TL;DR
· A receita da SpaceX no segundo trimestre foi de US$ 7,81 bilhões, um aumento de 92% em relação ao mesmo período do ano anterior; a Bernstein mantém a classificação de "superar o mercado" e o preço-alvo de US$ 239.
· O modelo de Bernstein ainda assume que o preço de cálculo cairá a longo prazo para cerca de 10 dólares por watt; os 30 a 50 dólares por watt propostos por Musk ainda não foram totalmente incorporados ao preço-alvo.
· A conectividade fornece a base para o lucro atual, o cálculo de IA determina a elasticidade da receita e a reutilização total do Starship determina se os custos futuros realmente poderão diminuir.
A primeira demonstração financeira trimestral da SpaceX após sua estreia colocou diante do mercado uma história de crescimento ainda mais ousada: o negócio de Connectivity continua gerando lucro, a receita de computação de IA cresce rapidamente, e Musk antecipou a meta de alcançar receita anual de 1 trilhão de dólares de 2031 para 2030, afirmando que pode ser alcançada já em 2029.
De acordo com os arquivos apresentados à SEC, as ações ordinárias da classe A da Space Exploration Technologies Corp. estão negociadas nas bolsas Nasdaq e Nasdaq Texas sob o código SPCX. Após a empresa divulgar os resultados do segundo trimestre encerrado em 30 de junho em 4 de agosto, a Bernstein manteve a classificação de "superar o mercado" e o preço-alvo de 239 dólares. Com base no preço de fechamento em 4 de agosto listado no relatório de análise de 125,33 dólares, isso representa um potencial de alta de cerca de 91%.
No entanto, o preço-alvo de 239 dólares não se baseia na realização completa da meta de receita de 1 trilhão de dólares. A própria Bernstein prevê uma receita de 554 bilhões de dólares para a SpaceX em 2031, claramente abaixo da visão da administração; seu modelo de precificação de computação AI também ainda assume uma queda a longo prazo para cerca de 10 dólares por watt. Em outras palavras, preços de computação mais altos e metas de receita mais agressivas representam potencial de alta adicional além da avaliação atual.
Em 5 de agosto, a ação da SpaceX caiu ainda mais para US$ 108,27, uma queda de 13,6% em um único dia. Isso indica que o mercado não está apenas avaliando os resultados do trimestre, mas também considerando os gastos de capital em IA, a pressão de oferta de ações após o fim do período de bloqueio pós-IPO e se o Starship conseguirá entrar em uma fase de lançamentos frequentes e de baixo custo.
Receita cresceu 92%, Connectivity continua sendo o pilar de lucro
A receita da SpaceX no segundo trimestre atingiu US$ 7,814 bilhões, um aumento de 92% em relação ao mesmo período do ano anterior. A consenso da S&P Visible Alpha, citado pela Axios, era de US$ 6,9 bilhões, enquanto a consenso de mercado adotada pelo relatório da Bernstein era de US$ 6,546 bilhões. Apesar das diferentes metodologias de cálculo, ambas apontam para a mesma conclusão: a receita deste trimestre superou claramente as expectativas.
A perda por ação diluída da empresa no segundo trimestre foi de US$ 0,09, melhor que a expectativa de mercado de US$ 0,24 por ação. O prejuízo operacional combinado dos três segmentos de negócios foi de US$ 1,43 bilhão, muito melhor que a expectativa de mercado de US$ 17,3 bilhões adotada pela Bernstein, impulsionado principalmente pela redução do prejuízo do segmento de IA e pela margem de lucro da Connectivity acima do esperado.
Por segmento de negócio, o mais estável continua sendo o negócio de Connectivity centrado no Starlink. Ao final do segundo trimestre, o número de usuários do Starlink atingiu 12 milhões, um aumento de 1,7 milhão em relação ao primeiro trimestre, com a receita média mensal por usuário mantida em 66 dólares.
Connectivity gerou receita trimestral de US$ 4,291 bilhões e lucro operacional de US$ 1,656 bilhão, correspondendo a uma margem operacional de aproximadamente 38,6%, acima da expectativa de mercado de 37% adotada pela Bernstein. É também o único segmento da SpaceX atualmente lucrativo operacionalmente, fornecendo suporte importante para os investimentos contínuos da empresa em IA e Starship.
A divisão Space realizou 38 lançamentos no segundo trimestre, dos quais 10 foram para clientes e 28 foram internos, com uma massa total colocada em órbita (Mass to Orbit, MTO) de 485 toneladas. A receita desse segmento foi de US$ 962 milhões, acima da expectativa de mercado de US$ 874 milhões, mas, devido ao aumento nos investimentos em desenvolvimento do Starship, o prejuízo operacional ainda atingiu US$ 542 milhões.
O segmento de IA possui ao mesmo tempo a maior elasticidade de receita e a maior necessidade de capital. No final do segundo trimestre, a capacidade de cálculo nominal da SpaceX atingiu 1,4 GW, acima dos 1,0 GW do primeiro trimestre, com previsão de superar 2 GW até o final de 2026. A receita do segmento de IA no trimestre foi de US$ 2,561 bilhões, um aumento de 247% em relação ao mesmo período do ano anterior, dos quais US$ 2,194 bilhões provenientes de soluções e infraestrutura de IA.
A perda operacional do negócio de IA foi de US$ 1,257 bilhão, correspondendo a uma margem operacional de aproximadamente -49,1%, mas com significativa redução em relação à perda operacional de US$ 2,469 bilhões do primeiro trimestre; o EBITDA ajustado do segmento passou de uma perda de US$ 609 milhões no primeiro trimestre para um lucro de US$ 1,146 bilhão.
Ao mesmo tempo, os gastos de capital do segmento de IA no segundo trimestre atingiram US$ 15,828 bilhões, superando os US$ 7,723 bilhões do primeiro trimestre. Os gastos de capital totais da SpaceX no segundo trimestre atingiram US$ 18,369 bilhões; a capacidade desses investimentos massivos de se transformarem em receita e retorno em caixa sustentáveis continua sendo uma das principais preocupações do mercado.
Demonstração de desempenho das três divisões de negócios da SpaceX no segundo trimestre. Connectivity gerou o principal lucro; os gastos de capital na área de IA atingiram US$ 15,828 bilhões. Fonte: Bernstein
O cálculo de IA abre espaço para receita; receitas trilionárias não podem depender apenas da internet via satélite
A mudança mais destacada nesta chamada foi que Musk antecipou a meta de receita anual de US$ 1 trilhão de 2031 para 2030, indicando que pode ser alcançada já em 2029. A gestão também apresentou uma expectativa de pelo menos US$ 100 bilhões em taxa anualizada de receita, mas este resumo do relatório da Bernstein não especifica o prazo correspondente.
Para atingir esse objetivo, a SpaceX claramente não pode depender apenas do crescimento de usuários do Starlink. A Connectivity precisa continuar expandindo sua base de clientes individuais, empresariais e governamentais; o negócio de IA precisa transformar imensas capacidades de computação em contratos de longo prazo e receita estável; e o Starship precisa reduzir os custos de implantação de satélites e construção de data centers em órbita.
Entre eles, o preço do cálculo de IA é a variável mais sensível.
Musk afirmou que os preços dos serviços de computação podem permanecer entre 30 e 50 dólares por watt, afirmando que essa estimativa está alinhada com os preços acordados pela SpaceX com Anthropic e Google. Em contraste, o modelo atual da Bernstein ainda assume que os preços de computação cairão eventualmente para cerca de 10 dólares por watt.
Isso significa que os US$ 30 a US$ 50 por watt não são a hipótese base usada pelo Bernstein para seu preço-alvo de US$ 239, mas sim um potencial upside no modelo. Se a SpaceX conseguir manter preços mais altos enquanto expande a capacidade de computação, sua receita e EBITDA futuras poderão superar significativamente as previsões atuais do Bernstein.
No entanto, ainda há incerteza sobre se essa faixa de preços poderá ser mantida a longo prazo. O prazo dos contratos dos clientes, as cláusulas de cancelamento, a oferta e demanda no mercado de capacidade de IA, o fornecimento de semicondutores e a expansão dos concorrentes podem afetar o preço real de negociação.
O objetivo de expansão de capacidade é igualmente ambicioso. No final do segundo trimestre, a capacidade de cálculo nominal da SpaceX era de 1,4 GW; a empresa prevê ultrapassar 2 GW até o final de 2026, aproximar-se de 10 GW até o final de 2027 e avançar em direção a 20 GW em 2028. Se esse ritmo for cumprido, a estrutura de negócios da SpaceX não será mais apenas lançamentos de foguetes e internet por satélite, mas também se estenderá para infraestrutura de IA em grande escala.
Tabela chave de previsões financeiras e de avaliação. A Bernstein prevê que a receita da SpaceX em 2025, 2026 e 2027 será de US$ 18,674 bilhões, US$ 40,236 bilhões e US$ 84,990 bilhões, respectivamente, enquanto a múltipla EV/EBITDA ajustado cairá de 245,7 para 37,2.
O pré-requisito para o lançamento frequente é que o Starship alcance a reutilização total.
No sistema de avaliação da SpaceX, Connectivity responde à pergunta “Há uma base de lucro atual?”, o cálculo de IA responde à pergunta “Quão rápido ainda pode crescer a receita?”, e Starship responde à pergunta “O escopo futuro pode ser alcançado com custos suficientemente baixos?”.
Se a SpaceX pretender atingir cerca de 1 trilhão de dólares em receita anual por volta de 2030, o crescimento de usuários do Starlink sozinho não será suficiente. A frequência de lançamentos, a capacidade de carga e o grau de reutilização total do Starship afetarão diretamente os custos de implantação dos próximos satélites Starlink, construção de data centers em órbita e expansão de outros negócios espaciais.
A gestão ainda estabeleceu metas de progresso muito ambiciosas. A empresa planeja continuar avançando com os voos orbitais do Starship e a implantação dos satélites V3, além de tentar operações de recuperação mais complexas do primeiro e segundo estágios. Seu objetivo de longo prazo é chegar a quase um lançamento diário até o final de 2027 e operar cinco plataformas de lançamento, duas no Texas e três na Flórida.
Para alcançar essa frequência, a SpaceX não só precisa reutilizar os boosters, mas também resolver o problema de recuperação do segundo estágio do Starship. Bernstein considera que um escudo térmico durável é essencial para a total reutilizabilidade do segundo estágio. Musk afirmou que o 13º voo pode já ter resolvido o problema do escudo térmico, mas a análise correspondente ainda não foi concluída e requer mais voos futuros para validação.
A aprovação regulatória, a construção da plataforma de lançamento, acidentes de voo e ciclos de revisão também podem afetar a velocidade com que o Starship passa de testes frequentes para operação industrial. Portanto, a total reutilização continua sendo o elemento mais importante, mas também o mais incerto, no modelo de avaliação da Bernstein.
O preço-alvo de 239 dólares depende da realização conjunta de três linhas principais
Bernstein utiliza o método de avaliação por segmentos e múltiplos EV/EBITDA futuros, com base no EBITDA de cada segmento da SpaceX em 2031, para calcular o valor da empresa em 2030, e então desconta cada segmento para meados de 2027, resultando em um preço-alvo de 12 meses de US$ 239. As áreas de Connectivity e AI utilizam taxas de desconto de venture capital tardio de 25% e 35%, respectivamente.
É importante notar que o modelo Bernstein prevê uma receita de US$ 554 bilhões para a SpaceX em 2031, claramente abaixo da meta de US$ 1 trilhão proposta pela gestão. Seu preço de cálculo de longo prazo também ainda assume uma queda para cerca de US$ 10 por watt, em vez dos US$ 30 a US$ 50 por watt propostos por Musk.
Portanto, o preço-alvo de 239 dólares não exige que a SpaceX implemente plenamente toda a visão da gestão, mas ainda assim incorpora suposições fortes de expansão empresarial. Ele exige que pelo menos três componentes se concretizem: os lucros da Connectivity continuem a crescer, o cálculo de IA seja transformado de altos gastos de capital em receita em escala, e o Starship complete, conforme planejado, a validação totalmente reutilizável.
Após a estreia da SpaceX, a ação caiu significativamente, mas a Bernstein mantém o preço-alvo de 239 dólares e a classificação Outperform. Fonte: Bernstein
Isso também explica por que, apesar da receita e dos lucros por ação do segundo trimestre da SpaceX terem superado as expectativas, a ação caiu significativamente após o anúncio dos resultados. O desempenho de um único trimestre apenas demonstra que o crescimento atual ainda é forte, mas não elimina diretamente as preocupações do mercado sobre o retorno dos investimentos em IA, a oferta de desbloqueio de ações e os riscos de execução do Starship.
Se os preços calculados pela IA conseguirem permanecer entre US$ 30 e US$ 50 por watt por um período mais prolongado, o Starship totalmente reutilizável avançará conforme planejado, e os clientes pessoais e empresariais do Starlink continuarem a crescer, o modelo atual da Bernstein ainda tem espaço para revisão em alta. Por outro lado, se os contratos de capacidade de computação não forem cumpridos, a oferta de semicondutores ou o progresso do Starship estiverem abaixo do esperado, o preço-alvo de US$ 239 também enfrentará pressão.
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