O Bitcoin subiu de cerca de US$ 63.500 para mais de US$ 80.000 em mais de uma semana. Em 28 de agosto, a QCP Capital afirmou que esse impulso de alta foi principalmente sustentado por compras à vista e cobertura de posições curtas, e não por traders aumentando ainda mais o alavancagem para seguir a alta.
Entradas de ETF e redução de posições ocorrem simultaneamente
Estimativa da QCP: os ETFs de bitcoin à vista nos EUA atraíram aproximadamente US$ 2,8 bilhões em fluxos de capital ao longo de oito dias consecutivos durante este rally. Ao mesmo tempo, o volume de contratos futuros denominados em BTC caiu de cerca de 646.000 BTC em meados de agosto para 588.000 BTC.
Isso significa que, enquanto o preço do Bitcoin subia, a posição total no mercado de futuros diminuía. A QCP considera que essa combinação é mais próxima de um impulso proveniente do spot e de encerramento de posições curtas, em vez de uma entrada massiva de novas posições longas com alavancagem. A instituição também destacou que as taxas de financiamento permaneceram relativamente moderadas durante a alta, indicando que o mercado não apresentou sinais claros de superaquecimento.
Do ponto de vista estrutural, esse tipo de alta geralmente é mais estável do que movimentos caracterizados por "aumento rápido das posições e taxas de financiamento em alta contínua", pois estes últimos são mais propensos a desencadear liquidações concentradas durante correções. No entanto, a redução da alavancagem não significa necessariamente que a tendência de alta se manterá.
28 de agosto convertido em saída líquida diária
Após nove dias consecutivos de fluxos líquidos positivos, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA registraram uma saída líquida de US$ 201,9 milhões em 28 de agosto, uma reversão significativa em relação aos US$ 242,3 milhões de entrada líquida no dia anterior. Mesmo assim, esses fundos acumularam uma entrada líquida total de aproximadamente US$ 924,5 milhões na semana de 24 a 28 de agosto.
Após uma fraca movimentação de fundos, o Bitcoin não conseguiu manter-se acima de US$ 80.000. Relatos indicam que, em 29 de agosto, o Bitcoin recuou para cerca de US$ 77.500, com uma queda de aproximadamente 2,9% em 24 horas. Isso levou o mercado a reconsiderar se a análise de que a demanda spot lidera a alta ainda se mantém válida.
O fluxo líquido de saída em um único dia não é suficiente para indicar que os fundos institucionais já estão saindo de forma contínua. Se saídas líquidas continuarem, a sustentação do ETF spot para este rally será mais questionada; se os fundos voltarem a entrar com fluxo líquido positivo, reforçará a análise de que a demanda spot ainda está presente.
Inflação e回购 de títulos do Tesouro dos EUA ainda são variáveis externas
Em nível macroeconômico, o Índice de Preços de Despesas Pessoais de Consumo (PCE) dos Estados Unidos em julho aumentou 3,7% na base anual, enquanto o PCE subjacente subiu 3,3% na base anual, ambos acima da meta de 2% do Federal Reserve. Ambos os indicadores aumentaram 0,2% na base mensal. Isso significa que o espaço para o Federal Reserve aliviar as condições financeiras no curto prazo ainda é limitado.
O QCP mencionou que, antes do discurso de Jackson Hole, o mercado precificou cerca de 35% de probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em setembro. Se as expectativas de juros continuarem a subir, o dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA podem receber suporte, exercendo pressão sobre o Bitcoin.
Outro fator de liquidez observado pelo mercado vem do Departamento do Tesouro dos EUA. A partir de 9 de setembro, o Tesouro aumentou o volume das operações de repos de títulos do governo a longo prazo de até US$ 2 bilhões por operação para pelo menos US$ 4 bilhões, abrangendo títulos com vencimentos entre 10 e 30 anos, com planejamento de continuidade até 4 de novembro. Esse arranjo tem como objetivo melhorar a liquidez nas negociações de títulos antigos e não é equivalente ao afrouxamento quantitativo do Federal Reserve.
Em seguida, os pontos de atenção do mercado permanecem dois indicadores: primeiro, se os fluxos de caixa dos ETFs spot retornarão ao fluxo líquido positivo; segundo, se as posições futuras aumentarão gradualmente enquanto as taxas de financiamento permanecerem moderadas. Se o preço continuar a subir, mas a alavancagem se acumular rapidamente, o risco de volatilidade subsequente também aumentará.