O autor argumenta que o negócio da Anthropic está se desempenhando fortemente, mas aproximadamente US$ 441 bilhões em compromissos garantidos de infraestrutura expõem os investidores a receitas futuras incertas. O autor identifica a questão operacional central como se a receita pode continuar crescendo muito mais rapidamente do que os gastos com computação. O autor também questiona se o crescimento de vendas plausível e a alavancagem operacional podem justificar uma avaliação próxima a US$ 2 trilhões.
A Anthropic lançou o prospecto para uma oferta pública inicial por volta das 9h do dia 26 de outubro. O arquivo S-1 da Anthropic junto à Securities and Exchange Commission permite que a Anthropic comece uma roadshow em 15 dias. A Anthropic poderá começar a negociar na Nasdaq sob o símbolo ANT já em meados de novembro. Com uma avaliação prevista entre US$ 1,8 trilhão e US$ 2,0 trilhão, a Anthropic teria a segunda maior estreia no mercado de todos os tempos, atrás da SpaceX. Equipes de pesquisa e investidores individuais estão examinando o documento, que ultrapassa 400 páginas.
O S-1 mostra que a receita da Anthropic aumentou 13 vezes, de US$ 1,3 bilhão para US$ 17 bilhões, nos primeiros seis meses de 2026 em comparação com o mesmo período do ano anterior. A Anthropic registrou uma perda de US$ 80 bilhões segundo os GAAP no primeiro semestre de 2026. As variações no valor justo das notas conversíveis representaram a maior parte desse déficit não financeiro. Excluindo essa despesa e vários outros itens, incluindo compensação em ações, a Anthropic gerou US$ 1,6 bilhão em lucro operacional ajustado, uma margem acima de 9%.
A Anthropic gerou US$ 3,93 bilhões em fluxo de caixa operacional durante o primeiro semestre de 2026. Os gastos com capital da Anthropic ficaram abaixo de US$ 500 milhões durante esse período. Consequentemente, a Anthropic gerou aproximadamente US$ 3,5 bilhões em fluxo de caixa livre positivo.
A receita da Anthropic está crescendo mais rápido do que os custos de capacidade dos data centers associados ao Claude, Fable e Mythos. As vendas do primeiro trimestre da Anthropic foram 40% superiores aos custos de infraestrutura de IA. A receita do segundo trimestre da Anthropic, de US$ 11,6 bilhões, superou em mais de duas vezes a despesa de computação de US$ 5,6 bilhões. O documento S-1 identifica 11.000 clientes empresariais gerando mais de US$ 100.000 cada em receita anual, em comparação com 1.500 no ano passado.
A Anthropic detém US$ 122 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo. A Anthropic arrecadou US$ 65 bilhões em uma rodada de financiamento no final de maio. O IPO deve arrecadar mais US$ 100 bilhões. As reservas da Anthropic devem ultrapassar US$ 200 bilhões até o final deste ano.
O S-1 lista sete contratos classificados como acordos de serviço de infraestrutura ou locações de equipamentos de infraestrutura, envolvendo parceiros incluindo Microsoft, Amazon e SpaceX. Esses acordos totalizam US$ 630 bilhões, e 70% desse valor em dólares são não canceláveis. A Anthropic deve pagar pela capacidade reservada mesmo que não utilize a capacidade.
A Anthropic está se expandindo além do aluguel de capacidade de provedores como a Microsoft para uma abordagem híbrida que às vezes envolve a compra de chips e a equipagem de centros dedicados operados por terceiros. Na abordagem de aluguel, o provedor paga e instala GPUs e outros equipamentos que representam aproximadamente 80% do custo de um data center. O autor caracteriza a abordagem híbrida como altamente intensiva em capital e nova para a Anthropic, com base nos pequenos gastos de capital da Anthropic até agora.
A maioria dos contratos de infraestrutura parece durar sete anos ou menos. O autor estima que os compromissos garantidos exigem cobertura de pelo menos US$ 60 bilhões anuais por meio de vendas em rápido crescimento. A Anthropic declara a intenção de obter computação além dos compromissos existentes e expandir a própria infraestrutura de data centers da Anthropic para capacidade adicional de longo prazo. O autor espera que os gastos em caixa relacionados à capacidade aumentem significativamente e espera que a receita continue crescendo mais rapidamente.
O conselho da Anthropic pode emitir ações adicionais equivalentes a 2% das ações em circulação para o Fundo Filantrópico Anthropic Public Benefit sempre que a ação subir 50% acima de uma referência. O autor assume que a referência inicial seria o preço de oferta. O autor argumenta que cada emissão desse tipo deixaria os acionistas existentes com 2% menos da empresa. O autor alerta que os acionistas permaneceriam em situação pior se a ação voltasse posteriormente ao preço anterior.
O autor conclui que a Anthropic atualmente atende ao principal teste operacional, aumentando a receita muito mais rapidamente do que os custos de computação. No entanto, o autor alerta que um crescimento de vendas decepcionante pode deixar a Anthropic com custos comprometidos aumentando mais rapidamente do que a receita, criando um resultado potencialmente desastroso.
O arquivo S-1 da Anthropic revela receita de US$ 17 bilhões e compromissos de infraestrutura de US$ 441 bilhões
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Resumo
O arquivo S-1 da Anthropic mostra receita de US$ 17 bi no H1 de 2026, com compromissos de infraestrutura de US$ 441 bi. A empresa registrou prejuízo de US$ 80 bi segundo GAAP, principalmente de encargos não em caixa de notas conversíveis, mas gerou US$ 3,5 bi em fluxo de caixa livre. Com 11.000 clientes corporativos gastando mais de US$ 100 mil anualmente, a Anthropic planeja uma IPO de US$ 1,8 a 2,0 trilhões. Altcoins para acompanhar podem reagir enquanto o índice de medo e ganância permanece volátil diante do impulso do setor de IA.
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