Anthropic e OpenAI rejeitam transferências não autorizadas de ações, abalando o mercado de tokens pré-IPO

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

O mercado de tokens de ações pré-IPO acabou de passar por uma forte volatilidade. O epicentro desse terremoto veio de dois comunicados das duas grandes empresas de IA, Anthropic e OpenAI.

Hoje, a Anthropic atualizou uma declaração oficial lançada em fevereiro deste ano, intitulada "Sobre a venda não autorizada de ações da Anthropic e golpes de investimento".

A Anthropic menciona explicitamente no artigo: “Qualquer venda ou transferência de ações da Anthropic não aprovada pelo nosso conselho, ou qualquer disposição sobre os direitos sobre as ações da Anthropic, é nula (observe o uso da palavra ‘nula’) e não será reconhecida nos livros e registros da empresa. Isso significa que, se alguém vender ações da Anthropic sem aprovação do conselho, a transação será considerada nula. O chamado comprador não será reconhecido como acionista da Anthropic e não terá nenhum direito de acionista.”

Pouco tempo após o anúncio da Anthropic, a OpenAI também divulgou um comunicado afirmando: “Todos os acionamentos estão sujeitos a restrições de transferência. Nenhuma ação pode ser transferida, direta ou indiretamente, sem o consentimento por escrito da empresa. Qualquer venda não autorizada é não apenas não autorizada, mas também inválida.”

Nos anúncios da Anthropic e da OpenAI, ambas as empresas explicaram que as ações preferenciais e ordinárias estão sujeitas a restrições de transferência estabelecidas no estatuto social, portanto, todas as transferências de ações exigem aprovação do conselho administrativo.

A Anthropic também enfatizou especificamente que a empresa não permite que “empresas de propósito específico” (SPV) adquiram ações da Anthropic, e qualquer transferência de ações para uma SPV viola as restrições de transferência da empresa... Alguns fundos de investimento afirmam oferecer canais para investimento indireto em ações da Anthropic, mas esses fundos provavelmente estão tentando contornar as restrições de transferência. Portanto, qualquer terceiro que afirme vender ações da Anthropic ao público — seja por meio de vendas diretas, contratos futuros, tokens de ações ou outros mecanismos — pode estar envolvido em fraude ou oferecendo investimentos sem valor devido às restrições de transferência da Anthropic.

• Odaily: A imagem mostra a plataforma não autorizada de transferência de ações mencionada pela Anthropic.

Para entender por que esta atualização teve um impacto tão grande no mercado de tokens de ações pré-operacionais, primeiro é preciso entender o que é uma SPV.

No mercado tradicional de ações pré-abertura, a transferência direta de ações originais é extremamente difícil, pois está sujeita a restrições estatutárias e envolve procedimentos legais complexos. Diante desse cenário, os SPVs surgiram.

SPV é uma entidade legal criada separadamente para fins específicos de transação ou investimento, podendo ser entendida como uma "empresa cápsula dedicada exclusivamente à detenção de um determinado ativo" — múltiplos investidores podem, por meio de contribuições para o mesmo SPV, detentar indiretamente ações de uma empresa ou certo tipo de ativo, alcançando assim objetivos como concentração de ações, redução de barreiras de entrada e otimização da estrutura jurídica e fiscal. SPVs são particularmente comuns em negociações pré-market de ações populares. Como muitas empresas famosas geralmente não desejam introduzir diretamente um grande número de pequenos acionistas, as instituições normalmente criam primeiro um SPV, que então realiza o investimento unificado na empresa-alvo.

Por exemplo, o que o mercado chama de “participação antecipada na subscrição de ações da Anthropic ou da OpenAI” é, na verdade, os investidores realizarem um aporte inicial em algum SPV, que então compra unificadamente as ações não negociadas da Anthropic.

Atualmente, a maioria das plataformas de tokens de ações pré-negociação no mercado (como Prestock) utiliza a arquitetura SPV.

• A plataforma ou seus parceiros registrarão uma SPV em uma jurisdição específica, cuja única finalidade será comprar ações originais da Anthropic no mercado secundário (geralmente de funcionários ou investidores iniciais);
• A plataforma emitirá posteriormente tokens derivativos na cadeia (como ANTHROPIC ou OPENAI), que são legalmente definidos como "direitos sobre os rendimentos econômicos desse SPV";
• Teoricamente, este token deve ser ancorado 1:1 às ações originais, e para cada token emitido, a SPV offline deve detentar a correspondente parcela de ações.

Mas a questão agora é que Anthropic e OpenAI já declararam claramente que "não reconhecem transferências não autorizadas de ações". Isso significa que, se algum SPV transferir ações sem a aprovação do conselho (o que basicamente nunca acontecerá), as ações detidas por esse SPV podem ser consideradas inválidas aos olhos da Anthropic e da OpenAI — se as ações do SPV forem inválidas, então o "retorno econômico" apontado pelos tokens na cadeia também perde seu valor.

Uma das principais razões pelas quais Anthropic e OpenAI se opõem tanto ao SPV é que, com a contínua especulação em torno das ações pré-venda da empresa (a avaliação pré-venda da Anthropic chegou a subir para 1,4 trilhões de dólares, muito acima da avaliação da última rodada de financiamento), o risco de superfinanciamento do SPV já começou a se manifestar.

Dentre eles, o problema mais preocupante é o “encaixe” do SPV — muitos investidores que compram tokens de ações pré-venda acreditam estar adquirindo ações da empresa, mas na verdade possuem apenas um direito sobre os rendimentos econômicos de um determinado SPV; ainda mais extravagante é o fato de que muitos SPVs não detêm diretamente as ações originais da Anthropic, mas sim têm mais duas ou três camadas de SPVs abaixo deles.

Essa estrutura de “matryoshka” é, na verdade, muito perigosa.

• Questões de transparência legal: cada camada adicional torna a autenticidade dos ativos subjacentes mais nebulosa. Os investidores têm dificuldade em confirmar se o SPV mais básico recebeu a aprovação de transferência do conselho da empresa.
• Taxas de gestão exploratórias: Cada camada de SPV cobra taxas de gestão, taxas de desempenho e dividendos, diluindo severamente o retorno real do investidor após múltiplas camadas de cobrança.
• Risco de zero: assim que qualquer camada de transferência de ações for considerada "inválida" pela Anthropic, toda a cadeia de valor entrará em colapso instantaneamente.

Tanto por considerações de reputação quanto de proteção ao investidor, Anthropic e OpenAI claramente não desejam ver essa situação.

Após os anúncios da Anthropic e da OpenAI, o mercado imediatamente reagiu.

PreStocks registra forte queda do ANTHROPIC, caindo para um mínimo de menos de 1.000 dólares, com cotação de 1.082 dólares às 12:00, registrando queda de 20,62% em um único dia; a OPENAI está cotada a 1.440 dólares, com queda de 26,82% em um único dia.

O pânico dos investidores é facilmente compreensível; já que Anthropic e OPENAI declararam explicitamente não reconhecer detenções não autorizadas, existe a possibilidade de que os direitos por trás desses tokens se tornem "papel sem valor", expondo os detentores a grandes riscos de titularidade e custos legais.

Curiosamente, enquanto os tokens de ações pré-negociação enfrentam pressão, outro tipo de produto de negociação de ações pré-negociação apresentou relativa estabilidade — os contratos pré-negociação que dependem totalmente de apostas bilaterais no mercado. Isso ocorre porque esses produtos, em essência, não detêm nenhuma ação real, e as restrições da Anthropic e da OPENAI não os afetam; eles são simplesmente “apostas bilaterais” sobre o preço futuro da IPO, baseando-se na negociação de preços entre compradores e vendedores.

Diante da postura de negação da Anthropic e da OpenAI, surgiram duas vozes totalmente diferentes no setor.

Alguns acreditam que a lógica por trás do comércio de ações pré-IPO já morreu. Se empresas líderes como Anthropic e OpenAI estiverem liderando o caminho para banir SPVs, outras grandes empresas podem seguir o exemplo. Diante da erosão do suporte de ações, questiona-se se os tokens de ações pré-IPO ainda têm valor.

Mas outro grupo, incluindo Nick Abouzeid, fundador da Rivet, acredita que isso não merece tanta comoção; negociar tokens de ações pré-operacionais por canais não oficiais é sempre um jogo, e os compradores devem estar cientes desde o primeiro dia de que a empresa pode não reconhecê-los — o que você falta é a oportunidade de investimento direto, e obter essa oportunidade por outros meios sempre envolve algum risco.

Em resumo, com o prêmio dos tokens de ações pré-negociação continuando a se expandir e o sentimento do mercado se tornando gradualmente hiperbólico, as declarações da Anthropic e da OpenAI certamente trouxeram um banho de água fria em toda a categoria.

Nos últimos meses, cada vez mais investidores passaram a ver os tokens de ações pré-abertura como um canal de “baixa barreira para participar do crescimento das principais empresas de IA”, com a avaliação de alguns tokens de ações pré-abertura relacionados a conceitos de IA já se desviando claramente da realidade, chegando até a apresentar especulações loucas que superam em muito a avaliação da última rodada de financiamento. Nesse contexto, a divulgação pública de esclarecimentos pela Anthropic e pela OpenAI representa, em certa medida, um esforço para delimitar novamente esse novo mercado em crescimento desordenado.

Para especuladores, este é um momento de educação sobre riscos; mas para o desenvolvimento de longo prazo do setor, o mercado talvez também precise de um momento como este de “desinflação”.