Empréstimo contra bitcoin: Você ainda possui seu BTC?

Artigo escrito por: Andjela Radmilac

Tradução: Saoirse, Foresight News

Os detentores de Bitcoin que precisam de dinheiro não precisam necessariamente vender seus BTC; eles podem optar por usar seus Bitcoins como garantia para obter empréstimos, mantendo assim a exposição ao preço do Bitcoin enquanto utilizam seu valor como colateral para empréstimos.

Mas o problema é que muitos serviços de empréstimo são implantados em outras redes blockchain. Grandes aplicativos de empréstimo blockchain operam na Ethereum, que registra independentemente a propriedade de ativos na cadeia. Já os registros de bitcoins do usuário estão na rede principal do Bitcoin, e os aplicativos da Ethereum não conseguem acessar diretamente os ativos da rede Bitcoin como garantia.

Uma das soluções: o usuário entrega seu Bitcoin a uma instituição custodiante para保管, recebendo em troca um token on-chain reconhecido por uma aplicação de empréstimo. O Bitcoin original permanece sob a posse da custodiante, enquanto o novo token gerado representa esse ativo de Bitcoin em outra cadeia.

Este modelo realmente permite obter empréstimos sem vender Bitcoin, mas altera a dependência do detentor. Neste ponto, o mutuário passa a depender da instituição custodiante para guardar adequadamente o Bitcoin, seguir as regras de resgate, manter o valor atrelado do token e garantir o funcionamento normal do protocolo de empréstimo.

Coinbase, Circle e WBTC oferecem esse tipo de serviço, competindo entre si. A Circle lançou em 4 de setembro a documentação do produto cirBTC, entrando oficialmente no mercado já ocupado por cbBTC e o estabelecido WBTC. A lógica subjacente aos três produtos é a mesma: o Bitcoin é depositado em custódia para emitir "tokens embalados" transferíveis.

O foco da competição entre as plataformas é a utilidade real do token e a confiabilidade de todo o mecanismo quando os usuários desejam trocá-lo de volta por bitcoin nativo.

O funcionamento dos tokens embalados de Bitcoin gerenciados pode ser comparado a recibos de armazenamento transferíveis: a mercadoria é armazenada no depósito, mas o recibo pode ser transferido. A instituição gerenciadora mantém os Bitcoins subjacentes, enquanto os tokens podem circular entre usuários; os termos do protocolo do produto definem quem tem o direito de resgatar os tokens como Bitcoin real.

O processo de depósito de Bitcoin é o seguinte: após a confirmação do depósito, um token equivalente é cunhado em outra cadeia, processo denominado cunhagem (minting). O resgate é a operação inversa: os tokens em circulação são destruídos e o provedor libera o Bitcoin nativo conforme o procedimento. A BitGo explicou o mecanismo de depósito e resgate do WBTC: as trocas são realizadas por comerciantes parceiros aprovados que se conectam às instituições custodiais, com cobrança de taxas.

Pequenos investidores também podem comprar diretamente no mercado secundário os tokens embalados já emitidos. A negociação envolve apenas a transferência de propriedade dos tokens, sem a necessidade de novos bitcoins entrarem no pool de custódia. A base continua sendo o mesmo lote de bitcoins e os tokens correspondentes; a operação de embalagem não cria novas moedas na blockchain principal do Bitcoin.

Cada token embalado é teoricamente equivalente a 1 Bitcoin, portanto, o token embalado não permite ao detentor evitar o risco de queda de preço do Bitcoin. Mesmo que seus ativos negociáveis se tornem tokens em outra cadeia, as flutuações de preço e os lucros ou prejuízos permanecem totalmente vinculados ao Bitcoin.

O mecanismo de resgate mantém o preço do token próximo ao do Bitcoin. Se o preço de mercado do token embalado estiver abaixo do valor do ativo subjacente, traders qualificados podem comprar o token, resgatar o Bitcoin nativo e lucrar com a diferença de arbitragem após dedução dos custos. Esse tipo de compra reduz o desconto. No entanto, restrições de resgate e atrasos no processamento enfraquecem esse mecanismo de arbitragem. Saber que o Bitcoin subjacente existe não significa que você possa resgatá-lo facilmente.

Após transferir o token para a aplicação de empréstimo, o usuário pode iniciar um empréstimo. O contrato inteligente é um programa que executa automaticamente regras na blockchain, aceita Bitcoin embalado como ativo de garantia e permite que os usuários emprestem stablecoins vinculados ao dólar. Enquanto os usuários têm uma dívida, ainda mantêm exposição às flutuações de preço do Bitcoin.

O mutuário deve fornecer garantias com valor superior ao empréstimo. Como o preço do Bitcoin pode cair durante o período em que o empréstimo ainda não foi quitado, caso a queda no preço seja significativa e a margem de segurança das garantias seja esgotada, a aplicação liquidará os ativos garantidores para compensar a dívida.

Acaba por ocorrer exatamente a situação que o usuário pretendia evitar: sem vender ativamente, perdeu parte de sua posição em Bitcoin.

Durante o processo de liquidação, outros participantes do mercado podem pagar parte da dívida em nome do usuário, a fim de obter os ativos como garantia, e a plataforma oferece incentivos para atrair liquidadores.

O próprio token embalado não gera juros. Para obter rendimentos, os detentores devem realizar operações adicionais, como emprestar novamente os tokens. Todos os rendimentos provêm dessas operações subsequentes e introduzem riscos adicionais além da simples posse dos tokens.

Mesmo que um token tenha cobertura suficiente em Bitcoin, se o protocolo de empréstimo não o aceitar, ele não serve para o mutuário. Alguns ecossistemas de tokens têm alta aceitação, mas os usuários comuns enfrentam grandes dificuldades para resgatar Bitcoin nativo. Mesmo que os provedores afirmem que os ativos subjacentes são os mesmos, a experiência real de uso pode ser completamente diferente.

O WBTC utiliza uma rede de comerciantes para conectar os processos de cunhagem e resgate, integrando-se a grandes exchanges e instituições. Usuários comuns geralmente adquirem WBTC por meio de exchanges. Protocolos de empréstimo que já suportam WBTC oferecem aos usuários cenários de empréstimo com garantia, enquanto os comerciantes são responsáveis por conectar os bitcoins nos pools de custódia. Moedas maduras aproveitam esse ecossistema colaborativo para gerar valor, e projetos recém-chegados têm dificuldade em replicar essas condições em curto prazo.

A Coinbase integrou a funcionalidade de troca na conta da exchange. Usuários elegíveis, ao retirar bitcoins de sua conta, podem escolher uma rede suportada e receber diretamente cbBTC na cadeia; ao transferir o cbBTC de volta para o canal de depósito designado pela Coinbase, os bitcoins nativos serão creditados em sua conta. As regras de troca do cbBTC têm restrições geográficas, mas os usuários que atendem aos critérios experimentam todo o processo quase como uma transferência comum.

O cirBTC lançado pela Circle é voltado principalmente para clientes institucionais, incluindo comerciantes e protocolos de empréstimo, e está profundamente integrado aos negócios existentes da Circle e ao USDC. A Circle afirma que o bitcoin subjacente está isolado de risco dos ativos próprios da empresa, com endereços de reservas públicos e integração ao oráculo Chainlink, permitindo que softwares na cadeia leiam dados relacionados às reservas.

Para os mutuários, a competição entre os diversos produtos determina diretamente em quais plataformas seu Bitcoin pode ser usado como garantia e a facilidade com que os tokens podem ser trocados por BTC.

A lógica comercial é clara: primeiro facilitar o uso desse token embalado pelos clientes existentes, depois convencer aplicações DeFi externas a adotar esse ativo. Mas isso último não basta apenas com reputação da marca e provas de reservas públicas.

Os protocolos de empréstimo devem avaliar o limite de empréstimo para cada ativo garantidor. O protocolo deve garantir que, em caso de liquidação do mutuário, os ativos garantidores possam ser vendidos facilmente. Liquidez representa a capacidade do ativo garantidor ser rapidamente convertido em caixa sem provocar uma queda no preço de mercado. Mesmo que os reservas de tokens sejam abundantes, se houver poucos compradores no mercado da cadeia-alvo, eles ainda não terão valor prático.

Este é o motivo pelo qual os tokens antigos com alto volume de negociação são mais facilmente selecionados como garantia. Mais cenários de empréstimo, por sua vez, atraem mais detentores e traders. Novos tokens enfrentam um dilema: convencer protocolos de empréstimo a aceitarem um ativo com poucos usuários, ao mesmo tempo em que convencem os usuários a manter um token com suporte limitado de protocolos.

WBTC permite diretamente que parceiros comerciais ganhem taxas de câmbio. Em um sentido mais amplo, tokens embalados úteis podem atrair clientes para provedores de serviços, mas os ganhos reais dependem do modelo de negócios. Diferentemente de alguns stablecoins em dólar lastreados em títulos do governo, os bitcoins nos pools de custódia não geram juros automaticamente. O valor comercial deriva de diversos negócios gerados pelo uso subsequente dos tokens pelos usuários.

Para usuários comuns, verificar o estoque de bitcoins é apenas o primeiro passo. A Coinbase fornece um painel de dados de reserva cbBTC para facilitar a comparação entre o número de tokens em circulação e os bitcoins mantidos declarados.

Mas tornar os ativos de reserva públicos não responde como os ativos serão tratados após a falência ou pane do provedor, nem garante que cada detentor de token possa resgatar imediatamente. Os termos do protocolo do produto definem quem tem direito ao resgate, e o próprio serviço de resgate deve ter capacidade de pagamento. Saber que o Bitcoin existe não significa que você possa recuperar seus próprios bitcoins.

Quando os tokens são armazenados em uma carteira pessoal, isso é facilmente ignorado: você controla a chave privada para transferir os tokens, mas a chave privada do bitcoin nativo subjacente está nas mãos da instituição custodiante. Mesmo que os tokens estejam em sua própria carteira, o ativo subjacente ainda é responsabilidade de uma terceira parte para custódia.

Usar tokens em empréstimos exige ainda depender de software de protocolos de empréstimo. O protocolo precisa executar com precisão a lógica de negócios e obter dados de preços confiáveis para avaliar o valor da garantia. Mesmo que as reservas do emissor do token embalado contenham completamente os bitcoins, os usuários ainda podem sofrer perdas devido a falhas no software.

Para detentores que desejam apenas obter dinheiro em espécie sem vender seu Bitcoin, o uso de tokens embalados envolve um compromisso. Ele permite que o Bitcoin acesse aplicações DeFi que originalmente não suportam BTC; o custo são taxas e a necessidade de confiar em múltiplas instituições e contratos inteligentes de terceiros. O valor de usar esse método depende do valor trazido pela aplicação e do risco que o usuário está disposto a assumir.

Isso também explica por que várias empresas estão competindo para criar tokens embalados para o mesmo ativo de Bitcoin. A base de um token embalado é abrir as portas dos usuários para serviços financeiros, como empréstimos.

O ponto de partida do empréstimo pode ser o Bitcoin, mas o mais importante no final é: o detentor consegue recuperar o Bitcoin?