Título original: "O suor e o sangue de 220.000 pessoas em Dongguan, há 6 anos, fluíram para uma acção da bolsa norte-americana que subiu 38 vezes"
Autor original: Lin Wanwan, Beating Observatory
O mercado acionista norte-americano está encerrado no dia 19 de janeiro de 2026, feriado em homenagem a Martin Luther King.
Um relatório bearish de 35 páginas foi silenciosamente publicado online. O título é suficientemente alarmante: "A 'lavanderia' do NASDAQ do grupo de lavagem de dinheiro na Sudeste Asiático".
A conclusão central do relatório é apenas uma frase: "AppLovin é o marco definitivo de um novo tipo de crime financeiro transnacional do século XXI."
O publicador, Capitalwatch, é uma entidade investigativa especializada em empresas chinesas listadas nos Estados Unidos. Tendo em conta que as acusações anteriores de fraude financeira contra a Nohe Health levaram finalmente à sua delisting em 2025, os investidores têm razões para levar esta relatório a sério.
No início da sessão seguinte, as acções da AppLovin caíram 4,8% antes da abertura. Nas três sessões anteriores, as acções já tinham caído 15% no total.
No entanto, três dias depois, a demanda por AppLovin continuou a aumentar e a sentimentos positivos permaneceram elevados.
Isto constitui uma típica versão do conto "Rashōmon": os especuladores que apostam contra dizem que é um "império falso", enquanto os investidores individuais dizem que é "mais uma acusação infundada".
Quem está a dizer a verdade?
1. Alegação: Publicidade é Lavagem de Dinheiro
O relatório da Capitalwatch identificou três figuras centrais.
O primeiro é Hao Tang (Tang Hao), um dos principais acionistas da AppLovin.
O relatório acusa o seu património de incluir cerca de 957 milhões de dólares em ganhos ilegais relacionados com o colapso da plataforma chinesa P2P Tuandai, bem como cerca de 2.150 milhões de dólares em fundos relacionados com o jogo. O Capitalwatch descreve-o como "um fugitivo perseguido pelo sistema judicial" e afirma que "cada dólar da sua participação acionária está impregnado das lágrimas e sofrimento das vítimas de captação ilegal de fundos".
A segunda é Ling Tang (Tang Ling), que detém cerca de 20,49 milhões de ações da AppLovin através de Angel Pride Holdings, o que corresponde a 7,7% da empresa, tornando-se uma das maiores acionistas individuais. O relatório afirma que ela é a irmã de Hao Tang, e que as suas ações fazem parte "de uma rede essencial de lavagem de dinheiro da família Tang".
O terceiro personagem é o mais crucial: Chen Zhi, fundador do Grupo Príncipe de Camboja. Em outubro de 2025, o Departamento de Justiça dos Estados Unidos acusou-o de operar campos de fraude com trabalho forçado e de participar de esquemas de "kill-chip" (fraude com criptomoedas). No mesmo dia, o Departamento de Justiça anunciou a apreensão de cerca de 150 mil milhões de dólares em bitcoin, o que constituiu a maior ação de apreensão de bens na história dos Estados Unidos. A 7 de janeiro de 2026, 12 dias antes da publicação do relatório, Chen Zhi foi detido no Camboja e repatriado.
O relatório tenta provar que estas três pessoas constituíram uma rede de lavagem de dinheiro que se estende pela China, Camboja e Estados Unidos. E a AppLovin é exatamente o destino final que permite que o dinheiro negro seja, por fim, "limpo".
A acusação principal refere-se a um sistema conhecido como "Anel de Möbius": organizações criminosas pagavam taxas de publicidade à AppLovin através de intermediários, convertendo assim dinheiro sujo em rendimento legítimo.
A forma como isto funciona é a seguinte: o gasto com publicidade da superaplicação cambojana WOWNOW na AppLovin é desproporcionalmente elevado em relação ao tamanho do seu mercado, e estes gastos excessivos com publicidade são essencialmente taxas de "comissão" para lavagem de dinheiro.
O grupo Taizi abriu contas de anunciantes através de empresas de fachada e pagou centenas de milhões de dólares para comprar tráfego. A AppLovin reconheceu essas receitas como receitas legais nos seus relatórios financeiros e depois liquidou-as sob a forma de "comissão de receita dos desenvolvedores" para contas no exterior sob o controlo do grupo Taizi. Neste momento, os fundos obtidos fraudulentamente foram transformados em transferências legais provenientes de uma empresa cotada na Nasdaq.
O relatório acusou também a tecnologia da AppLovin de ser utilizada como uma ferramenta criminosa. O mecanismo de "instalação silenciosa" alegadamente permite que aplicações sejam instaladas nos dispositivos sem o consentimento do utilizador. Já o algoritmo AXON foi acusado de ajudar na distribuição de aplicações de apostas e golpes, alvo de utilizadores vulneráveis.
Se essas acusações forem verdadeiras, isso significa que uma parte considerável do impressionante crescimento dos resultados do AppLovin nos últimos anos provém de "orçamentos de lavagem de dinheiro de gangues criminosas insustentáveis".
Mas a questão é: quão impressionantes são realmente os resultados desta empresa?
II. Mito: A Criança Mimada da IA com Aumento de 700% num Ano
Para compreender a força destrutiva deste relatório short, primeiro temos de compreender qual mito de mercado de capitais AppLovin criou nos últimos três anos.
Durante todo o ano de 2025, a ação da AppLovin subiu 108%. Já em 2024, o aumento foi ainda mais impressionante, ultrapassando 700%, com uma capitalização de mercado que chegou a superar os 140 mil milhões de dólares.
Desde o seu mínimo em 2022, a AppLovin subiu 38 vezes. Durante o mesmo período, a NVIDIA subiu 10 vezes, o Bitcoin 6 vezes, e o ouro menos de 1 vez.
A empresa foi fundada em 2011 no Vale do Silício e inicialmente era uma plataforma que ajudava desenvolvedores móveis a adquirir utilizadores e gerar receita. Em 2018, adquiriu a plataforma de intermediação publicitária MAX e, em 2020, lançou o motor de otimização publicitária impulsionado por IA, AXON. Foi listada na Nasdaq em 2021, mas teve um desempenho mediano nos primeiros dois anos.
O ponto de viragem ocorreu em 2023. Após a atualização do AXON para a versão 2.0, os resultados subiram drasticamente. Nesse momento, as novas políticas de privacidade do iOS 14 da Apple abalaram o setor completo de publicidade móvel, fazendo com que a Meta perdesse bilhões de dólares em capitalização de mercado. No entanto, a AppLovin destacou-se contra a tendência. Wall Street começou a redescobrir a empresa, rotulando-a como "beneficiária da inteligência artificial".
No terceiro trimestre de 2025, a receita da empresa aumentou 68% para 1.400 milhões de dólares em comparação com o mesmo período do ano anterior, sendo a segunda maior taxa de crescimento trimestral dos últimos quatro anos; o lucro líquido cresceu 92% para 836 milhões de dólares.
Em julho de 2024, a empresa vendeu o estúdio de jogos Tripledot Studios por 800 milhões de dólares, transformando-se completamente numa empresa de tecnologia publicitária. Um mês depois, aumentou o seu plano de recompra de acções em 3,2 mil milhões de dólares e integrou o índice S&P 500.
Em menos de dois anos, a AppLovin evoluiu de uma empresa anónima de publicidade móvel para uma componente do S&P 500 e uma das favoritas do conceito de IA.
Mas as dúvidas nunca pararam. Em fevereiro de 2025, Fuzzy Panda e Culper Research anunciaram simultaneamente a sua posição vendida, acusando a AppLovin de "abuso sistemático de permissões de aplicações". Em março de 2025, a Short Sell Research entrou no jogo, afirmando que 52% das conversões no comércio eletrónico provinham de utilizadores reencaminhados, com um valor adicional de apenas 25% a 35%.
Cada vez que se fez um short, o preço das acções caiu temporariamente e depois continuou a subir.
Até ao relatório da Capitalwatch. Em vez de se apegar a detalhes técnicos ou indicadores financeiros, este relatório aponta diretamente para um problema ainda mais mortal: de onde vem o dinheiro desta empresa?
Para responder a esta pergunta, temos de voltar no tempo sete anos atrás, de volta a Dongguan, na China.
Terceiro, origem: A quebra da Tuandai e os 5,3 milhões da "irmã"
27 de março de 2019, Dongguan, China.
Tang Jun, fundador da Tuandai, e Zhang Lin, seu co-fundador, se entregaram à polícia. A empresa, que outrora foi uma das plataformas de empréstimo peer-to-peer (P2P) mais importantes da China, desmoronou repentinamente.
A Tondewang foi fundada em 2012 e, no seu auge, facilitou um total de mais de 130.700 milhões de yuans em empréstimos online. Tang Jun é ele próprio uma figura destacada no empreendedorismo e atua como mentor de um centro de incubação de empreendedorismo em Dongguan, frequentemente ensinando jovens como criar e financiar uma empresa. A empresa que ele controla, Pailong Technology, está listada na Shenzhen Stock Exchange, tendo tido uma capitalização de mercado que ultrapassou, em certos momentos, os 20.000 milhões de yuans.
Em seguida, no verão de 2018, a indústria P2P da China foi atingida por uma "onda de falências". Com a regulação a tornar-se mais rígida, a liquidez a esgotar-se e os saques em massa a espalharem-se, centenas de plataformas desapareceram ao longo de alguns meses.
As forças policiais agiram rapidamente, detendo 41 pessoas envolvidas no caso, congelando contas bancárias no valor de 3,1 mil milhões de yuans, 35 imóveis, um avião e 40 carros. A investigação revelou que Tang Jun e Zhang Lin tentaram transferir e ocultar bens antes do caso ser descoberto, tendo posteriormente sido recuperados mais de 880 milhões de yuans de fundos escondidos.
Na altura do colapso, a Tuandai tinha cerca de 220 000 empréstimos ativos, envolvendo um total de 14,5 mil milhões de yuans em empréstimos. A maioria destas pessoas eram famílias comuns atraídas pela promessa de altas taxas de juro, cujos poupanças desapareceram da noite para o dia.
Em 2022, o tribunal emitiu uma sentença: Dang Jun foi condenado a 20 anos de prisão e multado em 51,5 milhões de yuans chineses.
O caso terminou, mas onde é que o dinheiro foi parar? Existe uma grande lacuna entre os activos recuperados e as perdas dos investidores.
O relatório da Capitalwatch afirma que parte da resposta está escondida numa audição de extradição em Bordeaux, França, em 2021.
Aquele ano, uma pessoa chamada Hao Tang viajou de avião privado da Islândia até França e foi detida no aeroporto. Seguiu-se um pedido de extradição. No entanto, o Tribunal de Apelações de Bordeaux recusou finalmente a extradição, invocando a "exceção política", considerando que, embora o pedido de extradição parecesse basear-se num crime de lavagem de dinheiro, na realidade tinha objectivos políticos. A equipa de defesa de Hao Tang alegou que este estava envolvido num caso político de alto escalão.
Hao Tang recuperou a liberdade. No entanto, o documento da sentença judicial revelou inesperadamente a cadeia de evidências de lavagem de dinheiro.
De acordo com o documento judicial, durante o período crítico antes do colapso da Tuandai, entre Fevereiro de 2018 e Março de 2019, Hao Tang utilizou uma rede de empresas fantasma para ajudar Tang Jun a transferir 632,89 milhões de yuans em fundos ilegais. Os métodos de lavagem de dinheiro incluíram a colocação de fundos disfarçados como "taxas de gestão de aeronaves", 27 transferências transfronteiriças complexas e a utilização de casas de câmbio clandestinas para contornar as restrições cambiais.
O tribunal não negou o facto dessas transferências de fundos.
O documento judicial revelou ainda um pormenor essencial: uma auditoria judicial descobriu que cerca de 5,3 milhões de yuans foram transferidos para uma conta bancária de uma empresa controlada pela "irmã" de Hao Tang.
Essa pista levou mais tarde o Capitalwatch à lista de acionistas da AppLovin.
O relatório, através de comparação cruzada de documentos da SEC, revelou que Ling Tang detém 7,7% das ações da AppLovin através da Angel Pride Holdings. Os documentos da SEC indicam que o seu endereço de correspondência situa-se na Yung Kong Street, Mong Kok, Kowloon, Hong Kong, no mesmo bairro que o endereço declarado por Hao Tang, havendo, nas registos comerciais iniciais, uma sobreposição física nos endereços de escritório dos dois.
A conclusão do relatório afirma: «Há motivos suficientes para concluir que Ling Tang é a irmã de Hao Tang e que as acções no valor de dezenas de milhões de dólares detidas pela Angel Pride Holdings constituem um componente essencial da rede de lavagem de dinheiro da família Tang.»
Mas a Tuandai é apenas a "acumulação inicial" de fundos. Para completar o ciclo fechado de lavagem de dinheiro, é necessário outro nó-chave.
Este nó está em Phnom Penh, Camboja.
Quatro. Correntes Ocultas: A Industrialização das "Armadilhas de Matança" e o Caso de Apreensão de 15.000 Milhões de Dólares
Chen Zhi, um milionário misterioso nascido em Fujian e depois naturalizado no Camboja. Nos últimos dez anos, transformou o Grupo Taiz子孙 numa das maiores dinastias empresariais do Camboja, com negócios que abrangem bancos, aviação e imobiliário.
Mas, segundo documentos judiciais do Departamento de Justiça dos Estados Unidos, sob este brilhante império comercial esconde-se outro mundo. Desde 2015, Chan Chi e a sua equipa de gestão "desenvolveram secretamente o Grupo Taizi numa das maiores organizações criminosas transnacionais da Ásia".
O documento acusatório descreve uma imagem perturbadora: o grupo Taizi opera múltiplos campos de engano com trabalho forçado no Camboja, "onde pessoas são detidas em dormitórios grandes cercados por muros altos e arame farpado, operando como campos de trabalho forçado violento".
A maioria dos trabalhadores dentro do acampamento são estrangeiros que foram atraídos por ofertas de empregos com altos salários. Assim que entram, os seus passaportes são confiscados e são forçados a trabalhar mais de dez horas por dia, sob vigilância de guardas armados, participando em fraudes do tipo "esquema de carneiro". Chen Zhi participou pessoalmente na utilização de violência contra as pessoas no acampamento e possui fotografias que ilustram métodos de agressão e outros tipos de tortura.
Até 2018, o Grupo Taizí lucrava diariamente com este tipo de fraude mais de 30 milhões de dólares.
Em outubro de 2025, o Departamento de Justiça dos Estados Unidos anunciou a apreensão de cerca de 15 mil milhões de dólares em bitcoin, tornando-se a maior apropriação de bens na história dos Estados Unidos. No mesmo dia, o Tesouro classificou o Grupo Taizi como uma organização criminosa transnacional e impôs sanções a Chen Zhi e mais de 100 indivíduos e entidades relacionadas.
Zhi Chen foi detido no Camboja em 7 de Janeiro de 2026 e depois repatriado para ser investigado. O Ministério do Interior do Camboja confirmou que a sua nacionalidade cambojana foi revogada.
O relatório da Capitalwatch tenta estabelecer uma ligação entre Hao Tang e Chen Zhi. O relatório afirma que, no final de 2018, à beira da crise da Tuandaiwang, ocorreu uma mudança de controlo na empresa listada em Hong Kong, Geotech Holdings. O único accionista da empresa situada nas Ilhas Virgens Britânicas (BVI), que iniciou a aquisição, era precisamente Chen Zhi. O relatório considera que esta sobreposição de operações num curto período de tempo demonstra a relação colaborativa entre os dois na rede de lavagem de dinheiro.
A ligação essencial entre as duas pessoas e a AppLovin é a superaplicação cambojana WOWNOW.
Em Maio de 2022, o Prince Bank estabeleceu uma parceria de pagamentos com a WOWNOW, integrando completamente o sistema de pagamentos subjacente. A WOWNOW afirma que serve mais de 800 000 utilizadores e está ligada a mais de 13 000 comerciantes.
Mas, num país com apenas 16 milhões de habitantes, por que uma aplicação de vida local necessitaria de um orçamento elevado em plataformas de publicidade nos EUA?
A resposta do relatório é: estes gastos com publicidade são essencialmente um canal para lavagem de dinheiro.
V. Porta de Homen: Quem está a dizer a verdade?
As acusações são graves, mas a AppLovin não está sem espaço para defesa.
O CEO Adam Foroughi iniciou uma investigação independente sobre as atividades das instituições de vendas à descoberto, afirmando que essas acusações são "falsas e enganosas" e motivadas pelo "interesse económico pessoal de obter lucro através de vendas à descoberto".
Existe também a questão de uma outra perspectiva racional: «Tudo é possível. No entanto, se eu assumir que quero lavar um grande montante de dinheiro, provavelmente não tentaria fazê-lo através de uma entidade cotada em bolsa registada nos Estados Unidos, que está sujeita a uma maior vigilância regulamentar do que uma empresa global normal.»
Esta é uma pergunta retórica digna de reflexão. Empresas cotadas na NASDAQ estão sujeitas à regulação da SEC, auditorias pelas quatro grandes empresas de contabilidade, investigações por investidores institucionais e ataques por firmas de venda a descoberto. Para lavar grandes quantias de dinheiro num ambiente tão transparente, é preciso não apenas coragem, mas também um sistema extremamente sofisticado.
Quanto ao julgamento do tribunal francês, existem também interpretações diferentes. O tribunal recusou a extradição de Hao Tang com base na cláusula de "exceção política", e não negando os factos de lavagem de dinheiro. Será isto uma prova da sua inocência, ou apenas uma indicação de que ele conseguiu explorar uma lacuna legal?
Até 21 de Janeiro de 2026, várias questões-chave permanecem sem resolução.
Quanto exatamente a WOWNOW gastou com publicidade na AppLovin? Este é o ponto central verificável da acusação de que "publicidade é uma forma de lavagem de dinheiro". A SEC tem investigado desde outubro de 2025 as práticas de coleta de dados da AppLovin — haverá interseção entre essa investigação e as acusações levantadas pelo Capitalwatch? Após o repatriamento de Chen Zhi, se ele revelar transações financeiras com Hao Tang, isso desencadeará uma revisão mais aprofundada por parte das autoridades norte-americanas sobre a estrutura acionária da AppLovin?
Atualmente, a taxa de juros em branco da AppLovin situa-se em cerca de 5%, mostrando que os investidores mantêm uma atitude cautelosa. A empresa divulgará os resultados do quarto trimestre em fevereiro.
O relatório de Capitalwatch conclui finalmente que se trata de um "império construído sobre areia movediça", cujas fundações "escondem as lágrimas das vítimas do Tuandai e o sangue e suor dos trabalhadores dos parques na Sudeste Asiático".
Se este julgamento está correcto ou não, o tempo dará a resposta. No entanto, as questões levantadas no relatório, sobre a origem dos fundos, a origem dos acionistas e a revisão da conformidade, merecem realmente a atenção séria do mercado e das autoridades reguladoras.
O mercado de capitais nunca falta mitos. A cada alguns anos, surge sempre uma empresa que cresce a uma velocidade surpreendente, cujo preço das acções dispara e cuja avaliação ultrapassa a imaginação, enquanto analistas competem entre si para usar as palavras mais lisonjeiras a seu favor. Nesse processo, os céticos são frequentemente vistos como atrasados que "não compreendem o novo paradigma", até ao dia em que a maré se retira.
O AppLovin será o próximo mito a ser desacreditado, ou mais uma derrota para as instituições que apostam contra? Ninguém sabe. Mas uma coisa é certa: num mercado em que todos clamam por uma "revolução da IA", ainda há pessoas dispostas a perguntar "de onde virá o dinheiro". Isso por si só é uma forma rara de clareza.
Para cada investidor, talvez a tarefa mais importante não seja escolher o lado certo, mas aprender a manter a vigilância no meio da euforia. Quando uma ação sobe 700% num ano, quando todos estão a discutir quão avançada é a sua tecnologia e quão mágico é o seu algoritmo, talvez também se deva fazer algumas perguntas mais simples: Quem são os principais acionistas desta empresa? De onde vem o seu dinheiro? E, acima de tudo, esse dinheiro é limpo?
Afinal, no mundo do capital, o preço mais caro nunca é perder uma acção que subirá dez vezes, mas sim, numa euforia, esquecer que do outro lado da mesa de jogo sempre está sentado o banqueiro.
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