BIS alerta que stablecoins carecem de credibilidade para pagamentos em massa, apoia depósitos bancários tokenizados

Cabeçalho: BIS: Stablecoins não estão prontas para pagamentos em massa — depósitos bancários tokenizados parecem mais promissores No simpósio de Jackson Hole do Federal Reserve em 28 de ago, o gerente geral do Banco de Compensações Internacionais (BIS), Pablo Hernández de Cos, apresentou uma avaliação direta: em sua forma atual, as stablecoins “não são um meio de pagamento credível em escala”. Em vez disso, ele argumentou que depósitos bancários tokenizados — representações digitais de saldos de bancos comerciais que são liquidados por meio de dinheiro do banco central — oferecem um caminho mais seguro e direto para pagamentos programáveis e em grande volume. Por que o ceticismo? De Cos avaliou as stablecoins em relação a três atributos fundamentais que, segundo ele, qualquer sistema monetário resiliente deve oferecer: unicidade, interoperabilidade e integridade financeira — e encontrou as stablecoins insuficientes. - Unicidade: O dinheiro na mesma moeda deve ser resgatável ao mesmo valor, independentemente de onde esteja detido. Stablecoins podem negociar abaixo do par durante períodos de estresse (USDT e USDC, por exemplo, nem sempre são trocadas um-por-um), minando esse valor uniforme. Já os depósitos tokenizados, por outro lado, são passivos de bancos regulamentados e são liquidados por meio de contas do banco central, preservando a paridade entre instituições. - Interoperabilidade: Stablecoins se movem através de blockchains públicas e redes de camada 2, mas transferir um token entre cadeias frequentemente depende de pontes, ativos envoltórios ou intermediários centralizados — cada um adicionando riscos operacionais e de custódia. Depósitos tokenizados geralmente são construídos em redes autorizadas que também enfrentam fricções e carecem de um sistema global, multibancário e transfronteiriço em plena escala hoje. - Integridade financeira: Blockchains públicas permitem transferências peer-to-peer sem intermediário regulamentado, complicando a conformidade consistente com combate à lavagem de dinheiro e sanções. Os reguladores enfrentam, portanto, trade-offs entre privacidade e controles AML/CTF aplicáveis às transferências on-chain. De Cos não pediu uma proibição geral das stablecoins. Pelo contrário, propôs um modelo complementar: deixar que depósitos tokenizados realizem a maioria dos pagamentos diários e no varejo, enquanto restringem as stablecoins a papéis mais limitados — por exemplo, certas atividades de finanças descentralizadas — sob regras e salvaguardas claras. Fragmentação regulatória: o que o FSI descobriu Um estudo do Financial Stability Institute (FSI), ligado ao BIS, divulgado um dia antes do discurso, comparou as regras sobre stablecoins nos Estados Unidos, União Europeia, Reino Unido, Hong Kong e Cingapura. Principais conclusões: - Jurisdições geralmente limitam as funções centrais dos emissores de stablecoins à emissão, resgate e gestão de reservas, mas variam amplamente quanto à possibilidade de os emissores emprestarem, fazerem staking, negociarem ou custodiarem criptoativos de terceiros. - Os EUA e Cingapura adotam abordagens relativamente restritivas para emissores não bancários; a UE, o Reino Unido e Hong Kong permitem algumas atividades adicionais com autorizações separadas. - Uma lacuna comum: muitas regras aplicam-se apenas à entidade legal que emite a stablecoin, não aos afiliados no mesmo grupo corporativo. Isso pode permitir que empresas relacionadas realizem atividades que o emissor em si não pode — uma possível brecha regulatória que o FSI afirma merecer supervisão em nível de grupo. Lei GENIUS, visões do Tesouro e impactos no mercado A legislação dos EUA conhecida como Lei GENIUS (agora lei desde julho de 2025) exige que stablecoins de pagamento permitidas mantenham reservas um-por-um em dinheiro, depósitos, acordos de recompra e títulos do Tesouro de curto prazo (vencimentos ≤ 93 dias). O Tesouro dos EUA sinalizou que os emissores de stablecoins de pagamento permitidas devem ser tratados como instituições financeiras para fins AML e sanções; uma proposta de abril pretende incluir certos emissores de stablecoins no regime da Bank Secrecy Act e exigir sistemas de bloqueio, congelamento e rejeição de transações. O Secretário do Tesouro Scott Bessent argumentou que stablecoins poderiam aumentar a demanda internacional por dólares e títulos do Tesouro dos EUA. De Cos concordou que a demanda externa poderia aumentar as compras de títulos do Tesouro, potencialmente reduzindo os custos de financiamento governamental — mas alertou para efeitos colaterais: se depositantes varejistas transferirem fundos para stablecoins, os bancos poderão perder uma fonte barata e estável de financiamento. Os bancos poderiam substituir depósitos varejistas por financiamento no varejo mais concentrado e sensível a taxas, o que poderia elevar os custos de empréstimos para famílias e pequenas empresas — especialmente em instituições menores dependentes de depósitos de clientes. Canais de contágio e efeitos macroeconômicos incertos De Cos destacou outra preocupação: grandes resgates de stablecoins poderiam forçar os emissores a liquidar dívidas públicas de curto prazo ou retirar depósitos bancários, pressionando os mercados de financiamento de curto prazo em condições estressadas. Modelagem do BIS citada em seu discurso projeta efeitos macroeconômicos modestos no geral, mas os resultados dependem fortemente da composição das reservas, da origem da demanda (doméstica vs. estrangeira) e do tamanho da adoção. Depósitos tokenizados: vantagens institucionais, desafios persistentes Depósitos tokenizados permanecem como créditos sobre bancos regulamentados e são liquidados por meio do sistema bancário central — o que lhes confere uma vantagem institucional: estruturas existentes de capital, liquidez, resolução e proteção ao cliente já se aplicam, e a liquidação em dinheiro do banco central ajuda a preservar a unicidade. Mas desafios técnicos e operacionais persistem: redes bancárias autorizadas podem criar liquidez presa; bancos menores enfrentam custos de implementação e efeitos de rede que favorecem instituições maiores; e a liquidação 24/7 poderia acelerar corridas aos depósitos a menos que novos arranjos de liquidez sejam projetados. Questões legais também permanecem sobre finalidade da liquidação, execução de contratos inteligentes e correção de transações erradas. Projeto Agorá e o caminho à frente O BIS está testando ativamente depósitos tokenizados por meio do Projeto Agorá, uma iniciativa colaborativa envolvendo sete bancos centrais e mais de 40 instituições privadas. O projeto já passou dos protótipos para testes com valor real (observado como avançado em 2026), mas De Cos deixou claro que esses testes não provam que depósitos tokenizados estão prontos para substituir os sistemas de pagamento existentes globalmente. O que os reguladores devem fazer a seguir A mensagem de De Cos é prática: depósitos tokenizados parecem ser o modelo institucional mais forte para pagamentos em massa, mas não são um produto finalizado — e as stablecoins não desaparecerão. Os formuladores de políticas devem traduzir princípios de alto nível em regras operacionais: definir permissões aos emissores, resolver lacunas na supervisão em nível de grupo, criar frameworks AML para transferências peer-to-peer e estabelecer padrões para reservas, liquidez e liquidação. Diferenças entre jurisdições podem direcionar emissores para regimes mais favoráveis; portanto, coordenação internacional e padrões técnicos/legais serão cruciais. Conclusão O BIS espera coexistência, não eliminação. Depósitos tokenizados são apresentados como a base mais segura para pagamentos programáveis em grande escala, enquanto stablecoins podem sobreviver em papéis especializados sob controles mais rígidos. Por enquanto, os problemas das stablecoins com paridade, fricções entre cadeias e execução AML mantêm-nas aquém do teste de credibilidade para liquidação universal e final — mas experimentos contínuos, trabalho regulatório e evolução do mercado determinarão se isso muda.