O preço do ethereum passou grande parte do ciclo anterior atrasado em relação ao seu próprio progresso institucional e on-chain, e a Bitwise afirma que a razão é simples: o ETH ainda está sendo negociado principalmente como um proxy do bitcoin, e não como uma rede com valor fundamental. Em uma nova análise de modelo de fatores, a gestora de ativos descobriu que o BTC tem sido a força dominante por trás dos retornos semanais do ETH desde 2018, com condições macroeconômicas, atividade na rede e fluxos de ETP desempenhando papéis secundários.
Essa descoberta é importante porque contraria uma das narrativas mais persistentes sobre o ethereum. A clareza regulatória melhorou, o acesso institucional se ampliou e o ethereum ainda sustenta uma grande parcela da atividade de stablecoins e ativos tokenizados. No entanto, o ETH permanece cerca de 62% abaixo de seu máximo histórico, uma desconexão que a Bitwise buscou explicar com um modelo baseado em 406 observações semanais desde maio de 2018.
A resposta, pelo menos estatisticamente, é que o bitcoin domina quase tudo o mais. A Bitwise afirmou que o ETH “se move quase 1:1 com o BTC semanalmente”, com um coeficiente de aproximadamente 0,99. O BTC sozinho explica cerca de 65% da variância do retorno do ethereum, tornando-se o claro principal motor da direção dos preços.
A conclusão mais ampla da empresa é direta. “Fundamentos de adoção, como endereços ativos, claramente têm menos impacto sobre o preço do ethereum do que muitos assumem”, disse o relatório. “Extendendo isso ainda mais, a geração de receita parece ainda menos relevante, pois foi removida do modelo GETS como ‘ruído em vez de sinal’. Combinar ambas essas conclusões sustenta a ideia de que, desde o início do modelo em 2018, o ethereum tem sido precificado mais como um commodity impulsionado por rede do que como um negócio com fluxos de caixa duradouros.”
Outros Fatores que Impactam o Preço do Ethereum
Essa estrutura permeia o restante do relatório. As condições financeiras, medidas pelo Bloomberg US Financial Conditions Index, emergiram como a segunda variável explicativa mais importante. A Bitwise atribuiu ao fator um coeficiente de cerca de 0,05, com poder explicativo médio de 11,3%, embora esse valor tenha subido para cerca de 40% nos períodos de pico. A atividade da rede, representada por active addresses, teve um coeficiente menor, próximo a 0,03, e poder explicativo médio de 6%, aumentando para 30% em fases mais fortes.
Fluxos de ETF mostraram um padrão diferente. Seu coeficiente foi apenas de cerca de 0,01, mas a Bitwise afirmou que eram “altamente significativos”, explicando cerca de 10% da variância do ETH em média e até 40% no pico. Em outras palavras, os fluxos importam consistentemente, mas não com a mesma força que o beta de mercado liderado pelo BTC.
Essa distinção torna-se mais clara em diferentes regimes de mercado. Entre junho e agosto de 2025, a Bitwise disse que o ethereum se comportou como um trade alavancado do bitcoin, com seu coeficiente BTC aumentando para entre 1,5 e 1,6 à medida que o BTC se aproximava de novas máximas.
Durante o período de estresse pós-FTX no segundo semestre de 2022, a dinâmica tornou-se ainda mais severa: “Todos os fatores, exceto BTC, tinham coeficiente negativo, pois os retornos eram explicados em até 90% pelo BTC. Em momentos como esses, a liquidez em caixa é o que importa. Não fundamentais, fluxos ou macro. Assim, o ETH foi essencialmente ancorado ao BTC.”
Houve exceções. A Bitwise identificou maio de 2021 como o período de menor sensibilidade do BTC, quando o bitcoin já havia atingido seu pico, mas o ethereum continuou em alta à medida que os endereços ativos aumentaram durante o boom dos NFTs. Mesmo assim, essas janelas idiossincráticas parecem episódicas, e não estruturais.
O relatório também enfraquece a argumentação de que um framework multifatorial mais abrangente melhora materialmente a previsão de curto prazo. Embora o modelo explique razoavelmente bem os retornos históricos, a Bitwise afirmou que seu desempenho fora da amostra não conseguiu superar um modelo AR(1)+BTC muito mais simples. A maior parte do valor preditivo veio da exposição ao bitcoin e à persistência de preço, enquanto fatores adicionais adicionaram apenas poder preditivo limitado.
Isso deixa o ethereum em uma “posição paradoxal”, conforme chamado pela Bitwise: uma rede com relevância institucional crescente, participação dominante no mercado de stablecoins e tokenização, e um roteiro cada vez mais focado, mas cujo preço ainda é principalmente impulsionado por beta externo.
No momento da publicação, o ETH foi negociado a $2.305.
