Mais USDT foi emitido sem um aumento sustentado nos saldos detidos por contas de contratos inteligentes no ethereum, segundo um documento de trabalho do Banco para Compensações Internacionais publicado em 15 de setembro de 2026. No Tron, essas contas detinham cerca de 1% do USDT durante a maior parte da série histórica do estudo. Juntas, as descobertas desafiam a suposição de que um maior fornecimento de stablecoin significa automaticamente mais capital entrando na finança descentralizada.
O BIS paper rastreia onde os tokens estão localizados, não por que cada detentor os possui. Seu gráfico de saldo de detentores termina antes de 2026 no eixo de datas, portanto, suas porcentagens não podem ser lidas como medições de setembro de 2026. Esse timing é relevante, pois os painéis atuais continuam a mostrar grandes saldos de USDT em ambas as redes.
Na Ethereum, contas de contratos inteligentes detiveram mais de 20% do USDT da rede durante parte de 2021 e 2022. Sua participação oscilou entre 15% e 20% até o final de 2024, depois caiu para cerca de 10% a 15% à medida que a emissão aumentou. A queda é uma variação na proporção de tokens nos contratos, não uma constatação de que o saldo absoluto continuou caindo. Os autores do BIS afirmam que o crescimento da emissão não trouxe um aumento sustentado nos saldos dos contratos.
Uma menor participação pode ocorrer quando tokens recém-emissos se acumulam fora de contratos, mesmo que a quantia nos contratos permaneça próxima ao nível anterior. A série de ethereum do estudo reflete essa distinção: ela mostra muito mais USDT em contas não contratuais à medida que a emissão crescia, sem um aumento sustentado comparável nos saldos de contratos inteligentes. Portanto, a variação percentual sozinha é uma forma inadequada de inferir uma retirada de dólares do DeFi.
A Figura 10 do estudo posiciona o USDT detido por contratos do ethereum em aproximadamente US$ 10 bilhões a US$ 15 bilhões no final do período representado, e o do Tron em cerca de US$ 1 bilhão ou menos. Esses são valores aproximados do gráfico. O saldo em dólares do ethereum fluctuou na casa dos poucos bilhões, enquanto a participação diminuiu; no Tron, os saldos dos contratos permaneceram como uma pequena fatia de uma oferta muito maior. Os dois percentuais possuem denominadores específicos de cada cadeia e não podem ser tratados como uma única medida de adoção de DeFi.
O que um saldo de token pode revelar
Os pesquisadores reconstruíram as posições de USDT a partir dos logs de eventos de transferência do Ethereum e do Tron. Eles identificaram contas de contratos inteligentes a partir de implantações de contratos, classificaram outros endereços como contas proprietárias externas e cruzaram a oferta de tokens com eventos de cunhagem, queima e destruição por lista negra. Rastrear o próprio token oferece uma visão diferente de somar os depósitos relatados por protocolos DeFi, onde os mesmos tokens podem ser contados mais de uma vez.
O valor total bloqueado ao nível do protocolo mede os ativos atribuídos a aplicações específicas de DeFi. A reconstrução do BIS, em vez disso, rastreia um único token entre endereços em duas redes, incluindo saldos fora dessas aplicações. É mais adequada para responder como o USDT está distribuído entre tipos de conta, enquanto o TVL do protocolo pode descrever a escala dos locais selecionados. Nenhum deles transforma um saldo numa descrição verificada da finalidade do titular.
Essa distinção melhora a medição, mas um tipo de conta ainda é um guia imperfeito para o uso econômico. Um contrato inteligente pode manter USDT para uma ponte, wrapper ou custodiante em vez de uma estratégia de empréstimo ou negociação DeFi. Um endereço de propriedade externa pode ser usado para pagamentos, poupança, remessas ou custódia de exchange. A participação de cerca de 1% dos tokens detidos por contratos no Tron, portanto, não mostra que os demais tokens foram utilizados como pagamentos. Nem a queda da participação do ethereum prova que o uso DeFi contraiu.
A escala atual é substancial. Quando verificado em 28 de setembro, DefiLlama mostrou cerca de US$ 183,7 bilhões em capitalização de mercado de USDT em várias cadeias, incluindo cerca de US$ 73,3 bilhões no Ethereum e cerca de US$ 92,5 bilhões no Tron. Esses valores são uma snapshot de oferta posterior, de terceiros, e não uma atualização da distribuição de detentores da BIS. Eles não podem indicar se os tokens de hoje estão em contratos DeFi, carteiras de exchange ou outras contas.
Uma alegação atual sobre a implantação de DeFi exigiria uma análise atual dos saldos nos contratos DeFi identificados em cada cadeia, com pontes e custódia separadas sempre que possível. Os percentuais históricos do BIS não podem fornecer essa atualização. Aumentos totais de USDT, por si só, não estabelecem mais implantação de DeFi nem mais pagamentos, e não dizem nada sobre a demanda por ETH ou TRX.
A post USDT cresceu no ethereum ao longo de 2024, mas os saldos em contratos inteligentes estagnaram, mostram dados do BIS apareceu primeiro em CryptoSlate.