Wall Street encontrou uma nova maneira de jogar batata quente com o risco. Os bancos de investimento estão descarregando sua exposição a ETFs de ações únicas alavancados vendendo derivados exóticos chamados “crash puts” para fundos de hedge e investidores institucionais dispostos a apostar que o pior não acontecerá.
O instrumento em questão paga se uma ação sofrer uma queda catastrófica em um único dia, geralmente excedendo 50%. Para as partes contrárias dispostas a absorver esse risco de cauda, os prêmios são generosos. O Goldman Sachs relatou “demanda imensa” por esses hedge já em maio, com rendimentos potenciais variando de 14,2% a 20% para aqueles que assumem o outro lado da negociação.
O que exatamente são crash puts
Bancos que atuam como market-makers ou fornecem exposição por meio de ETFs alavancados estão essencialmente sentados sobre uma bomba-relógio se uma dessas ações subjacentes despencar em uma única sessão. Um ETF alavancado 2x em uma ação que cai 50% em um dia não perde apenas 100% do seu valor. Ele efetivamente deixa de existir.
Essa não é uma situação hipotética. Em 14 de julho, as ações da Lucid Group caíram 57% em um único dia, levando ao encerramento de um ETF alavancado relacionado. No dia anterior, a SK Hynix caiu 15,4%. Essas não são ações de penny. A SK Hynix é uma das maiores fabricantes de chips de memória do mundo, e a Samsung Electronics tem estado entre os nomes mais negociados nesses estruturas.
Para gerenciar essa exposição, os bancos recorreram a produtos over-the-counter, incluindo crash puts, cliquets e notas de estabilidade. Esses instrumentos transferem efetivamente o risco de eventos extremos da balança do banco para quem estiver disposto a receber o premium. A natureza over-the-counter desses produtos significa que os volumes exatos de negociação permanecem não divulgados.
Por que isso importa agora
O mercado de ETFs alavancados tornou-se um ímã para traders varejistas, especialmente na Ásia. A Coreia do Sul foi o epicentro dessa tendência, com investidores varejistas se concentrando em produtos alavancados de ações únicas vinculadas às gigantes locais de semicondutores. O entusiasmo chegou a um nível tão intenso que os reguladores sul-coreanos intervieram, impondo limitações mais rigorosas ao acesso de varejistas a ETFs alavancados.
Natasha Sibley, da Janus Henderson, descreveu a demanda por esses produtos de hedge personalizados como sem precedentes.
Os rendimentos oferecidos, de 14,2% a 20%, são notáveis porque existem na finança tradicional, onde as taxas livres de risco são substancialmente mais baixas. Esse tipo de premium sinaliza que o mercado está precificando uma probabilidade não desprezível de movimentos extremos.
O paralelo regulatório e as implicações para os investidores
ETFs alavancados que entram em colapso, como o que foi encerrado após a queda de 57% da Lucid, podem desencadear vendas forçadas, chamadas de margem e cascata de liquidez que se espalham por classes de ativos.
A resposta regulatória na Coreia do Sul também merece atenção. A Coreia do Sul já foi uma das jurisdições mais agressivas na regulamentação do comércio de criptomoedas. Controles mais rigorosos sobre ETFs de ações alavancados poderiam prenunciar movimentos paralelos nos mercados de ativos digitais.