Os gastos em IA da Big Tech geram preocupação entre os investidores

Autor original: Zhang Yaqi

Fonte original: 华尔街见闻

A corrida armamentista de IA das grandes empresas de tecnologia está sendo colocada à prova pela paciência dos investidores. A Microsoft, a Meta e a Amazon divulgaram seus resultados trimestrais esta semana, e o foco externo passou do crescimento da receita para uma questão mais fundamental: quando os gastos de capital em constante expansão finalmente renderão retornos?

O contexto deste teste é um exemplo vivo apresentado pela Alphabet na semana passada. A empresa divulgou seu maior lucro trimestral da história, de US$ 112,1 bilhões, mas suas ações caíram mais de 7% — devido à preocupação dos investidores com o aumento de US$ 15 bilhões nas previsões de gastos com capital para 2026.

As quatro empresas Alphabet, Microsoft, Meta e Amazon devem gastar um total de US$ 700 bilhões em investimentos de capital este ano, e os analistas da Wall Street preveem que esse número pode ultrapassar US$ 1 trilhão em 2027.

A fragilidade do sentimento de mercado prepara o cenário para a temporada de resultados das três empresas desta semana. Segundo a Bloomberg, citando a visão da UBS Global Wealth Management, "a baixa visibilidade dos gastos com capital após 2027, somada ao aumento da exigência dos investidores por disciplina nos gastos, pode continuar a pressionar a aversão ao risco". Ao mesmo tempo, a Moody's, da Fitch Ratings, alertou na semana passada que planos contínuos de gastos com capital podem "ameaçar a qualidade do crédito", com o montante total da dívida direta de seis grandes empresas de tecnologia chegando a cerca de US$ 460 bilhões.

Entre as três empresas, a Microsoft pode estar sob a pressão esperada mais clara. Os analistas preveem que os gastos com capital da Microsoft neste trimestre aumentarão 74% em relação ao mesmo período do ano anterior. Ao mesmo tempo, o mercado espera um forte crescimento nos serviços de nuvem Azure.

De acordo com o relatório de pesquisa do Morgan Stanley, os analistas do banco têm confiança de que o Azure do Microsoft atingirá um crescimento de aproximadamente 41% em taxa de câmbio fixa no quarto trimestre fiscal, superando em cerca de 1 ponto percentual o limite superior da orientação da administração de 39% a 40%. A confiança do Morgan Stanley se baseia em: feedback positivo de parceiros de canal, capacidade contínua de melhoria no fornecimento de GPUs e resultados de pesquisas próprias realizadas com diretores de TI (CIOs) — em cenários de migração para a nuvem, 72% dos CIOs esperam aumentar os investimentos em soluções da Microsoft nos próximos 12 meses, com a Microsoft liderando todos os fornecedores nas expectativas de obtenção de orçamento de TI adicional.

O avanço comercial do Copilot também atrai grande atenção. No terceiro trimestre fiscal, o número de assinaturas pagas do Microsoft M365 Copilot aumentou de 15 milhões para 20 milhões, e a gestão orientou que o aumento líquido de assinaturas pagas continuará a melhorar em relação ao trimestre anterior. O Morgan Stanley apontou que o caminho de monetização do Copilot está se transformando em três linhas de crescimento paralelas: vendas diretas de assinaturas, migração de usuários para planos de assinatura E7 de maior valor e precificação baseada em consumo de serviços de IA. É digno de nota que o aumento de preços da versão comercial do M365 da Microsoft entrou em vigor em 1º de julho de 2026 para novos clientes, e o Morgan Stanley espera que esse ajuste de preços contribua com aproximadamente US$ 2 bilhões, US$ 4 bilhões e US$ 6 bilhões em receita adicional nos exercícios FY27 a FY29, respectivamente.

Em relação às despesas com capital, o Morgan Stanley considera que as previsões do mercado ainda são conservadoras, deixando espaço para novos ajustes para cima. A administração anteriormente divulgou que espera despesas com capital de aproximadamente US$ 190 bilhões no ano civil de 2026, dos quais cerca de US$ 25 bilhões são atribuídos ao aumento nos preços dos componentes. O banco mantém a classificação de "comprar" para a Microsoft, com preço-alvo de US$ 600, considerando que o atual múltiplo de P/L esperado de cerca de 16x para FY28 está "muito barato" e não reflete adequadamente o contínuo potencial de alto crescimento da empresa.

A situação da Meta é mais complexa. Segundo análise da Bloomberg Industry Research (BI), citada pela Bloomberg, a Meta pode "aumentar significativamente" suas previsões de gastos com capital para enfrentar a pressão causada pelo aumento dos custos dos componentes — o que foi o principal catalisador da queda nas ações da Alphabet na semana passada.

Ao mesmo tempo, o crescimento de usuários enfrenta novas pressões regulatórias. À medida que agências reguladoras em diversas regiões avançam com legislação para limitar o uso de redes sociais por adolescentes, as perspectivas de crescimento de usuários da Meta enfrentarão maior pressão. O indicador "Daily Active Family", que mede o número diário de usuários ativos dos quatro produtos principais, deve registrar o crescimento mais fraco desde 2021.

Em comparação com a Microsoft e a Meta, as expectativas de mercado para este resultado da Amazon parecem mais otimistas. Segundo análise da Truist citada pela Bloomberg, o crescimento total da receita da Amazon pode atingir 17%, o maior nível em cinco anos; o crescimento do serviço em nuvem da Amazon (AWS) pode ultrapassar 30%, atingindo o maior patamar desde 2022. A forte demanda por serviços relacionados à IA é vista como o principal impulsionador do crescimento da AWS.

No entanto, a Amazon também enfrenta perguntas sobre gastos com capital. Após a Alphabet aumentar suas previsões de despesas, provocando uma queda no preço das ações, os investidores estão atentos à possibilidade de as três empresas aumentarem ainda mais as perspectivas de gastos com capital para 2027 e além.

O relatório de pesquisa publicado pela Moody's na semana passada estabeleceu um tom severo para esta temporada de resultados. A instituição apontou que Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle e CoreWeave estão se transformando de modelos de software, propriedade intelectual e serviços em nuvem com baixo ativo para modelos de ativos pesados que exigem "investimentos sem precedentes", uma tendência que pode pressionar os indicadores de crédito dessas empresas.

Kevin McNeil, vice-president da Moody's, declarou no podcast da instituição: "Essas empresas são grandes corporações com posição de mercado sólida, cujos balanços são, em muitos casos, perfeitos, mas estão iniciando investimentos de capital quase sem precedentes. O aumento da intensidade de capital pode levar algumas empresas a terem fluxo de caixa livre negativo ou, pelo menos, uma contração significativa." Ele acrescentou que o financiamento por dívida "pode aumentar a alavancagem e trazer riscos adicionais aos balanços".

Entre as seis empresas em destaque, a Oracle está na posição mais vulnerável. A Moody's ajustou sua perspectiva de classificação de crédito para negativa, e seu nível Baa2 está apenas duas categorias acima do grau especulativo. No mês passado, outra agência de classificação, a S&P Global, também rebaixou a Oracle para apenas uma categoria acima do grau de investimento. Em contraste, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft ainda possuem balanços sólidos, e suas classificações de grau de investimento estão seguras a curto prazo.

Diante de despesas de capital em expansão contínua, surgiram divergências claras no interior do mercado. A lógica central dos otimistas é: a demanda é real, e o que limita o crescimento é a oferta, não a demanda. Como exemplo do Azure, o Morgan Stanley aponta que a CFO da Microsoft, Amy Hood, declarou claramente na conferência de resultados do último trimestre que as previsões para o Azure são essencialmente "previsões de capacidade alocada", e que as restrições ao crescimento vêm do ritmo de construção de data centers e da cronologia de implantação de GPUs, e não da demanda dos clientes. Com o plano da Microsoft de dobrar a capacidade total de seus data centers nos próximos dois anos, essa restrição deverá ser gradualmente aliviada.

Os observadores baixistas focam na falta de visibilidade dos retornos. A UBS Global Wealth Management apontou que "a baixa visibilidade dos gastos com capital após 2027" é um fator-chave que pressiona a aversão ao risco dos investidores. O alerta da Moody's é mais direto: a transição de um modelo leve em ativos para um modelo pesado em ativos está erosionando a vantagem histórica dessas empresas em fluxo de caixa livre elevado.

Para investidores de longo prazo, o UBS ainda recomenda manter as posições: "Para investidores de longo prazo com carteiras diversificadas, manter os investimentos é a estratégia mais eficaz para enfrentar a incerteza atual. Dada a forte expansão dos lucros e o cenário cíclico em melhora, existem oportunidades atrativas de ações em setores e regiões diversos." No entanto, sob a lição da Alphabet, o mercado já deu sua sentença clara: bons resultados não são suficientes — é preciso também controlar os gastos.