Durante a maior parte do mês, os traders tinham uma explicação bastante clara para a recusa do bitcoin em se mover. Eles argumentaram que um agrupamento denso de contratos de opções estava mantendo o preço preso entre US$ 60.000 e US$ 65.000, com comerciantes comprando quedas e vendendo altas para se manterem protegidos.
A expiração de sexta-feira liquidou cerca de US$ 1,2 bilhão dessa exposição, e o efeito colateral deveria resolver a questão. Se as opções estivessem mantendo o bitcoin próximo a US$ 63.000, o preço deveria começar a se deslocar assim que elas desaparecessem.
E assim foi. Bitcoin estava negociando em torno de US$ 66.200 na terça-feira, com alta de cerca de 2,9% no dia e aproximadamente 5% na semana, pressionando contra um nível de resistência transformado em suporte de US$ 65.700 que não mantinha desde o início do mês. Você poderia chamar isso de vindicação: remova a parede de opções sufocando o preço, e o mercado respira.
Mas a interpretação mais precisa é que a expiração nunca estava realizando o trabalho pesado, e o combustível por trás da movimentação desta semana realmente veio de outro lugar.
A parede de opções caiu, e a demanda entrou
Cerca de 19.000 contratos de opções de bitcoin venceram em 17 de julho com um valor nocional próximo a US$ 1,2 bilhão, uma razão put-call de 0,9 e um nível de dor máxima em US$ 63.000. O ethereum adicionou 123.000 contratos valuedos cerca de US$ 230 milhões, com uma razão put-call muito mais elevada de 1,61, refletindo um mês de demanda por proteção contra quedas. Em conjunto, cerca de US$ 1,43 bilhão em opções de cripto venceram.
No entanto, o número notional aqui pode ser um pouco enganoso. Esses US$ 1,2 bilhão não representam US$ 1,2 bilhão de pressão de compra ou venda; é o valor nominal da exposição subjacente, e o premium realmente em risco é uma pequena fração disso. A razão put-call de 0,9 sinalizou leve preferência por calls em relação a puts, e o nível de max-pain de US$ 63.000 marcou o ponto em que os vendedores de opções teriam pago o menos.
A dor máxima é uma referência contábil para onde o posicionamento se concentra, e é um guia fraco para onde o preço termina. Expirações trimestrais recentes na Deribit mostraram pouca evidência de qualquer efeito de fixação consistente.
O número que realmente importa é quanto o vencimento removeu de interesse aberto, e este foi bem pequeno pelos padrões recentes. O lote comparável de 10 de julho liquidou cerca de 7% das opções em aberto, uma fração dos assentamentos mensais e trimestrais que reiniciam bilhões de uma só vez. Um vencimento desse tamanho nunca iria forçar uma movimentação duradoura.
| Métrica | Em torno da expiração de 17 de julho | Snapshot de 21 de julho |
|---|---|---|
| BTC à vista | ~US$63.000–US$64.500 | ~US$66.200 |
| Fluxos de ETF | Retornando após retiro de 8 semanas | Cinco sessões consecutivas de entrada |
| Demanda de opções na baixa | Viés elevado de put | Redução da demanda por proteção |
| Acumulação de baleias | Construção | +66.700 BTC em 60 dias |
| Índice de Medo e Ganância | Cauteloso | ~29 (“medo”) |
O retorno da demanda geralmente segue uma expiração deste tamanho. Os ETFs de bitcoin à vista nos EUA registraram cinco sessões consecutivas de entradas e duas semanas seguidas de fluxos líquidos positivos, liderados por BlackRock'sIBIT após um período de oito semanas que retirou bilhões dos fundos. A inversão ganhou impulso após os dados mais suaves de inflação nos EUA e a recuperação das ações de tecnologia asiáticas restaurarem parte da aversão ao risco após a venda de semicondutores da semana passada.
Detentores maiores têm absorvido oferta por semanas abaixo desses fluxos. Dados do CryptoQuant mostram que carteiras com entre 1.000 e 10.000 BTC adicionaram aproximadamente 66.700 moedas nos últimos 60 dias, o maior acúmulo desse grupo desde fevereiro.
Quando esses compradores entram enquanto os detentores menores vendem, a oferta disponível diminui, e é necessário menos capital fresco para elevar o preço. Vimos essa demanda se materializar antes mesmo da expiração dos contratos de sexta-feira.
Se o gamma das opções tivesse realmente suprimido o preço, a recuperação que vimos esta semana deveria ter vindo do spot, com financiamento contido e volume crescente. Isso é mais ou menos o que os dados mostram: o interesse aberto nos futuros subiu para cerca de $32 bilhões, e o volume aumentou mais de 80% no dia, impulsionado por entradas de ETFs e compras de baleias.
No entanto, a confirmação é fraca, e o mercado não está muito convencido de que estamos em um período prolongado de recuperação. O Fear & Greed Index está próximo de 29, ainda no território do medo, mesmo com o preço subindo.
Os fluxos acumulados de ETFs em julho totalizam aproximadamente US$ 200 milhões, contra US$ 4,5 bilhões de saídas em junho, substituindo apenas alguns por cento do que saiu. Os volumes à vista estão baixos, um dreno de liquidez de US$ 2,3 bilhões em stablecoin reduziu o capital disponível para defender níveis mais altos, e o petróleo acima de US$ 91 mantém um risco macroeconômico em jogo antes da reunião do Fed em 28-29 de julho. Uma queda abaixo de US$ 64.000 colocaria US$ 62.000 novamente em foco.
De qualquer forma, o ponto permanece. Antes de sexta-feira, a concentração de opções oferecia uma razão plausível para a faixa estreita do bitcoin.
Após sexta-feira, a faixa foi rompida, e esse rompimento ocorreu devido ao fluxo de capital, impulsionado por um vencimento demasiado pequeno para mover algo por conta própria. A explicação mais complexa — de que o bitcoin não tinha compradores até esta semana — é a que o preço agora está testando.
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