Autor: Matt Crosby
Compilado por: White Paper Blockchain
A hash rate total da rede Bitcoin vem diminuindo há vários meses consecutivos, e a dificuldade dos mineiros acabou de registrar uma das quedas mais acentuadas de toda a história. Normalmente, essa história não é complicada: mineiros começam a desligar seus equipamentos porque não é mais economicamente viável. Mas desta vez, o excepcional é que as ações das empresas mineradoras listadas estão experimentando um dos melhores desempenhos dos últimos anos, enquanto o BTC sofreu um forte revés. Em cada ciclo anterior de rendição dos mineiros, a pressão sobre os mineiros e a pressão sobre o preço ocorriam simultaneamente; agora, esses dois fatores estão se divergindo, e o mercado ainda não incorporou plenamente ao preço o que essa divergência significa para a hash rate de longo prazo.
Se você está com pressa, veja primeiro estes pontos:
Na rede inteirahash rateestá emitindo um dos sinais mais prolongados de rendição de mineradores da história do Bitcoin.
A dificuldade dos mineiros caiu 19,9% em relação ao pico, sendo o terceiro recuo mais profundo desde a popularização de hardware de mineração dedicado.
Apesar dos mineiros terem vendido milhares de bitcoins, as ações das empresas mineradoras superaram significativamente o BTC no último ano.
A receita de recompensa de bloco em BTC acabou de atingir o nível diário mais baixo já registrado.
A receita média diária de taxas nos últimos 28 dias nem sequer cobre o subsídio de um único bloco.
Miners are indeed surrendering
Na história do Bitcoin, poucas retratações de hash rate duraram mais do que esta rodada. A dificuldade dos mineradores (Miner Difficulty) também está diminuindo simultaneamente, o que demonstra exatamente que o mecanismo do protocolo está funcionando conforme projetado: a cada 2.016 blocos — ou aproximadamente a cada duas semanas — a rede redefine a dificuldade alvo para garantir que os blocos continuem sendo gerados, em média, a cada dez minutos. Com menos máquinas participando do cálculo de hash, a dificuldade alvo naturalmente diminui. Atualmente, a dificuldade dos mineradores já caiu 19,9% em relação ao pico; desde que os ASICs substituíram as GPU como equipamentos principais, apenas duas retratações foram mais profundas do que esta.
Figura 1: A dificuldade dos mineiros caiu 19,9% em relação ao pico histórico.
As únicas duas janelas comparáveis, com duração semelhante a esta. A mais profunda ocorreu após a China eliminar totalmente a mineração de Bitcoin, que foi quase o tipo de evento mais fácil de entender: a política levou diretamente ao desligamento das minas, causando colapso instantâneo da capacidade de hash — qualquer observador poderia prever o próximo passo: essas máquinas procurariam eletricidade mais barata e se reconectariam à rede em outro lugar.
Figura 2: Hashrate total da rede Bitcoinestá em queda contínua há 287 dias.
Por que as ações das empresas mineradoras subiram?
Nos últimos doze meses, o BTC acumulou uma queda de aproximadamente 46%. No entanto, as maiores empresas mineradoras listadas (Listed Miners) aumentaram significativamente no mesmo período, com a melhor performada subindo mais de 430%. Isso não é o padrão habitual para esse grupo de ativos. Historicamente, as ações das mineradoras são geralmente vistas como “Bitcoin com alavancagem”, ou seja, em mercados em queda, tendem a cair ainda mais, e em mercados em alta, tendem a subir ainda mais. Portanto, uma divergência tão grande como esta é extremamente rara.
Figura 3: Desempenho relativo das empresas mineradoras listadas no último ano em relação ao BTC.
O que realmente impulsiona tudo isso é a narrativa da IA. Por anos, o Bitcoin e o maior ETF de IA apresentaram movimentos sincronizados, com correlações que chegaram a 0,8 a 0,9 em certos períodos. Mas agora essa relação se inverteu: a IA continua subindo, enquanto o Bitcoin enfraquece.
A subvenção de bloco está diminuindo
Miners recently recorded the lowest daily block reward income in BTC terms. Part of this is due to a drop in hash rate—before the difficulty adjustment catches up, blocks are mined slower than every ten minutes; but the main reason is simply the protocol operating as designed. The block subsidy halves every four years, and it will continue halving until no new coins can be issued.
Figure 4: Miner block reward income denominated in BTC has dropped to a new all-time low.
Desde a primeira redução pela metade, em cada ciclo alguém levanta a mesma objeção: o preço da moeda compensará. Ou seja, embora menos moedas sejam emitidas por bloco, desde que cada moeda valha mais, a receita em dólares ainda poderá ser mantida. Essa lógica tem funcionado até agora. O Puell Multiple, que mede a saúde da receita dos mineiros, está atualmente em torno de 0,75, o que significa que a receita atual dos mineiros é cerca de três quartos da média do último ano. Em termos equivalentes, isso corresponde a uma receita diária atual de aproximadamente 30 milhões de dólares, enquanto a média de longo prazo está próxima de 40 milhões de dólares.
Quem vai preencher essa lacuna?
A outra resposta sempre foi a taxa de transação, e sempre foi assim. Um dia, o subsídio de bloco chegará a zero; nesse momento, o orçamento de segurança da rede deverá ser sustentado exclusivamente pelas taxas de transação, caso contrário, à medida que o subsídio desaparecer, o orçamento de segurança também encolherá.
Figure 5: Percentage of miner fee income relative to total miner income.
Mas a realidade ainda está muito distante desse ponto. Atualmente, os mineiros recebem cerca de 30 milhões de dólares por dia, dos quais apenas cerca de 200 mil dólares vêm das taxas de transação. Em outras palavras, a receita média de taxas nos últimos 28 dias não consegue cobrir nem mesmo um único bloco de recompensa, enquanto a rede Bitcoin gera aproximadamente 144 blocos por dia. Independentemente de como o mercado de taxas evoluirá no futuro, pelo menos no momento atual, o orçamento de segurança da rede coberto pelas taxas é suficiente apenas para cerca de dez minutos.
O que isso significa?
Hoje, o Bitcoin certamente ainda está longe de representar um risco de segurança, e este artigo não está fazendo uma avaliação direta do preço. Mas este ciclo de rendição tem uma forma claramente diferente dos ciclos anteriores. Os mineiros simplesmente encontraram um uso alternativo para o hardware que é mais lucrativo do que a mineração, e essa mudança ocorreu ao mesmo tempo em que o preço da moeda estava caindo, o subsídio de bloco estava diminuindo e a receita com taxas de transação não apresentou quase nenhum aumento.
Ninguém quer mais ouvir uma nova narrativa pessimista em um mercado de baixa, e sei que este artigo parece ser exatamente isso. Mas, por outro lado, os problemas verdadeiramente necessários de serem resolvidos são frequentemente enfrentados com seriedade apenas durante os mercados de baixa. A longo prazo, os mecanismos de incentivo aos mineiros ou serão projetados e corrigidos intencionalmente, ou continuarão dependendo de preços mais altos para temporariamente encobrir os problemas.