BlackRock lançará o ETF PBIT de bitcoin em 2027

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | jk

Recentemente, o iShares Trust, subsidiária da BlackRock, apresentou o Formulário 485APOS para lançar o iShares Bitcoin Managed Protection ETF, com o código proposto PBIT.

O fundo é um ETF amortecedor registrado sob o Investment Company Act de 1940, que não detém diretamente bitcoin ou ETPs de bitcoin, mas utiliza o IBIT como ativo de referência, construindo um bull spread por meio de opções FLEX (comprando uma opção de compra in-the-money e vendendo uma opção de compra com preço de exercício mais alto), além de alocar ativos de renda fixa de curto prazo. A perda máxima inicial por lote de opções é de aproximadamente 10%, e o ganho ascendente é limitado pelo preço de exercício da opção vendida.

Ou seja, este produto tem um limite inferior para a queda e um teto para a alta, sendo especialmente voltado para os "money old" que desejam investir em ativos digitais sem assumir riscos excessivos. Este produto está programado para ser lançado em janeiro de 2027. Atualmente, não foram divulgados a bolsa de listagem, a data de emissão, as taxas de gestão nem a taxa total de despesas.

PBIT é um ETF gerido ativamente, com o gestor de investimentos sendo BlackRock Fund Advisors. O objetivo de investimento indicado no prospecto é: proporcionar participação na alta do IBIT e/ou de exposições semelhantes ao Bitcoin, enquanto busca um certo grau de proteção contra quedas.

O fundo não detém diretamente criptomoedas, nem compra Bitcoin nem ETP de Bitcoin; toda a exposição vem de opções. A custódia e a administração são realizadas pelo BNY Mellon. As taxas de gestão e a taxa total de despesas estão em branco no prospecto e ainda não foram divulgadas; quanto à listagem, o prospecto indica que entrará em vigor 75 dias após a submissão, mas a bolsa de listagem e a data de emissão ainda não foram especificadas.

Análise da estratégia: Spread de alta + Renda fixa

O prospecto chama essa estrutura de "Bitcoin Managed Protection Strategy" (Estratégia de Proteção de Bitcoin), composta por três partes.

O primeiro passo é comprar opções de compra in-the-money. Cada lote compra opções de compra in-the-money com preço de exercício abaixo do preço inicial, para obter exposição ao Bitcoin e fornecer proteção caso o preço caia abaixo desse preço de exercício. O preço de exercício é geralmente definido em cerca de 90% do preço inicial, resultando em uma perda máxima inicial por lote de aproximadamente 10%.

O segundo passo é vender uma opção de compra com preço de exercício mais alto. O prêmio recebido pela venda da opção compensa o custo de aquisição, mas limita o ganho: o preço de exercício da opção vendida define o limite aproximado da participação na alta. Esse limite varia conforme as condições de mercado no momento da abertura da posição, e o prospecto não fornece números específicos.

O terceiro passo é a gestão de caixa de renda fixa. O fundo alocará recursos em dinheiro, fundos de renda fixa, títulos do governo a curto prazo e títulos de investimento de curto prazo com classificação de investimento; os juros gerados são usados para compensar o custo das opções e parcialmente hedge perdas.

Leitores não familiarizados com opções podem entender o PBIT como um “investimento em Bitcoin com desconto”: quando o Bitcoin sobe, você participa da maior parte da alta; quando cai, suas perdas são limitadas a um intervalo finito; a condição é que, após atingir um certo preço, qualquer aumento adicional não lhe pertence.

O fundo não detém bitcoins. A maior parte dos seus recursos está alocada em ativos como títulos do governo e fundos monetários, enquanto uma parte do capital é usada para comprar um contrato chamado opção de compra. A regra desse contrato é: ao vencimento, se o preço do IBIT estiver acima do preço acordado (preço de exercício), o detentor receberá a diferença; se estiver abaixo do preço de exercício, o contrato expira sem valor, e a perda máxima é limitada ao valor pago pelo contrato. O preço de exercício comprado pelo PBIT é aproximadamente 90% do preço na abertura da posição, portanto, desde que o preço não caia abaixo dessa linha, o valor líquido do fundo acompanha basicamente as mesmas flutuações do ETF de bitcoin; caso caia abaixo, o valor da opção se torna zero, mas o restante do capital permanece nos títulos do governo, limitando a perda a cerca de 10%. Essa é a origem do piso de queda.

O problema é que esse contrato em si não é barato, pois já está muito próximo do “estado lucrativo”, e o preço naturalmente é alto. Para reduzir o custo, o fundo vende simultaneamente outra opção de compra com um preço de exercício mais alto; o quanto mais alto depende das condições de mercado no momento da abertura da posição. Vender a opção gera uma receita que compensa exatamente o custo da compra da opção. A contrapartida é que o fundo compromete-se a entregar ao outro lado qualquer valor acima desse preço mais alto. Assim, o lucro do fundo fica limitado.

Em outras palavras, trocar rendimento por um piso é um acordo: o piso é um seguro comprado, e o teto de rendimento é a forma de pagar o prêmio. O prêmio é parcialmente pago cedendo o espaço de alta e parcialmente compensado pelos juros de títulos do governo e fundos monetários.

Quanto ao motivo de dividir em três lotes: as opções têm data de vencimento; se for feita apenas uma única operação, o momento da compra quase que determina tudo. Dividir a posição em três lotes, com um lote aberto a cada mês e operando de forma contínua, permite diluir o fator sorte. Cada lote tem limites inferior e superior diferentes, resultando em um resultado final combinado para o investidor.

Exemplo de rendimento

Suponha que, ao abrir uma posição, o preço do IBIT seja de 100, com preço de exercício de compra em 90 e preço de exercício de venda em 125 (limite suposto). Sem considerar taxas nem juros, os resultados aproximados ao vencimento dessa posição são os seguintes:

Se, no vencimento, o IBIT subir para 140, um aumento de 40% em relação ao início do período, o PBIT só poderá obter cerca de 25% de retorno, pois o aumento é limitado em 125. Nesse cenário, a opção de exercício de 90 que o fundo detém vale 140 menos 90, ou seja, 50; porém, a opção de exercício de 125 que o fundo vendeu exige que pague ao outro lado 140 menos 125, ou seja, 15. Ao compensar esses dois valores, o fundo efetivamente recebe 35. Supondo que o custo líquido combinado das duas opções seja cerca de 10, após deduzi-lo, o retorno será aproximadamente 25, o que representa cerca de 25% em relação ao preço inicial de 100.

Se subir para 110, aumento de 10%, o lote também lucra aproximadamente 10%. Se cair para 80, queda de 20%, o lote perde cerca de 10%, já atingiu o fundo; mesmo se cair para 40, uma queda de 60%, o prejuízo do lote ainda permanece em cerca de 10%. O produto real é composto por três lotes sobrepostos.

Em comparação com ETFs à vista como o IBIT, a principal diferença do PBIT é trocar parte do potencial de ganho com a alta do Bitcoin por um piso mínimo contra quedas.

Do ponto de vista do design, o prejuízo máximo inicial por lote é de aproximadamente 10%, e a volatilidade dos preços do ETF à vista e do Bitcoin é totalmente alinhada. Isso facilita a alocação para clientes institucionais e de gestão de riqueza com restrições de drawdown, pois o intervalo de perda previsível pode ser diretamente incorporado ao quadro de gestão de risco.

Formulário de registro apresentado pela BlackRock, fonte: SEC

Do ponto de vista do design do produto, os possíveis compradores do PBIT são provavelmente instituições que sempre mantiveram uma postura de observação em relação a ativos digitais, ou instituições e escritórios familiares que desejam se posicionar, mas não conseguem suportar a alta volatilidade do Bitcoin.

Para instituições em observação, o spot ETF e o retracement dos ativos de Bitcoin não têm limites, e a volatilidade é muito maior do que a do mercado de ações dos EUA, tornando difícil estabelecer um número máximo de perda aceitável internamente; já o PBIT limita o prejuízo inicial por lote a cerca de 10%, permitindo que o intervalo de perda seja calculado antecipadamente e facilitando o design do orçamento de risco. Esse tipo de capital busca apenas uma parte da expansão do Bitcoin, sem querer ficar profundamente preso durante ciclos de queda — o PBIT oferece exatamente um compromisso claro que pode ser explicado aos LPs.

O analista da Bloomberg Intelligence, James Seyffart, apontou que este é o terceiro pedido de ETF relacionado ao bitcoin da BlackRock, classificando-o como um produto "buffer", no qual os investidores devem abrir mão de parte da alta para obter proteção. Os dois anteriores foram o spot IBIT e o iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA), lançado em junho deste ano, que gera renda através da venda de opções de compra. Ambos os novos produtos limitam a alta do bitcoin: o BITA visa gerar renda, enquanto o PBIT visa limitar perdas.

Já existem exemplos de produtos semelhantes, incluindo CBOJ da Calamos, BFJA da FT Vest e QBF da Innovator.

Fluxo líquido de IBIT, fonte: Sosovalue

De acordo com os dados da SoSoValue, os ETFs de bitcoin à vista nos EUA tiveram um fluxo líquido de aproximadamente US$ 3,52 bilhões em agosto, o maior valor mensal deste ano, com o patrimônio líquido total dos ETFs aumentando de US$ 76,29 bilhões no final de julho para US$ 99,61 bilhões. Setembro também registrou fluxo líquido positivo, de cerca de US$ 2,6 bilhões; até a publicação deste texto, outubro apresentou um fluxo líquido negativo acumulado de aproximadamente US$ 200 milhões. Entre eles, o IBIT teve um fluxo líquido acumulado de cerca de US$ 63,1 bilhões até o final de agosto, subindo para US$ 66,24 bilhões em 26 de outubro, com um aumento líquido acumulado de cerca de US$ 3 bilhões em dois meses.