Quando o bitcoin atingir seu fundo
Link original: @abetrade
Compilado por: Peggy, BlockBeats
Editor's note: When Bitcoin underperforms while gold and U.S. stocks repeatedly hit new highs, the narrative that "funds are rotating from precious metals to crypto assets" resurfaces in the market. This article does not follow this intuitive judgment to reach trading conclusions; instead, it returns to the data itself to systematically examine whether a verifiable long-term relationship truly exists between Bitcoin and gold.
Através da análise de correlação e cointegração, pode-se observar que o Bitcoin e o ouro não apresentam uma relação estrutural robusta de regressão à média ou de "troca mútua". O chamado rodízio é mais uma explicação posterior do que um mecanismo de mercado reprodutível e verificável. O Bitcoin não é um metal de refúgio nem um índice de ações; é um mercado independente com alta volatilidade e estrutura ainda em evolução.
O artigo destaca ainda que, em vez de aplicar analogias com outros ativos, é mais importante observar os fatores que realmente determinam a direção do mercado, como posições, estrutura de derivativos e esgotamento do sentimento. A experiência histórica mostra que a maioria dos verdadeiros fundos é formada quando quase todos já desistiram.
The following is the original text:
O mercado de criptomoedas atualmente não está muito aquecido. Enquanto os preços das ações e dos metais continuam a atingir novos recordes históricos, os ativos criptográficos têm estado no "trem da dor" desde outubro do ano passado.
Nos últimos tempos, a linha do tempo tem estado cheia de afirmações como: “Os capitais estão prestes a migrar dos metais preciosos para ativos criptográficos, a qualquer momento.” Infelizmente, as pessoas que fazem esse tipo de afirmação são frequentemente conhecidas na indústria como “especialistas em conversa”, cujo único PnL sustentável vem das participações em interações que recebem mensalmente na plataforma X.
Gostaria de dedicar algum tempo para analisar se há alguma base real por trás desse chamado "giro de metais preciosos para cripto" (adiantando: não há), e depois compartilhar alguns pontos de virada cruciais na história do mercado de cripto e como você pode identificá-los.
A relação entre Bitcoin e ouro
Primeiro, uma questão óbvia: se quisermos encontrar alguma relação entre o pico do ouro e o desempenho do Bitcoin, pressupõe-se que o ouro precise atingir picos frequentes. Mas, na realidade, nos últimos dez anos, houve poucos picos verdadeiros do ouro.
Claro que é divertido "tomar um choque", mas ao apresentar opiniões na internet, é melhor ter dados que as sustentem, para não parecer um completo tolo. Nos últimos dez anos, o ouro passou por apenas três correções consideráveis: em 2018, 2020 e 2022. Ou seja, apenas três pontos de dados. Isso, por si só, já é suficiente para me fazer desistir de continuar pesquisando; no entanto, para concluir este artigo, vamos dar uma olhada mais aprofundada.
Se você analisar o gráfico acima, verá que em três dos picos sazonais do ouro, dois ocorreram antes das tendências de baixa do Bitcoin, especificamente em 2018 e 2022. A única vez em que o Bitcoin se fortaleceu após o recuo do ouro foi durante o período típico de euforia de "risk-on" em 2020.
Nos dados dos últimos cerca de 10 anos, o coeficiente de correlação geral entre o Bitcoin e o ouro está próximo de 0,8, o que não é surpreendente — pois, a longo prazo, ambos os mercados estão em alta. Mas a correlação não responde à pergunta que realmente importa.
Se você quiser determinar se existe uma relação de “movimento oposto, alternância de força e retorno final” entre dois ativos, observar apenas a correlação não é suficiente; você precisa analisar a cointegração.
Cointegração
A correlação mede se dois ativos tendem a "subir e cair juntos" em suas flutuações diárias.
The question cointegration asks is different: whether these two assets maintain a stable relationship over the long term, such that any deviation is pulled back.
Pode imaginá-lo como duas pessoas bêbadas caminhando juntas para casa:
Eles podem cada um caminhar de forma desequilibrada e com trajetórias confusas (não estacionárias), mas se duas pessoas forem amarradas por uma corda, é impossível que se afastem demais uma da outra. Essa "corda" é a relação de cointegração.
Se a narrativa de "capital rotando do ouro para ativos criptográficos" tiver algum conteúdo substancial, você precisaria, pelo menos, observar uma relação de cointegração entre o Bitcoin e o ouro — ou seja, quando o ouro sobe fortemente e o Bitcoin claramente underperforms, deveria haver alguma força real no mercado que puxe ambos de volta para a mesma trajetória de longo prazo.
Combinando o gráfico acima, a verdadeira informação transmitida pelos dados é a seguinte: o teste de cointegração de Engle–Granger não detectou nenhuma relação de cointegração.
O valor p da amostra completa é 0,44, muito acima do limiar de significância usual de 0,05. Ao analisar a janela móvel de dois anos, em nenhum dos 31 intervalos foi observada cointegração ao nível de significância de 5%. Ao mesmo tempo, os resíduos do spread também são não estacionários.
A razão BTC/ouro parece ligeiramente mais “otimista”, mas não muito. Ao realizar o teste ADF nessa razão, os resultados são apenas marginalmente estacionários (p = 0,034), o que sugere que pode haver uma característica de regressão à média muito fraca. Contudo, o problema é que seu meio-período é de aproximadamente 216 dias — quase sete meses — extremamente lento, quase completamente submerso no ruído.
Em relação ao nível atual, o preço do Bitcoin equivale aproximadamente a 16 onças de ouro, cerca de 11% acima da média histórica de 14,4. O z-score correspondente é de -2,62, o que sugere, historicamente, que o Bitcoin parece estar «mais barato» em relação ao ouro.
Mas o ponto chave aqui é que essa leitura é principalmente impulsionada pela recente subida parabólica do ouro, e não por alguma relação confiável de regressão à média que as conecte.
Na verdade, não existe uma relação de cointegração sólida. Elas são, por natureza, dois tipos completamente diferentes de ativos: o ouro é um ativo de refúgio maduro; o Bitcoin é um ativo de risco de alta volatilidade, que simplesmente apresentou uma tendência de alta no mesmo período de tempo.
Se você não tem ideia do que está sendo dito acima, aqui está uma versão super resumida de estatística:
O teste de Engle–Granger é o método padrão para determinar relações de cointegração. Ele primeiro realiza uma regressão entre dois ativos e, em seguida, testa se os resíduos da regressão (ou seja, o "spread" entre os dois) são estacionários — ou seja, se flutuam em torno de uma média estável, em vez de derivar infinitamente. Se os resíduos forem estacionários, indica que os dois ativos apresentam cointegração.
O teste ADF (Augmented Dickey-Fuller) é usado para verificar se uma série temporal é estacionária. Ele essencialmente testa a presença de uma "raiz unitária", ou seja, se a série tende a divergir de forma tendencial ou retornar à média.
O valor p inferior a 0,05 significa que você pode rejeitar a hipótese de "raiz unitária" e considerar que a série é estacionária, ou seja, apresenta regressão à média.
A meia-vida (half-life) descreve quão rapidamente ocorre a regressão à média. Se a meia-vida de um spread for de 30 dias, significa que, após ser ampliado, cerca de um mês será necessário para corrigir metade do desvio.
Meia-vida curta = tem valor de negociação;
Meia-vida longa = basicamente inútil, exceto pela “oração de hold”.
No fim das contas, sempre acreditei que tentar encaixar o Bitcoin em qualquer ativo financeiro tradicional é, por si só, absurdo. Na maioria das vezes, as pessoas usam essa comparação apenas para se alinhar à narrativa que melhor serve sua posição no momento: hoje o Bitcoin é “ouro digital”, amanhã ele se torna “Nasdaq com alavancagem”.
Em contraste, a correlação com o mercado de ações é muito mais real. Nos últimos cinco anos, os picos e vales do Bitcoin estiveram altamente sincronizados com o S&P 500 (SPX) — até esta fase atual: o SPX ainda permanece firmemente próximo de seus recordes históricos, enquanto o Bitcoin já recuou 40% desde seu pico.
Por isso, você deve considerar o Bitcoin como uma entidade independente. Ele não é um metal — ninguém consideraria um ativo com volatilidade anualizada superior a 50% como um ativo de refúgio (para comparação, a volatilidade anualizada do ouro é de cerca de 15%, e mesmo assim, ele já é considerado de alta volatilidade entre os ativos de reserva de valor).
It is also not a stock index—Bitcoin has no constituent stocks; it is essentially just a piece of code.
Ao longo dos anos, o Bitcoin tem sido associado a diversas narrativas: meio de pagamento, reserva de valor, ouro digital, ativo de reserva global, entre outras.
Essas afirmações soam muito boas, mas a realidade é que ainda é um mercado bastante jovem, e é difícil afirmar se ele já possui usos práticos claros e estáveis além de ser um "ativo especulativo". No fim das contas, não há problema em considerá-lo um ativo especulativo; o essencial é manter uma consciência clara e realista sobre isso.
Fundos
Tentar comprar o fundo do Bitcoin de forma estável e confiável é extremamente difícil — é claro que nenhum mercado é fácil, mas o problema com o Bitcoin é que ele mudou tão rapidamente ao longo dos anos que os padrões históricos estão se tornando cada vez menos relevantes.
Há dez anos, a estrutura de mercado do ouro e do S&P 500 (SPX) não mudou muito em comparação com a de hoje;
Mas em 2015, um dos principais usos de possuir bitcoins era comprar heroína na internet.
Isso claramente já sofreu uma transformação radical. Hoje, os participantes do mercado são muito mais "sérios", especialmente após o forte aumento no volume de posições abertas dos futuros e opções de Bitcoin da CME em 2023 e após o lançamento dos ETFs de Bitcoin em 2024, quando o capital institucional entrou formalmente e em grande escala neste mercado.
O Bitcoin é um mercado de extrema volatilidade. Se há alguma conclusão em que podemos ter certeza relativa, é que os fundos de mercado geralmente são acompanhados por reações exageradas e "despejos em pânico" em diversos derivativos.
Esse sinal se manifesta tanto em indicadores nativos de criptomoedas, como volatilidades extremas no interesse aberto (open interest) e na taxa de financiamento (funding rates); quanto em indicadores mais institucionais, como o viés de opções (options skew) e mudanças anômalas no fluxo de caixa dos ETFs.
Criei pessoalmente um indicador que integra esses sinais em um regime composto para rastrear (deixe-me esclarecer que, por enquanto, esse indicador não está disponível ao público, desculpe). Como se pode ver no gráfico, as áreas marcadas em vermelho geralmente correspondem a fases de extremo pessimismo do mercado: abertura de posições em queda contínua, taxas de financiamento negativas, traders pagando prêmios excessivos por opções de venda e volatilidade realizada superando a volatilidade implícita.
Ao mesmo tempo, a correlação entre spot e volatilidade no Bitcoin, embora ainda apresente certa desordem no geral, está cada vez mais demonstrando características semelhantes às dos índices de ações.
Resumo
Se você está aqui em busca de "ponto de entrada, stop loss, take profit (Entry / SL / TP)", só posso dizer que sinto muito por decepcioná-lo (na verdade, nem tanto).
O objetivo desta análise é esclarecer um fato que parece óbvio, mas é sempre ignorado: o Bitcoin é um mercado que opera independentemente. Em certas fases, ele parece ouro; em outras, parece ações, mas, fundamentalmente, não há nenhuma razão intrínseca para que eles se movam sincronicamente a longo prazo.
Se você está agora observando os preços em queda constante, tentando adivinhar quando o fundo aparecerá, em vez de aplicar analogias com outros ativos, concentre-se nos dados realmente importantes para este mercado. Observe a estrutura de posições — ela geralmente conta a história mais verdadeira e mais cruel.
Também não se esqueça: a maioria dos verdadeiros fundos é formada quando quase todos já desistiram.
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