Autor: Jae, PANews
Em 8 de setembro, Andy, fundador do The Rollup, revelou que um grande fundo recebeu o "sinal verde" da SEC para permitir que suas cotas sejam tokenizadas e registradas na blockchain.
Por coincidência, o último documento regulatório da SEC mostra que a ARK está solicitando a modificação de sua isenção. Se aprovado, tornar-se-á a primeira grande instituição americana de gestão de ativos a listar títulos tokenizados com base em uma isenção caso a caso.
Essa ação reflete a sutil evolução da regulamentação de ativos digitais nos Estados Unidos: o framework geral de "exceção inovadora" da SEC para títulos tokenizados ainda está em desenvolvimento, enquanto, ao mesmo tempo, exceções caso a caso permitem que instituições líderes realizem testes. Anteriormente, as instituições de gestão de ativos entravam no espaço RWA principalmente emitindo ativos tokenizados na cadeia; agora, elas começam a transformar diretamente suas cotas de fundos gerenciados em títulos tokenizados registráveis e transferíveis na cadeia.
A integração entre os mercados tradicionais de capital e os mercados on-chain está se aproximando de um novo ponto crítico.
ARK solicita isenção caso a caso para transferir cotas de fundo para a blockchain
Este movimento de mercado não é infundado. De acordo com o documento oficial divulgado pela SEC em 24 de agosto, a ARK Venture Fund e a ARK Investment Management solicitaram formalmente a modificação da isenção anterior.
Já no ano passado, a ARK obteve a isenção relacionada da SEC, permitindo-lhe adotar a estrutura de cotas de fundos de múltiplas classes (Multi-Class Structure), mas no design original, as cotas não eram listadas em bolsas nem tinham planos de formar um mercado secundário.
As principais atualizações deste pedido são a introdução de duas novas categorias de cotas: uma é a “Cota de Exchange”, que pode ser listada em bolsas de valores nacionais; a outra é a “Cota Tokenizada”, que utiliza tecnologia de livro-razão distribuído (DLT) para registrar a propriedade — este é o ponto central do pedido.
Conforme projetado nos documentos de solicitação, as cotas tokenizadas podem ser negociadas por meio de um sistema alternativo de negociação regulamentado (ATS), também podem ser transferidas por meio de outros mecanismos de cotação e permitem transferências ponto a ponto entre carteiras elegíveis.
No entanto, a liberdade de transferência pressupõe conformidade rigorosa: o fundo e sua agência transferidora (Transfer Agent) devem realizar a verificação KYC/AML (identificação do cliente / combate à lavagem de dinheiro) nas carteiras que detêm frações tokenizadas; apenas carteiras aprovadas na lista branca poderão detentar os ativos relacionados.
Na verdade, este design está criando um "mercado de valores mobiliários on-chain regulamentado": conectando os direitos legais, registro de transferência e revisão de conformidade dos fundos tradicionais ao sistema de contas e capacidade de liquidação da blockchain.
É importante esclarecer que as cotas tokenizadas são, em essência, cotas de fundos tradicionais e pertencem à categoria de valores mobiliários. Nesse contexto, a blockchain desempenha principalmente funções de infraestrutura, como registro e transferência de propriedade. A SEC já havia estabelecido anteriormente: a tokenização em si não altera a natureza jurídica dos valores mobiliários.
Teoricamente, esses fundos on-chain poderão ser integrados a stablecoins, protocolos de empréstimo e outros produtos financeiros on-chain, criando combinações financeiras difíceis de alcançar nos mercados tradicionais.
No entanto, os riscos também existem: fundos tradicionais permitem subscrição e resgate com base no valor patrimonial diário, enquanto as cotas tokenizadas, negociadas no mercado secundário, podem ter preços que divergem do NAV do fundo (valor patrimonial líquido). A ARK também indicou nos documentos de solicitação: os preços de negociação em bolsas, ATS ou transações ponto a ponto podem diferir do valor patrimonial líquido do fundo.
É importante destacar que o pedido de isenção caso a caso da ARK ainda está em revisão regulatória e não é o mesmo mecanismo da isenção inovadora abrangente planejada pela SEC. Documentos da SEC mostram que as partes interessadas podem solicitar audiências até 18 de setembro. Se a SEC não realizar audiências, geralmente os resultados do pedido ou os próximos passos serão anunciados em breve.
Da serviço de tokenização de investimentos à ARK entrando diretamente no jogo
Se a solicitação for aprovada e a ARK trilhar o caminho, todo o setor de gestão de ativos tradicional terá uma rota de referência padronizada.
O ARK Venture Fund é um fundo de gestão de investimento fechado e de emissão contínua, sob a gestão de Cathie Wood, fundado em 2022. Ele promove a "democratização do capital de risco", com um valor mínimo de investimento de apenas 500 dólares para investidores comuns, concentrando sua carteira em unicórnios não listados de grande relevância no setor tecnológico global, incluindo OpenAI, Anthropic, Figure AI, a empresa emergente de chips Tenstorrent e a SpaceX antes de sua listagem.
No entanto, limitado pela estrutura tradicional de fundos de faixa, os investidores não podem transferir ou sair livremente diariamente, sendo obrigados a depender da quota fixa de recompra de 5% aberta trimestralmente pelo fundo para liquidar seus ativos proporcionalmente, o que cria uma clara desconexão entre o ciclo de liquidação dos ativos e a alta demanda por liquidez das ações de tecnologia. O pedido da ARK provavelmente visa resolver esse ponto crítico.
Mais importante ainda, a ARK já é um participante profundo na infraestrutura de tokenização. No ano passado, o ARK Venture Fund investiu aproximadamente US$ 10 milhões na plataforma de infraestrutura de RWA, a Securitize, que atualmente fornece serviços de tokenização para principais instituições de gestão de ativos, como BlackRock, Apollo e Hamilton Lane.
Das ações da ARK, desde o investimento em serviços de tokenização de ativos até o pedido de tokenização de cotas de fundos, são uma extensão coerente da cadeia de valor: desde o desenvolvimento de infraestrutura na cadeia até a atuação direta em experimentos de produtos.
Essa é a razão pela qual o pedido da ARK atraiu atenção. Isso significa que a participação das instituições tradicionais de gestão de ativos no espaço blockchain está passando da fase 1.0, de “emissão de ativos blockchain”, para a fase 2.0, de “fundos de investimento na blockchain”. No passado, a entrada das gestoras no cripto era principalmente por meio da emissão de ativos tokenizados; no futuro, elas poderão transformar os próprios fundos que gerem em ativos negociáveis e combináveis na blockchain.
Os três passos para a tokenização de ativos: o verdadeiro ponto de virada ainda está por vir
Este ano, o presidente da SEC, Paul Atkins, fez várias declarações sobre a necessidade de criar um novo quadro regulatório mais adequado para negociações de blockchain.
Em março, ele afirmou que a SEC estava considerando implementar uma isenção inovadora para permitir negociações limitadas de certos títulos tokenizados, com restrições claras de tempo e escopo, a fim de acumular experiência na prática antes de estabelecer regras de longo prazo. Em abril, ele acrescentou que o mecanismo de isenção inovadora estava próximo de ser lançado.
No entanto, esse processo não ocorreu conforme esperado pelo mercado. Os arranjos previstos para divulgação foram adiados após a SEC cancelar a reunião agendada para 14 de agosto.
Brett Redfearn, presidente da Securitize, apontou que uma importante razão para o adiamento é a preocupação dos reguladores de que as políticas relacionadas possam afetar o ritmo de avanço do projeto de lei Clear no Congresso. A isenção inovadora provavelmente será implementada apenas após avanços na legislação correlata, com uma janela de tempo possível por volta do início de outubro.
No entanto, do ponto de vista de evolução de longo prazo, a migração on-chain do setor tradicional de gestão de ativos dos Estados Unidos apresenta três fases.
Na primeira fase, ocorreu a validação do produto. Com produtos de fundos tokenizados, como o BUIDL da BlackRock e o BENJI da Franklin Templeton, comprovou-se que, sob o atual quadro regulatório de valores mobiliários, os fundos podem ser transformados em tokenizados, e que as cotas na blockchain possuem base legal e viabilidade prática.
Na segunda fase, trata-se de um período de teste piloto. O pedido da ARK é o avanço mais recente nessa linha. A SEC, por meio de isenções caso a caso, permite que instituições de gestão de ativos, como a ARK, explorem negociações de participações on-chain mais amplas, testando questões práticas como liquidez no mercado secundário, transferências ponto a ponto e limites de conformidade, acumulando experiência para regras universais.
Na terceira fase, ocorre a implementação do framework. Se a isenção inovadora for oficialmente lançada no futuro, mais títulos tokenizados entrarão no mercado on-chain dentro de limites restritos, e instituições líderes de gestão de ativos, como Fidelity, WisdomTree e BlackRock, provavelmente seguirão expandindo suas linhas de fundos tokenizados.
Claro, todos os cenários enfrentam incertezas: se o pedido da ARK será aprovado, se a legislação do Congresso avançará e quando as isenções inovadoras serão implementadas, cada etapa traz incerteza.
A tendência está se tornando clara: após os ativos serem colocados na cadeia, serão as cotas. O verdadeiro divisor de águas da indústria provavelmente só começará após a colocação das cotas na cadeia.