A ChangXin Technology ultrapassa 3 trilhões de CNY em capitalização de mercado após o IPO

Em 27 de julho, a Changxin Technology, a maior oferta pública inicial (IPO) da história do mercado STAR, foi oficialmente listada, com uma capitalização de mercado de imediatamente 3 trilhões de yuans, tornando-se a empresa mais valiosa do mercado A-share e também a maior empresa de tecnologia já listada no mercado A-share.

O contexto da criação da ChangXin Memory Technologies remonta a um projeto nacional de fabricação de DRAM (memória de acesso aleatório dinâmico), codificado como "506", com o objetivo de quebrar o monopólio de longa data das gigantes de armazenamento dos EUA e da Coreia no mercado internacional e alcançar uma ruptura nos chips de armazenamento nacionais. Sob um modelo de cooperação em que o capital estadual de Hefei forneceu os recursos financeiros e Zhu Yiming, presidente da GigaDevice, contribuiu com a tecnologia, as duas partes chegaram a um acordo imediato. Posteriormente, a ChangXin Memory Technologies recebeu investimentos em dinheiro real de dezenas de instituições financeiras durante seu processo de pesquisa e desenvolvimento e expansão da produção. Da rodada semente em 2018 até junho de 2025, a ChangXin completou nove rodadas de financiamento, acumulando centenas de bilhões de yuans. Na data da assinatura do prospecto, ela contava com 60 acionistas. Após uma incubação e acompanhamento pacientes de dez anos, eles juntos impulsionaram e construíram a atual gigante nacional de chips DRAM, a primeira no país e a quarta no mundo.

Com a entrada bem-sucedida da ChangXin Memory Technologies no mercado de capitais, os três principais acionistas por trás da celebração de listagem da empresa são: o capital estadual de Hefei, o mais antigo e mais firme investidor; os diversos fundos que participaram das nove rodadas de financiamento e na fase de investimento estratégico de IPO; e a equipe fundadora da empresa, representada por Zhu Yiming.

Entre eles, o capital estatal de Hefei, que foi o primeiro a investir pesadamente na CXMT e o maior financiador, tornou-se o maior vencedor, com lucros não realizados estimados em mais de um trilhão de yuans, o equivalente a 70% do PIB de Hefei em 2025. O modelo de Hefei de apoio governamental local à tecnologia avançada tornou-se um caso de referência no setor. A equipe fundadora da CXMT também vive seu momento mais brilhante. Entre os dez administradores e executivos seniores, incluindo Zhu Yiming, fundador e presidente da CXMT, todos têm patrimônio líquido superior a cem milhões de yuans; calculado com base no preço de fechamento no primeiro dia de negociação da CXMT, o patrimônio líquido de Zhu Yiming atingiu 77,9 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, por meio da implementação de dois planos de ações para funcionários, a CXMT atribuiu ações acumuladas a 6.760 pessoas, abrangendo gerentes da empresa, principais profissionais de negócios, técnicos centrais e funcionários-chave das linhas de produção. Muitos funcionários já se tornaram milionários graças à estreia da CXMT na bolsa.

Além do capital estatal de Hefei e da equipe fundadora, todos os outros acionistas da CXMT também obtiveram grandes retornos. Antes da IPO, a CXMT tinha 60 acionistas, incluindo entidades estatais como o Fundo Nacional de Investimento em Semicondutores Fase II e o Fundo de Reestruturação Nacional Fase II, além de capitais industriais como Alibaba, Tencent e Xiaomi, bem como fundos de seguros como China Life Investment e PICC Capital, e instituições de investimento de mercado como Yan Chuang Capital, China Merchants Capital e Hengxu Capital. Durante a fase de IPO, a CXMT recebeu o forte apoio de 30 investidores estratégicos. Entre eles, o grupo Alibaba, por meio de múltiplas rodadas de financiamento e alocação estratégica, detém mais de 3 bilhões de ações, representando cerca de 4,51% do capital social, com valor de mercado das ações detidas próximo a 150 bilhões de yuans no primeiro dia de negociação.

Na noite anterior à listagem em 27 de julho, ChangXin Technologies realizou em Xangai um evento de agradecimento pré-listagem intitulado “Dez Anos de Forja, Iniciando o Futuro”. Segundo observadores no local, cerca de 300 convidados participaram, incluindo investidores estratégicos e parceiros industriais. Zhu Yiming revisou a jornada empreendedora da ChangXin Technologies no evento, refletindo sobre a enorme lacuna tecnológica que a empresa enfrentava em seus primórdios em comparação com gigantes internacionais, e destacou que, com o apoio contínuo de capital de longo prazo e o esforço persistente das equipes técnicas nacionais e internacionais, a empresa finalmente alcançou uma ruptura na produção em escala de DRAM na China continental. Ele também expressou sua gratidão aos acionistas da ChangXin que os acompanharam com paciência durante os últimos dez anos.

“A atmosfera do jantar foi muito animada, com muitos acionistas presentes, todos reconhecendo plenamente os resultados de desenvolvimento alcançados pela ChangXin após dez anos de esforços, otimistas quanto ao potencial futuro da empresa e com grandes expectativas em relação à sua performance no mercado de capitais após a listagem,” disse uma pessoa presente no jantar à Caixin.

O modelo de apoio do capital estatal de Hefei, baseado em “acompanhamento de longo prazo, investimento inicial em tecnologias desafiadoras e sinergia industrial”, é um modelo referencial para o apoio do capital estatal local ao desenvolvimento de tecnologias duras. Ele se alinha perfeitamente com a lógica do mercado de capitais chinês, que atualmente promove fortemente o ciclo benéfico entre “tecnologia-indústria-capital”, impulsionando a inovação tecnológica e promovendo o desenvolvimento econômico de alta qualidade da China,” afirmou Zhou Chunsheng, professor de finanças da Escola de Negócios Cheung Kong e vice-diretor do programa de educação executiva, à Revista Financeira. O capital estatal de Hefei tem como objetivo central a autonomia e a força tecnológica, estando disposto a acompanhar as empresas ao longo de todo o ciclo industrial — esse “capital paciente” é o recurso mais escasso para empresas de tecnologias duras.

A Guoshou Investment começou a se posicionar em 2020, quando o setor estava no fundo do ciclo, com uma avaliação pós-investimento da rodada A de apenas mais de 30 bilhões de yuans; ao longo dos anos, esse investimento apresentou retornos muito expressivos. Sempre alinhados às políticas industriais nacionais e à orientação de apoio à tecnologia, criamos fundos de inovação tecnológica e fundos de tecnologia de carbono neutro, com foco principal em áreas de tecnologia avançada. Pode-se dizer que o investimento na ChangXin Technology foi o início dessa tendência, e todo o setor financeiro de seguros já compreendeu plenamente e passou ativamente para a principal via de apoio ao desenvolvimento da tecnologia avançada. Um representante da Guoshou Investment, que participou da rodada A da ChangXin Technology em 2020, informou à Caixin.

A ChangXin Technology conseguiu fundar-se e crescer até se tornar a maior empresa nacional e a quarta maior global de chips DRAM, graças ao apoio dos acionistas anteriores à oferta pública inicial em suas múltiplas rodadas de financiamento, especialmente o capital estatal de Hefei, que detém as participações mais antigas e mais expressivas.

“Os chips de armazenamento são indústrias típicas de intensidade de capital, intensidade tecnológica e ciclos longos, com grandes investimentos iniciais e longos períodos para alcançar a produção em massa; é muito difícil suportar todo o risco do ciclo, da fase zero até a fase um, apenas com capital de curto prazo. O papel desempenhado pelo capital estatal de Hefei no desenvolvimento da ChangXin não se limita ao financiamento, mas, mais importante, fornece suporte de capital contínuo e de longo prazo, além de coordenar financiamento, talentos e recursos da cadeia de suprimentos, ajudando a empresa a superar as fases iniciais de construção e o aumento da produção em massa,” disse Yang Guang, sócio fundador da Yaotu Capital, à Caixin.

Ao revisar a história da fundação da CXMT, em 13 de junho de 2016, a Hefei Industrial Investment, sob o controle do governo local de Hefei, investiu 14,4 bilhões de yuans, enquanto a GigaDevice, sob o controle de Zhu Yiming, investiu 3,6 bilhões de yuans, totalizando um investimento inicial de 18 bilhões de yuans para a construção da primeira fase da fábrica da CXMT, marcando oficialmente sua fundação. Posteriormente, o governo local de Hefei continuou a fornecer suporte financeiro à CXMT, ajudando-a a investir pesadamente em pesquisa e desenvolvimento de chips DRAM e expansão da produção. Estimativas aproximadas indicam que, após a emissão de IPO, o governo local de Hefei, por meio de várias entidades — incluindo Hefei Qinghui Jidian (detendo 13,04 bilhões de ações, representando 19,5% — maior acionista), Hefei Changxin Integration (detendo 7,048 bilhões de ações, 10,54% — segundo maior acionista), Hefei Chtou No.1 (detendo 1,111 bilhão de ações, 1,66% — sétimo maior acionista), Hefei Jianchang Equity (detendo 901,3 milhões de ações, 1,35% — décimo primeiro maior acionista) e Hefei Chtou High-Growth (38 milhões de ações, 0,057%) — detém coletivamente cerca de 22,138 bilhões de ações da CXMT, correspondendo a aproximadamente 33,1% do capital total, sendo o maior acionista por trás da CXMT.

Com a bem-sucedida IPO da ChangXin Memory Technologies, o capital estadual de Hefei, após uma década de apoio, finalmente entra na fase de colheita. Calculado com base no preço de fechamento do primeiro dia de negociação da ChangXin, de 49 yuan por ação, o valor de mercado das ações da ChangXin detidas pelo capital estadual de Hefei superou 1 trilhão de yuans, atingindo 1.084,76 bilhões de yuans.

É importante notar que, segundo dados oficiais, o PIB total de Hefei em 2025 foi de aproximadamente 1,421 trilhão de yuans. Isso significa que o retorno obtido apenas com o investimento na ChangXin Technology equivale a cerca de 70% do PIB anual de Hefei.

Na noite da estreia da ChangXin Memory Technologies, a Hefei Investment Group, uma das três empresas-plataforma pertencentes ao setor público de Hefei, publicou uma declaração sobre a estreia da ChangXin. A Hefei Investment Group afirmou que, em 2016, sob a orientação e decisão do Comitê Municipal e do Governo Municipal de Hefei, investiu na ChangXin Memory Technologies, ajudando-a a se tornar a maior empresa da China, com a tecnologia mais avançada e a mais abrangente estrutura integrada de pesquisa, desenvolvimento, design e fabricação de memórias DRAM. No futuro, a Hefei Investment Group continuará apoiando inabalavelmente o desenvolvimento da ChangXin, colaborando para transformar Hefei em um centro globalmente influente para a indústria de circuitos integrados.

“A capital local de Hefei entrou na ChangXin Technology como capital paciente e de longo prazo, acompanhando o crescimento da tecnologia de ponta desde o zero até o um, representando um modelo típico de integração entre a atração de indústrias locais e a estratégia nacional de autonomia tecnológica”, afirmou Miao Tianyi, sócio executivo da Puzhu Capital, à Caijing. Os fundos estatais locais superam a busca por retornos financeiros de curto prazo, focando-se na construção de clusters industriais urbanos e na segurança da cadeia de suprimentos, assumindo os riscos iniciais associados à alta intensidade de ativos, ciclos longos e altas perdas na fabricação de memória, compensando a lacuna dos capitais financeiros de mercado, que não ousam investir ou não conseguem suportar o longo período de desenvolvimento e escalada tecnológica. No entanto, esse modelo exige altíssimos níveis de capacidade fiscal e análise industrial por parte das autoridades locais.

O modelo de capital estatal de Hefei baseia-se na rejeição da mentalidade de lucro de curto prazo, atuando como um “capital paciente” ao acompanhar empresas através de ciclos de alto risco, como o desenvolvimento tecnológico e o aumento da capacidade produtiva. Diferentemente de meros socorros financeiros, Hefei seleciona com precisão setores estratégicos, vincula recursos da cadeia produtiva e realiza investimentos dinâmicos em fases, garantindo eficiência no uso dos recursos e evitando intervenção administrativa na definição de preços de mercado. “A chave para o sucesso desse modelo reside em posicionar o capital estatal como ‘investidor estratégico’, e não como ‘controlador majoritário’, respeitando a operação de mercado das empresas e amplificando os efeitos de transbordamento tecnológico por meio da sinergia industrial”, afirmou Tian Lihui, diretor do Instituto de Desenvolvimento Financeiro da Universidade Nankai, à Revista Financeira.

No entanto, especialistas de todas as partes também alertaram que o modelo de investimento do setor público de Hefei não pode ser replicado simplesmente.

“O apoio do capital estadual às tecnologias duras é necessário, mas esse modelo exige alguns pressupostos. O governo é mais adequado para atuar como capital paciente e organizador da ecologia industrial; as decisões sobre rotas tecnológicas, produtos e operações devem ser deixadas às equipes profissionais e submetidas à validação dos clientes e do mercado. A possibilidade de replicação não reside na cópia de fundos e políticas, mas na existência de uma base industrial local, capacidade de tomada de decisão profissional, reserva de talentos adequada e capacidade de acompanhar as empresas ao longo dos ciclos. Caso contrário, pode acabar se transformando em atração de investimentos homogênea e construção repetitiva,” afirmou Yang Guang.

Tian Lihui também alertou para o risco de copiar cegamente o modelo de Hefei; o investimento em tecnologias avançadas deve ser compatível com a base industrial local e a capacidade de análise profissional. Se não houver compreensão técnica e design de mecanismos de saída, é fácil cair na armadilha de “investir, mas nunca sair”. A experiência de Hefei nos ensina que os fundos estatais locais devem atuar como “arquitetos” do ecossistema industrial, e não apenas como “financiadores”.

Zhou Chunsheng também acredita que, embora o modelo de Hefei apresente muitas vantagens, sua replicação é extremamente difícil. Investimentos envolvem riscos; se falharem e causarem perdas, como determinar os limites de responsabilidade? Se os mecanismos de isenção de responsabilidade e tolerância a erros não forem adequados, será difícil formar investidores estatais dispostos a assumir riscos; porém, enfatizar excessivamente a tolerância a erros pode inevitavelmente gerar risco moral.

“O modelo de Hefei começou com BOE e durou dez anos. A maioria dos governos locais tem dificuldade em manter o foco na mesma coisa por uma década, e não é apenas uma questão de gastar dinheiro; por isso, é difícil ser replicado em outros lugares. No futuro, o desenvolvimento industrial das cidades se diferenciará, e as cidades com base sólida se tornarão cada vez mais fortes.”, disse um profissional de investimento à Caijing.

Na verdade, embora o projeto da ChangXin Technology tenha sido iniciado com o forte apoio do setor público de Hefei, como um setor de chips de armazenamento de ativos pesados que exige gastos contínuos, especialmente nos primeiros anos, durante o baixo ciclo do setor, quando houve prejuízos generalizados em toda a indústria, o apoio exclusivo do setor público de Hefei não seria suficiente para impulsionar o sucesso desse plano nacional de fabricação de chips. O sucesso da ChangXin Technology em ingressar no mercado de capitais deve-se à suporte de dezenas de instituições e capital industrial em suas rodadas de financiamento subsequentes.

Segundo informações, desde o início do financiamento anjo em 2018 até a última rodada antes da IPO em junho de 2025, ChangXin Technology realizou nove rodadas de financiamento ao longo de oito anos, acumulando um volume total de financiamento de centenas de bilhões de yuans. Antes da IPO, a ChangXin Technology contava com 60 acionistas, incluindo o Fundo Nacional de Investimento Fase II, o Fundo de Reestruturação Nacional Fase II, capitais industriais como Alibaba, Tencent e Xiaomi, seguradoras como China Life Investment e PICC Capital, além de instituições de investimento de mercado como Yanchuang Capital, Jishi Capital e Hengxu Capital.

É importante notar que a maior parte do financiamento da ChangXin Technologies antes da IPO foi proveniente de instituições vinculadas ao setor público. “No início do financiamento da ChangXin Technologies, várias instituições vinculadas ao setor público responderam ao apelo nacional de investir em tecnologias duras, entrando firmemente na empresa mesmo quando ela ainda estava em prejuízo. Hoje em dia, os resultados provam que esse investimento foi totalmente correto”, disse um especialista do setor à Caixin.

Em 2020, a China Life Investment, filial da China Life Insurance, participou do financiamento da Série A da ChangXin Memory Technologies. Até o IPO, a China Life Investment detinha 476 milhões de ações da ChangXin Memory Technologies, representando 0,79% do capital total antes do IPO. Um funcionário da China Life Investment familiarizado com a situação contou à Caixin: “Mesmo a suposição mais otimista na época estava muito distante da situação atual; com o preço atual de mercado, esse é um investimento com retorno de quase 50 vezes.”

Ao falar sobre o contexto do investimento na ChangXin Memory Technologies na época, um representante da Guoshou Investment disse à Caixin: “Na época, o governo nacional já havia explicitamente anunciado políticas de suporte financeiro à economia real, e a área de tecnologia avançada tornou-se uma prioridade de apoio. Naquele momento, a indústria de chips doméstica estava no processo de construção do zero para o um, e a demanda por autonomia e controle próprio era muito forte. Empresas domésticas capazes de desenvolver tecnologia de chips DRAM eram extremamente raras. A ChangXin Memory Technologies, com forte apoio do governo municipal de Hefei, já operava de forma estável há quatro anos, acumulando sólida base tecnológica e experiência em produção em massa, plenamente validada pelo mercado. A enorme demanda por substituição nacional, combinada com oportunidades de desenvolvimento industrial, reforçou a confiança no investimento.”

“Em 2021, diante do cenário em que o mercado de DRAM era長期mente monopolizado por gigantes internacionais e o caminho para a nacionalização dos semicondutores ainda era incerto, decidimos, com o apoio do capital estatal dos distritos e cidades de Ningbo e de capital privado local, investir fortemente na CXMT, alocando 1,32 bilhão de yuans — o maior investimento já realizado por nossa empresa”, afirmou Guo Chengwei, sócio e responsável por investimentos da Ningbo Yanchuang, que participou do round B da CXMT, à Revista Financeira. “A base para essa decisão foi o alto reconhecimento da CXMT como pioneira na histórica conquista de levar o DRAM nacional da ausência à existência.”

Ao discutir as razões específicas para investir na ChangXin Memory Technologies, Guo Chengwei apresentou quatro pontos: primeiro, o mercado de chips DRAM possui um amplo potencial; segundo, a ChangXin Memory Technologies é uma das poucas empresas nacionais a alcançar a produção em larga escala de DRAM genérico, apresentando uma importante oportunidade de substituição nacional, reforçada pelo apoio de capital industrial estadual e local, alinhando-se com sua estratégia de investimento de longo prazo em tecnologia avançada; terceiro, a ChangXin Memory Technologies possui sólida capacidade técnica e industrialização, com um caminho comercial claro; quarto, a estrutura de governança corporativa é bem projetada e a equipe de gestão possui forte competência: o capital estatal de Hefei, o Fundo Nacional de Investimento e outros apoiam a equipe central de tecnologia e gestão liderada por Zhu Yiming, criando uma estrutura de governança que combina o respaldo de investimento governamental com capacidade operacional de mercado, alcançando uma excelente integração entre orientação industrial e mecanismos de mercado.

O Capital da China Merchants, que participou da rodada B da ChangXin Memory Technologies em 2021, afirmou que o Capital da China Merchants realizou um investimento estratégico na ChangXin Memory Technologies em 2021 e, por meio do apoio contínuo de capital e recursos industriais, ajudou a ChangXin a superar tecnologias-chave e acelerar o aumento da capacidade produtiva. O Capital da China Merchants trabalhará junto com a ChangXin Memory Technologies para impulsionar a expansão de sua capacidade avançada e o desenvolvimento de tecnologias de armazenamento de próxima geração, consolidando continuamente a posição competitiva da ChangXin no cenário global.

A subsidiária de capital de risco da corretora Huaxian Securities, Huaxian Jiaye, investiu na Changxin Technology por meio de investimento direto por fundo especializado + fundo-mãe. Ela afirmou: “A Huaxian Jiaye, alinhada à estratégia nacional de autonomia e controle semicondutor e às vantagens do cluster industrial local em Anhui, apoia a Changxin Technology por meio de um acompanhamento de longo prazo, ajudando-a a atravessar o ciclo do setor, apoiando efetivamente a emergência da indústria doméstica de DRAM e realizando a dupla valorização do fundo e do valor industrial.”

Capitais relacionados às cadeias de suprimentos a montante e a jusante da ChangXin Technology também investiram na ChangXin Technology.

Entre eles, o grupo Alibaba é um dos maiores investidores externos da ChangXin Memory Technologies, e sua subsidiária Alibaba Cloud investiu 6,1 bilhões de yuans a um preço de 2,63 yuans por ação na última rodada de financiamento pré-IPO, sendo o maior investidor industrial nessa rodada. Após o IPO, a Alibaba Cloud detém 2,319 bilhões de ações, correspondendo a 3,47% do capital, sendo o sexto maior acionista da ChangXin Memory Technologies; ao mesmo tempo, a Alibaba Network detém 676 milhões de ações, com uma participação de 1,01%. Além disso, o grupo Alibaba participou, por meio da Alibaba Cloud Flying Heaven, da alocação estratégica na fase do IPO da ChangXin Memory Technologies, recebendo 18 milhões de ações. Assim, o total de ações detidas pelo grupo Alibaba atinge 3,013 bilhões, representando aproximadamente 4,51% do capital. Calculado com base no preço de fechamento do primeiro dia de negociação de 49 yuans por ação, o valor de mercado das ações detidas pelo grupo Alibaba alcança 147,6 bilhões de yuans.

“A ChangXin Technology, como a única nova fabricante de DRAM a alcançar produção em escala nos últimos dez anos globais, quebrou o monopólio tecnológico das empresas estrangeiras. Sua escassez tecnológica e o valor sinérgico com armazenamento de nível automotivo e a cadeia de valor de veículos inteligentes são a lógica central por trás da aposta pesada da Hengxu.” Disse a Hengxu Capital, que participou do financiamento da Série B da ChangXin Technology em 2021. A Hengxu Capital é uma instituição de investimento privado criada pela SAIC Motor (empresa estatal) por meio de reforma de mercado.

Ao entrar na fase de IPO, a ChangXin Memory Technologies recebeu o forte apoio de 30 investidores estratégicos, com períodos de bloqueio de 12 a 36 meses. Entre eles, o fundo nacional, representado principalmente pelo Conselho de Administração do Fundo Nacional de Seguridade Social, com 36 produtos adquirindo 7,5 bilhões de yuans, e o Fundo de Investimento Estratégico Nacional Fase II adquirindo 100 milhões de yuans, totalizando 7,6 bilhões de yuans investidos pelo fundo nacional, superando mais da metade do total da alocação estratégica. Grandes fundos de seguros, como a People’s Insurance Company of China, a China Life Insurance, a China Post Life Insurance e a Taikang Life Insurance, também participaram. Os investidores estratégicos da ChangXin incluem ainda diversos parceiros da cadeia de suprimentos, como empresas semicondutoras: AMEC, Topwise Technology, Memristor Technology e Shanghai Silicon Industry. Empresas estratégicas da cadeia de downstream também participaram, incluindo empresas de internet como Alibaba Cloud Flying Sky, Shanghai Haoyu Information (Tencent) e Shenzhen Sankuai Network (Meituan); empresas de eletrônicos de consumo como Wuhan 1810 (Xiaomi) e Transsion Holdings; e empresas automotivas como NIO Power e Chery Automobile.

Entre eles, NIO Power adquiriu 158 milhões de yuans, com período de bloqueio de 18 meses. Sabese que a fábrica da NIO também está localizada em Hefei, a apenas algumas centenas de metros da fábrica da CXMT, sendo a NIO parceira estratégica fundamental da CXMT em DRAM. As duas partes realizarão uma parceria estratégica sobre os produtos atuais de LPDDR4X e LPDDR5X para aplicações automotivas. Na noite de 26 de julho, Li Bin, fundador da NIO, compareceu ao jantar de agradecimento pré-IPO da CXMT e, ao mencionar a parceria com a CXMT, disse: “Atualmente, a cooperação está progredindo bem, e a parceria com a CXMT ajuda a estabilizar a cadeia de suprimentos da NIO.”

Além do capital estatal de Hefei e de outros investidores, a ChangXin Technology também conta com um importante grupo de acionistas: a equipe fundadora liderada por Zhu Yiming. Sob uma estrutura de capital dispersa, sem controlador efetivo, eles detêm a liderança na gestão da empresa.

Antes da IPO, 10 diretores e executivos, incluindo Zhu Yiming, detinham conjuntamente 2,012 bilhões de ações da empresa, com cada um detendo mais de 3,8 milhões de ações.

De acordo com o prospecto, a ChangXin Memory Technologies implementou dois planos de ações para funcionários antes da oferta pública. Na segunda fase, o conselho da ChangXin Memory Technologies concedeu a Zhu Yiming 1,536 bilhão de ações como reconhecimento por sua contribuição no desenvolvimento da indústria doméstica de DRAM ao longo de dez anos, com um custo de aquisição de apenas 0,108 yuan por capital registrado.

Entre eles, Zhu Yiming detém um total de 1,59 bilhão de ações, o diretor, presidente e técnico-chave da empresa, Cao Kanyu, detém 212 milhões de ações, e o vice-presidente executivo da empresa, Zhu Wenju, detém 53 milhões de ações; os três ocupam os três primeiros lugares em quantidade de ações detidas. Com base no preço de fechamento no primeiro dia de negociação de 49 yuan por ação, o valor de mercado das ações detidas por essas dez pessoas atinge cerca de 98,6 bilhões de yuan. O valor de mercado das ações detidas individualmente por Zhu Yiming alcança 77,9 bilhões de yuan. Ao mesmo tempo, Zhu Yiming comprometeu-se voluntariamente a utilizar 768 milhões de suas ações, após três anos completos da listagem da Changxin Technology, dentro de um período de dez anos naturais, para incentivar os funcionários, visando motivar os principais colaboradores da empresa.

Dados públicos mostram que Zhu Yiming se formou no departamento de física da Universidade Tsinghua em 1997 e, após a formatura, foi para a Universidade do Estado de Nova York para cursar mestrado em engenharia eletrônica, posteriormente trabalhando na Silicon Valley no desenvolvimento de chips de memória. Em 2005, Zhu Yiming retornou à China e fundou a empresa de design de chips de memória GigaDevice. Em 2016, com o apoio do capital estatal de Hefei, fundou CXMT e, em 2018, renunciou ao cargo de diretor geral da GigaDevice para se dedicar integralmente ao desenvolvimento da CXMT.

No início da fundação da CXMT, a indústria doméstica de DRAM estava totalmente vazia. As três gigantes estrangeiras — Samsung Electronics, SK Hynix e Micron Technology — já haviam entrado na produção em massa de DRAM na escala de 10 nanômetros, enquanto a CXMT só podia começar com a estrutura tecnológica obsoleta deixada pela Qimonda, apresentando uma lacuna de mais de duas gerações no processo. Sob a liderança de Zhu Yiming, a CXMT não optou por uma iteração progressiva, mas adotou uma abordagem de “desenvolvimento por saltos”, concluindo diretamente a produção em massa da plataforma tecnológica da primeira à quarta geração.

O sucesso do projeto Changxin, além das oportunidades como a substituição nacional e outras vantagens de tempo e local, tem outro fator ainda mais importante: as pessoas. O espírito empreendedor representado por Zhu Yiming é crucial para o desenvolvimento da Changxin Technology. Seja na visão estratégica, no espírito de dedicação ou nas decisões estratégicas em pontos críticos, tudo isso influenciou profundamente o rápido início e crescimento da Changxin. “No início do desenvolvimento da Changxin, Zhu Yiming já dava grande importância à propriedade intelectual, partindo de IPs relacionados à Qimonda e estabelecendo precocemente um grande número de patentes defensivas — um passo extremamente crucial”, afirmou um representante da China Life Investment à Revista Financeira. Além disso, ele reuniu uma equipe técnica com extensa experiência no setor e conseguiu manter esses profissionais estabilizados em Hefei — algo muito difícil de alcançar. Esses talentos optaram por permanecer graças à própria capacidade de liderança e influência de Zhu Yiming. Investir e aprofundar-se continuamente na construção de equipes de talentos, atraindo persistentemente os melhores profissionais do setor, é uma das razões fundamentais para o sucesso da empresa.

"Eles são muito resilientes e possuem uma forte motivação empreendedora e paixão. A maioria dos membros-chave da equipe tem anos de experiência na indústria, atuando diretamente na linha de produção e se dedicando ao desenvolvimento e à produção em larga escala da tecnologia DRAM. Sua capacidade de manter a disciplina durante os períodos de baixa da indústria é rara e demonstra uma equipe empreendedora madura, com sólida competência técnica, espírito prático e visão estratégica," disse um representante da Guoshou Investment à Caixin.

Guo Chengwei também disse à Caijing que a equipe de gestão da ChangXin Technology é impressionante. Em primeiro lugar, há um profundo senso de missão industrial e nacional, com compromisso com o longo prazo, dedicando-se incansavelmente ao desenvolvimento de armazenamento doméstico, sem se preocupar com ganhos ou perdas a curto prazo, demonstrando grande determinação. Em segundo lugar, a capacidade profissional é sólida: os membros-chave possuem extensa experiência global na indústria de semicondutores, com competências integradas em pesquisa e desenvolvimento tecnológico, operação de fábricas e expansão de mercado. Por fim, são práticos e sinceros, com visão ampla, encarando objetivamente desafios e riscos, valorizando a motivação de talentos e estreitamente vinculando a equipe central. Ao mesmo tempo, mantêm uma mentalidade clara de quem busca alcançar, avançando de forma sólida na estratégia tecnológica e de negócios — uma equipe industrial digna de acompanhamento estratégico e de longo prazo.

É importante notar que, com o apoio do capital estatal de Hefei, da equipe fundadora de Zhu Yiming e de dezenas de instituições financeiras, a Longxin Technology concluiu com sucesso sua oferta pública inicial, e a questão da ausência de um controlador real da empresa atraiu a atenção do público. Yuan Yuan, vice-presidente e secretária do conselho da Longxin Technology, mencionou durante a rodada de apresentações para o IPO que, após a listagem, a estrutura de capital da empresa será ainda mais dispersa, com os cinco maiores acionistas cada um detendo menos de 30% das ações, e nenhum acionista detendo mais de 50% das ações; após a listagem, a empresa manterá sua estrutura de controle sem um controlador real.

Quem pode decidir o rumo final da ChangXin Memory Technologies no futuro: o governo estadual de Hefei, a equipe fundadora da empresa ou os capitais institucionais e industriais? Segundo informações, como o maior investidor da ChangXin Memory Technologies, o Comitê de Ativos do Governo Municipal de Hefei e o Comitê de Ativos da Zona de Desenvolvimento Econômico e Tecnológico de Hefei desempenham principalmente o papel de investidores financeiros, ambos declarando que não buscam o controle real da Hefei Qinghui Jidian e da ChangXin Memory Technologies. Além disso, Zhu Yiming, embora seja o parceiro executivo da Hefei Qinghui Jidian, não exerce controle real sobre essa empresa.

O estado sem controlador da ChangXin Technology está intimamente relacionado aos acordos de equilíbrio de poder com o primeiro acionista da empresa, o parceiro Hefei Qinghui Jidian. A ChangXin Technology já declarou que o mecanismo de equilíbrio de poder do Hefei Qinghui Jidian está alinhado com a intenção original de investimento das duas plataformas estatais locais de Hefei, que é “visar a autonomia e a força tecnológica, sem buscar o controle”, além de refletir a importância atribuída à autonomia gerencial da equipe de gestão.

Zhou Chunsheng disse ao Caijing que a estrutura de governança da Changxin Technology, “sem controlador real + divisão e equilíbrio de poder entre o capital estatal e a equipe fundadora”, representa uma inovação no modelo de participação estatal em grandes tecnologias duras, equilibrando essencialmente as demandas estratégicas do capital estatal com a liderança operacional da equipe. Zhou Chunsheng resumiu que a vantagem desse mecanismo de equilíbrio reside no fato de que o capital estatal substitui a intervenção administrativa por suporte por meio de recursos, credibilidade e estratégia, enquanto a equipe fundadora mantém o controle sobre a tecnologia e as operações; isso estabiliza o “ancoragem” do capital estatal e ativa a “força motriz” do mercado, evitando a perda de eficiência típica das empresas estatais tradicionais.

Miao Tianyi informou ao Caijing que o modelo acima apresenta quatro vantagens: primeiro, a separação entre direitos estratégicos e operacionais, com o capital estatal garantindo a segurança industrial e investimentos de grande monta, sem interferir na gestão diária nem na trajetória tecnológica, assegurando a liderança da equipe fundadora e evitando interferências de curto prazo que comprometam pesquisas de longo prazo; segundo, um sistema de parcerias múltiplas que equilibra poderes, impedindo que uma única entidade controle o direito de voto do maior acionista, reprimindo intervenções unilaterais e aumentando a governança baseada no mercado; terceiro, a vinculação entre risco e retorno, com o capital estatal assumindo o risco no fundo do ciclo, enquanto a gestão está ligada ao desempenho e aos ganhos de longo prazo com ações, criando um modelo de compartilhamento de riscos e benefícios; quarto, adequação regulatória para IPO, esclarecendo os limites de responsabilidade do capital estatal, equilibrando a preservação e valorização dos ativos com a operação mercadológica das empresas de inovação tecnológica.

No entanto, esse mecanismo também apresenta riscos. Zhou Chunsheng resumiu que a indústria de armazenamento possui características como forte ciclicidade, e decisões operacionais que exigem resposta rápida, como ajustes de preços e alocação de capacidade, são limitadas por mecanismos de consenso múltiplo, o que pode levar à perda de oportunidades; durante períodos de retração do setor, a deficiência na eficiência decisória será ainda mais evidente; à medida que a indústria avançar para uma fase de maturidade, as demandas do capital estatal por preservação e aumento de valor e segurança industrial poderão entrar em conflito com as metas da equipe de gestão de expansão de mercado e desempenho de curto prazo, podendo a estrutura de equilíbrio evoluir para um consumo interno, afetando a estabilidade da governança.

Na visão de Miao Tianyi, a estrutura sem controlador real, ao enfrentar aquisições hostis e jogos de capital externo, carece de um centro de defesa, e a estabilidade acionária depende de um entendimento mútuo de longo prazo entre as partes; as demandas de múltiplos participantes são diversas, elevando os custos de coordenação de longo prazo; a estrutura aninhada em múltiplos níveis é complexa, aumentando a dificuldade de identificação da propriedade e da transparência de direitos e responsabilidades.

Este artigo é do canal do WeChat "Dushu Yizhi" (ID: dushuyizhi007), autores: Kang Guoliang e Zhang Jianfeng