Mercado de títulos sinaliza preocupação com a postura de Kevin Warsh sobre a inflação

O período de lua de mel no mercado após a posse de Kevin Warsh está se esvaindo. Os rendimentos dos títulos públicos dos EUA a longo prazo permanecem próximos aos níveis mais altos em quase 19 anos, e os investidores temem que ele não tenha emitido sinais suficientemente hawkish, com a prêmio de risco da inflação retornando ao mercado de títulos.

O período de lua de mel no mercado após a nomeação de Kevin Warsh como presidente do Fed está chegando ao fim. O mercado de títulos dos EUA emitiu recentemente um sinal claro: os investidores desejam que o Fed adote uma postura mais clara e mais firme em relação à inflação.

Na quinta-feira, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo permaneceram próximos aos níveis mais altos em quase 19 anos. No dia anterior, o mercado foi impactado quando Walsh, na coletiva de imprensa, não conseguiu convencer os investidores de que estava disposto a apoiar mais aumentos de juros para conter a inflação.

Esta volatilidade de mercado apresenta características incomuns. Enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo aumentaram, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo caíram, indicando que os investidores estão preocupados com a possibilidade de o Fed adiar sua ação, acabando por ser forçado a implementar aumentos mais agressivos de juros no futuro.

Para o novo presidente da Reserva Federal, a reação do mercado constitui um aviso. Após os rendimentos se estabilizarem na quinta-feira, vários investidores e analistas afirmaram que ainda acreditam que a Reserva Federal ajustará sua política com base nos dados econômicos; no entanto, se o mercado continuar a duvidar da determinação do banco central em controlar a inflação, a próxima onda de vendas de títulos pode ser mais intensa e elevar os custos de financiamento em diversos setores, como hipotecas e títulos corporativos.

Christopher Sullivan, chefe de investimentos da United Nations Federal Credit Union, disse que, se os dados econômicos já indicarem que o Fed precisa agir, mas o banco central optar por esperar, “será um desastre para o mercado de títulos de longo prazo”.

Nos últimos anos, os investidores em títulos raramente demonstraram pânico significativo diante de desafios à independência do Fed.

Trump anteriormente pressionou repetidamente o então presidente do Fed, Powell, para reduzir as taxas de juros. Sob essa pressão, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA apresentaram algumas altas no ano passado, mas o mercado como um todo não reagiu de forma drástica.

Na época, muitos investidores acreditavam que a decisão de taxas de juros do Fed era tomada por votação de um comitê composto por 12 membros, e mesmo que o presidente tivesse grande influência no processo de formulação de políticas, poderia não conseguir levar o comitê a alcançar um consenso. Situações semelhantes também ocorreram em outros bancos centrais, como no Reino Unido.

Ao mesmo tempo, os profissionais de mercado acreditam que, considerando a possível reação negativa do mercado de títulos, o Fed não manterá facilmente as taxas de juros em níveis excessivamente baixos.

Portanto, quando Trump indicou Walsh para a presidência do Fed em janeiro, os investidores saudaram amplamente a nomeação. Eles acreditavam que, como ex-conselheira do Fed, Walsh poderia ser mais independente em termos de política do que outros candidatos, como Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional.

A coletiva de imprensa após a primeira reunião de política monetária presidida por Powell em junho também agradou os investidores, quando ele enfatizou que os membros do Fed estavam unidos e comprometidos em trazer a inflação de volta ao objetivo de 2% do banco central. Mas, nesta coletiva de imprensa desta semana, os investidores aguardavam informações mais claras de que, se a pressão inflacionária não continuar a se aliviar, o Fed implementará aumentos de juros este ano.

No entanto, as declarações de Wash não corresponderam plenamente às expectativas do mercado. Ele pareceu sugerir que o aumento das taxas de juros não é necessariamente uma escolha obrigatória, já que os rendimentos dos títulos aumentaram nos últimos meses. Isso deixou alguns investidores insatisfeitos, pois o aumento anterior dos rendimentos era, na verdade, o resultado da expectativa de que o Fed aumentaria as taxas.

Wash também afirmou que o Fed pode observar mais dados de inflação além do índice de preços de gastos com consumo pessoal (PCE), e que o aumento das taxas de juros "provavelmente" fará parte da solução para a alta inflação, mas não é o principal meio.

As declarações de Walsh sobre o sistema de avaliação da inflação agravaram ainda mais as preocupações do mercado.

“Vamos atingir nossa meta de inflação de 2%, nem um pouco mais,” disse Wash. “Mas para alcançar essa meta, estou observando dados de inflação mais amplos do que o PCE.”

O PCE tem sido há muito tempo o principal indicador de inflação do Fed e uma base importante para as previsões econômicas dos formuladores de políticas. Dados divulgados nos Estados Unidos na quinta-feira mostraram que o PCE de junho aumentou 3,7% em base anual.

Wash disse que o Fed "continuará a usá-lo", mas acrescentou: "Quem sabe? Após janeiro do próximo ano, podemos ter algo a dizer sobre a estratégia."

Ele se refere aos vários grupos de trabalho que ele fundou, responsáveis por revisar o quadro de inflação do Fed e os dados econômicos monitorados pelo banco central.

“Esses comentários parecem confirmar as suspeitas de que esses grupos de trabalho são apenas uma cortina de fumaça para redefinir os desafios da inflação,” escreveu Michael Feroli, economista-chefe dos Estados Unidos do JPMorgan, em relatório aos clientes.

O mercado também reagiu rapidamente. Investidores no mercado de títulos do Tesouro dos EUA indexados à inflação, com tamanho de aproximadamente US$ 2 trilhões, observaram a maior alta diária na taxa de inflação de equilíbrio de 30 anos desde 2024.

Este indicador reflete as expectativas de inflação de longo prazo do mercado e é calculado pela diferença entre os rendimentos dos títulos do governo nominais e os rendimentos dos títulos do governo indexados à inflação. Os participantes do mercado consideram que os comentários de Waugh sobre o PCE e outros indicadores de inflação mais amplos foram um dos fatores importantes que impulsionaram esta mudança.

Os estrategistas do JPMorgan Chase sugeriram posteriormente aos clientes apostar no aumento das expectativas de inflação por meio de swaps de inflação de cinco anos a cinco anos.

O ex-presidente do Federal Reserve de Richmond, Jeffrey Lacker, alertou que Walsh precisa escolher cuidadosamente os indicadores de referência para o futuro.

“É totalmente incerto para quais indicadores eles se voltarão e, mais importante, quais critérios guiarão suas escolhas,” disse Lakshmanan, que foi considerado pelo mercado como um hawk da inflação durante seu mandato como presidente do Federal Reserve de Richmond de 2004 a 2017.

Você deve escolher um índice confiável e abrangente. Há apenas dois: o índice de preços PCE e o IPC. Só esses dois.

Atualmente, o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) de junho aumentou 3,5% em base anual. Esse indicador é usado não apenas para medir as mudanças nos preços de consumo, mas também para os títulos protegidos contra inflação (TIPS) e ajustes de custo de vida da previdência social.

Wash said he is not focused on just a single indicator. "Yes, I care about the PCE reading, as well as the contributions from CPI and other data, but my perspective is broader than that."

No entanto, o presidente do Fed não especificou outros indicadores que possam ser incluídos na análise no futuro.

A economista-chefe da Nationwide Insurance, Kathy Bostjancic, disse que "é crucial definir quais indicadores de inflação ele e o Fed monitorarão".

Alguns observadores do Fed acreditam que, à medida que novos dados forem divulgados, os indicadores mais amplos observados por Walsh podem mostrar que a inflação não apresentou aceleração significativa.

“Nos próximos meses, os indicadores mais amplos de inflação que Wash está monitorando devem mostrar cada vez mais claramente que a inflação não está apresentando uma aceleração preocupante,” disseram os economistas do Citigroup Andrew Hollenhorst e Veronica Clark em relatório de quinta-feira.

No entanto, a equipe de estratégia do Citigroup alertou simultaneamente que a posição política de Walsh pode alterar a faixa de negociação do swap de inflação de cinco anos sobre cinco anos. A equipe observou que, nos últimos anos, o limite superior desse indicador tem sido pressionado em torno de 2,5%.

Além disso, alguns investidores acreditam que o ajuste do quadro de inflação de Walsh pode afetar o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, com valor aproximado de 31 trilhões de dólares, e impulsionar ainda mais a prêmio de prazo.

Jon Hill, chefe da estratégia de inflação dos Estados Unidos no Barclays, afirmou que maior incerteza sobre o compromisso do Fed em controlar a inflação pode impulsionar a prêmio de prazo e o prêmio de risco de inflação.

“Quando a incerteza sobre o compromisso do Fed em combater a inflação aumenta ou a confiança diminui, isso se traduz em prêmios de prazo mais altos e prêmios de risco de inflação mais altos,” disse ele.

No entanto, alguns investidores ainda acreditam que o mercado não precisa ser excessivamente pessimista. Embora tenham se sentido decepcionados com as declarações de Wash, eles apontaram que os dados de inflação de junho já mostraram sinais de desaceleração, e se essa tendência se mantiver, o Fed pode ainda não precisar aumentar as taxas em setembro.

Os dados de futuros de taxas de juros mostram que, na quinta-feira à tarde, os traders esperavam uma probabilidade de 63% de um aumento da taxa pela Reserva Federal em setembro, abaixo dos 76% de terça-feira, mas acima dos 56% da noite de quarta-feira.

Blake Gwinn, chefe da estratégia de taxas de juros dos Estados Unidos no Capital Markets do Banco Real do Canadá, disse que, nas próximas semanas, o sentimento do mercado pode ser aliviado à medida que mais membros do Fed explicarem por que não houve aumento das taxas e quais fatores poderiam levar a uma mudança na política.

“Penso que é positivo para o mercado de títulos que o mercado saiba que o comitê ainda está no controle, e não uma única pessoa,” disse Gwinn.