Na última semana, o bitcoin BTC$79,298.32 subiu de cerca de $62.000 para cerca de $80.000, registrando seu segundo maior ganho semanal nos últimos cinco anos. Um rally dessa magnitude normalmente desencadearia um aumento na busca por risco, com traders entrando em produtos alavancados, como futuros, para amplificar os retornos potenciais.
Desta vez, no entanto, parece diferente, e aponta para uma verdade dolorosa para os touros – o cobertura de curtos, ou fechamento de apostas baixistas, parece ter ajudado a impulsionar os preços para cima, em vez de novas posições longas diretas.
Isso é evidente pelo interesse aberto (OI) em futuros, uma métrica que rastreia o número total de contratos futuros ativos em um determinado momento. Até a redação deste texto, o OI está em cerca de 587.584 BTC, o mais baixo em quase cinco meses e abaixo dos 645.760 BTC em 14 de agosto, segundo a fonte de dados Glassnode. Medir o interesse aberto em termos de bitcoin fornece uma visão mais clara da posição, pois remove o aumento mecânico que o preço crescente do bitcoin em dólares causaria.
Em outras palavras, à medida que o preço à vista aumentou, o interesse aberto diminuiu. Isso ocorreu porque os vendedores descobertos que apostavam em uma queda contínua ou fecharam suas posições comprando de volta suas vendas curtas ou foram liquidados forçosamente pelas exchanges devido a déficits de margem.
Os dados corroboram isso. Bilhões de dólares em posições curtas foram liquidados durante a movimentação, criando um short squeeze que ajudou a impulsionar o bitcoin acima de US$ 80.000.
Ao mesmo tempo, as taxas de financiamento anualizadas nos futuros perpétuos, que oferecem uma visão da posição dos traders e do sentimento do mercado, permaneceram estáveis abaixo de 10%, indicando apenas uma posição de alta moderada. Uma forte demanda por posições longas teria elevado significativamente essas taxas.
A baixa participação no mercado de derivados tem um lado positivo – tende a tornar as movimentações de preço mais estáveis e os ganhos mais sustentáveis.
Esse impacto positivo é mais acentuado quando a desaceleração da atividade é caracterizada por uma queda no interesse aberto em futuros garantidos por BTC ou outra criptomoeda. Esse é exatamente o caso atual.
De acordo com a Glassnode, o interesse aberto denominado em criptomoeda caiu para um mínimo histórico de aproximadamente 52.000 BTC e agora representa apenas 11% da atividade total do mercado.
Isso torna o mercado estruturalmente menos volátil, pois o valor da garantia em dinheiro não cai junto com o bitcoin durante uma venda em massa. Em contraste, a garantia lastreada em criptomoedas pode criar um ciclo de feedback no qual preços em queda reduzem os valores das garantias, desencadeiam liquidações e intensificam a queda. A transição para futuros com margem em dinheiro ajuda a explicar tanto a diminuição da volatilidade do bitcoin nos últimos anos.