Parceiro da Blockchain Capital compara a tokenização à conteinerização nos mercados de capitais

Artigo de Aleks Larsen, sócio geral da Blockchain Capital

Tradução: Chopper, Foresight News

O setor financeiro enfrenta há muito tempo altos custos de encapsulamento de ativos. Cada tipo de ativo possui seu próprio veículo, operando em sistemas independentes: um empréstimo garantido por imóvel é uma coleção de inúmeros contratos, arquivos PDF, bancos de dados e acordos de serviço; cotas de fundos privados correspondem a um contrato de subscrição e a uma linha de registro em formulários de agente de transferência; posições em ações estão distribuídas em múltiplas cadeias de registros em corretores, instituições custodiantes e instituições depositárias, e exemplos semelhantes são inúmeros.

Quando ativos circulam entre diferentes instituições, geralmente é necessário desmontar, verificar, reconciliar e liquidar, antes de reempacotar e adaptar ao sistema do receptor. A fonte de grande parte desse trabalho redundante é o fato de que diferentes instituições mantêm registros de dados independentes para o mesmo ativo subjacente e o mesmo comprovante de rendimento.

Em escala global, essa fragmentação de mercado gera enormes custos sociais implícitos. Enquanto os balanços globais detêm quantidades massivas de ativos, a maioria absoluta desses ativos enfrenta custos operacionais personalizados para fluir livremente entre instituições. Esse atrito impede que o capital retorne a empresas emergentes, projetos de infraestrutura, imóveis residenciais e outros setores com valor produtivo.

A tokenização resolve essa dor de forma fundamental. Os tokens fornecem ativos ou comprovantes de rendimento financeiro com uma interface de interação padronizada e legível por máquina. Uma vez que os ativos possam ser identificados e acessados em uma rede compartilhada, bolsas, plataformas de empréstimo, instituições custodiantes, provedores de ativos e aplicativos podem se conectar diretamente aos ativos, sem a necessidade de reconstruir repetidamente toda a infraestrutura financeira do zero. Por fim, os mercados financeiros operarão sobre uma infraestrutura programável universal, reduzindo drasticamente os custos de atrito na circulação, liquidação e liberação de ativos.

Para entender a lógica de como a tokenização está redefinindo o mundo, o contêiner é a analogia mais adequada.

Antes da década de 1960, o transporte de mercadorias era diversificado: café embalado em sacos de juta, máquinas colocadas em caixas de madeira, algodão compactado em fardos e petróleo bruto acondicionado em barris. Cada tipo de mercadoria tinha requisitos específicos de carga e descarga, e todo o carregamento e descarregamento nos portos era feito manualmente. Operários portuários qualificados dominavam técnicas especializadas: embalagem apertada, distribuição equilibrada de peso e fixação das cargas para evitar deslocamento e danos durante a travessia marítima. A razão fundamental para essa complexa sequência de procedimentos era a ausência de um contêiner padrão unificado para o comércio global. A consequência direta era que o tempo que os navios passavam atracados nos portos era muito maior do que o tempo de navegação no mar. Mercadorias soltas e diversas eram constantemente transferidas, contadas e recontadas entre navios, caminhões, trens e armazéns, resultando em danos, perdas e roubos frequentes.

Em 1956, o empresário de transporte da Carolina do Norte Malcolm McLean modificou um petroleiro chamado Ideal-X, que partiu do porto de Newark com destino a Houston, carregado com contêineres padronizados. Ao chegar ao destino, os caminhões podiam transportar diretamente os contêineres, sem a necessidade de abri-los durante todo o trajeto. O custo de carregamento por tonelada do Ideal-X era muito inferior ao modelo tradicional de carga e descarga de mercadorias a granel, dando origem aos contêineres marítimos modernos.

Nas duas décadas seguintes, os contêineres adotaram um padrão unificado da ISO, e toda a cadeia de suprimentos foi reestruturada em torno do contêiner, com cada etapa especializando-se em suas operações. Os navios foram projetados com compartimentos verticais para garantir o empilhamento seguro dos contêineres; as guindastes foram modificadas para se tornarem equipamentos de elevação rápida compatíveis com contêineres padronizados; os chassi de caminhões e os vagões ferroviários foram produzidos conforme dimensões e estruturas de travamento unificadas; e os portos se transformaram em enormes centros de transferência, movimentando contêineres padronizados entre diversos meios de transporte.

O principal impacto foi uma redução significativa nos custos de transporte (incluindo tempo e dinheiro). O ciclo de transporte da Austrália para a Europa foi drasticamente encurtado, e a capacidade de carga dos navios quadruplicou. Os tipos de comércio começaram a se deslocar para produtos acabados e bens intermediários, com empresas dividindo seus processos de produção entre diferentes países; novos prestadores de serviços logísticos surgiram, coordenando redes globais cada vez mais complexas, e a cadeia de suprimentos expandiu-se rapidamente.

Em segundo lugar, a atividade econômica também cresceu significativamente. O Banco Mundial estima que, nos quinze anos seguintes à adoção generalizada do transporte contêinerizado entre parceiros comerciais, o comércio bilateral entre países desenvolvidos aumentou consideravelmente. Com a reestruturação baseada no contêiner e na infraestrutura associada, a cadeia de suprimentos global alcançou expansão em escala, impulsionando o crescimento acelerado da economia mundial.

Tokens são contêineres que transportam comprovantes de rendimento financeiro. Eles não carregam mercadorias físicas, mas diversos direitos econômicos e estados operacionais: direitos de propriedade de ativos, permissões de transferência, regras de fluxo de caixa, restrições de acesso e lógicas de interação chamáveis por programas de software.

Assim que um ativo possuir uma interface padronizada legível por máquina, as bolsas poderão listá-lo para negociação, os mercados de empréstimo poderão usá-lo como garantia, as instituições custodiantes serão responsáveis por guardá-lo e as carteiras poderão transferir automaticamente fluxos de caixa. Diversas aplicações de software poderão reconhecer o ativo e executar regras de negociação sem precisar se conectar e desenvolver integrações individuais com cada instituição parceira. Essa é a diferença fundamental entre tokenização e simples documentação eletrônica ou adição de registros em banco de dados: todos os participantes do mercado podem tratar o token como uma interface unificada para o ativo. Quando esse efeito se acumula continuamente em todo o ecossistema, a energia liberada será imensa.

As stablecoins são o exemplo mais direto da potencialidade da tokenização. Transferências internacionais de dólares por meio de sistemas bancários tradicionais geralmente levam vários dias, enquanto stablecoins podem realizar transferências globais em segundos, com custos de transação quase nulos. Tudo isso é possível porque uma grande quantidade de exchanges, custódias, provedores de entrada e saída de fundos, instituições de pagamento e carteiras em todo o mundo reconhecem esse interface de token. Elas são os novos portos financeiros, guindastes, caminhões, trens e navios de carga, que movem valor por meio de tokens. Essa infraestrutura foi originalmente construída para Bitcoin e Ethereum; uma vez estabelecida, stablecoins e outros tokens podem reutilizar essa rede. O sucesso das stablecoins atrai mais usuários, liquidez, aplicações e infraestrutura, e os tokens emitidos posteriormente também se beneficiarão do efeito de rede em constante valorização.

Fonte: rwa.xyz

Os resultados são evidentes: grandes volumes de stablecoins circulam no mercado, suportando transações massivas com velocidade de circulação muito superior aos tradicionais M1 e M2. O custo das remessas internacionais caiu uma ordem de grandeza, permitindo que uma grande população global tenha acesso estável ao sistema de pagamentos em dólares. As stablecoins já validaram o valor desta rede em dólares, alcançando avanços qualitativos em custo, velocidade e cobertura, multiplicando o volume de atividade econômica movimentado por cada dólar.

Hoje, este pool de dólares de alta liquidez está atraindo mais ativos para o canal de depósitos em stablecoins. O volume atual de ativos tokenizados RWA aumentou cerca de 10 vezes em comparação com dois anos atrás, e a taxa de crescimento continua acelerando. Os ativos incluem títulos do Tesouro dos EUA, fundos de mercado monetário, commodities, crédito privado, ações e diversos fundos, abrangendo mercados diversificados globalmente.

Assim como a cadeia de suprimentos global reestruturou-se em torno dos contêineres, o mercado global de capitais também será reconstruído em torno de tokens no futuro. O setor DeFi já apresenta sua forma inicial. O projeto em nosso portfólio, Aave V4, permite que detentores qualificados de tokens faça staking de ativos para obter crédito com juros flutuantes no mercado de credores. O protocolo incorpora um conjunto completo de regras de negociação, onde os próprios ativos determinam os critérios de acesso. Isso revoluciona completamente a estrutura de mercado do empréstimo tradicional. Atualmente, se alguém deseja usar ativos como garantia para obter um empréstimo, indivíduos ou empresas primeiro se conectam a instituições financeiras. As instituições controlam o acesso, avaliam os mutuários conforme seus próprios processos de gestão de risco e fornecem produtos financeiros por meio de seus canais próprios. Os serviços financeiros dependem das relações institucionais.

Na ecossistema Aave, o único critério para acesso é o próprio ativo. Os contratos inteligentes reconhecem os tokens, executam regras transparentes e se conectam diretamente ao mercado de capital. A relação entre detentores de ativos e serviços financeiros foi completamente invertida: a capacidade financeira está vinculada ao próprio ativo, e não à relação entre o usuário e a instituição.

Em outras palavras, os tokens dotam ativos com capacidades executáveis como software. Uma vez que o ativo é conectado a uma blockchain pública e reconhecido por toda a rede, diversos aplicativos podem competir para adicionar serviços adicionais: exchanges fornecem liquidez de negociação, mercados de empréstimo oferecem capacidade de financiamento, carteiras distribuem automaticamente fluxos de caixa, entre outros. O emissor do ativo precisa apenas realizar uma única integração na blockchain, sem a necessidade de construir sistemas separados para cada cenário de uso.

Isso transformará completamente o modelo de negócios das instituições financeiras. Atualmente, bancos, corretores e instituições de gestão de ativos consolidam serviços de custódia, subscrição, liquidez, gestão de ativos e conformidade em um sistema fechado de distribuição. As redes criptografadas impulsionam a separação desses serviços, permitindo que cada um opere de forma independente e especializada. Uma instituição se concentra em concessão de crédito e gestão pós-empréstimo, enquanto outras fornecem capital, precificação de risco, fluxo de negociação, proteção por seguro ou serviços complementares. Os ativos circulam livremente entre serviços modularizados por meio de uma interface unificada, sem a necessidade de reentrada ou reconstrução em cada sistema de provedor.

O foco da vantagem competitiva está se deslocando das grandes instituições para redes abertas. No sistema financeiro tradicional, as grandes instituições conseguem oferecer uma gama mais ampla de produtos porque podem suportar os custos fixos de infraestrutura para cada tipo de ativo e cada segmento de clientes. Já nas redes criptográficas baseadas em blockchains públicas, grande parte da infraestrutura básica é um recurso compartilhado. Novos prestadores de serviços podem se conectar a ativos, fundos e usuários sem precisar construir novamente o livro-razão, a exchange, o sistema de custódia e liquidação, reduzindo drasticamente as barreiras à entrada e operação.

A rede de stablecoins já entrou em um ciclo positivo. Os mercados de capital gradualmente se transformarão em redes abertas, com uma grande quantidade de serviços financeiros especializados girando em torno de ativos tokenizados. Sob esse novo paradigma, as instituições competem pela qualidade do capital, capacidade de underwriting, nível de gestão de risco, gestão de ativos e força de distribuição, e não mais pela propriedade exclusiva de bancos de dados ou pelo monopólio do único canal de acesso dos usuários aos mercados.

The most important outcome of this transformation is the creation of a borderless global capital market.

Atualmente, os mercados financeiros são limitados por grandes instituições. A esmagadora maioria dos indivíduos e empresas não pode se conectar diretamente aos mercados financeiros e só pode escolher entre uma lista limitada de produtos oferecidos pelas instituições. As instituições decidem autonomamente quais clientes atender, em quais regiões atuar, quais ativos oferecer e quais limites de negociação aplicar.

Os investidores também enfrentam restrições inversas, não podendo investir livremente em todos os ativos globais, mas apenas em ativos que foram subscritos, embalados e conectados à distribuição por instituições.

Finalmente, a maior parte do valor econômico global está isolada fora dos mercados financeiros existentes. Pequenas contas a receber, projetos de infraestrutura local, empresas privadas, crédito de mercados emergentes e fluxos de caixa não padronizados, embora possuam valor econômico real, são demasiado fragmentados, geograficamente dispersos e de escala mínima, e os altos custos operacionais do sistema financeiro tradicional impedem que esses ativos recebam financiamento. As oportunidades de investimento são reais e a oferta de capital é igualmente abundante, mas falta uma rede que as conecte.

A tokenização mudou tudo isso, fornecendo uma interface padrão para ativos, permitindo que sejam descobertos globalmente. Quando o sistema financeiro for reestruturado com base nessa nova interface, o custo de participação para todos será drasticamente reduzido. A finança torna-se uma capacidade nativa de software, permitindo que aplicações superiores se aprofundem em categorias de ativos nicho e mercados regionais, alcançando áreas inacessíveis ao sistema financeiro tradicional. Programas comerciais que anteriormente não podiam se integrar a serviços financeiros avançados agora podem facilmente incorporar funcionalidades como pagamento, financiamento de capital de giro, gestão de garantias e gestão de fundos, permitindo que uma grande quantidade de ativos "dormindo" e ociosos se conectem ao mercado de capitais na cadeia. Objetivamente, a tokenização não pode fornecer suporte financeiro a ativos que não possuem qualquer valor de financiamento, mas muitos ativos de alta qualidade atualmente excluídos pelo sistema terão a oportunidade futura de participar do mercado.

A inteligência artificial ainda ampliará mais essa transformação, assumindo diversas operações. Agentes de IA podem avaliar ativos, precificar riscos, alocar capital, gerenciar garantias e realizar o liquidação de transações em mercados globais legíveis por máquinas, reduzindo continuamente os custos dos serviços financeiros. A combinação da inteligência artificial com canais de pagamento cripto transformará mercados de transações personalizados e intermitentes em mercados contínuos, globais e automatizados, criando novas oportunidades em todo o mundo e quebrando barreiras institucionais ao capital.

A alocação de capital é a ferramenta de regulação mais central da sociedade humana. Ela determina a direção da expansão empresarial, a escala da implementação tecnológica, a localização da construção de residências e fábricas, e define o panorama do desenvolvimento econômico regional. Ativos que, para o sistema financeiro tradicional, são de tamanho muito pequeno, localizados e personalizados, com custos operacionais excessivamente altos, adquirem valor de subscrição comercial quando os custos de integração, financiamento e gestão caem drasticamente.

Essa também é a transformação profunda trazida pelos contêineres. Os contêineres tornaram economicamente viáveis novos modelos de comércio e produção. Os produtos podem ser fabricados nas regiões com menor custo, montados em outro local e vendidos globalmente, reduzindo drasticamente os custos totais da cadeia de suprimentos.

Os tokens trarão a mesma transformação ao capital. Nos próximos décadas, os balanços globais evoluirão de registros isolados e desconectados para um mercado aberto acessível automaticamente por software, onde o capital fluirá livremente com base no valor dos ativos, sem mais depender de quem controla os canais financeiros. As stablecoins já nos mostraram o caminho: esse sistema tem potencial para impulsionar uma expansão massiva dos mercados financeiros globais e alcançar áreas antes inacessíveis.