Autor: Aleks Larsen, sócio da Blockchain Capital
Compilado por Jia Huan, ChainCatcher
O setor financeiro sempre enfrentou um problema caro de “empacotamento”.
Cada ativo possui diferentes métodos de registro e gestão, e existe em sistemas separados: um empréstimo garantido é composto por contrato, arquivo PDF, banco de dados e relacionamento de gestão pós-empréstimo; um interesse em um fundo privado pode ser apenas uma linha em um formulário de subscrição e um formulário de agente de transferência; a propriedade de uma ação está dispersa em uma série de registros de corretores, instituições custodiantes e entidades de custódia de títulos.
Quando um ativo é transferido de uma instituição para outra, geralmente é necessário primeiro desmontar os registros existentes, depois verificar e confirmar, e finalmente registrar novamente conforme as regras da instituição receptora. Muitos processos operacionais existem simplesmente porque diferentes instituições registram o mesmo ativo ou direito subjacente de maneiras distintas.
Essa fragmentação gera custos ocultos enormes em todo o mundo. As diversas balanços globais registram aproximadamente 18 trilhões de dólares em ativos, grande parte dos quais ainda não pode ser transferida livremente entre instituições, a menos que sejam criados processos operacionais específicos para eles. Essas fricções retardam a realocação de capital para novas empresas, infraestrutura, moradia e outros usos produtivos.
Tokenization fundamentally solves this problem. Tokens provide a standardized, machine-readable interface for assets or financial rights. When assets can be identified and used on a shared network, trading platforms, lenders, custodians, asset service providers, and software applications can interact with them directly, without having to rebuild financial infrastructure each time.
Os mercados financeiros têm agora a oportunidade de serem construídos sobre uma rede subjacente universal e programável, permitindo que os ativos sejam transferidos, liquidados e utilizados de forma mais fluida.
The best analogy for understanding how tokenization will change the world is containerization.
O contêinerização impulsionou a cadeia de suprimentos global moderna
Antes da década de 1960, as mercadorias eram transportadas em diversas formas diferentes. O café era embalado em sacos de juta, máquinas colocadas em caixas de madeira, algodão amarrado em fardos e petróleo armazenado em barris. Cada tipo de mercadoria tinha requisitos distintos de carga e descarga, portanto cada navio dependia totalmente de mão de obra humana para essas operações.
Os trabalhadores portuários qualificados desenvolveram um conjunto completo de habilidades em torno deste trabalho. Eles precisavam posicionar as cargas o mais próximo possível, equilibrar o peso e fixar as cargas para evitar que se movessem ou se danificassem no mar. Essa habilidade era essencial, pois não existiam padrões unificados de embalagem de carga na época.
O resultado é que os navios cargueiros frequentemente permanecem nos portos mais tempo do que o tempo de navegação. Durante a transferência de cargas gerais soltas entre navios, trens, caminhões e armazéns, elas precisam ser carregadas e descarregadas repetidamente e contadas, tornando-se mais suscetíveis a danos, perdas ou roubos.
Em 1956, o empresário de transporte da Carolina do Norte, Malcolm McLean, transformou um navio-tanque no Ideal-X, transportando 58 contêineres removíveis de caminhão do porto de Newark para Houston.
Após a chegada do navio, os caminhões podiam transportá-lo diretamente sem abrir os contêineres. O custo de carga e descarga do Ideal-X era de apenas US$ 0,16 por tonelada, cerca de 36 vezes mais barato do que o transporte tradicional de carga geral barato cerca de 36 vezes. Os contêineres marítimos modernos nasceram assim.
Nas duas décadas seguintes, os dimensões, dispositivos de conexão e requisitos de carga dos contêineres foram gradualmente padronizados. A cadeia de suprimentos inteira também começou a ser reorganizada em torno desse contêiner padronizado, permitindo que cada etapa se especializasse ainda mais.
Os navios de carga começaram a adotar compartimentos verticais, permitindo que os contêineres sejam empilhados com segurança; os guindastes foram projetados para atender às necessidades de levantamento rápido e padronizado; os chassi de caminhões e os vagões ferroviários adotaram dimensões e fixações padronizadas; e os portos gradualmente se transformaram em grandes centros de transferência eficiente de contêineres entre diferentes modos de transporte.
O impacto mais direto da contenerização foi a redução significativa dos custos de tempo e capital no transporte. O tempo de transporte da Austrália para a Europa foi reduzido de 70 dias para 34 dias, e a capacidade de transporte dos navios aumentou quatro vezes.
O comércio internacional passou a girar cada vez mais em torno de produtos acabados e produtos intermediários, e as empresas também começaram a dividir seus processos de produção entre diferentes países. Com a rápida expansão das cadeias de suprimento, uma nova geração de empresas logísticas surgiu para coordenar redes globais cada vez mais complexas.
O impacto mais profundo é o grande aumento na escala da atividade econômica. O Banco Mundial estima que, nos 15 anos após ambos os lados do comércio adotarem contêineres, o comércio bilateral entre países desenvolvidos aumentou 1240%.
A contenerização e a reestruturação da infraestrutura que impulsionou permitiram uma expansão em larga escala da cadeia de suprimentos global e aceleraram significativamente o desenvolvimento da economia mundial.
Tokens são os contêineres do mundo financeiro.
Tokens are standardized containers that carry financial rights.
Ele não transporta mercadorias, mas sim propriedade de ativos, regras de transferência, fluxos de caixa, requisitos de permissão e outras informações de estado. Em outras palavras, os tokens registram quem possui o ativo, como ele é transferido, quais fluxos de caixa são gerados e quais operações o software pode realizar sobre ele.
Quando um ativo possui uma interface legível por máquina, plataformas de negociação podem oferecer negociação para ele, mercados de empréstimo podem aceitá-lo como garantia, instituições custodiantes podem guardá-lo e carteiras podem receber e gerenciar seus fluxos de caixa. Aplicações de software podem identificar diretamente o ativo e executar as regras correspondentes, sem a necessidade de negociar e integrar separadamente com cada instituição envolvida.
Essa é exatamente a diferença fundamental entre tokenização e "digitalizar um arquivo" ou "adicionar um banco de dados": todos os participantes podem identificar e usar esse ativo segundo os mesmos padrões. Quando esse padrão é adotado por todo o ecossistema, os efeitos de rede se acumulam continuamente.
Stablecoins most clearly demonstrate the potential of tokenization.
As transferências internacionais tradicionais por wire geralmente exigem o sistema de bancos correspondentes 代理银行体系 e levam vários dias para concluir a transferência de dólares; já as stablecoins podem chegar a qualquer lugar do mundo em segundos, com custos de transferência puramente na cadeia próximos a zero.
Isso ocorre porque já existe uma rede global composta por plataformas de negociação, instituições custodiais, provedores de conversão entre moeda fiduciária e stablecoins, processadores de pagamento e carteiras, todos capazes de reconhecer a interface de token das stablecoins. Eles funcionam como portos, guindastes, caminhões, trens e navios cargueiros no mundo financeiro, responsáveis por transportar valor na forma de tokens.
Muita da infraestrutura foi originalmente construída para Bitcoin e Ethereum, mas assim que essas infraestruturas estiveram disponíveis, as stablecoins e outros tokens puderam circular na mesma rede. A atividade das stablecoins atrai ainda mais usuários, liquidez, aplicações e infraestrutura, permitindo que outros tokens que entraram posteriormente aproveitem diretamente essa rede.
O resultado já é muito claro. O volume atual de stablecoins em circulação é de aproximadamente 300 bilhões de dólares, o volume de transações processadas já está próximo ao da Visa e a velocidade de rotação dos fundos é cerca de 10 vezes a das moedas tradicionais M1/M2.
Custo de pagamento transfronteiriço caiu uma ordem de grandeza, permitindo que centenas de milhões de pessoas em todo o mundo tenham acesso a um dólar e canais de pagamento mais confiáveis. Pelo menos no contexto do dólar, essa rede já demonstrou seu valor, superando claramente os sistemas tradicionais em custo, velocidade e cobertura. O mesmo valor em dólar pode circular com maior frequência na rede, aumentando assim a eficiência do uso dos fundos.
Hoje, este pool de dólares altamente ativo começou novamente a atrair outros ativos para a cadeia, a fim de absorver esses fundos em stablecoins. Atualmente, o valor total de ativos tokenizados na cadeia, além das stablecoins, atingiu aproximadamente 40 bilhões de dólares, cerca de dez vezes o valor de dois anos atrás, e o crescimento continua acelerando.
Esses ativos abrangem títulos do Tesouro dos EUA, fundos do mercado monetário, commodities, crédito privado, ações e participações em fundos, com centenas de emissores já envolvidos.
Figura: RWA.xyz, volume total de RWA na cadeia
O próximo desenvolvimento natural é levar os processos de negócios por trás dos ativos financeiros para a cadeia.
Por exemplo, nosso investimento no Tare está levando a concessão de empréstimos, a gestão do prazo e a securitização para a cadeia, utilizando tokens para registrar informações completas sobre o prazo de cada empréstimo subjacente.
Por meio de software leve e mercado aberto e transparente, o Tare pode substituir a cadeia de empréstimos cara e com múltiplos intermediários do sistema tradicional. Nesse mercado, mutuários e mutuantes podem registrar e verificar em um único livro-razão empréstimos tokenizados.
Este modelo reduz o custo de empréstimos e facilita a integração de empréstimos como garantia em diferentes aplicações on-chain, atraindo mais ativos e capital para a rede de tokenização.
Oportunidades semelhantes existem em cada classe de ativos. À medida que a infraestrutura continua a ser aprimorada, os efeitos de rede atrairão continuamente mais liquidez, usuários e aplicações, acelerando ainda mais o crescimento dos ativos tokenizados.
Os mercados de capital serão reestruturados em torno dos tokens
Assim como a cadeia de suprimentos global foi reorganizada em torno dos contêineres, o mercado global de capitais também será reestruturado em torno dos tokens.
Este novo modelo já pode ser visto no DeFi. Outra empresa em que investimos, Aave, permite que os usuários usem tokens elegíveis como garantia para obter financiamento no mercado de empréstimos a taxas variáveis. As regras relacionadas são codificadas no protocolo, e a elegibilidade de cada ativo como garantia é determinada por critérios definidos ao nível do ativo.
This is fundamentally different from the structure of traditional lending markets.
No sistema financeiro atual, indivíduos ou empresas que desejam obter um empréstimo com um ativo geralmente precisam primeiro encontrar uma instituição. A instituição controla o acesso, avalia os mutuários conforme seus próprios processos e fornece produtos por meio de sua própria rede. Os serviços financeiros disponíveis para o cliente dependem principalmente de seu relacionamento com a instituição financeira.
Na Aave, o verdadeiro critério de acesso é o próprio ativo. O contrato inteligente reconhece os tokens, aplica regras públicas e transparentes e os conecta ao mercado de capital.
A lógica de acesso aos serviços financeiros mudou assim:
Os serviços financeiros começaram a girar em torno do ativo em si, e não mais dependem de qual instituição o detentor do ativo mantém relação.
Em outras palavras, os tokens tornam os ativos executáveis como software.
Quando um ativo existe em um formato reconhecível pela rede pública, diferentes aplicações podem oferecer serviços como negociação, financiamento, pagamento e gestão de fluxo de caixa em torno desse mesmo ativo. As plataformas de negociação podem colocá-lo no mercado, os protocolos de empréstimo podem aceitá-lo como garantia e as carteiras podem receber e gerenciar os fluxos de caixa gerados por ele.
O emissor precisa apenas de uma única vez integrar o ativo na cadeia, podendo acessar diferentes aplicações sem a necessidade de construir sistemas separados para cada uso.
Isso também alterará a estrutura organizacional das instituições financeiras. Bancos, empresas de valores mobiliários e instituições de gestão de ativos atualmente geralmente oferecem funcionalidades como custódia, subscrição, liquidez, gestão de ativos, conformidade e distribuição em sistemas de produtos fechados.
As redes criptografadas permitem que essas funções se separem e se especializem. Uma instituição pode ser responsável por emitir e gerenciar empréstimos, enquanto outras podem fornecer financiamento, avaliar riscos, concluir transações, oferecer seguro ou desenvolver aplicações para esse ativo.
Os ativos podem ser transferidos entre diferentes serviços profissionais por meio de uma interface unificada, sem a necessidade de registrar e integrar novamente ao sistema de cada prestador de serviço.
Portanto, a vantagem de escala passará de uma única instituição para toda a rede.
No sistema financeiro tradicional, grandes instituições conseguem oferecer mais produtos porque têm capacidade de suportar os custos fixos de construção de infraestrutura para diferentes ativos e grupos de clientes. Nas redes cripto públicas, grande parte da infraestrutura é compartilhada por todos os participantes.
Novos prestadores de serviços podem se conectar à rede existente de ativos, fundos e usuários sem precisar reconstruir os sistemas de contabilidade, negociação, custódia e liquidação. Isso não apenas reduz os custos de construção do sistema, mas também diminui a barreira de entrada para novos prestadores de serviços no mercado.
A rede de stablecoins já ultrapassou o ponto crítico e começou a se auto-reforçar. Os mercados de capital também serão cada vez mais reorganizados em torno de redes abertas de serviços construídas em torno de ativos tokenizados.
Neste novo paradigma, as instituições competirão para oferecer os melhores serviços de capital, underwriting, gestão de riscos, serviços de ativos e distribuição, e não mais quem possui o banco de dados ou quem controla a única porta de entrada dos clientes para o mercado.
O balanço global será registrado na cadeia
O resultado mais importante dessa transformação é a criação de um mercado de capitais global.
Hoje, os mercados financeiros ainda estão sob o controle de instituições financeiras. A maioria das pessoas e empresas não tem acesso direto aos mercados financeiros e só pode escolher entre produtos limitados oferecidos por instituições dispostas e capazes de prestar esses serviços.
Quais clientes são atendidos, em quais regiões operam, quais categorias de ativos são suportadas e qual o volume de negociação aceito são decisões da instituição.
Investidores enfrentam as mesmas limitações, apenas em direção oposta. Eles não têm acesso a todos os ativos globais, apenas aos ativos que já foram underwritten, embalados, integrados e distribuídos por instituições.
Portanto, um grande volume de valor econômico global ainda permanece fora do alcance dos mercados financeiros existentes.
Pequenas contas a receber, infraestrutura local, empresas privadas, crédito de mercados emergentes e fluxos de caixa não tradicionais podem ter valor econômico real, mas são de tamanho muito pequeno, excessivamente dispersos, pouco reconhecidos pelo mercado ou muito distantes dos principais centros de capital para suportar os altos custos exigidos pelo sistema financeiro tradicional para financiá-los.
Opportunities for investment may exist, and capital may exist, but the network connecting the two does not.
Tokenization provides a standardized interface for assets, enabling them to be discovered and used on the global financial network. As the financial system reorganizes around this interface, the cost of entry for all participants will drop significantly.
As funcionalidades financeiras poderão ser integradas diretamente em diversos softwares, como pagamentos e interfaces de dados. Desenvolvedores poderão criar serviços especializados para classes de ativos específicas e regiões particulares, ampliando o alcance dos mercados de capitais para áreas anteriormente inacessíveis.
Aplicações comerciais que anteriormente tinham dificuldade em acessar serviços financeiros complexos também podem integrar diretamente em seus próprios sistemas funções como pagamentos, financiamento de capital de giro, gestão de garantias e gestão de fundos, permitindo que um grande volume de ativos ociosos ou ainda não integrados ao sistema financeiro tradicional acessem os mercados de capital na cadeia.
Claro, a tokenização não torna automaticamente ativos que não atendem aos critérios de financiamento passíveis de financiamento. Mas, a longo prazo, ela pode permitir que muitos ativos de boa qualidade, atualmente isolados do mercado de capitais por razões estruturais, participem dele.
A IA ainda amplificará essa mudança, ajudando a lidar com os componentes complexos da avaliação de ativos e da operação.
Agentes de IA podem avaliar ativos, precificar riscos, alocar capital, gerenciar garantias e concluir liquidações neste mercado globalizado, eficiente e legível por máquinas, reduzindo ainda mais os custos de prestação de serviços financeiros.
Impulsionado pela convergência da IA e da infraestrutura de criptomoedas, mercados atualmente altamente dependentes de personalização e não contínuos têm a oportunidade de se tornar mercados em funcionamento contínuo, globais e cada vez mais automatizados. Isso criará mais oportunidades em todo o mundo e permitirá que o capital se libere gradualmente das barreiras institucionais.
A alocação de capital é um dos mecanismos centrais que determinam o fluxo de recursos sociais. Ela decide quais empresas podem se expandir, quais tecnologias podem ser escaladas e implementadas, quais residências e fábricas são construídas e quais regiões podem se desenvolver.
Para o sistema financeiro atual, alguns ativos podem ser muito pequenos em escala, muito地域ais, estruturalmente muito específicos ou ter custos de gestão excessivamente altos, tornando-os não viáveis para alocação de recursos dedicados à avaliação e financiamento. Mas quando os custos de identificação, financiamento e gestão desses ativos caírem drasticamente, eles também podem retornar aos mercados de capital.
Essa é também uma influência mais profunda da contenerização. Os contêineres não apenas reduziram os custos de transporte, mas também tornaram economicamente viáveis novos modelos de comércio e produção. Produtos podem ser fabricados no local com menor custo, montados em outro lugar e vendidos globalmente, pois o custo de coordenar essa rede diminuiu significativamente.
Tokens can also have the same effect on capital.
Nas próximas décadas, o balanço global espera-se que evolua de um conjunto de registros isolados para um mercado diretamente reconhecido e acessível por software. O capital fluirá cada vez mais com base na qualidade dos ativos e no potencial de retorno, e não mais apenas para instituições que controlam os canais de mercado.
If the development of stablecoins serves as a reference, this transformation could drive a significant expansion of global capital markets into regions that have never truly been reached before.