TL;DR
· A receita da SpaceX no segundo trimestre foi de US$ 7,81 bilhões, um aumento de 92% em relação ao ano anterior; a Bernstein mantém a classificação "superar o mercado" e o preço-alvo de US$ 239.
· O modelo de Bernstein ainda assume que o preço de cálculo cairá a longo prazo para cerca de 10 dólares por watt; os 30 a 50 dólares por watt propostos por Musk ainda não foram totalmente incorporados no preço-alvo.
· A conectividade fornece a base para o lucro atual, o cálculo da IA determina a elasticidade da receita e a reutilização total do Starship determina se os custos futuros poderão realmente diminuir.
O primeiro relatório trimestral da SpaceX após sua estreia colocou diante do mercado uma história de crescimento ainda mais ousada: o negócio de Connectivity continua gerando lucro, a receita de computação de IA cresce rapidamente, e Musk antecipou a meta de alcançar receita anual de US$ 1 trilhão de 2031 para 2030, afirmando que pode ser alcançada já em 2029.
De acordo com os arquivos apresentados à SEC, as ações ordinárias classe A da Space Exploration Technologies Corp. estão negociadas nas bolsas Nasdaq e Nasdaq Texas sob o código SPCX. Após a empresa divulgar seus resultados do segundo trimestre encerrado em 30 de junho em 4 de agosto, a Bernstein manteve a classificação de "superar o mercado" e o preço-alvo de US$ 239. Com base no preço de fechamento em 4 de agosto de US$ 125,33 listado no relatório, isso representa um potencial de alta de aproximadamente 91%.
No entanto, o preço-alvo de 239 dólares não se baseia na realização total da meta de receita de 1 trilhão de dólares. A própria previsão da Bernstein para a receita da SpaceX em 2031 é de 554 bilhões de dólares, claramente abaixo da visão da administração; seu modelo de precificação de computação AI também ainda assume uma retração de longo prazo para cerca de 10 dólares por watt. Em outras palavras, preços de computação mais altos e metas de receita mais agressivas representam potencial de alta adicional além da avaliação atual.
Em 5 de agosto, a ação da SpaceX caiu ainda mais para US$ 108,27, uma queda de 13,6% em um único dia. Isso indica que o mercado não está apenas avaliando os resultados do trimestre, mas também considerando os gastos de capital em IA, a pressão de oferta de ações após o fim do período de bloqueio pós-IPO e se o Starship conseguirá entrar em uma fase de lançamentos frequentes e de baixo custo.
Receita cresceu 92%, Connectivity continua sendo o pilar de lucro
No segundo trimestre, a receita da SpaceX atingiu US$ 7,814 bilhões, um aumento de 92% em relação ao mesmo período do ano anterior. A consenso da S&P Visible Alpha, citado pela Axios, era de US$ 6,9 bilhões, enquanto a consenso de mercado adotada pelo Bernstein era de US$ 6,546 bilhões. Apesar das diferentes metodologias de cálculo, ambas apontam para a mesma conclusão: a receita deste trimestre superou claramente as expectativas.
A perda por ação diluída da empresa no segundo trimestre foi de US$ 0,09, melhor que a expectativa de mercado de US$ 0,24 por ação. O prejuízo operacional combinado dos três segmentos de negócios foi de US$ 1,43 bilhão, significativamente melhor que a expectativa de mercado de US$ 17,3 bilhões adotada pela Bernstein, impulsionado principalmente pela redução do prejuízo do segmento de IA e pela margem de lucro da Connectivity acima do esperado.
Por segmento de negócio, o mais estável continua sendo o negócio de Connectivity centrado no Starlink. No final do segundo trimestre, o número de usuários do Starlink atingiu 12 milhões, um aumento de 1,7 milhão em relação ao primeiro trimestre, com a receita média mensal por usuário mantida em 66 dólares.
A Connectivity gerou receita trimestral de US$ 4,291 bilhões e lucro operacional de US$ 1,656 bilhão, correspondendo a uma margem operacional de aproximadamente 38,6%, acima da expectativa de mercado de 37% adotada pela Bernstein. É também o único segmento atual da SpaceX a gerar lucro operacional, fornecendo suporte importante para os investimentos contínuos da empresa em IA e Starship.
A Space realizou 38 lançamentos no segundo trimestre, dos quais 10 foram para clientes e 28 foram internos, com uma massa total colocada em órbita (Mass to Orbit, MTO) de 485 toneladas. A receita desse segmento foi de US$ 962 milhões, acima da expectativa de mercado de US$ 874 milhões, mas, devido ao aumento nos investimentos em desenvolvimento do Starship, o prejuízo operacional ainda atingiu US$ 542 milhões.
O segmento de IA possui simultaneamente a maior elasticidade de receita e a maior necessidade de capital. No final do segundo trimestre, a capacidade de cálculo nominal da SpaceX atingiu 1,4 GW, acima dos 1,0 GW do primeiro trimestre, com previsão de superar 2 GW até o final de 2026. A receita do segmento de IA no trimestre foi de US$ 2,561 bilhões, um aumento de 247% em relação ao mesmo período do ano anterior, dos quais US$ 2,194 bilhões vieram de soluções e infraestrutura de IA.
O prejuízo operacional do negócio de IA foi de US$ 1,257 bilhão, correspondendo a uma margem operacional de aproximadamente -49,1%, mas com significativa redução em relação ao prejuízo operacional de US$ 2,469 bilhão do primeiro trimestre; o EBITDA ajustado do segmento passou de um prejuízo de US$ 609 milhões no primeiro trimestre para um lucro de US$ 1,146 bilhão.
Ao mesmo tempo, os gastos de capital do segmento de IA no segundo trimestre atingiram US$ 15,828 bilhões, superando os US$ 7,723 bilhões do primeiro trimestre. Os gastos de capital totais da SpaceX no segundo trimestre chegaram a US$ 18,369 bilhões; a capacidade desses investimentos massivos de se transformarem em receita contínua e retorno em caixa continua sendo uma das principais preocupações do mercado.
Demonstração de desempenho dos três segmentos de negócios da SpaceX no segundo trimestre. Connectivity gerou o principal lucro; os gastos de capital no segmento de IA atingiram US$ 15,828 bilhões. Fonte: Bernstein
O cálculo de IA abre espaço para receita; receitas trilionárias não podem depender apenas da internet via satélite
A mudança mais destacada nesta conferência telefônica foi que Musk antecipou a meta de alcançar receita anual de US$ 1 trilhão de 2031 para 2030, afirmando que pode ser alcançada já em 2029. A gestão também apresentou uma expectativa de pelo menos US$ 100 bilhões em taxa anualizada de receita, mas este resumo do relatório da Bernstein não especifica o prazo correspondente.
Para atingir esse objetivo, a SpaceX claramente não pode depender apenas do crescimento de usuários do Starlink. A Connectivity precisa continuar expandindo sua base de clientes individuais, empresas e governos; o negócio de IA precisa transformar imensas capacidades de computação em contratos de longo prazo e receita estável; e o Starship precisa reduzir os custos de implantação de satélites e construção de data centers em órbita.
Among these, the AI computing price is the most sensitive variable.
Musk afirmou que os preços dos serviços de computação podem permanecer entre 30 e 50 dólares por watt, afirmando que essa estimativa está alinhada com os preços acordados na SpaceX e com Anthropic e Google. Em contraste, o modelo atual da Bernstein ainda assume que os preços de computação eventualmente cairão para cerca de 10 dólares por watt.
Isso significa que os US$ 30 a US$ 50 por watt não são suposições básicas já incorporadas no preço-alvo de US$ 239 da Bernstein, mas sim um potencial upside do modelo. Se a SpaceX conseguir manter preços mais altos enquanto expande a capacidade de computação, sua receita e EBITDA futuras poderão superar significativamente as previsões atuais da Bernstein.
No entanto, ainda há incerteza sobre se essa faixa de preços poderá ser mantida a longo prazo. O prazo dos contratos dos clientes, as cláusulas de cancelamento, a oferta e demanda no mercado de poder de processamento de IA, o fornecimento de semicondutores e a expansão dos concorrentes podem afetar o preço real de negociação.
O objetivo de expansão de capacidade é igualmente ambicioso. No final do segundo trimestre, a capacidade de computação nominal da SpaceX era de 1,4 GW; a empresa prevê ultrapassar 2 GW até o final de 2026, aproximar-se de 10 GW até o final de 2027 e avançar em direção a 20 GW em 2028. Se esse ritmo for cumprido, a estrutura de negócios da SpaceX não será mais apenas lançamentos de foguetes e internet por satélite, mas também se estenderá para infraestrutura de IA em grande escala.
Tabela de previsões financeiras e de valoração chave. A Bernstein prevê que a receita da SpaceX em 2025, 2026 e 2027 será de US$ 18,674 bilhões, US$ 40,236 bilhões e US$ 84,990 bilhões, respectivamente, enquanto o múltiplo EV/EBITDA ajustado cairá de 245,7 para 37,2.
O pré-requisito para o lançamento frequente é a reutilização total do Starship.
No sistema de avaliação da SpaceX, Connectivity responde à pergunta “Há uma base de lucro atual?”, o cálculo de IA responde à pergunta “Quão rápido ainda pode crescer a receita?”, e o Starship responde à pergunta “O escopo futuro pode ser alcançado com custo suficientemente baixo?”.
Se a SpaceX pretender atingir cerca de 1 trilhão de dólares em receita anual por volta de 2030, o crescimento de usuários do Starlink sozinho não será suficiente. A frequência de lançamentos, a capacidade de carga e o grau de reutilização total do Starship afetarão diretamente os custos de implantação dos próximos satélites Starlink, construção de data centers em órbita e expansão de outros negócios espaciais.
A gestão ainda estabeleceu metas de progresso muito ambiciosas. A empresa planeja continuar avançando com os voos orbitais do Starship e a implantação dos satélites V3, além de tentar operações de recuperação mais complexas do primeiro e segundo estágios. Seu objetivo de longo prazo é alcançar quase um lançamento diário até o final de 2027 e operar cinco plataformas de lançamento, duas no Texas e três na Flórida.
Para alcançar essa frequência, a SpaceX não só precisa reutilizar os propulsores, mas também resolver o problema da recuperação do segundo estágio do Starship. Bernstein considera que um escudo térmico durável é essencial para a total reutilizabilidade do segundo estágio. Musk afirmou que o décimo terceiro voo pode já ter resolvido o problema do escudo térmico, mas a análise correspondente ainda não foi concluída e requer mais voos futuros para validação.
A aprovação regulatória, a construção da plataforma de lançamento, acidentes de voo e o ciclo de revisão também podem afetar a velocidade com que o Starship passa de testes frequentes para operação industrial. Portanto, a reutilização total continua sendo o elemento mais importante, mas também o mais incerto, no modelo de avaliação da Bernstein.
O preço-alvo de 239 dólares depende da realização conjunta de três linhas principais
Com base no EBITDA das diversas operações da SpaceX em 2031, Bernstein utilizou o método de avaliação por segmentos e múltiplos EV/EBITDA futuros para calcular o valor da empresa em 2030, depois descontou separadamente os valores de cada segmento até o meio de 2027, resultando em um preço-alvo de 12 meses de 239 dólares. Para Connectivity e AI, foram aplicadas taxas de desconto de investimento de risco tardio de 25% e 35%, respectivamente.
É importante notar que o modelo Bernstein prevê uma receita da SpaceX de US$ 554 bilhões em 2031, claramente abaixo da meta de US$ 1 trilhão proposta pela gestão. Seu preço de cálculo de longo prazo também ainda assume uma queda para cerca de US$ 10 por watt, em vez dos US$ 30 a US$ 50 por watt propostos por Musk.
Portanto, o preço-alvo de 239 dólares não exige que a SpaceX realize plenamente toda a visão da gestão, mas ainda assim incorpora suposições fortes de expansão empresarial. Ele exige que pelo menos três componentes se concretizem: os lucros da Connectivity continuem a crescer, o cálculo de IA seja transformado de altos gastos de capital em receita escalável e o Starship complete, conforme planejado, a validação totalmente reutilizável.
Após a estreia da SpaceX, o preço das ações caiu significativamente, mas a Bernstein mantém o preço-alvo de 239 dólares e a classificação Outperform. Fonte: Bernstein
Isso também explica por que, apesar da receita e dos lucros por ação do segundo trimestre da SpaceX terem superado as expectativas, a ação caiu significativamente após o anúncio dos resultados. O desempenho de um único trimestre apenas demonstra que o crescimento atual ainda é forte, mas não elimina diretamente as preocupações do mercado sobre o retorno dos investimentos em IA, a oferta de desbloqueio de ações e os riscos de execução do Starship.
Se o preço calculado pela IA puder ser mantido entre US$ 30 e US$ 50 por watt por um período mais prolongado, se o Starship totalmente reutilizável avançar conforme planejado e se os clientes individuais e empresariais do Starlink continuarem a crescer, o modelo atual da Bernstein ainda tem espaço para revisão em alta. Por outro lado, se os contratos de capacidade de processamento não forem cumpridos, se houver atrasos na oferta de semicondutores ou no progresso do Starship, o preço-alvo de US$ 239 também enfrentará pressão.