Artemis Analytics compara a Anthropic à AWS, prevendo altas margens e crescimento de ARR

Autor: Artemis Analytics

Tradução: Deep潮 TechFlow

Leitura destacada da Shenchao: Enquanto o mercado ainda discute se modelos de código aberto reduzirão os avanços em IA a preços de legumes, a Artemis apresenta um julgamento contraintuitivo: a verdadeira vantagem competitiva da Anthropic não é o modelo em si, mas sua capacidade de bloqueio corporativo, semelhante à da AWS. Esta análise decompõe o S-1 da Anthropic em três dimensões — capacidade de processamento, margem bruta e estrutura de canais — oferecendo uma referência valiosa para investidores que acompanham como a narrativa da IA se reflete na avaliação de ações de criptomoedas e tecnologia.

Em 2015, críticos viam a AWS como um centro de custo extremamente pouco lucrativo dentro da Amazon, oferecendo um produto homogêneo semelhante à eletricidade, e ninguém conseguia determinar com precisão o tamanho do mercado de nuvem. Pior ainda, o mercado temia que concorrentes como Google e Microsoft esmagassem os preços da AWS.

Avance para 2026, e a Amazon já é a vencedora indiscutível no setor de nuvem, criando um negócio poderoso muito além do produto original S3, por meio de uma matriz de produtos integrados, economias de escala e um ecossistema de desenvolvedores.

Em 2026, a Anthropic também enfrenta questionamentos semelhantes: apesar de ter arrecadado e gastado bilhões de dólares, seus modelos de ponta ainda podem ser comercializados por participantes de código aberto.

Acreditamos que, com uma equipe excepcionalmente talentosa, a Anthropic não apenas continuará a empurrar os limites dos modelos de ponta, mas também criará uma suite de produtos AI integrados e altamente envolventes, permitindo que empresas construam, escalonem e mantenham facilmente sistemas AI para cada setor vertical global. Esses produtos incluem, mas não se limitam a, modelos de ponta específicos para setores (como modelos de descoberta de fármacos) e ferramentas que garantem segurança, conformidade e otimização de desempenho da IA.

A Anthropic criará bloqueios empresariais, com margem bruta de longo prazo esperada de mais de 60% e até mais, construindo um negócio extremamente lucrativo semelhante ao AWS, com ARR superando o AWS em 2027.

Modelo financeiro completo disponível em: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

O núcleo da Anthropic se resume a três pontos: 1) conseguir contratar pesquisadores de ponta para desenvolver modelos avançados; 2) conseguir obter e garantir capacidade de processamento a baixo custo (de US$ 10 milhões a US$ 15 milhões por megawatt); 3) conseguir cobrar prêmio sobre tokens por meio da API (por exemplo, US$ 50 milhões de ARR por megawatt).

A partir dos indicadores-chave:

• Demanda: Estimamos um aumento líquido mensal de ARR entre US$ 10 bilhões e US$ 15 bilhões. Mesmo com a queda no preço do token, o uso do token continua aumentando, e a demanda das empresas por modelos avançados e agentes de implantação já está bastante desriscada.
• Lado da oferta: capacidade total bloqueada (GW). Relata-se que a Anthropic já bloqueou de 15 a 16 GW de capacidade até 2030, e que, para sustentar um ARR de 1 trilhão de dólares, são necessários pelo menos 20 GW de capacidade de treinamento; acreditamos que isso é alcançável até 2030 (relata-se que a OpenAI bloqueará pelo menos 30 GW de capacidade total até 2030).
• Margem bruta: A diferença entre o ARR cobrado pela Anthropic por megawatt (em milhões de dólares) e o custo de capacidade de cálculo por megawatt (em milhões de dólares) é crucial para determinar a lucratividade de longo prazo da Anthropic e se é um bom negócio.

Além disso:

• Anthropic é um negócio de API corporativa. 90% do ARR vêm da API. O resultado final de US$ 10 trilhões depende da capacidade da Anthropic de vender modelos diretamente e por meio da AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform e Microsoft Foundry. O negócio de consumidor é insignificante.
• Veja o ARR líquido, não o ARR bruto. Os investidores devem deduzir as comissões de 15-20% pagas à AWS, Gemini e Microsoft, além de excluir a receita do Meta e a receita proveniente da destilação de modelos da Anthropic pelos laboratórios chineses de IA.

Muitas coisas podem estar certas.

Em nosso cenário base, a Anthropic poderá garantir mais de 30,8 GW de capacidade de processamento até 2030, sustentando um ARR de US$ 1 trilhão, com um custo total de US$ 18 milhões por MW de capacidade e um ARR de inferência de US$ 50 milhões por MW.

Isso significa uma margem bruta de estabilidade de 66%, uma margem de EBIT de 30% e despesas totais com treinamento e pesquisa e desenvolvimento reduzidas para cerca de 25% da receita.

Neste estado, a Anthropic está gerando enormes lucros e crescendo rapidamente à medida que seus agentes continuam a se infiltrar em mais de 300 milhões de empresas globais.

Ordenar por probabilidade:

• Alto risco: Codex e OpenAI Astra estão ganhando participação da Anthropic. Já observamos, entre engenheiros ao nosso redor, que eles estão começando a migrar do Claude Code para o Codex. Após testarmos o Astra e o Fable no fim de semana passado, percebemos que a lacuna foi significativamente reduzida, e os clientes podem migrar para a OpenAI. Aqui estão algumas declarações diretas de clientes. Responsável por dados da blockchain Artemis: “Do ponto de vista pessoal, tenho usado o Codex constantemente e prefiro sua forma de comunicação. Acho que algumas pessoas veem essas ferramentas como complementares — usando o Claude Code para planejamento e o Codex para execução. Mas eu prefiro tratá-las como substitutas, usando apenas o Codex. Anteriormente, era um usuário frequente do Claude Code no terminal, mas agora prefiro usar o Codex no aplicativo do ChatGPT.”
• Artemis analista de tecnologia financeira: “A aplicação Codex da OpenAI é incrível, consegue visualizar o que os agentes estão fazendo — claramente feita para programação. A experiência inicial do Claude Code na CLI foi boa, mas agora a interface gráfica do Codex é muito superior para observar o comportamento dos agentes. O Claude Code criou a primeira geração de experiência de programação na CLI, mas acho que a segunda geração surgirá em aplicações com interface gráfica.”
• Um PM de uma empresa de US$ 3 bilhões: Um dos nossos amigos é um grande entusiasta do Claude Code e do Claude Harness, e no fim de semana passado compartilhou: “Uau, cara, tenho que dizer, Astra é incrível.”
• Alto risco: O custo de mudança entre modelos é baixo. 25% da receita bruta do segundo trimestre de 2026 fluem por canais terceirizados, como AWS Bedrock e Gemini Enterprise Agent Platform. Por meio do AWS Bedrock, a API fornecida pela Anthropic pode ser facilmente substituída por Astra da OpenAI e outros modelos de pesos de código aberto. Se a Anthropic não possuir modelos de ponta, as empresas podem mudar facilmente, resultando em uma grande transferência de receita.
• Risco médio: Harnesses como Grokbot e Instinct não precisam da Anthropic. O Grokbot é construído sobre os modelos avançados da x.ai, desafiando diretamente os harnesses Claude Cowork e Claude. Se o Instinct e novos aplicativos de IA forem construídos sobre modelos de código aberto ou outros modelos avançados, isso forçará a Anthropic a se mover para cima na pilha, adquirindo harnesses ou aplicativos, ou sendo forçada a inovar de forma semelhante ao Claude Code, Claude Design e Claude Cowork.
• Risco mais baixo: A capacidade de processamento não pode ser bloqueada. A Anthropic já bloqueou cerca de 15 GW de capacidade de processamento e precisa de mais 15 GW para sustentar um ARR de 1 trilhão de dólares. Um IPO acima de 100 bilhões de dólares seria suficiente para a Anthropic bloquear a capacidade de processamento. Mesmo assim, a Amazon, a NVIDIA, o Google e a SpaceX são ao mesmo tempo fornecedores, acionistas e concorrentes (a Amazon tem o Titan, a SpaceX tem o Grokbot, e a NVIDIA está se movendo para camadas superiores da pilha por meio de parceria com a HuggingFace). Achamos extremamente improvável que isso ocorra.
• Risco mais baixo: A Anthropic parou de lançar modelos de ponta. Ou os pesquisadores ficaram ricos com a IPO e não querem mais trabalhar, ou encontraram uma barreira técnica. Atualmente, os incentivos estão perfeitamente alinhados, mas e se as ações dos pesquisadores valerem entre 150 e 300 milhões de dólares? Uma participação de 5 a 10 milhões de dólares em uma empresa avaliada entre 100 e 200 bilhões de dólares passaria a valer dígitos de nove dígitos em uma avaliação de 3 trilhões de dólares. Acreditamos que é extremamente improvável que a Anthropic pare de lançar os modelos mais avançados.

Mesmo em comparação com empresas de software e IA de alto crescimento, a Anthropic está barata com uma avaliação de US$ 2 trilhões, tanto em EV/ARR quanto em EV/NTM revenue (mesmo com uma avaliação de US$ 3 trilhões, não é exagerado).

Acreditamos que a Anthropic será listada em meados a fim de outubro com uma avaliação de US$ 2 trilhões, e a demanda de investidores individuais e institucionais a impulsionará para US$ 3 a 4 trilhões.

Na verdade, a Anthropic pode valer a pena comprar de qualquer maneira.

• Os US$ 65 bilhões em ARR líquido relatados pela Anthropic em julho de 2026 representam um crescimento anual de 15 vezes, e nosso estimado ARR de US$ 90 bilhões até o final de setembro de 2026 também alcança um crescimento anual de 15 vezes, um crescimento de geração.
• Além disso, nossa previsão (mais conservadora que os US$ 300 bilhões de ARR da SemiAnalysis para 2027) é de US$ 125 bilhões de ARR até o final de 2026 e US$ 275 bilhões de ARR até o final de 2027, correspondendo a 20 vezes o ARR esperado para 2026 e 7,2 vezes o ARR esperado para 2027.
• É difícil não comprar $ANTHR, sendo uma das empresas de maior crescimento de todos os tempos e um vencedor claro na IA empresarial.

Como avaliar uma empresa que possa desenvolver uma AGI e vendê-la a mais de 300 milhões de empresas globais, dispostas a substituir ou aprimorar funcionários de escritório com inteligência? Fazendo um cálculo aproximado: 300 milhões de empresas × 1 funcionário de escritório substituído por empresa, a um ACV de US$ 120, o gasto potencial global em IA seria de US$ 36 trilhões. E se a Anthropic capturar 20% disso (US$ 7,2 trilhões em ARR)? E 30% (US$ 10,8 trilhões em ARR)?

A Ramp estima que 56% das empresas nos EUA tenham gastos com IA, mas a mediana é de apenas US$ 12 por mês. Acreditamos que isso se deve a empresas pagando assinaturas individuais para ChatGPT ou Claude.

Nossa visão de longo prazo é que os agentes (e não conversar com agentes por meio do Claude ou ChatGPT) são o fator-chave para acelerar os gastos globais e mais amplos em IA, e atualmente a penetração de agentes nas empresas ainda é inferior a 1%.

Em resumo, nosso cenário base de US$ 1 trilhão em ARR até 2030 pode ainda ser muito conservador.

Se a inteligência superinteligente surgir, a Anthropic poderá construir modelos com seus próprios modelos, reduzindo drasticamente os custos de pesquisa e expandindo as margens de lucro? Se a inteligência superinteligente só puder ser obtida por meio da Anthropic, a disposição para pagar disparar, e os US$ 50 milhões de ARR por megawatt podem até ser conservadores?

O tempo provará tudo; esses modelos avançados estão se aproximando cada vez mais da inteligência superinteligente.

Por fim, lembrei-me da frase do chefe de finanças da Anthropic: “A maioria dos humanos pensa de forma linear e progressiva. Estou na [Anthropic] há dois anos. Este é o paradigma que precisei quebrar para mim mesmo. Pare de pensar linearmente e comece a pensar exponencialmente.”

Parabéns à Anthropic, aguardamos o S-1 e o crescimento exponencial rumo à inteligência superior.

Este artigo representa a opinião pessoal de Jon Ma e é publicado apenas para fins informativos e educacionais. Não constitui aconselhamento financeiro, jurídico ou tributário, nem uma oferta ou convite para comprar, vender ou manter qualquer título (incluindo qualquer participação na Anthropic).

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Conflito de interesses. O autor e a Artemis Analytics detêm diretamente e/ou por meio de instrumentos de investimento coletivo interesses econômicos na Anthropic, dos quais se beneficiarão caso a avaliação da Anthropic aumente. Podemos comprar ou vender esses interesses a qualquer momento sem atualizar esta página. A Artemis Analytics também é cliente da Anthropic, e nossos produtos são parcialmente construídos sobre os modelos da Anthropic; funcionários da Artemis são citados neste artigo como usuários dos produtos da Anthropic. O leitor deve assumir que o autor não é um observador neutro.

Declarações e estimativas prospectivas. Esta página contém estimativas, previsões, cenários e metas de preço (incluindo ARR, margem bruta, capacidade de hash e dados de avaliação para 2030), que são opiniões próprias do autor ou provenientes de fontes terceiras, incluindo estimativas internas da Artemis e pesquisas publicadas por instituições como a SemiAnalysis. Esses dados não são resultados financeiros relatados pela Anthropic, não foram verificados nem aprovados pela Anthropic e são intrinsicamente incertos. Os resultados reais podem diferir significativamente. Os cenários de alta, base e baixa são apenas ilustrativos e não constituem previsões ou garantias.

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