Relatório do BofA: Aumento dos rendimentos dos títulos dos EUA a longo prazo pode redefinir a precificação de ativos de risco

O mercado de ações dos EUA não entrou em bear market, mas é necessário observar de perto se os papéis bancários conseguem continuar suportando taxas de juros elevadas e como as negociações superlotadas em tecnologia e finanças serão reavaliadas.

Relatório original: BofA Global Research, "The Flow Show: Bonds Bringing the Heat", 23 de julho de 2026

Autores: Michael Hartnett, Anya Shelekhin, Myung-Jee Jung, Jessica Guo

Compilado e organizado por: DaiDai, Frank, MSX Maetong

• A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu para 5,2%, e a rentabilidade real subiu para 3%; as taxas de longo prazo estão substituindo os lucros corporativos como a variável central que influencia os ativos de risco;
• Os fundos de tecnologia e finanças tiveram entradas de US$ 52,8 bilhões e US$ 8,8 bilhões nas últimas quatro semanas, respectivamente; os fundos ainda estão entrando, mas a congestão de negociação aumentou significativamente;
• O sinal de confirmação mais importante não é apenas se os rendimentos continuarão a subir, mas se os ações bancárias conseguem continuar se beneficiando das taxas de juros elevadas;
• Se os rendimentos subirem, mas as ações bancárias caírem, isso indica que as taxas mais altas podem começar a se transformar de um "sinal de economia forte" em "pressão de aperto das condições financeiras";
• O BofA não está totalmente bearish sobre ações, mas alerta que o mercado pode gradualmente migrar de ativos de alta beta, cíclicos fortes e operações superlotadas em direção a ativos defensivos, dividendos, dólar e ativos de duração potencialmente beneficiados pelo resfriamento do crescimento;

Os mercados de ações e títulos recentes começaram a fornecer duas respostas um pouco diferentes.

O mercado de ações ainda discute lucros corporativos, investimentos em IA e resiliência econômica, enquanto o mercado de títulos se preocupa com a possibilidade de que, se a inflação não diminuir e o déficit fiscal não for contido, o Fed seja forçado a elevar novamente as taxas de juros — e se os preços atuais dos ativos conseguem suportar custos de capital mais altos?

Essa é exatamente a pergunta que o mais recente episódio do The Flow Show do Bank of America tenta responder.

No momento da publicação do relatório, a rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu para 5,2%, atingindo o maior nível desde junho de 2007; a rentabilidade real a 30 anos subiu para 3%, o nível mais alto desde novembro de 2008; ao mesmo tempo, os preços dos títulos de longo prazo continuaram a cair, fazendo com que os preços dos títulos corporativos das empresas de tecnologia dos EUA atingissem o menor nível em dois anos.

Relate o ambiente atual com uma frase concisa: FCI > EPS.

Ou seja, as mudanças nas condições financeiras estão se tornando mais importantes do que as mudanças marginais nos lucros das empresas.

Isso não significa que os lucros das ações dos EUA já pioraram; pelo contrário, o modelo global de lucros do BofA ainda prevê um crescimento anual de cerca de 9% nos lucros por ação nos próximos 12 meses. Portanto, a verdadeira questão é se, mesmo com os lucros continuando a crescer, as atuais valorações, posições e custos de financiamento ainda conseguem manter o equilíbrio anterior.

Isso também constitui a cadeia lógica mais importante de todo o relatório:

O aumento dos rendimentos a longo prazo impulsionou o aperto das condições financeiras; esse aperto, por sua vez, reforçou as expectativas de um novo aumento de juros pelo Fed ou da manutenção de uma política mais dura; caso os ações bancárias deixem de se beneficiar das taxas elevadas e passem a cair junto com o aumento dos rendimentos, o mercado pode começar a reduzir alavancagem e exposição ao risco, levando finalmente à reprecificação de operações congestionadas em tecnologia, finanças e indústria.

Nos últimos anos, sempre que o mercado acionário dos EUA enfrentou aumento de juros, tentou absorver a pressão com o crescimento dos lucros.

A lógica também é intuitiva: enquanto a economia for suficientemente forte, as empresas de tecnologia continuarem a cumprir suas promessas de crescimento e as taxas elevadas não impactarem claramente o crédito e o consumo, os investidores estarão dispostos a acreditar que o mercado acionário dos EUA poderá continuar encontrando um equilíbrio entre avaliações mais altas e taxas livres de risco mais elevadas.

Mas desta vez, o mercado de títulos está desafiando essa lógica.

Antes do relatório ser divulgado, o mercado já havia elevado a probabilidade de um aumento dos juros pelo Fed em 29 de julho para cerca de 38% e já incorporava amplamente a possibilidade de outro aumento antes de 16 de setembro, enquanto na pesquisa global de gestores de fundos de julho, 83% dos entrevistados originalmente acreditavam que o Fed não aumentaria os juros antes das eleições legislativas norte-americanas.

Isso significa que os investidores em ações e títulos estão apresentando divergências claras em suas avaliações sobre a trajetória futura da política.

O mercado de ações ainda está negociando crescimento de lucros, investimentos em IA e prosperidade econômica; o mercado de títulos, por outro lado, começa a se preocupar com a possibilidade de o Federal Reserve ter de reapertar a política em um ambiente onde a inflação permanece em 3%–4%, o mercado de trabalho ainda não foi claramente impactado pela IA e os déficits fiscais e a oferta de títulos do governo continuam a se expandir.

Este é o verdadeiro significado do título do relatório «Bonds Bringing the Heat» — os rendimentos dos títulos estão aquecendo e transmitindo custos de capital mais altos para ações, crédito e economia real.

A razão também é fácil de entender: o aumento dos rendimentos a longo prazo afeta o mercado por múltiplos caminhos:

• Primeiro, ele aumentará diretamente o custo de financiamento das empresas. Seja por meio da emissão de títulos, fusões e aquisições ou expansão de gastos com capital, taxas de juros mais altas elevam o limiar de acesso ao capital;
• Em segundo lugar, ele eleva a taxa de desconto utilizada na avaliação de ações. Especialmente para empresas de tecnologia cujos lucros estão mais concentrados no futuro, mesmo que as previsões de lucro não sejam revisadas para baixo, taxas de juros reais mais altas reduzem o múltiplo de avaliação que o mercado está disposto a pagar;
• Por fim, ele também aumentará os gastos com juros do governo, intensificando a dependência fiscal da oferta de títulos, o que, por sua vez, exerce pressão sobre as taxas de longo prazo;

BofA acredita que essa pressão não vem inteiramente de mudanças de política de curto prazo, mas sim de estruturas de oferta mais profundas da década de 2020.

Em comparação com a década de 2010, dominada pela expansão global, demanda como motor principal e baixa inflação, a década de 2020 está gradualmente se voltando para um mercado mais impulsionado pela oferta: a oferta de mão de obra é limitada por políticas de imigração, a oferta de bens é afetada por tarifas e protecionismo, a oferta de energia é suscetível a perturbações geopolíticas, enquanto a oferta de títulos públicos continua a se expandir.

O governo dos Estados Unidos ainda opera um déficit orçamentário anual de cerca de 2 trilhões de dólares, com despesas de juros anuais de aproximadamente 1 trilhão de dólares. Mesmo com o aumento da receita tarifária, é difícil alterar fundamentalmente a estrutura fiscal.

Portanto, as taxas de longo prazo enfrentam não apenas mudanças na política do Fed, mas também pressões estruturais provenientes do déficit fiscal, da oferta de títulos e da inflação na oferta.

No entanto, isso não significa que as taxas de longo prazo subirão indefinidamente, nem que o mercado de ações dos EUA entrará inevitavelmente em uma tendência de baixa por causa disso. Uma compreensão mais precisa é que o mercado anteriormente estava acostumado a interpretar taxas altas como um sinal de que a economia era “suficientemente forte”, mas quando as taxas sobem a níveis ainda mais elevados, elas também passam a restringir gradualmente a economia e a aversão ao risco.

Juros altos podem ser tanto um resultado de uma economia forte quanto uma fonte de pressão para uma economia forte.

E a linha divisória entre os dois estados provavelmente será primeiro evidenciada nas ações bancárias.

O aumento do rendimento, por si só, não significa necessariamente que os ativos de risco se tornarão necessariamente mais fracos.

Em um cenário normal de re-inflação ou ciclo econômico de expansão, o aumento das taxas de longo prazo geralmente indica uma melhora nas expectativas de crescimento e uma curva de juros mais inclinada. Nesse contexto, os bancos podem obter maior receita de juros com o aumento das taxas sobre seus ativos, o que faz com que as ações bancárias frequentemente subam junto com as taxas dos títulos.

Ou seja, no momento, o mercado está negociando normalmente a relação "aumento da rentabilidade → melhora nas expectativas econômicas → benefício para os lucros dos bancos → alta das ações bancárias".

O que realmente precisa ser observado é se a relação entre ações bancárias e rendimentos dos títulos começou a se inverter, ou seja, se passará a ser “rendimentos continuam subindo → custos de financiamento e passivos aumentam → pressão sobre crédito e balanço patrimonial aumenta → ações bancárias caem”.

Quando o mercado mudar de "rendimentos em alta, ações bancárias em alta" para "rendimentos mais altos, ações bancárias mais fracas", o significado mudará significativamente.

Neste momento, os investidores não interpretam mais juros elevados apenas como sinal de economia forte, mas começam a se preocupar com custos mais altos de depósitos, pressão de financiamento, prejuízos temporários em ativos de renda fixa, riscos no mercado imobiliário comercial e mudanças na qualidade do crédito.

As ações bancárias também passarão de beneficiárias de taxas de juros elevadas para suportadoras da pressão do aperto das condições financeiras, e o BofA considera essa mudança de relação um sinal importante de desalavancagem de ativos de risco.

Como o setor bancário não é apenas um simples segmento de ações, mas também está ligado à criação de crédito, expansão do balanço patrimonial e liquidez do mercado, quando as ações bancárias deixam de se beneficiar com o aumento das taxas de juros, geralmente significa que as taxas elevadas estão próximas ou já ultrapassaram o ponto crítico de transição de sinal de crescimento para pressão financeira.

Mas, antes que esse sinal realmente apareça, o mercado ainda pode continuar absorvendo a pressão das taxas de juros por meio do crescimento dos lucros, rotação de setores e ajustes nas expectativas de políticas; portanto, o significado das ações bancárias não está em prever antecipadamente o topo do mercado, mas em ajudar os investidores a distinguir se as atuais taxas elevadas ainda refletem a resiliência econômica ou já começaram a prejudicar o sistema financeiro.

Outro sinal prévio digno de atenção vem do setor de semicondutores industriais.

O índice "Semicondutores Blue-Collar", composto por empresas como Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON Semiconductor, STMicroelectronics, Infineon e Monolithic Power, caiu aproximadamente 21% em relação ao pico de junho.

Diferentemente de empresas de chips de IA como a NVIDIA, os produtos dessas empresas são amplamente aplicados em automóveis, equipamentos industriais, energia, comunicações e manufatura, sendo frequentemente vistos como indicadores antecipados do ciclo industrial e da demanda da economia real. O fato de os semicondutores industriais entrarem primeiro em uma tendência de mercado técnica de baixa indica que, pelo menos na cadeia industrial, o mercado já começou a apresentar divergências marginais.

É importante notar que, nas quatro semanas de julho, os fundos de tecnologia acumularam entradas de US$ 52,8 bilhões, recorde histórico; os fundos financeiros receberam US$ 8,8 bilhões, o maior volume desde janeiro de 2022, e o setor industrial também atingiu um dos níveis mais significativos de sobrepesagem por investidores desde 2021.

O fluxo contínuo de capital indica que o mercado ainda mantém confiança nesses rumos. No entanto, quanto maior a concentração de capital, maior a sensibilidade do mercado a mudanças nas expectativas. Quando posições, narrativas e avaliações se concentram simultaneamente em poucos setores, mesmo que os fundamentos não apresentem deterioração clara, mudanças marginais nas taxas de juros, políticas ou fluxos de capital podem provocar maior volatilidade de preços.

O indicador de touro e urso do BofA permanece em 9,6, bem acima do limite de venda contrária de 8,0; o percentual de caixa dos gestores de fundos globais também caiu para 3,6%, abaixo do limite de venda de 4,0%.

Isso significa que o mercado não sofre de falta de consenso otimista; pelo contrário, o otimismo tornou-se o consenso dominante. O que precisa ser observado é que, quando os investidores possuem posições elevadas e caixa reduzido, o espaço do mercado para absorver choques repentinos no curto prazo diminui.

Em geral, isso é melhor entendido como um termômetro de mercado, quando as posições, o fluxo de capital e o sentimento estão todos em níveis elevados, o mercado pode passar da fase de alta unidirecional para uma fase que exige maior qualidade dos lucros, nível de avaliação e estrutura de capital.

É importante destacar que o BofA não chegou simplesmente à conclusão de "vender todas as ações e ser totalmente baixista".

O relatório realmente expressa uma mudança de estilo de mercado, ou seja, a transição gradual de ativos de alta beta, cíclicos fortes, dependentes da expansão de múltiplos e expectativas de prosperidade econômica, para ativos defensivos, com dividendos, em dólar e potencialmente beneficiados por uma desaceleração do crescimento.

Dentro de seu quadro tático, o BofA recomenda comprar defensivas, dividendos, dólar e duração, enquanto reduz a exposição a setores superlotados, como bancos, corretores, tecnologia e indústria.

O foco aqui não é simplesmente determinar quais ativos subirão ou cairão, mas sim controlar a dependência da carteira em relação a um único cenário macroeconômico.

Se o mercado continuar a manter um forte crescimento, expansão de lucros e aumento da aversão ao risco, os setores de tecnologia, finanças e indústria ainda podem continuar a se desempenhar com base em fundamentos; porém, se as taxas de longo prazo continuarem a subir e as condições financeiras se apertarem, os ativos com alta avaliação, alta exposição e alta sensibilidade cíclica podem apresentar volatilidade mais acentuada.

Portanto, a recomendação do BofA é essencialmente um reequilíbrio, aumentando ativos que podem hedge mudanças nas taxas de juros, políticas e expectativas econômicas, mantendo ao mesmo tempo a exposição a ativos de crescimento.

O mais facilmente mal interpretado é "comprar por quanto tempo", o que não significa comprar sem restrições títulos a longo prazo dos EUA enquanto os rendimentos de longo prazo ainda estiverem em alta e a pressão da oferta de títulos ainda não tiver sido aliviada.

Mais precisamente, trata-se de uma lógica de negociação que pode ser dividida em duas fases:

• Na primeira fase, a inflação, a oferta fiscal e as expectativas de aumento das taxas de juros impulsionaram a alta dos rendimentos de longo prazo, pressionando ainda mais os preços dos títulos de longo prazo;
• Na segunda fase, se taxas de juros excessivamente altas acabarem por prejudicar a economia, os bancos e a aversão ao risco, e as expectativas de prosperidade começarem a esfriar, os ativos de duração só ganharão maior elasticidade de recuperação quando o Fed mudar seu foco para estabilizar as taxas de longo prazo;

Em outras palavras, o BofA não está apostando que os títulos já atingiram o fundo, mas sim que quanto mais tempo as taxas de juros permanecerem altas, maior será a probabilidade de gerar um resfriamento do crescimento e uma mudança na política.

O dólar é, nesse contexto, uma ferramenta de hedge mais direta; se a postura do Fed for mais dura do que o esperado pelo mercado, os spreads de juros e a demanda por ativos refúgio podem continuar a apoiar o dólar.

Ao mesmo tempo, há sinais de realocação global de capitais dos Estados Unidos para a Ásia e mercados emergentes; na semana do lançamento do relatório, os fundos de ações de mercados emergentes receberam US$ 29,6 bilhões, próximo ao segundo maior valor histórico; os fundos de ações da China receberam US$ 21,3 bilhões, o terceiro maior valor histórico; e o mercado sul-coreano acumulou US$ 16,3 bilhões nos últimos quatro semanas, recorde absoluto.

Mas ver estruturalmente positivo não é o mesmo que seguir a alta no curto prazo; quando China, Coreia do Sul, tecnologia e mercados emergentes experimentam simultaneamente fluxos extremos de capital, as negociações de curto prazo também podem se tornar congestionadas. A lógica de reavaliação de longo prazo dos ativos asiáticos ainda pode se manter, mas após uma grande concentração de capital, os preços tornam-se mais suscetíveis a choques causados por mudanças no dólar, taxas de juros e expectativas de políticas.

Este relatório não declara que o mercado de ações dos EUA está prestes a entrar em uma tendência de baixa.

Os lucros corporativos ainda estão crescendo, os investimentos em IA ainda estão se expandindo e os capitais globais não estão se retirando integralmente dos ativos de risco.

Apenas a taxa de longo prazo em si atua como um termômetro, lembrando o mercado de que as condições financeiras estão se aquecendo, e é necessário monitorar atentamente se essa pressão se propagará ainda mais para os bancos, o crédito e os lucros corporativos.

Mesmo que as condições financeiras continuem a apertar, o mercado não necessariamente terá apenas uma queda generalizada como resultado; o mais provável é que os capitais se desloquem gradualmente de ativos com valorações excessivas e posições muito pesadas em direção a ativos com lucros mais certeiros, fluxos de caixa mais estáveis e valorações mais razoáveis.

Então, precisamos identificar para onde o calor está se movendo e reajustar a proporção entre risco e oportunidade antes que o mercado complete uma nova rodada de precificação.