Fonte: Wall Street Journal
Autor: Dong Jing
Original title:Beisent's true intentions
Uma série de intervenções do secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, no mercado de títulos,
Acusado de pressionar os rendimentos dos títulos do tesouro ao mesmo tempo — ou tentando aproveitar posições curtas CTA próximas aos níveis históricos mais baixos,
Desencadear artificialmente um grande rally de short squeeze, pressionando a taxa de rendimento de 10 anos para perto de 4,3% antes das eleições de meio de mandato, para criar espaço político para o governo Trump.
25 de agosto, o jornalista da Fox Business Charlie Gasparino postou em uma plataforma de mídia social X, afirmando que executivos da Wall Street informados revelaram,
O objetivo de Besant é "fazer com que os vendedores descobertos de títulos sintam respeito", por meio de repurchase de títulos do tesouro e emissão adicional de títulos de curto prazo,
Inclusive da eliminação de instrumentos de prazo ultra longo, como os de 20 anos, com o objetivo de levar a taxa de rendimento de 10 anos de seu nível atual para 5%, e então reverter, pressionando-a para baixo por meio de cobertura de vendas a descoberto.
A análise considera que o impacto de mercado dessa lógica é significativo: os dados mais recentes da mesa de negociação de futuros do Goldman Sachs mostram que
O fundo de estratégia de tendência CTA atualmente detém uma posição curta em títulos próxima aos níveis mais altos em muitos anos; se o preço subir 2 desvios padrão,
O volume de cobertura de posições curtas atingirá um recorde histórico.
As intervenções de Bessent até agora tiveram efeitos limitados. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA continuaram a subir na segunda-feira de manhã, até que o Departamento do Tesouro revelou à CNBC,
Foi necessário mobilizar até US$ 954 bilhões da conta geral do Tesouro (TGA) para apenas levemente reduzir os rendimentos.
1. Repossessão de títulos do governo "farsa", rendimento não sofreu pressão
As discussões em torno da "placa de recompra de títulos do Tesouro" de Bessent já estão muito intensas.
Críticos apontam que o tamanho desta recompra é insignificante em comparação com o enorme déficit, a dívida total e a inflação persistentemente elevada,
Não tem capacidade de reverter fundamentalmente a tendência dos rendimentos.
Os fatos confirmam esse julgamento. Entrando nesta semana, os rendimentos continuaram a subir junto com o aumento dos preços do petróleo. O Departamento do Tesouro, em seguida, sinalizou à mídia que fornecerá suporte com fundos da conta TGA.
Recém causou uma leve recuo na rentabilidade, mas o efeito ainda é limitado.
A intervenção de Bessent ainda está gerando atritos internos. Relatos indicam que as operações acima mencionadas do Departamento do Tesouro deixaram o presidente do Federal Reserve, Walsh, profundamente insatisfeito.
A disposição para reduzir o balanço do Federal Reserve claramente esfriou — observadores do mercado consideram que
Essa medida efetivamente vinculou os balanços do Departamento do Tesouro e do Federal Reserve de certa forma.
2.BeSant's core logic: buy time, not reverse the trend
No entanto, se o quadro de ação de Bessent for alterado de "pressionar os rendimentos para baixo" para "comprar tempo", a lógica interna de sua estratégia torna-se clara.
Bensent himself is a trader by background and deeply understands tactical and strategic trading.
Na realidade de que há pouca perspectiva de o Congresso reduzir drasticamente o déficit, qualquer tentativa de reverter fundamentalmente a tendência das taxas de juros será inútil.
Mas se o objetivo for apenas manter a estabilidade aparente do mercado antes das eleições de meio de mandato, as escolhas de estratégia serão muito diferentes.
O jornalista da Fox Business Charlie Gasparino citou executivos da Wall Street com conhecimento direto da mentalidade de Bessent, dizendo que
Bessent está disposto a "fazer o que for necessário" para pressionar os vendedores descobertos de títulos, utilizando medidas que incluem recompras, reestruturação da estrutura de emissão de dívida e até a cancelação de certas séries de longo prazo.
A análise sugere que o foco atual de Bessent não é resolver os problemas estruturais da alta dos rendimentos,
Em vez disso, aplicar pressão precisa às fraquezas técnicas do mercado.
3. Posições curtas da CTA atingiram recorde; condições para short squeeze já estão maduras
A chave para a lógica de short squeeze de Besent reside na estrutura de posição atual do mercado de títulos.
O desk de futuros do Goldman Sachs apontou no mais recente relatório semanal que os fundos de CTA e estratégias de acompanhamento de tendência atualmente detêm posições curtas significativas nos mercados de títulos globais,
Equivalente a aproximadamente US$155 milhões medidos em DV01 (ou seja, o lucro ou prejuízo correspondente a uma variação de 1 ponto básico na taxa de juros),
Próximo aos níveis mais baixos dos últimos anos (ou seja, as posições curtas estão nos níveis mais altos dos últimos anos), e os sinais de tendência nos principais mercados vêm mantendo valores negativos por um longo período.
O Goldman Sachs calculou adicionalmente que, no cenário de referência atual, se o mercado de títulos continuar a cair, o espaço para os CTA aumentarem suas posições curtas já está limitado;
Mas assim que o preço recuperar, pode desencadear um cobertura de vendas a descoberto de grande escala — se o preço subir 2 desvios padrão em um mês,
A estimativa é que o tamanho total do reabastecimento e da recompra alcance 150 milhões de dólares em DV01.
Mais importante ainda, o volume de cobertura de posições curtas correspondente a um aumento de dois desvios-padrão nas condições atuais alcançará o recorde histórico.
Desde o início do ano, as posições vendedoras no mercado de títulos CTA acumularam-se continuamente, aproximando-se de níveis históricos extremos, o que significa que, assim que o preço disparar um sinal de inversão,
O covering de vendas a descoberto apresentará características de auto-reforço e amplificação progressiva.
4. Janela prévia: 4,3% é o alvo, as eleições de meio de mandato são o ponto final
Em termos gerais, a intenção tática de Bessent já é relativamente clara: desencadear uma alta nos preços dos títulos por meio de uma série de intervenções, provocando assim o reajuste passivo das posições curtas dos CTA.
Forma um ciclo de feedback positivo entre a alta dos preços e o encerramento de posições curtas, levando finalmente a taxa de rendimento de 10 anos a cerca de 4,3% a partir dos níveis atuais.
A agenda política para esse objetivo é igualmente clara. Faltam aproximadamente dois meses para as eleições de meio de mandato, e se os rendimentos puderem cair para a faixa crítica antes disso,
Por um lado, pode impulsionar a queda das taxas de juros de empréstimos garantidos, e por outro, fornecerá ao governo Trump uma narrativa de conquistas políticas para apresentar — mesmo com o aumento dos preços do petróleo,
Apesar do cenário geopolítico tenso, foi possível alcançar uma redução das taxas de juros.
Claro, assim como demonstrado pela lei do petróleo e do acordo de cessar-fogo com o Irã, assim que as eleições de meio de mandato terminarem, a realidade do mercado voltará a se estabelecer.
Naquela ocasião, a pressão estrutural para cima nas taxas de rendimento e o efeito gravitacional da avaliação das ações poderão retornar de forma mais intensa.
Mas antes disso, os investidores precisam estar altamente atentos à crescente pressão de short squeeze sobre os títulos do Tesouro dos EUA — conforme indicado pelos sinais de mercado da semana passada —
Este processo poderá ser intensificado nos próximos dias.
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