A ChangXin Memory Technologies acabou de realizar o maior IPO da China desde 2010, arrecadando 57,92 bilhões de yuans, aproximadamente US$ 8,6 bilhões, no STAR Market de Xangai. Mas a verdadeira reviravolta aconteceu duas semanas antes, quando uma plataforma de criptomoeda que nenhuma avó já ouviu falar começou a permitir que traders apostassem no resultado usando futuros perpétuos liquidados em USDC na blockchain Hyperliquid.
O IPO que quebrou recordes
CXMT foi listada em 27 de julho a um preço de 8,66 yuans ($1,28) por ação, representando aproximadamente 10% do capital ampliado da empresa. A oferta avaliou a fabricante de chips em aproximadamente $85,5 bilhões antes do início das negociações, tornando-a o maior IPO de ações A desde o banco Agrícola da China entrar na bolsa há mais de quinze anos.
Então o mercado abriu, e as coisas ficaram entusiasmadas. As ações subiram até 466% durante o dia na estreia.
O aumento de US$ 8,6 bilhões também torna a listagem da CXMT a maior oferta pública inicial de semicondutores na história chinesa, superando a oferta de US$ 7,5 bilhões da SMIC em 2020. A CXMT é atualmente o maior fabricante de DRAM da China em capacidade e ocupa a quarta posição globalmente, colocando-a em concorrência direta com Samsung, SK Hynix e Micron.
Experimento de futuros pré-IPO de cripto
Em 14 de julho, quase duas semanas antes da listagem real, a Trade.xyz lançou um contrato de futuros perpétuos pré-IPO para CXMT na blockchain Hyperliquid. O contrato, negociado sob o ticker xyz:CXMT, estreou com um preço de referência de US$ 5 por ação.
Não permaneceu lá por muito tempo. O contrato subiu rapidamente para um pico de US$ 8,64, implicando uma avaliação de quase US$ 560 bilhões para a CXMT. Para contexto, isso equivale a cerca de seis vezes e meia a avaliação real da empresa antes da listagem de US$ 85,5 bilhões.
O contrato oferecia alavancagem de até 5x, era liquidado integralmente em USDC e vinha com uma ressalva importante: sem direitos de propriedade, sem dividendos, sem direitos de voto.
Por que isso importa além da novidade
As ações A chinesas são notoriamente difíceis de acessar para investidores estrangeiros. Existem programas de Investidor Institucional Estrangeiro Qualificado, mas com cotas, aprovações e burocracia. Os programas Stock Connect por meio de Hong Kong ajudam, mas não cobrem listagens no STAR Market desde o primeiro dia. Para traders globais que desejavam exposição ao que claramente seria uma das maiores ofertas públicas iniciais do ano, o contrato crypto pré-IPO era, funcionalmente, o único jogo na cidade.
A diferença entre a avaliação implícita do contrato da Hyperliquid (quase US$ 560 bilhões no pico) e a avaliação real da CXMT antes da listagem (US$ 85,5 bilhões) revela algo importante sobre as limitações do produto. A liquidez reduzida nesses mercados de derivados cripto em estágio inicial significa que a descoberta de preço é, para dizer o mínimo, aproximada.
As implicações regulatórias ainda são inexploradas. Os reguladores chineses de valores mobiliários não se pronunciaram publicamente sobre a existência de derivados sintéticos no exterior que acompanham uma OFS doméstica, e não está claro se esses produtos atrairiam a atenção da SEC ou outros reguladores ocidentais caso ganhem popularidade entre traders baseados nos EUA.