Modelo de mineração de bitcoin enfrenta teste estrutural amid pressões de margem e mudanças em IA

Principais insights:

• O aumento dos custos de energia e a receita inconsistente das taxas de transação estão comprimindo ainda mais a lucratividade da mineração de bitcoin.
• Os mineiros coletivamente detêm quase 1% da oferta de bitcoin, mas a maioria ainda não gerenciou ativamente essas participações para obter rendimento.
• As empresas estão explorando alternativas, como hospedagem de infraestrutura de IA ou estratégias de tesouraria, para se adaptar às mudanças na economia da mineração.

As notícias sobre mineração de bitcoin esta semana são dominadas por alertas da empresa de negociação Wintermute de que o ciclo atual de mineração atingiu um ponto de estresse sem precedentes.

Em um relatório de março de 2026, os analistas da Wintermute observam que este ciclo não conseguiu entregar a alta de preço de 2× vista em halvings anteriores. Isso deixou os mineiros com margens extremamente finas, mesmo enquanto os custos operacionais aumentavam.

Por exemplo, um recente arquivo da SEC em 3 de março de 2026 sinaliza que a MARA Holdings (Marathon Digital) agora está aberta a vender BTC "de vez em quando", em vez de apenas manter.

Dados do setor mostram que mineradoras públicas venderam mais de 15.000 BTC desde outubro passado para cobrir custos ou financiar novos projetos.

Wintermute e outros analistas concordam que a economia da mineração de bitcoin sofreu uma mudança fundamental. Wintermute points out that in prior cycles, miners typically saw price gains around 2× the pre-halving level, cushioning the 50% cut in block rewards.

Neste ciclo, isso não aconteceu: o bitcoin atingiu o pico de cerca de US$ 126.000 em outubro de 2025 e depois caiu, então os mineiros nunca receberam o impulso usual.

O resultado é que as margens brutas estão tão baixas quanto os pisos anteriores de mercado baixista. “Essa é a matemática forçando a mão”, twittou o analista Shanaka Perera – ele observa que os custos de mineração são cerca de US$ 87.000 por moeda contra um preço à vista próximo a US$ 69.000, o que significa que os mineradores “perdem dinheiro em cada bloco”.

Fatores sazonais só aumentaram a pressão. O mercado de taxas de transação – frequentemente esperado para crescer à medida que as recompensas de bloco caem – permanece “episódico, não estrutural” neste ciclo.

Na prática, as taxas não preencheram a lacuna deixada pelo halving. Ao mesmo tempo, muitos mineradores enfrentaram preços mais altos de eletricidade em 2025.

Os dados de negociação mostram que os custos médios de energia para o ponto de equilíbrio aumentaram constantemente ao longo do ano. Juntas, essas tendências forçaram até grandes operadores a repensar seus negócios.

Com as receitas de mineração de bitcoin sob pressão, a Wintermute incentiva os mineiros a adotarem novas estratégias. Um ponto chave do relatório é que muitos mineiros estão agora com capital ocioso que poderia ser utilizado.

A empresa observa que os mineradores detêm cerca de 1% de toda a oferta de bitcoin em seus balanços – uma prática herança da era “HODL” – mas “o conjunto completo de ferramentas de gestão de tesouraria permanece em grande parte inexplorado.”

Em outras palavras, em vez de acumular BTC, os mineiros poderiam ganhar rendimento ativamente sobre suas posições. Isso pode incluir overlays de derivados, calls cobertos, puts garantidos em caixa ou empréstimos on-chain. A Wintermute argumenta que os mineiros que tratam seu BTC como um “ativo ativo em vez de uma reserva passiva” poderiam obter uma vantagem duradoura.

Enquanto isso, a maior nova oportunidade de receita está em computação de alto desempenho (HPC) e IA. Os mineiros gastaram anos construindo vasta infraestrutura energética em regiões com energia de baixo custo. Essas instalações podem ser reaproveitadas para treinar modelos de IA ou executar tarefas de data centers.

A Wintermute reconhece que uma virada para IA é “economicamente atraente,” mas também “um passo drástico e intensivo em capital” para a maioria das empresas. Nem todos os mineradores possuem terra, contratos de energia ou balanço patrimonial para fazer a transição. Ainda assim, vários grandes mineradores já sinalizaram movimentos nessa direção.

Marathon (MARA) divulgou um arquivo da SEC em 3 de março (Formulário 8-K) para permitir a venda das reservas de BTC, coincidindo com a aquisição de 64% de participação em um operador de IA/HPC.

Outros, como Core Scientific, Hut 8, Riot e Terawulf, estão reutilizando silenciosamente partes de suas operações em projetos de computação baseados em GPU ou data centers. Na visão da Wintermute, essas mudanças refletem uma dinâmica mais ampla da indústria: instalações de bitcoin intensivas em energia são exatamente o tipo de recurso de computação que o setor de IA exige.

A desmontagem já está em andamento. Arquivos públicos e relatórios de mercado mostram mais de 15.000 BTC vendidos por mineradores desde o outono passado.

CleanSpark e outras empresas até pagaram empréstimos garantidos por bitcoin para reduzir a alavancagem. A Wintermute chama o episódio de uma “reorganização saudável” – dolorosa no curto prazo, mas provavelmente deixará um setor mais enxuto e eficiente.

As empresas melhor posicionadas possuem balanços sólidos, contratos de energia baratos e disposição para usar BTC para liquidez. De fato, a Wintermute observa que mineradores historicamente bem capitalizados (como Marathon e Bit Mining) podem emergir com uma “vantagem estrutural” se agirem rapidamente.

No entanto, para mineradores menores ou endividados, o ambiente é precário. À medida que a pressão sobre a margem continua, os analistas esperam consolidação.

O padrão de vendas e desinvestimentos lembra quedas anteriores (por exemplo, 2018, 2022), mas com uma diferença: desta vez, os detentores são proativos. Nas palavras da Wintermute, as condições atuais podem “redefinir o bitcoin como um ativo operacional para mineradores, em vez de uma reserva passiva.”

Essa filosofia está por trás dos títulos recentes nas notícias do Bitcoin – desde o arquivo da MARA até relatos de mineradores reutilizando equipamentos.

Em resumo, o modelo de mineração de bitcoin está em transição. Fontes verificadas da Wintermute e outras mostram mudanças concretas: a receita da mineração de bitcoin caiu, muitos mineiros estão vendendo BTC e novas fontes de receita estão sendo exploradas.

Isso se baseia autoritativamente em dados on-chain e arquivos para concluir que as empresas de mineração agora enfrentam um “teste estrutural”. Como um executivo da indústria colocou, podemos ver um setor de mineração de bitcoin mais resiliente emergir. Ele trataria os bitcoins como capital produtivo e adotaria diversificação – ou uma aceleração da reestruturação do setor.

A post Bitcoin Mining Model Faces ‘Structural’ Test in Current Cycle; Wintermute apareceu primeiro em The Coin Republic.