Em 27 de julho, a Changxin Technology realizou a maior oferta pública inicial (IPO) da história do Sci-Tech Board. Ao fechamento, o preço das ações foi de 49 yuan por ação, um aumento de 465,82% em relação ao preço de emissão de 8,66 yuan por ação, com uma capitalização de mercado total de 3,28 trilhões de yuans, tornando-se a empresa de maior valor de mercado no A-share no primeiro dia de negociação.
A excelente performance da ChangXin Technology gerou grandes ganhos para as corretoras envolvidas.
Primeiro, as taxas de patrocínio e subscrição. De acordo com a divulgação, as instituições patrocinadoras e subscritoras principais são CICC e CITIC Construction Investment, enquanto quatro instituições atuam como subscritoras principais conjuntas: Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United e China Merchants Securities. Se calculado com base no total de arrecadação de 66,6 bilhões de yuans após a plena execução da opção de sobrecotação, a taxa de patrocínio e subscrição seria de aproximadamente 242 milhões de yuans sob o modelo de tarifação escalonada.
Para as corretoras, o mais importante são os investimentos subsequentes e os ganhos anteriores à entrada no capital. A China Merchants Securities foi a maior vencedora, com lucros não realizados superiores a 10 bilhões de yuans apenas com suas ações detidas, calculados com base no preço de abertura no primeiro dia de negociação. Além disso, a Huaxin Securities detém cerca de 0,44%, a CITIC Construction Investment, como instituição patrocinadora, detém cerca de 0,15%, e a CICC, Guotai Haitong e Guoyuan Securities também possuem participações em diferentes proporções.
No entanto, no primeiro dia de negociação da ChangXin Technology, Huaxian Securities caiu 9,43%, enquanto China Merchants Securities caiu 2,25%. Desde julho, Huaxian Securities já caiu 25%, e China Merchants Securities caiu mais de 11%.
Analistas da China Galaxy Securities acreditam que as corretoras se vinculam profundamente à indústria de tecnologia por meio de “banco de investimento + investimento + PE (investimento privado)”, e que o investimento em inovação científica e tecnológica é a terceira linha de crescimento, após os negócios internacionais e a gestão de riqueza.
“A direção dos investimentos em capital privado mudou completamente de ‘generalização PE’ para ‘ciência e tecnologia de ponta’ e ‘não investiremos em nada que não seja tecnologia avançada’. Aprofundar-se na inovação tecnológica e planejar as indústrias futuras da estratégia nacional tornou-se um consenso entre todas as instituições de investimento em capital privado do mercado”, disse a Guangfa Securities à Caixin.
China Merchants Securities registra lucros não realizados superiores a R$10 bilhões
China Merchants Securities é indiscutivelmente o maior vencedor entre as corretoras, tendo realizado múltiplas investimentos por meio de suas plataformas subsidiárias, China Merchants Investment e China Merchants Zhiyuan Capital. Após cálculo de penetração, a empresa detém indiretamente cerca de 505 milhões de ações da Changxin Technology, representando 0,84% do capital antes da emissão.
Entre eles, a subsidiária de investimento direto alternativo de plena propriedade da China Merchants Securities, China Merchants Investment, detém diretamente 323,7 milhões de ações da Changxin Technology, representando 0,54% antes da emissão. Com base no preço de fechamento de 49 yuan por ação, o valor de mercado detido é de 15,861 bilhões de yuan. De acordo com as divulgações, o capital comprometido pela China Merchants Investment é de 324 milhões de yuan. Isso significa que apenas o ganho não realizado da China Merchants Investment atinge 15,5 bilhões de yuan, e esse lucro é integralmente atribuído à China Merchants Securities.
Ao mesmo tempo, China Merchants Securities também realizou investimentos indiretos por meio de dois fundos industriais da plataforma privada China Merchants Zhiyuan, detendo, após a desagregação, um total de 0,30%. Os dois fundos contribuíram aproximadamente 370 milhões de yuans em capital real, e seus ganhos não realizados também alcançarão bilhões de yuans. No entanto, como gestora dos fundos, China Merchants Securities recebe apenas taxas de gestão e participação nos lucros excedentes.
China Merchants Securities entrou cedo no setor da ChangXin Technology, gerando grandes retornos com custos relativamente baixos. Apenas com esse investimento, os rendimentos superaram o lucro líquido total de 2025. Em 2025, a China Merchants Securities registrou um lucro líquido atribuível aos acionistas da mãe de 12,35 bilhões de yuans.
As instituições patrocinadoras CICC e CITIC Securities, como patrocinadoras obrigatórias de investimento, também obtiveram lucros substanciais. Ambas atuaram como patrocinadoras da Changxin Technology, ganhando taxas de patrocínio além dos lucros de investimento obrigatório. De acordo com as divulgações, as subsidiárias das duas instituições, CICC Wealth e CITIC Securities Investment, participaram do investimento obrigatório, cada uma recebendo aproximadamente 1,15 bilhão de ações, com investimento máximo de 1 bilhão de yuans, e período de bloqueio de 24 meses a partir da data de listagem. Com base no preço de fechamento no primeiro dia de negociação, apenas com o investimento obrigatório, as duas corretoras registraram ganhos não realizados de aproximadamente 4,6 bilhões de yuans.
Ao mesmo tempo, CITIC Construction Investment detém aproximadamente 88,96 milhões de ações da Changxin Technology por meio de sua subsidiária integral CITIC Construction Investment Investment, e China International Capital Corporation detém indiretamente aproximadamente 81.000 ações por meio de sua subsidiária integral CICC Capital, que opera fundos em múltiplas camadas.
A corretora de pequeno e médio porte, Huaxian Securities, sediada em Hefei, obteve retornos significativos em seu investimento na ChangXin Technology. Por meio de sua subsidiária de propriedade total, Huaxian Jiaye, e participação em um fundo de semicondutores, detém aproximadamente 264 milhões de ações da ChangXin Technology, representando 0,44% do capital antes da emissão. Se o custo de 2,25 yuan por ação, conforme estimado pelo mercado, for considerado, o lucro não realizado da Huaxian Securities alcançará 12,3 bilhões de yuans. Em 2025, a Huaxian Securities registrou um lucro líquido atribuível aos acionistas controladores de 2,108 bilhões de yuans.
Além disso, Fangzheng Securities, Guotai Haitong e Guangfa Securities possuem participações em diferentes proporções.
A Fangzheng Securities adota um modelo de investimento em camadas com "fundos aninhados": sua subsidiária Fangzheng Hesheng, por meio do fundo Hezhuang High-Tech, detém diretamente 76,628,600 ações da Changxin Technology; a Fangzheng Securities detém 19,96% das cotas desse fundo. Ao mesmo tempo, Hezhuang High-Tech detém 21,09% das cotas da Xinxin Lirun, que por sua vez detém 639,775,300 ações da Changxin Technology. Após a análise de camadas, a Fangzheng Securities detém, no total, 42,227,000 ações da Changxin Technology. Com base no preço de fechamento de 27 de julho, o valor de mercado detido é de 2,069 bilhões de yuans.
Cathay Haitong (Haitong Securities) concluiu seu posicionamento por meio de uma plataforma de capital privado. A empresa de investimento subsidiária Haitong Kaiyuan, por meio do fundo de investimento em capital privado Haitong Huiyin, detém diretamente 285.629.700 ações da Changxin Technology. A Haitong Kaiyuan detém 20% da quota desse fundo, resultando em uma participação indireta da Cathay Haitong de 57.125.900 ações, com valor de mercado aproximado de 2,8 bilhões de yuans.
A Guangfa Securities participou do investimento por meio da sua subsidiária, Guangzhou Xinde, que detém diretamente 167.650.200 ações da Changxin Technology. A Guangfa Securities detém 36,83% da participação na Guangzhou Xinde, resultando em uma exposição consolidada de 61.745.600 ações da Changxin Technology. Com base no preço de fechamento no primeiro dia de negociação, o valor de mercado detido é de 3,026 bilhões de yuans.
As corretoras veem potencial de crescimento futuro para ChangXin
Após a estreia da ChangXin Technology, várias corretoras emitiram perspectivas otimistas.
Do ponto de vista setorial, conforme calculado e previsto pela CITIC Securities, a demanda global por DRAM (memória de acesso aleatório dinâmico) em 2026, 2027 e 2028 é esperada em 409/506/622 bilhões de GB, com crescimento anual de 21%/24%/23%. A participação combinada da demanda direta de HBM e de DRAM para servidores de IA (inteligência artificial) deverá aumentar de 24% em 2026 para 32% em 2028, tornando-se a principal fonte de crescimento da demanda do setor. No lado da oferta, fabricantes estrangeiros priorizam a alocação de processos avançados, salas limpas e recursos de equipamentos para HBM, enquanto a construção de novas fábricas de wafers ainda enfrenta restrições relacionadas ao ciclo de construção de salas limpas, prazos de entrega de equipamentos, validação de processos e curva de aumento da taxa de yield. Estima-se que os déficits de oferta e demanda globais de DRAM em 2026, 2027 e 2028 sejam aproximadamente de 4,3%/5,7%/5,9%, com a escassez esperada para persistir pelo menos até 2028.
Os dados mostram que CXMT é a maior empresa da China com a tecnologia mais avançada e a mais completa estrutura de pesquisa, desenvolvimento, design e fabricação integrados de DRAM, possuindo três fábricas de wafers de 12 polegadas de DRAM, ocupando o primeiro lugar na China e o quarto lugar no mundo em termos de volume de envio e receita.
Várias corretoras afirmaram que o mercado global de DRAM tem sido dominado a longo prazo pela Samsung, SK Hynix e Micron, que juntas detêm quase 90% da quota de mercado. Futuramente, com a expansão da capacidade da ChangXin, a iteração de seus produtos e a aceleração da substituição nacional, o cenário do mercado global de DRAM pode evoluir de um “oligopólio de três grandes” para uma “competição entre múltiplos participantes”.
De acordo com a prospecto, a ChangXin Memory Technologies registrou receita de aproximadamente 50,8 bilhões de yuans e lucro líquido de aproximadamente 33 bilhões de yuans no primeiro trimestre deste ano. Para comparação, a SK Hynix registrou receita de 52,6 trilhões de wons sul-coreanos no primeiro trimestre deste ano, o que equivale a aproximadamente 250-260 bilhões de yuans, significando que a receita da ChangXin Memory Technologies no primeiro trimestre corresponde a cerca de um quinto daquela da SK Hynix.
A China Merchants Securities afirmou que a demanda chinesa por DRAM deve representar cerca de 34% do mercado global. Com base na participação de receita da CXMT, a taxa de substituição nacional atingiu aproximadamente 23% no primeiro trimestre de 2026. Segundo a Trendforce, a participação de receita da CXMT subiu para 7,7% no primeiro trimestre de 2026, enquanto as três fabricantes originais mantiveram 90% da participação de receita. O espaço para substituição nacional no mercado de DRAM é amplo no futuro, com a CXMT liderando a onda.
De acordo com o prospecto, os RMB 29,5 bilhões arrecadados nesta oferta serão priorizados para a atualização da fabricação de wafers e o desenvolvimento de tecnologias de ponta, visando superar barreiras em armazenamento de alto desempenho e garantir financiamento para futuros produtos como HBM. Com a implementação da expansão da capacidade por meio dos fundos levantados, CXMT espera gerar um significativo efeito de transbordamento industrial, acelerando a adoção em escala de equipamentos e materiais semicondutores nacionais, além de impulsionar o desenvolvimento coordenado da cadeia de suprimentos, iniciando o processo crucial de transição da indústria nacional de armazenamento da dependência de importações para a autossuficiência.
“A cada nova onda do ciclo longo de armazenamento, o impulso proveniente de tecnologias emergentes leva à atualização e inovação de produtos, promovendo o aumento do volume total, da taxa de penetração e do valor de armazenamento dos novos produtos, elevando o mercado de armazenamento a um novo patamar. Com a demanda impulsionada pela IA, atualmente estamos no início dessa nova onda do ciclo longo de armazenamento. Prevemos uma demanda sustentada e significativa por armazenamento após a implementação de modelos e aplicações”, afirmou a Guojin Securities.
Este artigo é do canal oficial do WeChat “Dushu Yizhi” (ID: dushuyizhi007), autor: Zhang Xinpei