bilhões, com uma avaliação pós-investimento superior a US$ 20 bilhões. Este round de financiamento foi liderado pela Meituan Dragonfly, com participação da China Mobile, CPE e outros.
Quase ao mesmo tempo, outra empresa de IA da categoria "Seis Dragões", Jiepang Xingchen, também divulgou que um financiamento de aproximadamente US$ 2,5 bilhões está prestes a ser concluído. É digno de nota que nesta rodada de financiamento apareceram investidores da cadeia de suprimentos de telefones móveis e eletrônicos de consumo, como Huaqin, Longqi, OmniVision e ZTE, além de ser relatado que a Hong Kong Investment Management Corporation, conhecida como o "Temasek da Hong Kong", também entrou na lista de acionistas.
Três das principais startups de IA da China estão impulsionando simultaneamente captação de recursos — isso não é coincidência, mas sim o resultado de uma reavaliação coletiva da indústria chinesa de IA. Com a DeepSeek como representante, o limiar de avaliação das principais empresas chinesas de modelos básicos já chegou a mais de 100 bilhões de yuans.
Sabe-se que, alguns meses atrás, os primeiros a entrar no mercado de ações de Hong Kong, Zhipu e MiniMax, tinham uma avaliação pré-IPO de cerca de 50 bilhões de dólares de Hong Kong.
Após estrear no mercado de ações de Hong Kong em janeiro, ambas as empresas rapidamente se tornaram poucos ativos básicos no mercado secundário, com seus valores de mercado dobrando; até o dia 9 deste mês, o valor de mercado mais recente da Zhipu já ultrapassou 400 bilhões de dólares de Hong Kong, enquanto a MiniMax permaneceu estável em 230 bilhões de dólares de Hong Kong.
O mercado secundário já forneceu o modelo; o entusiasmo no mercado primário precisa apenas de uma faísca para se incendiar. A próxima onda de financiamento e IPOs de empresas de modelos base está finalmente chegando às demais unicórnios de IA, com o sinal de financiamento da DeepSeek.
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Ninguém esperava que o sistema de precificação da unicórnio chinesa de IA fosse assim revolucionado nas últimas semanas.
Há três semanas, a mídia relatou que a DeepSeek estava em negociações para seu primeiro financiamento externo desde sua fundação, planejando arrecadar pelo menos 300 milhões de dólares americanos, com uma avaliação superior a 10 bilhões de dólares americanos, mas esse sinal foi rapidamente captado e acelerado pelo mercado financeiro.
Há alguns dias, um nome de grande peso apareceu na lista de investidores do DeepSeek: o Fundo Nacional de Investimento em Indústria de Circuitos Integrados da China, também conhecido como "Fundo Nacional", está em negociações para liderar a rodada de financiamento inicial do DeepSeek, com uma avaliação possível de até 45 bilhões de dólares.
Segundo as últimas notícias, a avaliação da DeepSeek pode ter chegado a 50 bilhões de dólares, com um valor de financiamento previsto entre 3 e 4 bilhões de dólares, e a Tencent também está em negociações para participar.
Em outras palavras, a avaliação da DeepSeek foi multiplicada por cinco no mercado primário em poucas semanas.
Este aumento na avaliação deve-se, em parte, ao fato de que a DeepSeek é vista tanto pelo capital quanto pela indústria como um concorrente central na base de IA nacional. Especialmente considerando que a receita da DeepSeek ainda é limitada, ela continua sendo considerada uma empresa-chave na estratégia nacional de IA.
Por outro lado, o mercado tem esperado há muito tempo que a DeepSeek abra as portas ao financiamento, mas, durante anos, a DeepSeek manteve a imagem de “idealista tecnológico” que recusa capital externo.
Nos últimos dois anos, o DeepSeek dependeu principalmente do fundador Liang Wenhong e do suporte financeiro do sistema da empresa-mãe, Huanfang, tornando difícil para investidores externos entrarem. Mas, a partir de 2026, os investimentos na indústria de IA apresentam uma tendência de crescimento exponencial, com custos crescentes em pesquisa e desenvolvimento, poder computacional e competição por talentos.
DeepSeek também enfrenta concorrência de empresas como ByteDance e Alibaba, não apenas no mercado de modelos, mas também na competição por talentos. Por exemplo, o pesquisador-chave original da DeepSeek, Guo Daya, mudou-se recentemente para o ByteDance.
Por outro lado, a expansão da capacidade de processamento também é um motivo prático para a captação de recursos. A matriz, Qianwen, anteriormente reservou um cluster de aproximadamente 10.000 unidades NVIDIA A100 para o DeepSeek, mas com a chegada de modelos de nova geração como o V4, tanto o treinamento quanto a inferência aumentaram significativamente o consumo de capacidade de processamento; mesmo enquanto acelera a adaptação à infraestrutura de processamento nacional, a continuação da expansão da infraestrutura computacional ainda exige suporte financeiro externo.
É importante notar que o Alibaba também já tentou entrar na mesa de financiamento da DeepSeek.
Há algumas semanas, relatos indicaram que Tencent e Alibaba tiveram contatos de investimento com o DeepSeek. No entanto, recentemente circularam notícias de que a Alibaba e o DeepSeek "falharam nos acordos". Segundo a mais recente reportagem do "Jingji Ribao", especialistas do mercado afirmaram que a Alibaba "provavelmente não entrou em negociações".
Por outro lado, essa rodada de capital do DeepSeek foi implementada quase simultaneamente ao novo modelo V4.
Há duas semanas, o DeepSeek-V4 Preview foi lançado oficialmente e tornou-se de código aberto. A documentação oficial indica que a série V4 é dividida em duas versões: V4-Pro e V4-Flash, ambas com comprimento máximo de contexto de 1M; os parâmetros totais do V4-Pro chegaram ao impressionante valor de 1,6T.
A resposta externa ao V4 reforça a abordagem de custo-benefício da DeepSeek desde sempre. O preço do V4 Pro é de apenas US$ 0,435 por milhão de entradas e US$ 0,87 por milhão de saídas; na comunidade de desenvolvedores Hacker News, um usuário comentou que, ao executar a mesma revisão de código, o tempo gasto é cerca de duas vezes o do Opus/GPT, mas o custo é menos de um décimo.
Em contraste, o custo empresarial para desenvolvedores do Claude Code, mais recentemente divulgado pela Anthropic, chegou a US$ 13 por dia e US$ 150–250 por mês.
Portanto, o feedback do mercado sobre a V4 se assemelha mais a um retorno ao valor justo: Artificial Analysis classificou a V4 Pro como parte do primeiro grupo de modelos de peso abertos, atrás apenas do Kimi K2.6.
Mais importante ainda, o significado do V4 não é apenas uma atualização do modelo, mas sim uma forte integração com a capacidade de processamento nacional.
Uma das principais mudanças no DeepSeek V4 é a adaptação aos mais avançados chips AI Ascend da Huawei. A Huawei também anunciou imediatamente que seus supernós Ascend darão suporte total ao DeepSeek V4; em seguida, circulou-se no setor que empresas líderes de IA, como ByteDance, Tencent e Alibaba, estão acelerando a busca pelos chips Ascend 950 da Huawei após o lançamento do V4.
Isso colocou o DeepSeek no centro do ecossistema de poder de computação de IA nacional.
No passado, as empresas chinesas de modelos grandes tinham dificuldade em contornar o ecossistema CUDA da NVIDIA. Quanto mais os modelos precisavam ser atualizados, mais dependiam de GPUs de alto desempenho. O DeepSeek V4 foi validado dentro do ecossistema Ascend da Huawei, o que significa que houve uma importante convergência entre modelos base nacionais e capacidade de computação nacional.
É por isso que o DeepSeek se tornou o "líder" deste ciclo de investimentos.
Enquanto a avaliação da DeepSeek aumenta, outras empresas líderes em modelos base também adquiriram um novo referencial de avaliação.
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Após a DeepSeek elevar a avaliação de referência, várias startups de IA ainda não listadas rapidamente passaram por uma reavaliação de valor, sendo as primeiras a serem afetadas a Moonshot e o Step星辰.
Informações públicas mostram que, nesta rodada de financiamento recente, a Moonshot AI arrecadou aproximadamente US$ 2 bilhões, com uma avaliação pós-investimento superior a US$ 20 bilhões, liderada pela Meituan Longzhu, com participação da China Mobile, CPE e outras, sendo que a Meituan Longzhu investiu mais de US$ 200 milhões.
Este é o maior investimento único desde a fundação da Moonshot, e também o maior financiamento privado já realizado por uma startup chinesa de modelos de linguagem grandes na época.
Quanto ao motivo de dizer “naquele momento”, é porque logo em seguida Jiepao Xingchen e DeepSeek quebraram esse recorde.
No entanto, independentemente do valor de cada rodada, o ritmo de captação da Moonshot vem sendo intenso este ano. Nos dois primeiros meses deste ano, a Moonshot já concluiu três rodadas de financiamento consecutivas, e, com esta rodada de US$ 2 bilhões em maio, arrecadou mais de US$ 3,9 bilhões em menos de seis meses.
Em outras palavras, o lado oculto da lua já mais que quadruplicou em relação à sua avaliação do final do ano passado.
É importante notar que, por trás de cada rodada de financiamento da Lua Negra, há uma presença significativa do grupo Meituan.
A Meituan Longzhu foi fundada em 2017 e é uma plataforma de investimento industrial enraizada no ecossistema Meituan, inicialmente focada em investimentos em consumo e vida local, mas nos últimos anos começou a aumentar seus investimentos em tecnologias avançadas. Em julho de 2023, o parceiro da Longzhu, Wang Xinyu, participou das negociações de financiamento da Moonshot AI, realizando um investimento significativo antes do sucesso do Kimi.
Após a última rodada de investimentos contínuos, Wang Xinyu também apareceu publicamente para apoiar a Moonshot. Em uma entrevista recente, ele revelou que, após a atualização do Kimi para a versão K2.5, o ARR ultrapassou US$ 100 milhões no início de março e subiu para mais de US$ 200 milhões em abril, com assinaturas pagas e chamadas de API acelerando.
Wang Huiwen, cofundador da Meituan, é outra figura-chave no processo de financiamento da Moonshot. Relatos públicos indicam que ele participou múltiplas vezes no financiamento da Moonshot em seu nome pessoal e continuou a investir na rodada C de 500 milhões de dólares no final do ano passado, com um investimento acumulado de aproximadamente 70 milhões de dólares.
Em termos de modelos, a mais recente geração da Moonshot, o K2.6, foi lançada oficialmente há algumas semanas. O K2.6 aprimorou as capacidades de programação, execução de tarefas de longo prazo e o desempenho de clusters de Agentes, suportando até 300 sub-Agentes colaborando. O Kimi também começou a testar simultaneamente a funcionalidade de grupo Claw.
Os dados de teste mostram que o K2.6 pode codificar ininterruptamente por 13 horas, escrevendo ou modificando mais de 4.000 linhas de código, sendo o modelo com a maior capacidade de codificação até agora da Kimi. Após a listagem da Zhipu e da MiniMax, Moonshot foi considerada por um tempo a empresa com maior potencial entre os membros restantes dos "Seis Dragões" para realizar uma IPO.
But at the same time, another "dragonling," Jieyue Xingchen, also moved quickly.
Nos últimos dois dias, múltiplos meios de comunicação relataram que Jiepoin Star está prestes a concluir um financiamento de aproximadamente US$ 2,5 bilhões. Além de diversos fundos de capital estadual, capitais da cadeia de produção de celulares, como Huaqin, Longqi, OmniVision e ZTE, entraram massivamente, abrangendo etapas como fabricação de dispositivos completos, componentes principais e terminais de comunicação.
Entre eles, Ascend and Longqi são líderes em ODM de celulares, OmniVision é um fabricante central de sensores de imagem e ZTE é uma fabricante de terminais e equipamentos de comunicação. Seu investimento na Step Function tem um certo caráter de parceiros industriais apoiando o projeto.
Por outro lado, as movimentações de capital da Jieyue este ano também foram muito intensas. Em janeiro deste ano, a Jieyue Xingchen concluiu um financiamento da série B+ superior a 5 bilhões de yuans, com investidores incluindo o capital estatal de Xangai, Guoshou Equity, Pudong Venture Capital, entre outros; no mesmo dia, Yin Qi, presidente da Qianli Technology, assumiu simultaneamente a presidência da Jieyue Xingchen.
A adição de Yin Qi levou a uma rápida mudança na imaginação externa da Jieyue. Jiang Daxin continua sendo o fundador e CEO da Jieyue, representando o desenvolvimento do modelo e a gestão da empresa; Yin Qi, por sua vez, atua mais como um elo entre capital, indústria e cenários finais. Além disso, a outra linha de Yin Qi como co-presidente também começou a se vincular mais profundamente à Jieyue: Qianli Technology e o capital por trás do grupo Geely.
Em 22 de abril, Qianli Technology anunciou uma parceria estratégica abrangente com Jieyue Xingchen, com o objetivo de desenvolver conjuntamente o "modelo base de condução autônoma nativa".
Zhao Ming, ex-CEO da Honor, também apareceu publicamente após se juntar à Qianli. Como co-chairman da Qianli Technology, Zhao Ming declarou no lançamento que a Qianli Technology e o Jieyue decidiram integrar profundamente desde a fase de pré-treinamento do modelo base, fornecendo entradas de fonte única para corpora gerais e dados reais de percepção e controle de condução inteligente.
Isso explica por que uma série de capitais da cadeia de valor final está na lista de financiamento da Step.
As recentes ações comerciais da Step também giram em torno de Agentes de borda, modelos de voz e capacidades multimodais. Em 8 deste mês, a Step lançou o StepAudio 2.5 Realtime, posicionado como um novo modelo de voz em tempo real; anteriormente, a Step lançou a série Step-GUI, tentando levar a capacidade de Agentes GUI para dispositivos terminais, como smartphones.
Por outro lado, apesar das continuações de captação de recursos da Step Intelligence e da Moonlight Dark Side, ainda há um componente crucial para concluir uma IPO no Hong Kong Stock Exchange: a desmontagem da estrutura Red Chip.
Estrutura Red Chip, geralmente uma estrutura de ações pela qual uma entidade operacional na China continental transfere financiamento e disposições de listagem no exterior por meio de uma empresa holding no exterior. No passado, muitas empresas de internet realizaram listagens nos EUA e em Hong Kong por meio de estruturas Red Chip/VIE.
Nos últimos anos, as empresas com estrutura Red Chip envolvendo setores como dados, IA e tecnologia avançada enfrentam requisitos cada vez mais rigorosos para registro e revisão regulatória em ofertas públicas no exterior. Para empresas que planejam listar em Hong Kong, a desmontagem da estrutura Red Chip geralmente significa transferir a propriedade e as relações de controle para registro sob a supervisão no território continental.
Relatos públicos atuais indicam que Jiepao Xingchen já desmontou sua estrutura Red Chip, o que é considerado um passo prévio importante para uma IPO em Hong Kong; em relação à Lua do Lado Escuro, ainda está principalmente na fase de negociação, avaliando janelas de tempo e estruturas propostas, mas não há informações públicas indicando que tenha iniciado a reestruturação acionária.
Quem conseguirá primeiro esta janela de ações da Hong Kong baseadas em IA ainda precisa ser observado.
Outra antiga “Seis Dragões”, Zero1 AI, também foi relatada como tendo movimentos para IPO em Hong Kong, com relatórios mais recentes indicando que está realizando financiamento pré-IPO e planejando a listagem na bolsa de Hong Kong.
A ZeroOne Wùwéi respondeu que atualmente está focada em agentes empresariais e na implementação no mercado, com planejamento de capital "aberto e cauteloso", sem mais divulgações no momento. Em termos de avaliação, a ZeroOne Wùwéi ultrapassou US$ 1 bilhão em 2023, mas houve pouca divulgação recente sobre financiamentos e novas avaliações. Em termos de negócios, a empresa reduziu o treinamento prévio de modelos grandes demais e passou a se concentrar em agentes empresariais, cenários verticais e entrega setorial.
Uma realidade é que o conceito dos "Seis Dragões" já é coisa do passado. As empresas líderes hoje em dia são o foco de todas as instituições de investimento, especialmente após a rodada do DeepSeek, que desencadeou uma reavaliação do setor. Na mesa de jogos dos grandes modelos, apenas jogadores com patrimônio superior a bilhões estão presentes.
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Neste maio movimentado por capital, a avaliação do setor de grandes modelos no mercado primário mudou completamente.
De acordo com os relatos mais recentes, a avaliação da DeepSeek é de US$ 45 bilhões a US$ 50 bilhões, o que equivale a aproximadamente RMB 320 bilhões a RMB 360 bilhões; a avaliação da Moonshot AI é de US$ 20 bilhões, o que equivale a mais de RMB 140 bilhões; enquanto a Jiepao Xingchen, ao arrecadar US$ 2,5 bilhões, já atingiu sua meta de avaliação de US$ 10 bilhões.
Em outras palavras, o mercado primário está adotando um novo padrão:
As principais empresas de modelos da China têm basicamente como critério uma avaliação ou capitalização de mercado de centenas de bilhões de yuans.
Há múltiplos fatores por trás dessa mudança, sendo o primeiro o impulso da infraestrutura nacional de IA.
A integração do DeepSeek e do Huawei Ascend V4 faz com que as trajetórias do modelo base nacional e da capacidade de processamento nacional se alinhem, e o mercado financeiro responde rapidamente.
No primeiro dia útil de maio, o setor de capacidade de processamento nacional explodiu, com os índices secundários de serviços em nuvem e semicondutores subindo 5,77% e 5,48%, respectivamente, ocupando o 2º e 3º lugares entre os setores com maior alta. Juntos, os dois setores registraram 26 ações com涨停 ou aumento superior a 10%. O principal impulso por trás dessa mudança é o sinal liberado pelo DeepSeek V4 no campo de capacidade de processamento nacional.
Análises de várias corretoras mostram que fabricantes de chips de computação nacional e fornecedores de soluções tiveram um crescimento de várias vezes na receita no primeiro trimestre de 2025 e 2026, com várias empresas passando do prejuízo para o lucro ou apresentando aumento significativo nos lucros, indicando que o setor está passando da fase de investimento em P&D para a fase de retorno comercial.
Em outras palavras, esta nova avaliação não se limita às empresas base, mas abrange todo o ecossistema de aplicação de modelo—chip—plataforma em nuvem.
Por outro lado, sob a onda de Agentes, a comercialização de grandes modelos começou a funcionar em alguns setores.
Da febre dos camarões no início do ano, ao aumento massivo de chamadas de tokens globais, até a implementação abrangente de Vibe Coding, programação com IA e ferramentas de Agentes, algumas empresas de grandes modelos já encontraram uma brecha para a monetização.
ZhiPu e MiniMax foram as primeiras empresas a aproveitar esse benefício no mercado de ações de Hong Kong, acompanhando o hype do “lagosta” no início do ano; nos rankings de chamadas de modelos do OpenRouter, os modelos principais das duas empresas chegaram a superar modelos internacionais como Gemini e Claude, impulsionando o aumento contínuo de suas ações.
Em outras palavras, nos cenários de Vibe Coding e ferramentas de Agent, os retornos comerciais já estão começando a se manifestar. E exatamente nesses campos que a DeepSeek e a Lua da Face Escura se destacam.
O ponto mais importante é que, no mercado atual de grandes modelos, há cada vez menos jogadores com capacidade para modelos gerais básicos, e o capital industrial começou a garantir antecipadamente as entradas.
O modelo base geral não pode ser sustentado por todas as empresas continuamente gastando, e essa afirmação sempre foi um consenso na indústria.
Li Ka-shing, fundador da Zero One Wanzhi, afirmou diretamente: “Apenas grandes empresas conseguem gastar em modelos de grande porte.” Ele acredita que, no final, o mercado chinês pode reter apenas três empresas de modelos de base: DeepSeek, Alibaba e ByteDance. Independentemente de esse julgamento se confirmar ou não, ele reflete uma realidade: os modelos base serão reservados para poucas empresas com capacidade suficiente.
Neste contexto, empresas de modelo de qualidade não listadas se tornarão mais escassas.
A lista de financiamento da Jiepao Xingchen, com os nomes de diversos fabricantes de dispositivos finais, também reflete o vínculo cada vez mais profundo entre empresas de grandes modelos e a cadeia de suprimentos externa. Celulares, PCs, automóveis e dispositivos vestíveis estão buscando novas formas de interação na era da IA, explorando voz, agentes GUI, compreensão multimodal e inferência na borda para definir a próxima geração de dispositivos finais.
O capital industrial investe em IA, essencialmente investindo no "cérebro nativo de IA" futuro de seus próprios setores.
Mas essa onda de rodadas de financiamento também apresenta incertezas evidentes.
O mercado secundário já deu um aviso anterior. Após a listagem da Zhipu e da MiniMax, os preços dispararam, elevando realmente o teto de avaliação dos ativos de IA no mercado de Hong Kong.
Mas uma alta avaliação também significa alta volatilidade. Após o lançamento do DeepSeek V4, as ações da Zhipu e da MiniMax sofreram significativa correção, pois o mercado temia que novos modelos impulsionassem a competição de preços.
Por outro lado, Zhipu e MiniMax estão previstas para serem incluídas no Índice de Tecnologia Hang Seng e no Stock Connect em junho, mas o verdadeiro teste de pressão será a onda de desbloqueio em julho, com cerca de 50% das ações da MiniMax sendo desbloqueadas, colocando a prêmio de liquidez à prova.
Isso justamente demonstra que a avaliação das empresas de grandes modelos não sobe apenas. O mercado financeiro pode precificar antecipadamente o futuro e também corrigir rapidamente as expectativas, o que se aplica igualmente à DeepSeek, Moonshot e Jiepao Stars.
Além disso, o mercado de nuvem de IA e o tráfego do lado C, que representam a base B, permanecem firmemente nas mãos de grandes empresas como ByteDance, Alibaba, Baidu e Tencent.
O relatório do primeiro trimestre da QuestMobile mostra que os ativos mensais de Doubao, Qwen e DeepSeek atingiram 340 milhões, 170 milhões e 130 milhões, respectivamente, com aumento simultâneo na escala e na fidelidade dos usuários do setor. Nesse contexto, apenas o DeepSeek é uma exceção: sem o apoio de grandes empresas em publicidade, ainda consegue manter-se entre os principais aplicativos de IA domésticos voltados para o consumidor.
Mas isso também mostra que a singularidade do DeepSeek é difícil de replicar. A maioria das startups de IA ainda precisa encontrar seu espaço diante da concorrência das grandes empresas, aprimorando continuamente seus modelos básicos e explorando constantemente caminhos para a monetização.
O atual "Maio Louco" ainda está longe de ser o momento de concretizar respostas para algumas empresas de modelos base.
Este artigo é do perfil do WeChat "Letras Board" (ID: wujicaijing), autor: Li Zhaofeng