Bitcoin estagnado amid rally de ações e ouro

Autor original: Glassnode

Compilação original: AididiaoJP, Foresight News

Os mercados globais atingem novas altas, mas o Bitcoin permanece imóvel. Este relatório foca nessa "imobilidade": um roubo ocorrido enquanto o mercado quase dormia, sinais de fundo acumulados por desistência por tédio e não por pânico, e um mercado de opções precificado como "imóvel", mas emocionalmente alérgico a qualquer sinal de movimento.

• Ações e ouro dispararam, o petróleo sofreu grande reprecificação para baixo, e o Bitcoin quase não se moveu.
• 594 BTC foram roubados, e o volume de moedas adormecidas em movimento é 200 vezes maior que a quantidade roubada; o preço não reage a nenhum dos dois.
• Os sinais de fundo estão se formando por tédio, não por rendição, mas ainda não atingiram o verdadeiro fundo de cada ciclo de mercado baixista anterior.
• A compra institucional dos últimos dois anos ainda está se invertendo.
• A precificação das opções indica que ambos os lados não sofrerão grandes movimentos, mas o sentimento se inverte em cada pequena onda de mercado.
• Esse aperto de profundidade historicamente quase sempre resulta em uma ruptura para cima; neste caso, o motor de demanda ainda não foi acionado desde sua formação.

Colocando os principais mercados no mesmo eixo, com zero como referência, esta semana fica clara. Os dois principais índices bursáteis atingiram novos recordes, o ouro subiu simultaneamente, enquanto o petróleo abriu significativamente mais baixo no domingo, devido a notícias de tensões de downgrade que eliminaram instantaneamente o prêmio de risco de oferta. O Bitcoin é o único ativo negociado durante o fim de semana, mas ficou ligeiramente abaixo da posição deixada pelo relatório da semana passada, atrás do S&P 500 em mais de quatro pontos percentuais. Além do protagonista deste relatório, todos os outros se moveram. O que segue é uma tentativa de explicar isso.

O desempenho do mercado acionário está ligado ao FOMC. Em 29 de julho, o Fed manteve as taxas de juros inalteradas, e a primeira reação do mercado foi vender: o S&P fechou no menor nível deste verão, e o pânico no mercado acionário atingiu seu pico. A reavaliação levou apenas um dia de negociação. A velocidade com que o medo desapareceu é um nível visto apenas dez vezes desde 2009. Quatro dias após a decisão, o índice fechou em 7.737 pontos, superando o recorde anterior desde junho; no mesmo dia, o Euro Stoxx 50 também atingiu seu próprio recorde. O ponto-chave é esta sequência: o mercado primeiro vendeu a “paciência”, dormiu uma noite e, em quatro dias, concluiu que a “paciência” era na verdade uma boa notícia.

A inação foi interpretada como uma boa notícia porque os dados subjacentes mudaram. O índice líder da economia invertiu uma queda de um ano em apenas dois meses, enquanto a confiança do consumidor registrou o maior aumento bimestral desde o início de 2024. O banco central permanecendo estático, enquanto os dados antecipados melhoram, remove o risco de aperto adicional, permitindo que o crescimento atue por conta própria; os mercados de ações precificaram precisamente isso. O Bitcoin não precificou nada disso. Seu silêncio é fraqueza ou anestesia? Os próximos dados responderão.

Na madrugada de sexta-feira, 31 de julho, o mercado enfrentou um teste de pressão sem nomeação específica. Em 25 minutos, os atacantes exploraram uma vulnerabilidade na geração de chaves de cinco anos atrás em carteiras hardware Coldcard, roubando aproximadamente 594 BTC de cerca de 500 carteiras auto-custodiadas, com valor de cerca de 38 milhões de dólares americanos. O roubo terminou quase no início. Mas a reação na blockchain que desencadeou durou vários dias e foi o experimento natural mais claro de comportamento de detentores deste ciclo.

A oferta “resuscitada” (quantidade de moedas movidas novamente após mais de um ano) aumentou drasticamente nos três dias seguintes, atingindo cerca de 119.000 BTC, 200 vezes a quantidade roubada. Os detentores de toda a ecossistema transferiram as moedas de sementes possivelmente comprometidas. Em comparação com o fluxo normal das três semanas anteriores, esse foi um pico isolado. Apenas cerca de um décimo acabou nas exchanges; o número de novos endereços retornou à linha de base em três dias, e a oferta em carteiras com menos de um mês de detenção aumentou 40% desde então e continua subindo. Trata-se de uma migração para novas carteiras frias, não de venda ou liquidação.

No spot, quase não houve registro desse evento. A maior movimentação de moedas antigas deste ciclo não gerou pressão de venda mensurável nem nenhuma reação de preço identificável. Um mercado indiferente ao roubo do grupo central de auto-custódia não apresenta nem compradores nem vendedores ativos—e esse é exatamente o estado descrito pelos indicadores do próximo ciclo.

Sinal de fundo durante o tédio

Os sinais de fundo do Bitcoin geralmente chegam através da dor: uma venda de desistência reduz a proporção de oferta lucrativa a níveis extremos, enquanto a volatilidade dispara. Desta vez, chegamos à mesma região através da tédio. A compressão dos lucros já ocorreu, mas foi desgastada por meses de queda contínua, e quando chegou, a volatilidade estava no chão, não no teto. O destino é familiar, mas o caminho até aqui não tem precedente nos fundos anteriores.

Na porta, ainda não entrou no quarto

O "índice de exaustão do vendedor" (proporção de oferta lucrativa multiplicada pela volatilidade realizada) explica isso com mais clareza. Sua média móvel de 30 dias está no ponto mais baixo deste ciclo, já entrando na faixa onde todos os fundos anteriores se formaram, mas ainda cerca de um terço acima do piso atingido em cada熊 mercados anteriores. O indicador está na porta, ainda não entrou na sala: se os ciclos passados forem um modelo, a última queda ainda não ocorreu.

The track is running in reverse

A demanda fala uma história de correspondência. O trilho institucional da última bolha — ETFs spot norte-americanos mais tesourarias corporativas — vem devolvendo moedas no último trimestre: apenas em junho, os fundos tiveram saída líquida de cerca de 65.800 BTC, o pior mês registrado, enquanto o melhor mês no final de 2024 teve absorção líquida superior a 218.000 BTC. As compras por tesourarias corporativas ainda continuam, mas em escala muito insuficiente para compensar a saída dos fundos. Independentemente de como o fundo se formará, ele deverá se formar na ausência da demanda estrutural que definiu o mercado nos últimos dois anos, até que esse fluxo de compra retorne.

Da aversão ao risco à defesa

Nosso bússola de mercado resume o estado atual: após permanecer fixado na zona de aversão ao risco por quase três semanas, o indicador composto entrou na zona de defesa, com todos os inputs essencialmente alinhados. Defesa significa que o mercado parou de piorar, mas ainda não possui impulso. Metade da lista de verificação de fundo foi marcada; a outra metade aguarda o mesmo elemento ausente: um evento forçador.

Ninguém está comprando na direção

Divida a superfície de opções em duas asas: o chamado "prêmio de medo" tão discutido nas opções de Bitcoin é, na verdade, ainda mais estranho. A volatilidade implícita de alta atingiu o nível mais baixo da história, próximo a 23%; já a volatilidade implícita de baixa permanece normal — a última vez que esteve mais barata foi em agosto de 2023. Essa assimetria não é resultado de uma disputa por opções de venda, mas sim do desaparecimento da demanda por opções de compra. Ninguém está pagando para comprar alta, e ninguém está pagando muito para comprar baixa.

O sentimento está inquieto

Ao mesmo tempo, o sentimento está inquieto. O indicador mais rápido de posição que rastreamos — a assimetria de 25 Delta de 1 semana — caiu mais de oito pontos em um único dia, enquanto o preço à vista permaneceu quase estável; duas semanas atrás, no pico de julho, o mesmo vácuo foi preenchido em quatro dias. O medo de curto prazo oscila em flutuações de apenas alguns pontos percentuais, enquanto os níveis de volatilidade precificados permanecem no chão. Esse chicote ocorre quase inteiramente nos opções: as taxas de financiamento perpétuas estão fixadas na média de longo prazo, então alavancagem não é um multiplicador — o sentimento é. O mercado comprou uma semana de calma, mas continua pagando prêmio pelo risco de seis meses.

A história tem opiniões

A história tem uma opinião sobre esse aperto. Quando a volatilidade de 1 mês é comprimida até níveis semelhantes, a liberação quase sempre se resolve para cima, e essa taxa de referência é o ponto de dados mais construtivo deste período. Mas há uma condição: a maioria dos apertos passados foi resolvida enquanto o motor de demanda estava em marcha lenta, enquanto desta vez, ao se formar, a trajetória está invertida e a última queda ainda não foi concluída.

Uma frase que resume o sistema atual: um mercado comprimido, com posições insuficientes e deixado para trás pela preferência global por risco, cujas condições de fundo estão sendo montadas, mas ainda não completas. A compressão garante que o movimento final pareça grande em relação a qualquer posição, enquanto a volatilidade iminente na frente da curva de opções garante que o público entrará tarde. O retorno dos fluxos líquidos contínuos para ETFs ou a expansão da volatilidade para cima a partir da compressão confirmará a melhora. Quando os níveis de venda constante forem empurrados para a região alcançada em cada ciclo de baixa anterior, marcará a conclusão do modelo clássico de fundo. “Precificado como zero, reação exagerada” não é um estado estável.