Relatório Bernstein: Baixa concentração no setor de software abre janela de seleção de ações

Artigo escrito por Rita

Ações mais populares nem sempre garantem retornos superiores. A diferença acumulada de retorno entre o quinto mais populoso e o quinto menos populoso no primeiro semestre foi positiva em 51,0%, mas no segundo semestre virou negativa em 30,2%. No relatório de 28 de outubro de 2026, Bernstein utilizou essa inversão acentuada como uma janela para observar o fluxo de capital.

As mudanças internas no software são mais nuances. Bernstein acredita que o nível geral de superlotação do setor ainda está claramente abaixo dos níveis históricos de longo prazo. Os capitais começam a retornar para empresas com desempenho estável ou que retomaram o crescimento. A baixa superlotação oferece a oportunidade de reavaliar as empresas, verificando evidências de crescimento e monetização de IA para determinar quais empresas conseguirão atrair de volta os capitais.

O congestionamento mencionado por Bernstein refere-se principalmente à concentração excessiva de capital ativo na mesma ação. Posições e julgamentos semelhantes fazem com que essas ações enfrentem pressão de venda conjunta quando o mercado mudar de direção. O relatório utiliza esse indicador para analisar a estrutura de capital e identificar divergências de expectativas entre empresas.

Em comparação com julho, o nível de aglomeração no setor de software no terceiro trimestre aumentou. O relatório atribui parte dessa mudança à recuperação dos resultados do software de aplicação: receita estável ou acelerada, levando o mercado a reavaliar a urgência do impacto da IA. Mesmo com esse reparo, o software permanece em níveis relativamente baixos em comparação com sua própria história dos últimos 25 anos.

Essa avaliação não contradiz o fato de que o setor de tecnologia como um todo está relativamente superlotado. O relatório aponta que semicondutores e hardware ainda concentram alta popularidade, enquanto o software enfrenta preocupações com a substituição por IA generativa, compressão de espaço e disputa por orçamentos corporativos. Ao analisar as ações de tecnologia como um todo, pode-se ocultar a divergência de capital entre diferentes modelos de negócios.

Bernstein viu nisso a oportunidade de reavaliar empresas de software. A baixa concentração permitiu que algumas plataformas corporativas se livrassem de posições superaquecidas, e a estabilidade ou melhora nos negócios começou a atrair o retorno de capital. O relatório uniu essas duas pistas, focando na busca por disparidades entre o desempenho operacional e a confiança do mercado.

Até 19 de outubro, a Snowflake obteve uma pontuação padronizada de congestão relativa de 2,13 entre as empresas cobertas. A Palo Alto Networks registrou 1,86 e a Datadog, 1,80. Em contraste, a Oracle apresentou -0,37, a Adobe, -0,70, e a HubSpot, -1,55. Essas pontuações ilustram claramente as preferências de capital entre bancos de dados, infraestrutura e software de aplicativos.

As mudanças na Snowflake são particularmente notáveis. O relatório aponta que o aumento no uso da plataforma principal, somado ao crescimento da receita proveniente dos produtos de IA, impulsionou a aceleração dos negócios da empresa nos últimos dois trimestres. O modelo de cobrança baseado no uso facilita a conversão do aumento na carga de trabalho na nuvem em receita, aumentando o entusiasmo dos investidores em relação à alocação.

Mas Bernstein não elevou sua avaliação em sincronia com o aumento da popularidade da posição. Em relação à Snowflake, o relatório ainda expressa preocupações com a maturidade do mercado de data warehouses, o aumento da concorrência e a competitividade de ferramentas de IA e soluções de data federation a longo prazo. O aumento da concentração pode refletir melhora no crescimento ou pode ter antecipado expectativas otimistas sobre o futuro no preço das ações.

A Datadog apresentou divergências semelhantes. A Bernstein é otimista quanto ao crescimento do uso de outros clientes nativos de IA, ao mesmo tempo em que reconhece pressões como perda parcial de grandes clientes e desaceleração das cargas de trabalho em nuvem não relacionadas a IA. O relatório prevê que o crescimento do consumo por outros clientes nativos de IA compensará essas pressões, impulsionando a continuação da aceleração da receita. O crescimento das cargas de trabalho de IA permanece como uma base importante para as instituições apoiarem esse modelo de negócio.

A recuperação da ServiceNow e da Atlassian forneceu condições concretas para o retorno de capital ao software de aplicação. A Bernstein observou que o crescimento da receita dessas empresas acelerou novamente, e sua posição como plataformas corporativas oferece suporte mais sólido do que simples narrativas de IA. As preocupações do mercado com software de aplicação foram aliviadas, mas a recuperação concentrou-se principalmente em empresas que apresentaram evidências operacionais.

O relatório expressa reservas em relação à tese de substituição de aplicações complexas construídas pelas empresas. Tomando como exemplo os sistemas de planejamento de recursos empresariais (ERP), grandes empresas enfrentam riscos relacionados a processos, dados e operação. O desenvolvimento de ferramentas de IA generativa não elimina automaticamente esses custos de migração e substituição. A Bernstein, com base nisso, mantém uma visão positiva sobre a persistência de certas plataformas empresariais essenciais.

Os riscos ainda precisam ser细分 por produto e modelo de cobrança. O relatório aponta que a automação de funções em áreas como atendimento ao cliente pode reduzir a demanda por software cobrado por assento. Ainda não está comprovado se os fornecedores conseguem compensar essas perdas com cobrança por agentes inteligentes. Ferramentas isoladas que carecem de dados centrais e semântica comercial importante também enfrentam maior pressão de substituição.

Bernstein vê potencial de crescimento na infraestrutura em nuvem, aplicativos empresariais e banco de dados da Oracle. Restrições financeiras e execução na construção de data centers ainda estão pressionando a confiança do mercado. Em relação à HubSpot, o relatório mantém uma postura de espera devido às expectativas de crescimento mais fracas, redução da confiança da gestão e falta de catalisadores. Ambas as empresas não estão superlotadas, mas as avaliações institucionais são claramente diferentes.

O caso da Microsoft complementa este quadro. O relatório considera que as preocupações com o retorno dos gastos de capital e a taxa de adoção do Copilot reduziram o interesse nas posições. O desempenho recente dos negócios fornece uma base para reavaliação. Para determinar se os fundos estão retornando, é necessário comparar crescimento, margem de lucro e retorno dos investimentos em IA em uma única demonstração operacional.

No modelo de risco, Bernstein considera o aglomeramento como um risco decorrente de posições comuns. Quando os investidores reduzem simultaneamente o risco, ações sob a mesma narrativa enfrentam pressão de venda concentrada. Posições originalmente pertencentes a empresas diferentes podem apresentar forte correlação durante a fase de saída.

Nos 10% dos meses em que as transações mais lotadas apresentaram o desempenho mais fraco, as ações no quinto mais lotado ficaram 3,0% abaixo da média do mercado. Já as ações no quinto menos lotado superaram a média em 3,3%. Com base nisso, Bernstein argumenta que incluir ações com diferentes níveis de lotação na carteira ajuda a diversificar o risco de transações comuns. Historicamente, ativos menos populares ofereceram proteção quando posições populares sofreram vendas concentradas.

CrowdStrike demonstrou a importância das posições existentes. A Bernstein apontou que a detenção institucional da empresa já está em níveis elevados, limitando aumentos adicionais, e que o grau real de aglomeração pode ser maior do que os escores do modelo. O relatório avaliou positivamente a competitividade dos negócios, mas considerou a avaliação elevada e difícil de atingir as expectativas de aceleração do crescimento do mercado.

Seguindo a lógica de seleção de ações do relatório, as oportunidades no setor de software surgem do processo de redução das divergências. Algumas empresas de plataforma estão aliviando preocupações sobre substituição por meio de crescimento estável, outras empresas baseadas em volume estão realizando receitas com a demanda por IA, enquanto algumas empresas menos movimentadas ainda precisam resolver primeiro problemas de crescimento e execução. A direção para a qual os fundos estão retornando com mais intensidade continua sendo aquelas empresas cuja melhora operacional pode aliviar as preocupações do mercado.

O retorno de capital de software já ocorreu, mas a recuperação ainda não se espalhou universalmente. Este relatório da Bernstein oferece uma visão da estrutura de posições; caberá aos negócios responder: o crescimento poderá ser sustentado? Quanto de receita adicional o AI trará? E quanto das melhorias já foi antecipado na avaliação atual?

Disclaimer

Este artigo é uma organização e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores externos (Bernstein, 28 de outubro de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste artigo são opiniões dos analistas dessa corretora, representando exclusivamente a posição de sua instituição, e não refletem a posição da潮向研究 nem constituem qualquer recomendação de investimento.

O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos.