O bitcoin tornou-se incomumente silencioso, e os comerciantes que vivem das flutuações de preço violentas dele estão cada vez mais procurando outro lugar para ação.
Após um ciclo que começou com um aumento impulsionado por Trump e uma onda de compras de tesourarias corporativas que elevaram o preço em direção a recordes, o mercado agora está em um ponto muito menos emocionante, preso em uma faixa tão comprimida e tão persistente que se tornou a característica definidora desta fase do ciclo.
E isso fez os traders buscarem volatilidade semelhante em outros lugares.
"BTC foi historicamente um ativo impulsionado por varejistas, assim como todo o cripto", disse Edmond Goh, chefe global de negociação da B2C2. "Os mercados varejistas agora estão se movendo em direção a ações — particularmente IA — ações por meio de ações tokenizadas e mercados de previsões."
Além disso, há maturação de ativos digitais, indicando uma mudança estrutural de longo prazo à medida que mais instituições tradicionais se aprofundam em ativos digitais.
“Os mercados de BTC e criptomoedas tornaram-se mais eficientes devido a mais participantes estabelecidos, modelos de risco mais eficazes e HFTs do TradFi,” disse Goh, acrescentando que a desalavancagem geral — com o interesse aberto próximo aos mínimos históricos — suprimiu ainda mais movimentos voláteis.
A volatilidade do bitcoin, uma medida de quão rapidamente os preços sobem ou caem, caiu para menores níveis em vários anos em relação às ações tradicionais. Historicamente, o preço da criptomoeda oscilava mais de cinco vezes mais violentamente que o S&P 500. Mas a volatilidade realizada em 30 dias do bitcoin caiu para 42% anualizados, comparados a 18% do S&P 500. Esse é o menor gap registrado entre os dois, o que significa que as oscilações de preço do bitcoin se tornaram menos caóticas do que nos ciclos anteriores.
Este período de calma reflete uma batalha no mercado: a venda de bitcoin por corporações e mineradores, que tem contido os rallies, enquanto menos alavancagem de traders especulativos e compras constantes de detentores de longo prazo limitaram a queda.
"O bitcoin está atualmente preso em um impasse de preço, resultando em um regime de volatilidade comprimido," disse Shiliang Tang, sócio-gerente da Monarq Asset Management, à CoinDesk.
Na perspectiva positiva, as vendas de tesourarias corporativas de empresas como Strategy e MARA continuam a criar um teto de oferta persistente. Na perspectiva negativa, a alavancagem especulativa foi completamente eliminada nos últimos meses, eliminando a ameaça de cascatas de liquidação, enquanto as carteiras de longo prazo têm sido acumuladoras líquidas, segundo dados onchain recentes.
O resultado é um mercado onde nem compradores nem vendedores de volatilidade encontraram convicção suficiente para forçar decisivamente o preço em qualquer direção.
Parte do problema é que o bitcoin, que sempre foi um ativo impulsionado por narrativas, perdeu várias histórias que impulsionaram seus estágios iniciais deste ciclo.
A virada de Trump para cripto, a onda do tesouro de ativos digitais (DAT) e o apetite aparentemente ilimitado do presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, para comprar bitcoin ou resolveram ou perderam a capacidade de mover o mercado.
"O entusiasmo por 'Trump ama cripto' acabou diminuindo. A euforia dos DATs também atingiu seu pico, com Saylor agora vendendo mais do que compra," disse Mike van Rossum, fundador da market maker Folkvang.
A estratégia agora vendeu cerca de 7.000 BTC em 2026, uma reversão acentuada para uma empresa cujos fundadores passaram anos insistindo que nunca venderiam uma única moeda.
Paul Howard, diretor sênior do fundo de hedge de ativos digitais Wincent, enquadra a situação em termos do que o mercado está aguardando, e não do que perdeu.
“Isso sinaliza a maturação do mercado devido à participação institucional em ETFs, DATs e outros, combinada com a pausa na narrativa cripto nos últimos seis meses enquanto aguardamos clareza regulatória dos EUA,” disse Howard. “Como resultado, a baixa volatilidade leva a volumes menores, e estamos vendo muitos traders se afastarem e retirarem o foco do mercado.”
O CLARITY Act foi discutido extensivamente nos círculos da indústria como um possível catalisador, mas constantes atrasos criaram incerteza e falta de convicção entre os traders. O projeto perdeu seu prazo de agosto após o Senado encerrar suas atividades em 8 de agosto sem votação. Os democratas recusaram-se a concordar com o cronograma devido a disputas sobre disposições éticas e rendimento de stablecoins, com uma votação procedural agora agendada para 15 de setembro.
A atenção que saiu do bitcoin não desapareceu. Ela simplesmente se reposicionou.
A empresa de serviços financeiros de ativos digitais NYDIG descreveu essa mudança como "neutra em relação à classe de ativos", argumentando que traders de curto prazo tendem a se direcionar para onde a volatilidade e os retornos potenciais são mais altos, em vez de permanecerem fiéis a um único mercado.
"Traders de horizonte curto tendem a seguir a volatilidade, o impulso narrativo e as distribuições de ganho esperado, em vez de manter lealdade permanente às criptomoedas", disse Greg Cipolaro, chefe global de pesquisa da NYDIG, em um relatório de pesquisa.
O mesmo trader pode alternar para metais preciosos, ações de IA, derivados de ações alavancados ou mercados de previsões sem reduzir materialmente a disposição geral para risco.
A Coreia do Sul oferece uma das mudanças mais dramáticas. Os mesmos traders varejistas que antes impulsionaram o famoso Prêmio Kimchi — aquele markup persistente nas exchanges de cripto da Coreia que refletia uma obsessão nacional com especulação em cripto — migraram em grande parte para ações domésticas, perseguindo o boom dos chips de IA que fez o KOSPI subir mais de 70% este ano.
Samsung Electronics e SK hynix, cuja dominância na memória de alta largura de banda as tornou indispensáveis à cadeia de suprimentos global de hardware de IA, agora representam mais de um quarto do volume diário do KOSPI, segundo dados do SE Daily. Na Upbit e Bithumb, que juntas processam a esmagadora maioria do volume coreano, os volumes caíram em até 80% na comparação anual.
Os números são gritantes ao comparar como a negociação de ETFs mudou para ações relacionadas a IA em comparação com o bitcoin.
Os ETFs focados em IA atraíram $19 bilhões em entradas apenas em 2025, mais de quatro vezes o valor de $4,2 bilhões do ano anterior. Enquanto isso, os ETFs de bitcoin à vista viram as entradas acumuladas no ano diminuírem para cerca de $536 milhões até meados de 2026, uma fração dos $35 bilhões que atraíram no ano de lançamento.
"As pessoas estão em vez disso direcionando seu interesse para ativos TradFi relacionados a IA, incluindo a volatilidade insana e a euforia geral que vimos nos mercados de ações coreanos", observou Folkvang's van Rossum. "Você pode ver as exchanges de criptomoedas e equipes implantando ativos no Hyperliquid, oferecendo ações tokenizadas ou perpétuas. Este é o único crescimento nas plataformas de negociação de criptomoedas."
Essa migração está se tornando cada vez mais visível na própria infraestrutura de negociação de criptomoedas. O volume de contratos perpétuos de ativos tradicionais nas plataformas de criptomoedas saltou para US$ 268 bilhões em junho, de US$ 52 bilhões em janeiro, um aumento de mais de cinco vezes em seis meses, segundo dados da TokenInsight citados pela NYDIG.
"Um trader buscando um retorno de 5x ou 10x agora pode escolher entre bitcoin, Nvidia, ouro, um perpetuo de ações, uma opção 0DTE ou um contrato de evento esportivo, em vez de concentrar o risco no cripto", escreveu Cipolaro da NYDIG.
A escala de crescimento nos mercados de previsão atraiu outra fatia de atividade especulativa que antes fluía para o comércio de criptomoedas.
A Copa do Mundo de 2026 foi o momento em que os números se tornaram impossíveis de ignorar, com Kalshi processando US$ 31 bilhões em volume notional apenas em junho, um aumento de mais de 70% em relação ao mês anterior, enquanto a exchange internacional da Polymarket estabeleceu um novo recorde mensal de US$ 10,8 bilhões.
A Wall Street também percebeu, com a DRW construindo um departamento dedicado de mercados de previsão e aplicando técnicas de arbitragem entre plataformas emprestadas do comércio de derivados. No entanto, van Rossum alertou que esses mercados são “tão diferentes do comércio de tokens criptográficos que nem todos os exchanges e traders profissionais conseguem se adaptar facilmente.”
A resposta de grande parte da indústria se estabilizou em algo semelhante à paciência estratégica. Os gastos extravagantes do último ciclo de alta, incluindo direitos de nomeação de estádios, equipes de F1 e expansão agressiva em novos mercados, deram lugar à disciplina de custos e redução de equipe.
BitMEX, um dia a maior exchange de derivados criptográficos do mundo, encerrou suas operações no mês passado enquanto os encerramentos se acumulam em todos os setores. Enquanto isso, as empresas que ainda estão operando estão fazendo isso com equipes menores e ambições mais limitadas.
"Muitas exchanges e firmas de negociação estão em hibernação: não estão ganhando muito, não estão gastando muito," disse van Rossum da Folkvang. "Em um mercado de baixa, tudo para de funcionar bem, e nada realmente gera dinheiro."
E essa falta de participação está começando a se manifestar na estrutura do mercado de criptomoedas.
“Uma mudança notável tem sido o alargamento dos spreads, à medida que alguns traders se afastam do mercado,” disse Howard, da Wincent.
Liquidez mais fina leva a movimentos exagerados em qualquer direção, pois há menos capital disponível para absorver ordens de compra ou venda de grande volume. Isso foi agravado pelo encerramento das posições alavancadas em outubro passado, que resultou na eliminação de cerca de US$ 20 bilhões em posições derivadas do mercado. A profundidade do mercado ainda não se recuperou totalmente. A profundidade acumulada média do livro de ordens do bitcoin a 1% do preço intermediário caiu de cerca de US$ 20 milhões antes da queda de outubro para US$ 14 milhões até meados de novembro. CoinDesk Research concluiu na época que isso representou uma redução deliberada no compromisso de market-making, e não uma deslocação temporária.
Goh da B2C2 argumenta que a mudança pode ser mais fundamental do que uma pausa temporária. "O BTC é em si um ativo de baixa volatilidade no sentido de um armazenador de valor — não possui retornos nem despesas de capital. Pense mais próximo do ouro do que de ações de alta volatilidade", disse ele.
No entanto, o bitcoin já passou por isso antes. A lição dos ciclos anteriores sugere que esse tipo de movimento de preço tranquilo não dura indefinidamente. A faixa de US$ 6.300 a US$ 6.800 que definiu o bitcoin por grande parte de 2018 parecia igualmente imóvel na época, e terminou com uma forte queda antes do mercado finalmente encontrar a base para seu próximo grande rally.
A configuração estrutural desta vez é diferente, com custódia institucional, fluxos de ETF e um mercado de derivados muito mais desenvolvido, mas a psicologia subjacente de um mercado comprimido é estranhamente semelhante.
Se este impasse for quebrado, a liquidez mais fina pode amplificar quaisquer movimentos de preço, e os participantes do mercado estão aguardando pacientemente nos arredores por isso.
“Essa [ampliação do spread] normalmente levaria a maior volatilidade — algo para o qual estamos posicionados à medida que nos voltamos para o Q4,” disse Howard, da Wincent.
Os catalisadores potenciais que poderiam romper o estado atual do cripto não são obscuros: um passo significativo em direção à clareza regulatória nos EUA, uma mudança macro que reative a narrativa do bitcoin como proteção, ou simplesmente o surgimento de uma nova narrativa capaz de trazer de volta os traders especulativos.
Até que uma dessas condições seja atendida, o bitcoin parece satisfeito em se mover dentro de uma faixa, oferecendo pouco aos traders que dependem dele para sua sobrevivência — e levando esses traders, por enquanto, a buscar sua volatilidade em outro lugar.
Relatório adicional de Krisztian Sandor e James Vanstraten