TL;DR
- Bitwise afirma que o ethereum ainda é negociado principalmente como um proxy do bitcoin, ajudando a explicar por que o ETH permanece cerca de 62% abaixo do seu máximo histórico, apesar de fundamentais mais fortes.
- O BTC explica aproximadamente 65% da variância do retorno do ethereum, enquanto as condições financeiras, os endereços ativos e os fluxos de ETF são relevantes, mas permanecem como drivers secundários ao longo dos ciclos de mercado.
- Durante períodos de estresse, o ETH se comporta ainda mais como bitcoin alavancado, embora a Bitwise tenha observado breves exceções, como em maio de 2021, para o preço do ethereum
Ethereum passou anos adicionando acesso institucional, aprimorando a clareza regulatória e ancorando atividades de stablecoin e ativos tokenizados, mas seu preço não acompanha esse progresso. A verdadeira desconexão, segundo o Bitwise argues, é a identidade de mercado do Ethereum. Em um estudo baseado em modelo de fatores, com 406 observações semanais desde maio de 2018, a gestora de ativos concluiu que o ETH tem sido negociado principalmente como um proxy do Bitcoin, e não como uma rede valorizada por suas próprias fundamentais. Isso ajuda a explicar por que o Ethereum permanece cerca de 62% abaixo de seu recorde histórico, mesmo enquanto o papel da rede na finança digital continua a se expandir por canais de mercado cada vez mais institucionais.
Por que o ethereum ainda negocia à sombra do bitcoin
A conclusão principal da Bitwise é clara: o bitcoin ainda é o motor sob o capô do ethereum. De acordo com a análise, o ETH se move quase 1:1 com o BTC semanalmente, com um coeficiente de cerca de 0,99. O bitcoin sozinho responde por aproximadamente 65% da variância do retorno do ethereum, tornando-se a força dominante na direção dos preços. Essa descoberta desafia a crença de que tendências de adoção ou métricas empresariais deveriam assumir mais peso. Em vez disso, o ethereum parece ser precificado menos como uma história de fluxo de caixa e mais como um commodity de rede que acompanha o beta mais amplo do cripto em ciclos em mudança.
A influência do bitcoin não é toda a história, mas os impulsionadores complementares permanecem claramente secundários. As condições financeiras, a atividade da rede e os fluxos de ETFs importam, apenas não igualmente. A Bitwise classificou o Índice de Condições Financeiras dos EUA da Bloomberg como o segundo fator mais importante, com poder explicativo médio de 11,3% e picos próximos a 40%. Endereços ativos tiveram poder explicativo médio de 6% e subiram até 30% em períodos mais fortes. Os fluxos de ETFs tiveram apenas um coeficiente de aproximadamente 0,01, mas ainda explicaram cerca de 10% da variância do ETH em média e até 40% no pico durante movimentos de mercado especialmente intensos no geral.
O estresse no mercado tornou a hierarquia ainda mais óbvia. Quando as condições se tornam extremas, o Ethereum se comporta ainda mais como bitcoin alavancado. Entre junho e agosto de 2025, a Bitwise disse que o coeficiente de ETH em relação ao BTC subiu para entre 1,5 e 1,6 à medida que o bitcoin se aproximava de novas máximas. No segundo semestre de 2022, durante o período de estresse pós-FTX, os retornos foram explicados pelo BTC em até 90%, enquanto todos os outros fatores se tornaram negativos. A Bitwise observou exceções, incluindo maio de 2021, mas disse que essas janelas foram episódicas. Mesmo agora, a relevância institucional do Ethereum está se aprofundando mais rapidamente do que a independência de preço do Ethereum no mercado atual.