O Bitcoin (BTC) subiu cerca de 14% este mês, registrando o melhor desempenho mensal em quase um ano, com o mercado geralmente acreditando que seu preço pode ultrapassar rapidamente os US$ 80.000, um nível não visto desde janeiro.
No entanto, o mercado de futuros perpétuos, que normalmente segue o movimento do preço spot, apresentou um desempenho exatamente oposto. Especificamente, a taxa de financiamento (positiva quando os contratos futuros apostam na alta do Bitcoin, negativa quando apostam na baixa) está atualmente abaixo de zero.
Isso levou os participantes do mercado a buscar explicações. Embora muitos interpretem esse desvio como um sinal de que os traders não têm confiança no desempenho recente do Bitcoin e esperam sua queda, essa não é a única explicação.
Segundo Markus Thielen, fundador da 10x Research, quem previu que a ação subiria para US$ 125.000 já em início de 2023, isso foi na realidade impulsionado por atividades de hedge institucionais. As taxas de financiamento negativas já não são dominadas por traders varejistas, mas representam uma mudança estrutural do mercado trazida por participantes cada vez mais maduros.
Por que a taxa de financiamento é tão importante
Contratos futuros perpétuos acompanham o preço do Bitcoin e nunca expiram, diferentemente dos contratos futuros padrão listados em bolsas como a Chicago Mercantile Exchange (CME). Para vincular o preço futuro ao preço à vista, as bolsas cobram taxas periódicas conhecidas como taxa de financiamento.
Quando o preço futuro é superior ao preço à vista, significa que os compradores no mercado futuro estão mais ativos; os compradores (investidores que detêm contratos futuros) pagam taxas aos vendedores (investidores que vendem contratos que não possuem, esperando comprá-los posteriormente a um preço mais baixo). Nesse cenário, a taxa de financiamento é positiva.
Quando o preço do contrato futuro está abaixo do preço spot, indica que a pressão de vendas está puxando o preço futuro para baixo em relação ao preço real do Bitcoin, com os vendedores pagando aos compradores, resultando em taxas negativas.
O mecanismo de taxa de financiamento pode servir como uma medida em tempo real do sentimento do mercado.
Nas últimas semanas, as taxas de financiamento permaneceram negativas, o que indica que os vendedores a descoberto dominam o mercado e os contratos perpétuos estão negociando abaixo do preço à vista.
De acordo com dados da 10x Research, a taxa de financiamento média de 30 dias do Bitcoin está em -5%, enquanto a média histórica é de +8%. Isso representa 13 pontos percentuais abaixo da linha de base, e mesmo com o aumento dos preços, a taxa de financiamento continua a cair.
“O funding rate do Bitcoin emitiu um sinal incomum,” escreveu Tiren em um relatório aos clientes no sábado. “A média de 30 dias está em -5%, enquanto o nível histórico normal é de +8%; mesmo com o Bitcoin tendo subido 15% e a inclinação das opções tendo se recuperado, o funding rate continua a cair, indicando que estão ocorrendo algumas mudanças estruturais no mercado de futuros, e não apenas uma mudança no sentimento do mercado.”
Pressão estrutural
Tiren apontou três fontes de pressão vendedora no mercado de futuros.
Primeiro, o resgate dos fundos de hedge. Nos últimos cinco anos, os fundos de hedge de criptomoedas tiveram um desempenho 140% inferior ao do Bitcoin, e os investidores têm retirado seus recursos. Isso leva tempo; durante o período de notificação de resgate, os fundos vendem a descoberto futuros de Bitcoin para neutralizar o risco de preço, enquanto aguardam o retorno dos fundos aos bancos ou contas de negociação. Thielen afirma que essas são transações mecânicas de gestão de risco, e não vendas a descoberto.
A segunda transação envolve duas operações institucionais independentes, ambas necessitando de venda a descoberto de futuros de Bitcoin como hedge. Uma delas aposta na queda do preço das ações da Strategy (MSTR), a maior empresa de futuros de Bitcoin listada. Empresa de cofres de Bitcoin, que, ao vender futuros a descoberto, superará diretamente o Bitcoin. Outra estratégia tem como objetivo... obter um rendimento de 11%, utilizando a venda a descoberto de ações preferenciais da MSTR (STRC) simultaneamente à venda a descoberto de futuros para se proteger contra a volatilidade dos preços das criptomoedas. Apenas em abril, essa estratégia arrecadou US$ 3,5 bilhões, impulsionando o crescimento simultâneo das duas operações.
O terceiro ponto é a tendência cada vez mais clara de mineradores de Bitcoin se transformarem em inteligência artificial. Mineradores como a Hut 8, cujas ações subiram 48% desde 6 de abril, estão reduzindo a produção de Bitcoin e aumentando o suporte ao cálculo de inteligência artificial. Fundos que compram essas ações também estão fazendo short em futuros de Bitcoin para eliminar a correlação nas negociações de criptomoedas. Mais uma vez, trata-se de uma estratégia de gerenciamento de risco, e não de um short total em futuros de Bitcoin.