A correlação dourada do BTC supera picos históricos, sinalizando possível grande alta

Autor: Benson Sun (@BensonTWN)

Na semana de 22 de agosto, o BTC subiu 24%. O mercado ficou em ebulição: o mercado de touros já chegou? Muitos ainda permanecem céticos.

Primeiro, a conclusão: acredito que o que vem a seguir não será apenas um mercado de alta, mas sim um ciclo de alta de grande escala.

Vamos começar com algo muito incomum.

Na mesma semana em que o BTC disparou, o ouro subiu 5,6% e o Nasdaq caiu 2,1%.

Nos últimos anos, as pessoas se acostumaram a tratar o BTC como uma ação de tecnologia de alto Beta. Quando o mercado americano está em modo risk-on, o BTC sobe fortemente; quando o mercado americano reduz a liquidez, o BTC geralmente cai mais rápido.

Mas desta vez, o movimento foi diferente: após 17 de agosto, BTC e ouro fortaleceram-se simultaneamente, enquanto o Nasdaq permaneceu no mesmo nível.

Na verdade, desde maio, o coeficiente de correlação de 60 dias entre BTC e ouro disparou, atingindo o pico de 0,636, aproximando-se do recorde histórico (0,64 em novembro de 2020, com mediana de longo prazo de apenas 0,12). Ao mesmo tempo, o coeficiente de correlação entre BTC e o Nasdaq caiu continuamente, atingindo o mínimo de 0,13, e atualmente reboundiu para 0,22.

Quão raro é esta linha laranja atingir 0,5? Desde que o BTC passou a ter registros de negociação, apenas 2,2% dos dias de negociação atenderam a esse critério. Antes deste ciclo, na história, ocorreram apenas dois períodos: agosto de 2020 e outubro de 2022.

Olhando para trás, agosto de 2020 foi exatamente antes da onda principal da grande bull market. Na época, o BTC ainda estava se movendo lateralmente perto de US$ 10.000 - 12.000, rompeu os máximos anteriores alguns meses depois e subiu até US$ 64.000, com um retorno máximo de +458%.

O movimento de outubro de 2022 foi mais volátil, com o BTC formando um piso próximo a US$ 20.000. Em novembro, ocorreu o colapso da FTX, um evento de black swan que derrubou o preço para US$ 15.700. No entanto, em termos de ciclo completo, outubro de 2022 já havia atingido a zona de fundo de longo prazo. Calculando-se a partir do nível de sinal na época, a máxima alta subsequente de US$ 73.000 representou um aumento de +276%.

E agora, é o terceiro período da história em que o BTC e o ouro estão fortemente correlacionados, mas se a história rimar, este pode ser o ponto de partida do mercado de alta.

E desta vez há também uma diferença muito grande.

Naquela rodada de 2020, a mediana da correlação entre o BTC e o Nasdaq ainda era de 0,44, em um ambiente de QE abrangente, no qual todos os ativos foram impulsionados para cima pela mesma onda de liquidez.

Naquela rodada de 2022, a correlação entre o BTC e o Nasdaq chegou a 0,62, superando até mesmo a correlação com o ouro.

Pela primeira vez: a correlação com o ouro ultrapassou 0,6, enquanto a correlação com o Nasdaq caiu abaixo de 0,25. Essa combinação ocorre pela primeira vez na história.

Se a correlação for interpretada como o conjunto de lógicas que o mercado está usando para precificar o BTC, então, entre os três movimentos altos relacionados ao ouro, este é o mais puro na estrutura de precificação de "ativo duro contra desvalorização".

Se observarmos mais atentamente a relação entre os coeficientes de ouro e os ciclos, veremos um fenômeno que se repete:

Após um recuo de mais de 25% em relação ao máximo anterior, o coeficiente de correlação de 60 dias entre o BTC e o ouro subiu rapidamente acima de 0,4, ocorrendo historicamente quatro vezes: dezembro de 2018, outubro de 2022, setembro de 2024 e junho de 2026. Todos os sinais das três primeiras ocorrências posteriormente se localizaram próximos a fundos importantes. Se a história se repetir, a faixa de 57K a 58K provavelmente será o fundo deste ciclo.

Esse fenômeno em si é muito interessante. Embora o BTC seja chamado de ouro digital, ao analisar os dados históricos, o coeficiente de correlação de longo prazo entre o BTC e o Nasdaq é de 0,45, enquanto com o ouro é apenas 0,12. Normalmente, ele não se comporta como ouro, mas sim como uma ação de tecnologia de alta volatilidade beta.

Então, por que, no final de cada ciclo, o BTC apresenta um aumento repentino na correlação com o ouro?

Minha hipótese é: há dois grupos de capital no mercado operando BTC, com lógicas de operação completamente diferentes.

Um grupo de capital de negociação de curto prazo o trata como uma ação de crescimento de alto risco; quando esse grupo está no comando, o movimento do BTC permanece fortemente ligado ao Nasdaq.

O outro grupo realmente o considera um ativo de longo prazo para se proteger contra a desvalorização das moedas fiduciárias, ou seja, os fundos que acreditam na ideia de "ouro digital".

Durante a queda de preço, os primeiros capitais de curto prazo saem mais rápido; quando o preço cai para a região de fundo e as posições se concentram gradualmente nas mãos do segundo grupo de investidores de longo prazo, o controle da precificação do mercado muda de mãos.

À medida que cada vez mais compradores avaliam o BTC com base na lógica de "ativos tangíveis", a narrativa do ouro digital também é amplificada, resultando finalmente em uma convergência cada vez maior entre os movimentos do BTC e do ouro.

Se o coeficiente de correlação com o ouro observa a lógica de precificação atual do BTC sob uma perspectiva macroeconômica externa, então o Karma Index avalia, com base no sentimento do mercado e na posição do ciclo, se esta limpeza foi suficiente.

O Karma Index é um indicador cíclico desenvolvido pelo CoinKarma, que combina nove dimensões — incluindo liquidez de mercado, taxas de financiamento, custos na cadeia, classificação no aplicativo e popularidade de busca — para criar um termômetro de mercado de 0 a 100, usado para medir a posição em ciclos maiores. Acima de 80 indica superaquecimento; abaixo de 20 indica pânico extremo.

Como se pode ver no gráfico acima, antes deste aumento, o Karma Index permaneceu por muito tempo em níveis baixos, caindo várias vezes na zona de pânico extremo abaixo de 20, semelhante aos padrões de sentimento observados em fundos importantes anteriores.

Desde 2017, o BTC subiu mais de 20% em uma semana 27 vezes, e com esta, são 28 vezes.

Nas 27 ocorrências anteriores, se você tivesse comprado após a alta acentuada, a mediana do retorno após seis meses seria apenas de +3,6%, enquanto a mediana do retorno após comprar em um dia aleatório no mesmo período seria de +13,9%. Portanto, historicamente, comprar após uma alta de 20% em uma semana não oferece nenhuma vantagem.

Mas, se levar em consideração o Karma Index, a situação é totalmente diferente: nos 60 dias anteriores à subida, o Karma Index médio estava abaixo de 30, ocorrendo apenas 8 vezes, com um total de 6 vitórias e 2 derrotas, elevando a taxa de sucesso para 75%, enquanto a mediana saltou de +3,6% para +49,4%.

Veja novamente o Nasdaq, o resultado é ainda mais interessante.

Nas 8 ocorrências acima, apenas 3 ocorreram sem que o Nasdaq apresentasse alta ao mesmo tempo, e o BTC ainda assim subiu mais de 20%.

Dezembro de 2018, seis meses depois, aumento de +124,3%.

Em maio de 2019, alta de +30,2% seis meses depois.

Outubro de 2023, alta de +93,7% seis meses depois.

Esses três eventos ocorreram respectivamente no fundo do mercado baixista, no início da onda principal de alta e na partida do mercado de alta dos ETFs, e seis meses depois todos mantiveram retornos positivos.

Desta vez, o índice Karma médio nos 60 dias anteriores à subida foi de apenas 19,5, classificando-se como o terceiro mais baixo entre os nove exemplos de baixo humor incluindo este; durante o mesmo período de forte alta do BTC, o Nasdaq caiu 2,1%.

Em outras palavras, este também se encaixa na estrutura de “após uma longa fase de acumulação com baixo humor, o BTC se desvincula do Nasdaq e dispara independentemente”, tornando-se a quarta vez na história.

Ao analisar todos os dados anteriores juntos, é possível resumir duas coisas:

Primeiro, a correlação entre o BTC e o ouro subiu para níveis historicamente raros. Nos passados, sinais como esse após grandes recuos quase sempre ocorreram perto de fundos importantes.

Em segundo lugar, o Karma Index indica que esta limpeza já foi bastante intensa. Historicamente, quando o mercado permanece por muito tempo em baixa emoção antes de uma forte alta, seu desempenho subsequente geralmente é muito melhor do que simplesmente seguir a alta.

Um analisa a precificação entre ativos, o outro analisa o sentimento cíclico; ambos apoiam a afirmação de que estamos no início de um mercado de alta.

Muitas pessoas agora têm medo de altas porque o BTC esteve em uma fase baixista por muito tempo, e todos já estão ancorados.

Especialmente nos últimos tempos, os mercados acionários dos EUA e o ouro subiam diariamente, enquanto o BTC continuava caindo. Depois de sermos submetidos a isso por tanto tempo, naturalmente passamos a ver cada recuperação como uma oportunidade de escapar, e quanto mais rápido subia, menos ousávamos comprar.

Mas, ao analisar o desempenho das últimas duas semanas, a força relativa do BTC mudou claramente. Ele não só superou os mercados acionários norte-americanos, mas também deixou o ouro para trás.

O mais torturante em um mercado de baixa é que ninguém sabe o quão profundo ainda pode cair. O final de 2018 foi o exemplo mais típico. Na época, muitas pessoas compraram na queda desde os US$ 6.000, mas o BTC ainda caiu pela metade até US$ 3.000; muitos compraram na queda até perderem a paciência e venderam tudo assim que recuperaram parte do investimento.

Olhando para trás, o ponto de compra mais confortável nesse período de posição foi quando o BTC subiu repentinamente de mais de 3.000 dólares para 4.000 dólares. Embora o custo fosse mais alto do que o mínimo, a certeza era muito maior, pois a principal fase de alta ainda estava apenas começando.

Acho que este é o mesmo ponto de compra; historicamente, todas as amostras que atendem aos critérios de "alta correlação com ouro + independência em relação ao mercado de ações dos EUA + Karma Index de lavagem" ocorreram no início das principais fases de alta de mercado.

Nas últimas rodadas de bull market do BTC, o impulso de alta veio principalmente da narrativa do halving e da transbordagem de liquidez do dólar. A ideia de "ouro digital" é mencionada em cada ciclo, mas geralmente permanece no nível de tema, raramente se tornando o foco principal.

Desta vez, acho que a situação é diferente.

A taxa de juro dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu temporariamente 5,34%, alcançando o maior nível desde 2007. Quanto mais alta a taxa de juro, maior o retorno que os investidores exigem para estar dispostos a emprestar dinheiro aos Estados Unidos por um longo período.

Os Estados Unidos atualmente têm uma dívida de quase 40 trilhões de dólares. Quanto mais altas as taxas de juros permanecerem, maior será o custo de refinanciamento da dívida antiga quando vencer, e os gastos com juros continuarão a aumentar o déficit, levando o governo a emitir mais dívida.

Essas questões já existem há muito tempo, e o mais notável é que o mercado começou a ficar muito sensível a esse assunto.

Em 19 de agosto, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou que aumentaria em pelo menos o dobro o limite superior do suporte de liquidez por meio de operações de recompra para títulos de longo prazo. Após o anúncio, os rendimentos dos títulos de longo prazo recuaram, enquanto o ouro e o BTC subiram simultaneamente. O mercado rapidamente interpretou isso como um sinal de que o Tesouro está disposto a injetar liquidez para manter o funcionamento normal do mercado de títulos de longo prazo.

Em 4 de setembro, a direção foi completamente invertida. Os novos empregos não agrícolas nos EUA chegaram a 162 mil, bem acima da expectativa de mercado de 56 mil, elevando a probabilidade de aumento de juros para 65%. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiram rapidamente, o dólar se fortaleceu, e o mercado de ações dos EUA, o ouro e o BTC foram todos vendidos.

Há alguns meses, um dado de não agrícolas certamente não provocaria uma reação tão grande em todo o mercado. Agora, o cenário mudou claramente; todos estão focados intensamente no Fed, nos rendimentos dos títulos de longo prazo e na liquidez, e o mercado está com os nervos à flor da pele.

Para o mercado de ativos, a questão da dívida dos Estados Unidos provavelmente acabará sendo negociada em dois caminhos.

Primeiro, use a IA para aumentar o bolo. Com o aumento da produtividade, os lucros das empresas e o crescimento econômico superando a expansão da dívida, a proporção da dívida em relação ao PIB diminuirá naturalmente.

Segundo, diluir gradualmente o valor real da dívida por meio da expansão monetária e da inflação. O primeiro corresponde às ações de IA, o segundo corresponde ao ouro e ao BTC.

Nos últimos anos, o mercado alocou grande parte dos recursos na primeira via, ou seja, a revolução de produtividade trazida pela IA. Se o mercado começar a redirecionar sua atenção para dívidas, liquidez e poder de compra da moeda fiduciária, as operações de proteção contra desvalorização provavelmente voltarão ao centro do mercado.

E o alcance desse problema é muito amplo. Todos os detentores de dinheiro em espécie, títulos públicos, pensões e ativos em moeda fiduciária em todo o mundo enfrentarão o mesmo questionamento: quanto poder de compra ainda restará no meu dinheiro após dez anos? Assim que o mercado começar a duvidar se a dívida soberana pode se expandir sem continuar diluindo a moeda, os capitais naturalmente buscarão ativos com oferta limitada e que não possam ser emitidos arbitrariamente.

O ouro é a resposta mais tradicional. O BTC está se tornando outra resposta.

Antes, mesmo que as instituições reconhecessem o BTC como ouro digital, ainda precisavam lidar com toda uma série de questões, como exchanges, chaves privadas, custódia, conformidade regulatória e contabilidade. Agora, os ETFs de spot aprovados na última rodada realmente abriram esse caminho.

Agora, gestoras de ativos, escritórios familiares, fundos de pensão e até contas de corretores gerais podem configurar BTC diretamente por meio de ferramentas financeiras familiares. A narrativa já existia. Nesta rodada, há entradas regulatórias capazes de absorver grandes volumes de capital.

É por isso que esta sincronização entre BTC e ouro é mais notável do que as duas anteriores. A correlação com o ouro subiu para níveis historicamente raros, enquanto a correlação com o Nasdaq permanece baixa. Do ponto de vista da lógica de alta, esta pode ser a vez mais próxima que o BTC já esteve do ouro.

Se a ideia de "proteção contra a desvalorização das moedas fiduciárias" realmente evoluir de um tema recorrente em cada ciclo passado para a próxima linha principal do mercado, o pool de capital enfrentado pelo BTC será completamente diferente.

Se esta rodada de BTC começar a absorver a demanda por proteção relacionada à confiança monetária, dívida soberana e perda de poder aquisitivo em todo o mundo, poderá ser o maior fluxo de capital da história do BTC.

Se esta principal tendência macroeconômica se desenvolver completamente, o que estamos vendo agora provavelmente é apenas o início de um grande mercado de alta.