Artigo de Jake Koch-Gallup e Sam Schubert
Tradução: AididiaoJP, Foresight News
Este artigo analisa as diferenças na estrutura de mercado entre Backpack e xStocks na tokenização de ações americanas na Solana e como essas diferenças se refletem diretamente nos custos de execução.
O desempenho do mercado foi divergente. O índice do ecossistema Solana subiu mais 8,0%, mas quase todo o aumento veio dos tokens META e PUMP, e não de todo o ecossistema.
Ontem, o índice do ecossistema Solana continuou liderando, com alta de 8,0%, mais do que o dobro da segunda colocada. Launchpad (+3,2%), ecossistema Bittensor (+2,7%), IA (+2,2%) e contratos perpétuos (+2,0%) seguiram na sequência. As ações tradicionais dos EUA superaram a maioria dos ativos criptográficos: o Nasdaq 100 subiu 3,0%, o S&P 500 subiu 1,9%, enquanto o Bitcoin subiu apenas 0,9%. As empresas de mineração criptográfica tiveram o pior desempenho, caindo 3,1%; o ecossistema Ethereum e o setor de empréstimos caíram ambos 2,0%.
Na análise semanal, a rotação de setores é extremamente rápida. Mesmo com a forte queda de ontem, as empresas de mineração cripto ainda ocupam o segundo lugar na semana, com alta de 15,1%. O DEX, que estava em segundo na segunda-feira, já recuperou totalmente seus ganhos e agora caiu 1,1%. O setor de empréstimos foi o pior da semana, com queda de 10,0%, seguido pelo ecossistema Ethereum, que caiu 9,8%. O setor de blockchains públicas registrou queda semanal de 2,0%; o SOL está atualmente em cerca de US$ 73, com uma queda de cerca de 10% no gráfico mensal.
O aumento do índice Solana foi na verdade muito limitado. O META subiu 46,6% na semana desde sua listagem na Upbit, e o PUMP subiu 22,9%, representando cerca de um terço do peso do índice; esses dois tokens contribuíram quase que integralmente para a alta semanal de 17,8%. Das 11 ações componentes, sete caíram: o BP caiu 13,7%, o BONK caiu 7,7%, e a mediana das ações componentes caiu 5,4%. O Solana subiu por causa de dois tokens, não por todo o ecossistema atraindo capital.
Esta semana, tanto o Solana quanto o Ethereum apresentaram propostas para reduzir a emissão. A proposta "Dupla Deflação" do Solana pretende dobrar a taxa anual de deflação de 15% para 30%, antecipar o limite inferior de inflação terminal de 1,5% de 2032 para 2029 e reduzir aproximadamente 18,9 milhões de SOL em emissão nos próximos seis anos. Já o EIP-8361 do Ethereum planeja destruir gradualmente mais recompensas de validadores, eliminar o incentivo para staking acima de 50% da oferta total, fazer com que a emissão líquida de consenso se torne zero nesse limiar e reduzir aproximadamente pela metade a taxa de retorno atual para cerca de 1,1%. Ambas são propostas preliminares, e os preços das duas criptomoedas ainda não refletem essas propostas.
Tokenização de ações americanas na Solana: Backpack vs xStocks
Backpack Securities e xStocks lançaram tokens de ações americanas na Solana, mas possuem estruturas de mercado muito diferentes. O Backpack depende principalmente de market makers próprios (Prop AMM) que oferecem cotações com base em seu estoque, enquanto o volume da xStocks está altamente concentrado nos pools públicos do Raydium e Orca.
À primeira vista, os volumes são semelhantes: de 12 de junho a 30 de julho, o xStocks registrou um volume de US$ 2,43 bilhões, enquanto o Backpack registrou US$ 2,10 bilhões. No entanto, o SPYx sozinho contribuiu com US$ 1,70 bilhão, representando 70% do volume total do xStocks, com grande parte sendo negociações circulares dentro do pool. Excluindo o SPYx, o volume comparável do xStocks cai para apenas US$ 726 milhões, bem abaixo dos US$ 2,10 bilhões do Backpack.
Desde o lançamento do SPCX, entre 66% e 74% do volume semanal da Backpack foram realizados por meio do Prop AMM, com uma média de aproximadamente 71% nas quatro semanas completas anteriores. Em contraste, o xStocks teve cerca de apenas 33% de seu volume realizado por meio do Prop AMM, um número inflado pelo volume semanal de US$ 284 milhões da AlphaQ; excluindo essa semana, o percentual permaneceu basicamente abaixo de 10%.
Ativos resgatáveis e passíveis de cobertura é que tornam as cotações profissionais razoáveis. Isso ficou claro desde o primeiro dia: poucas horas após o lançamento do SPCX em 12 de junho, os market makers já estavam oferecendo cotações bid e ask de US$10.000, em vez de demorar semanas para entrar no mercado.
Os dados intradiários também acrescentaram dois pontos. O Prop AMM oferece cotações contínuas: 69% das negociações nos períodos de 30 minutos em dias úteis passaram pelo Prop AMM (com os 80% centrais entre 62% e 84%), e mesmo nos fins de semana, a mediana permaneceu em 64%; os market makers apenas alargam o spread e deslocam as cotações durante o horário de encerramento dos mercados norte-americanos, em vez de cancelar ordens. O restante do pool e do livro de ordens representam aproximadamente um quinto a um terço do volume na maioria dos períodos; o volume do pool aumenta significativamente antes e depois da abertura e fechamento dos mercados norte-americanos, coerente com características de arbitragem e hedge do ativo subjacente, portanto, o volume bruto do pool provavelmente superestima o capital que escolheu ativamente o pool.
O volume em si é em sua maioria capital de passagem. Nas negociações de ações tokenizadas na Solana, cerca de 68% são transações cíclicas: 31% entram e saem em poucos minutos (incluindo operações atômicas dentro de uma única transação), 34,5% entram e saem no mesmo dia; posições direcionais mantidas por períodos mais longos representam apenas 7,1%, e cerca de um quarto não pôde ser classificado. Ao mesmo tempo, o número de detentores continua a aumentar — subindo de 129 mil em maio para 211 mil até o final de julho, e ainda havia US$ 164 milhões em fluxo de compra que não foram correspondidos por vendas por pelo menos uma semana até o final de julho.
Em termos de custo de execução em tamanhos de ordem correspondentes, o SPCX do Backpack é consistentemente mais barato que o xStocks. Comparamos execuções entre 12 de junho e 20 de julho, na faixa de US$ 100–500, em relação ao NBBO durante horários comerciais normais e às cotações Blue Ocean noturnas. A análise foi baseada em execuções reais de diferentes traders no mesmo intervalo de tempo, e não em rotear a mesma ordem duas vezes. Durante horários comerciais normais, o xStocks é cerca de 2,4–2,5 pontos base mais caro; noturnamente, 2,8–2,9 pontos base mais caro. Em 25 dias úteis normais elegíveis, o Backpack foi mais barato em 22 dias; em todos os 17 períodos noturnos, foi mais barato. Isso está alinhado com a lógica do Prop AMM, que compete por fluxo em torno do preço de referência em tempo real.
